經(jīng)常項(xiàng)目失衡因素相關(guān)國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

摘要：全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題已成為當(dāng)前研究的熱點(diǎn)問題，其產(chǎn)生因素的分析已非常豐富。但是由于國際宏觀變量間的相互影響和錯(cuò)綜復(fù)雜，由于研究者的研究角度不同，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡形成的主要原因的看法存在差異，其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)對(duì)策也不一致。本文通過對(duì)已有國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理分析，對(duì)全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡的因素的研究進(jìn)行梳理，然后就針對(duì)我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的因素加以整理，最后就此提出相應(yīng)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：經(jīng)常項(xiàng)目；影響因素；文獻(xiàn)綜述

一、引言

全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題早已有之，在20世紀(jì)70年代之前，這一問題只出現(xiàn)在發(fā)展中國家。由于發(fā)展中國家科技水平落后，發(fā)展水平低下，為了加快發(fā)展，發(fā)展中國家開始引進(jìn)西方國家的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，但由于本國出口的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格低廉，所以經(jīng)常項(xiàng)目長期赤字。但70年代后期，經(jīng)常項(xiàng)目逆差問題開始出現(xiàn)在西方發(fā)達(dá)國家，并且范圍和規(guī)模都持續(xù)擴(kuò)大。這一現(xiàn)象逐漸引起了學(xué)者們的注意。由于建立在新凱恩斯理論基礎(chǔ)上的傳統(tǒng)分析法已不能解釋此現(xiàn)象，研究者開始尋求新的方法來說明其原因和影響。Lucas（1976）在對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析法進(jìn)行批判的基礎(chǔ)上指出若需求和供給函數(shù)是由居民和企業(yè)最優(yōu)化問題推導(dǎo)而來，則在開放經(jīng)濟(jì)模型中的結(jié)論應(yīng)更可靠。隨后Sachs（1981）首先指出經(jīng)常項(xiàng)目的跨期特性，如果經(jīng)常項(xiàng)目赤字是由于新的投資引起的則不必?fù)?dān)憂。后來的研究者在跨期分析法的基礎(chǔ)上開始探求不同的經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的影響，但由于研究者的研究角度不同，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡形成的主要原因的看法存在差異，其相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)對(duì)策也不一致。由于美國是經(jīng)常項(xiàng)目逆差最為嚴(yán)重的國家，故筆者對(duì)當(dāng)前關(guān)于全球特別是美國經(jīng)常項(xiàng)目失衡因素的主要觀點(diǎn)進(jìn)行整理，然后就中國經(jīng)常項(xiàng)目的文獻(xiàn)單獨(dú)進(jìn)行總結(jié)，最后對(duì)教育或人力資本促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)文獻(xiàn)予以梳理。

二、全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡形成因素的相關(guān)理論綜述

（一）投資儲(chǔ)蓄假說

對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的主要原因最傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是投資-儲(chǔ)蓄假說，對(duì)于投資-儲(chǔ)蓄的假說主要從美國國內(nèi)和國際兩方面來研究。在美國國內(nèi)方面，是由于儲(chǔ)蓄的下降造成了美國巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字（Summers，2004；Knight，2006；Rajan，2005等），而Rajan（2005）認(rèn)為是因?yàn)閮?chǔ)蓄相對(duì)投資需求的不足。還有人認(rèn)為是由于美國國內(nèi)的過度消費(fèi)最終引起經(jīng)常項(xiàng)目赤字，并且應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視和擔(dān)憂（Summers，2004）。從國外方面，Bernanke（2005）和Geithner（2006）認(rèn)為當(dāng)前美國巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字因?yàn)橐恍┌l(fā)展中國家，特別以中國為代表的新興經(jīng)濟(jì)體的高儲(chǔ)蓄率造成的。但儲(chǔ)蓄率的假說也并不讓人信服，Andreas Steiner（2013）認(rèn)為，基于儲(chǔ)蓄差和低儲(chǔ)蓄的理論，美國的經(jīng)常項(xiàng)目失衡是一個(gè)短暫的現(xiàn)象，這并不是主要原因。Maurice Obstfeld and Kenneth Rogoff（2005）也說“我們不相信這樣簡(jiǎn)單的答案”。相關(guān)學(xué)者進(jìn)一步認(rèn)為，儲(chǔ)蓄率變化有其一定的內(nèi)在因素。Fogli and Perri （2006） 認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的降低導(dǎo)致了較低的預(yù)防儲(chǔ)蓄率，從而引起了經(jīng)常項(xiàng)目赤字。Yi Sun（2011）認(rèn)為當(dāng)前東亞國家較高的儲(chǔ)蓄率是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定的，由于生產(chǎn)率的提高將導(dǎo)致私人儲(chǔ)蓄的增加，并且這一結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生變化，所以經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題會(huì)繼續(xù)長期存在。

