中國市場利率面臨上升壓力

經(jīng)濟平穩(wěn)增長

踏入2014年，首先公布的是1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）。國家統(tǒng)計局與中國物流與采購聯(lián)合會公布數(shù)字為50.5%，略低于上月的51.0%。另外，匯豐銀行公布的1月匯豐中國制造業(yè)PMI終值為49.5，低于50的榮枯線。本行認為，1月份制造業(yè)PMI增速有所放緩，主要受春節(jié)臨近的影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地制造業(yè)通常在農(nóng)歷新年之前因農(nóng)民工開始返鄉(xiāng)均會出現(xiàn)放緩的跡象。單憑一個月的制造業(yè)數(shù)據(jù)回落就斷言內(nèi)地經(jīng)濟增速放緩，為時過早。

由于春節(jié)造成的數(shù)據(jù)扭曲，國家統(tǒng)計局選擇在3月份公布1月和2月的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及消費品零售等經(jīng)濟活動合并數(shù)據(jù)。

展望2014年，內(nèi)地經(jīng)濟增長將保持平穩(wěn)，本行預計國內(nèi)生產(chǎn)總值全年增長7.6%，稍微低于2013年的7.7%增長速度。外需改善、消費增速回升及新型城鎮(zhèn)化等經(jīng)濟改革全面實施，將是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的主要動力。另一方面，本行預期總體債務水平上升、產(chǎn)能過剩問題及影子銀行風險，將是今年內(nèi)地要處理的主要經(jīng)濟問題。

對于2014年整體通脹而言，本行預期較2013年有所提高，但仍然可控。由于食品價格可能回升，以及水、電、煤、氣等公共事業(yè)產(chǎn)品價格或因市場化改革而上調(diào)，預計消費物價通脹，將由2013年的2.6%回升至2014年的3.0%。今年，通脹問題將不會成為貨幣政策關注的焦點。

房價增速放緩

受益于住宅物業(yè)剛需及市道好轉(zhuǎn)，內(nèi)地樓市在2013年仍然暢旺。根據(jù)中國指數(shù)研究院公布的數(shù)據(jù)，房價現(xiàn)正處于歷史高位。同時，房價上漲速度在不同城市出現(xiàn)分化。一線城市由于人口密度大、就業(yè)機會多和房屋供應相對不足，其房價漲幅明顯快于二三線城市。北京、上海、廣州及深圳四個一線城市房價，2013年全年累計上漲24.07%，杭州、武漢等二線城市全年累計上漲6.94%，而東莞、揚州等三線城市全年累計上漲6.90%。

2013年房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長及房屋銷售亦大幅反彈。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長，由2012年的16.2%加速至2013年的19.8%，新屋銷售額及銷售量，分別升26.3%及17.3%，而2012年僅分別升10.0%及1.8%。2013年房地產(chǎn)開發(fā)資金亦較寬裕，在非銀行金融機構(gòu)和個人按揭貸款的較快增長下，全年房地產(chǎn)開發(fā)資金增長由2012年的12.7%，加速至2013年的26.5%。

不過，不少城市居民收入增長未能跟上房價上升步伐，置業(yè)負擔沉重，尤以一線城市為甚。例如，根據(jù)本行估計，2013年底上海90平方米的房價，相當于17.6年的個人年收入，高于2012年的15.7年。

盡管房價及房地產(chǎn)銷售在2013年出乎預料上升，尤以一線城市為甚，但本行預期2014年整體房地產(chǎn)市場在信貸緊縮及較高基數(shù)下將保持平穩(wěn)發(fā)展，房價增速料有所放緩，房價亦將繼續(xù)分化。一線城市房價或因供應仍面臨不足上漲約5%，二三線城市房價或因供給較為充足將保持穩(wěn)定。房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增長，或在保障房建設持續(xù)回升下略為增加，但房地產(chǎn)銷售增長或在信貸緊縮下放緩。

此外，根據(jù)三中全會思路，雖然短期內(nèi)房地產(chǎn)限購等行政調(diào)控措施不會退出，但未來市場調(diào)控措施將加強，增加房屋供應料將成為樓市發(fā)展重點。樓市調(diào)控亦將實行地區(qū)差異化，對房價上漲過快的一線城市及少數(shù)二線城市，料從嚴落實差別化住房信貸、稅收政策和住房限購措施，增加住房用地和住房有效供應。譬如，去年10月深圳和北京推出“深八條”及“京七條”，11月上海和廣州亦分別出臺“滬七條”及“穗五條”。對庫存較多的二三線城市，樓市調(diào)控料從寬。

貨幣市場利率

及國債收益率高企

2013年貨幣市場波動幅度加大，銀行間同業(yè)拆息及回購利率均在下半年明顯上揚。銀行間市場國債收益率曲線，亦在下半年大幅上移。對于下半年市場利率的攀升，本行認為，一方面受中性偏緊的貨幣政策影響所致，另一方面，是由于各商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)受利率市場化變革驅(qū)動，通過理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、公司債券等影子銀行，避開存款利率上限的規(guī)定以爭奪資金。

展望未來數(shù)季，本行預期貨幣市場利率及國債收益率難以顯著回落。首先，本行預期今年貨幣政策將延續(xù)中性偏緊的方向，央行將采取措施防止信貸增長過快及控制影子銀行的貸款增長，這意味著整體流動性條件不會太寬松；其次，市場利率的上升具有趨勢性的特點。根據(jù)香港金管局何東、王紅林和余向榮2013年的測算，如果內(nèi)地維持7.5%的潛在經(jīng)濟增長速度，那么其自然利率將處于4.0%至4.5%的區(qū)間。按照這一結(jié)論，假定內(nèi)地通脹率達2%，其名義均衡利率將不低于6%，所以市場利率面臨上行壓力。此外，內(nèi)地正從由利率管制和高儲蓄率導致的低利率環(huán)境，向利率市場化和儲蓄率下降引致的高利率環(huán)境轉(zhuǎn)換，相對較高的利率水平，有利于經(jīng)濟增長由過往投資拉動及出口導向轉(zhuǎn)型為消費驅(qū)動。