得不償失

近期多家中國公司財報顯示，在從美國、香港和歐洲等地區(qū)借貸高達數(shù)十億美元后，今年上半年的外幣匯率變動已開始令企業(yè)財務(wù)業(yè)績備受打擊。

盡管人民幣的弱勢地位能刺激產(chǎn)品出口，但同時也導(dǎo)致償還外債的利息成本升高?；谕獠恳蛩兀缆?lián)儲貨幣政策調(diào)整）和內(nèi)部因素（中國去杠桿化）的影響，弱勢人民幣帶來的挑戰(zhàn)很可能仍將繼續(xù)存在，且變得更加復(fù)雜。

在經(jīng)過令人失望的第一季度后，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的美國經(jīng)濟第二季度年增長率達到4%，超過預(yù)期水平。預(yù)計下半年該國的經(jīng)濟指標仍將呈現(xiàn)復(fù)蘇式增長，2015年有望維持2.5%至3%的年增長率。而隨著經(jīng)濟環(huán)境的改善，美國國內(nèi)關(guān)于何時加息的辯論也已提上日程。

從第二次世界大戰(zhàn)到2008年秋天，美聯(lián)儲制定貨幣政策的邏輯相當簡單明了。當美聯(lián)儲希望刺激消費時，就降低聯(lián)邦基金基準利率（Federal Funds Rate）；當聯(lián)儲想要抑制消費和降低通脹時，就提高基準利率。然而當2008年金融危機來臨時，在短短幾個星期內(nèi)，該國持續(xù)30多年的單一規(guī)則就被徹底顛覆。

2008年秋，美聯(lián)儲主席本·伯南克（Ben Bernanke）將聯(lián)邦基金利率降低到0至0.25%的低點。之后，當伯南克意識到這樣降息仍不足夠時，就轉(zhuǎn)向了非標準貨幣工具。更重要的是，伯南克還把美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從2007年的0.9萬億美元擴大到2013年的4萬億美元，這是由于多次購入大量債券（即量化寬松，QE）所致。

2008年的經(jīng)濟衰退曾迫使許多就業(yè)者退出勞動力市場，這些人并未計算在在官方失業(yè)率之內(nèi)。當今年7月該國新增32.9萬個勞動力時，這種狀況有所扭轉(zhuǎn)。失業(yè)率上升與勞動力隊伍擴大同時出現(xiàn)，常常被視為人們開始重返勞動力市場的重要標志。

由于勞動力規(guī)模穩(wěn)步增長，美國7月的勞動力參與率（勞動力占16歲及以上的總?cè)丝诘谋戎兀┪⑸?2.9%，失業(yè)率最終下降到6.2%，且通脹率仍低于2%。不過由于員工退休年齡提前、傷殘工人在案數(shù)量增加、第三產(chǎn)業(yè)兼職盛行及眾多其他原因的影響，美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）認為，對就業(yè)市場是否應(yīng)采取干預(yù)措施的決策依據(jù)正變得更加復(fù)雜。

為做好兩手準備，耶倫認為提早加息是可能的，但將取決于經(jīng)濟在未來幾個月的走勢。同時，盡管工人工資水平持續(xù)升高，但消費疲軟、住宅價格升值緩慢、以及人口老齡化等因素都在抑制該國經(jīng)濟增長勢頭。

如果華盛頓能避免政治僵局，2014年美國經(jīng)濟增長率可能加速至2%，并可能在21世紀頭一個十年的后期持續(xù)保持2.5%左右的增長。但另一方面，任何對過早加息的預(yù)期都可能導(dǎo)致新的經(jīng)濟不確定性和市場波動。

在中國，人們?nèi)云毡檎J為匯率風(fēng)險微不足道。然而，中國的能源生產(chǎn)商和航空公司一直以來都深受匯率波動牽累，因為全球石油市場以美元計價。最近由于人民幣匯率長期走低，這些公司受匯率波動的影響程度也在加大。這種局面反過來會促進去杠桿化程度的加深，使得中國公司更難獲得貸款，同時也將在房地產(chǎn)市場引發(fā)不安。

目前，美國的利率仍低于中國，這與美聯(lián)儲增加市場流動性的努力直接相關(guān)。與此同時，中國希望能抑制通貨膨脹，解決產(chǎn)能過剩和短期投機行為帶來的困局，而美國卻仍癡迷于增加債務(wù)交易規(guī)?！钡较乱淮蝹鶆?wù)危機。

從長遠來看，中國將允許人民幣恢復(fù)兌美元匯率的上升勢頭。然而在短期內(nèi)，卻是美元相對于人民幣升值，這也使得對人民幣兌美元匯率的風(fēng)險監(jiān)管變得更具挑戰(zhàn)性。

正如凱恩斯曾經(jīng)說過的：“長期而言，我們都難逃一死。”