（二）真實(shí)匯率扭曲假說

真實(shí)匯率的扭曲也被認(rèn)為是美國經(jīng)常項(xiàng)目失衡原因之一。由于東亞國家和石油輸出國對(duì)美元采取匯率盯住制，人為降低了真實(shí)有效匯率，導(dǎo)致了美國進(jìn)口商品在價(jià)格上相對(duì)便宜，引起了美國貿(mào)易收支赤字（Dooley. Folkerts-Landau. and Garber，2004）。對(duì)此Marcel Fratzscher 、LucianaJuvenal等（2010）研究了美國股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及匯率沖擊對(duì)美國過去20個(gè)季度的經(jīng)常項(xiàng)目的影響，結(jié)果表明，資產(chǎn)價(jià)格的沖擊可以解釋經(jīng)常項(xiàng)目變化的30%，而實(shí)際匯率沖擊只解釋了9%，而且大多還只是臨時(shí)的影響。

（三）財(cái)政赤字假說

自2008年全球金融危機(jī)以來，各國相繼掀起了財(cái)政刺激計(jì)劃，財(cái)政赤字猛增，關(guān)于財(cái)政赤字對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目赤字的影響也逐漸得到重視。Matthieu Bussière ， Marcel Fratzscher等（2010）對(duì)全球21個(gè)國家的預(yù)算赤字和經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政府預(yù)算赤字增加同經(jīng)常項(xiàng)目降低的比例是1：0.14。Sohrab Rafiq（2010）對(duì)美國1973-2009年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，美國財(cái)政赤字對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目赤字有正的影響，但影響較小。而Michael Kumhof and Douglas Laxton在2012年更對(duì)這一影響的進(jìn)行了更詳細(xì)的研究，他們認(rèn)為：在短期內(nèi)，經(jīng)常項(xiàng)目的惡化將是財(cái)政赤字惡化的50%，在長期內(nèi)，對(duì)一個(gè)大國而言，這一數(shù)字會(huì)增加至75%，而一個(gè)開放的小國幾乎達(dá)到100%。

（四）美元的特殊地位假說

美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的特殊性也在一定程度上導(dǎo)致了美國經(jīng)常項(xiàng)目的惡化，Andreas Steiner（2013）對(duì)美國1970-2009年間的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析顯示，世界其他國家美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的增加與美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差有顯著的正向關(guān)系：對(duì)儲(chǔ)備累積國來講，每一美元的儲(chǔ)備貨幣將增加經(jīng)常項(xiàng)目40-50美分；而對(duì)美國來說，儲(chǔ)備資產(chǎn)每提供一美元，美國的經(jīng)常項(xiàng)目的降低會(huì)大于一美元，平均而言，美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求降低了其經(jīng)常項(xiàng)目占GDP的比例1-2個(gè)百分點(diǎn)。Bayoumi and Saborowski （2012） 強(qiáng)調(diào)了資本項(xiàng)目的開放度和儲(chǔ)備積累共同對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生作用，在金融開放的國家是沒有影響，在資本賬戶封閉的國家，儲(chǔ)備資產(chǎn)每提高億美元，經(jīng)常項(xiàng)目提高50美分。

（五） 全球資本市場(chǎng)的逐漸自由化

按照新古典理論，資本應(yīng)當(dāng)從富裕的國家流向貧窮的國家，但現(xiàn)實(shí)卻相反。Elvira Prades，Katrin Rabitsch（2012）發(fā)現(xiàn)，從上世紀(jì)80年代，美國的凈國外資產(chǎn)持續(xù)下降，現(xiàn)在已成為世界主要經(jīng)債務(wù)國，而這段時(shí)間，也是國際資本快速自由化進(jìn)程的時(shí)期，國際資本的自由流動(dòng)使美國預(yù)防性儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)降低，而美國的外部失衡正是世界其他發(fā)達(dá)國家同發(fā)展中國家資本自由化的結(jié)果。但有學(xué)者卻認(rèn)為當(dāng)前的全球失衡是發(fā)展中國家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的結(jié)果。Kenza Benhima（2013）指出，由于發(fā)展中國家的金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)為了確保其長期投資的資金需求，往往會(huì)過度投資短期項(xiàng)目，對(duì)長期工程則投資不足。資本的國際化，是發(fā)展中國家把資金投向國外債券作為對(duì)長期投資的緩沖，最終導(dǎo)致了發(fā)展中國家資本配置不合理，和資本的外流，從而導(dǎo)致美元的升值，使經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差。

（六）其他研究視角

除以上研究外，還有一些學(xué)者從其他視角來研究經(jīng)常項(xiàng)目失衡的影響因素。如，Tatiana Didier . Alexandre Lowenkron（2012）認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目可被認(rèn)為是國內(nèi)外投資者決策的結(jié)果，投資者根據(jù)預(yù)期收益變化而對(duì)投資組合做出調(diào)整，從而資產(chǎn)收益期望的變化改變了投資者最優(yōu)資產(chǎn)組合的方向，引起資本的流動(dòng)，進(jìn)而引起經(jīng)常項(xiàng)目失衡。Marcel Fratzscher. LucianaJuvenal 等（2010）指出，美國的股票市場(chǎng)沖擊和房地產(chǎn)沖擊才是導(dǎo)致美國經(jīng)常項(xiàng)目失衡主要因素，兩者的沖擊可以解釋失衡的30%。Joshua Aizenman. Yi Sun（2009）對(duì)145個(gè)國家的15年數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)絕大部分國家的經(jīng)濟(jì)增長同經(jīng)常項(xiàng)目占GDP的比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。張?zhí)祉敽屠顫崳?007）分析了全球106 個(gè)國家或地區(qū)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示固定資本形成、貿(mào)易條件變化和官方儲(chǔ)備等經(jīng)濟(jì)變量對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目失衡調(diào)整具有顯著的影響。

三、中國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

由于我國目前已成為全球經(jīng)常項(xiàng)目盈余最大的國家，中國的經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題也逐漸引起了國內(nèi)外學(xué)者的興趣。關(guān)于中國經(jīng)常項(xiàng)目失衡原因除以上已有的角度外，還有如下幾種看法。

（一）市場(chǎng)制度不夠完善，要素價(jià)格扭曲

Huang Yiping等（2010）認(rèn)為非對(duì)稱的市場(chǎng)自由化和成本扭曲是中國外部失衡最根本的原因。中國在商品市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)自由化，可是在生產(chǎn)要素市場(chǎng)上政府依然具有很強(qiáng)的干預(yù)，如：勞動(dòng)力市場(chǎng)，資本市場(chǎng)以及土地、能源、環(huán)境市場(chǎng)要素價(jià)格被人為的壓低。生產(chǎn)成本的降低等于變相變相補(bǔ)貼投資者，使投資者傾向于過度投資；另外，由于生產(chǎn)要素價(jià)格降低，家庭收入減少，自然就減少了消費(fèi)。最終造成了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的失衡（Mathias Hoffmann，2013）。

（二）中國的發(fā)展模式及特殊的消費(fèi)-儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)

余永定（2010）、鄭玉良（2012）認(rèn)為中國出口導(dǎo)向的增長戰(zhàn)略及相關(guān)政策的實(shí)施才是引起我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的主要原因，要調(diào)整外部失衡，政策的轉(zhuǎn)變是必要的。有些學(xué)者從消費(fèi)偏好的角度分析經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題。周亞軍（2012）將消費(fèi)習(xí)慣變量引入了跨期模型，分析結(jié)果顯示：消費(fèi)習(xí)慣在經(jīng)常項(xiàng)目的波動(dòng)中作用顯著，因?yàn)橄鄬?duì)于消費(fèi)水平，居民更關(guān)注消費(fèi)的變化，其跨期消費(fèi)決策的結(jié)果必然是儲(chǔ)蓄大于投資，進(jìn)而引起經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)。甘小芳（2010）則把經(jīng)常項(xiàng)目分解為平滑性經(jīng)常項(xiàng)目和傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目，通過分析中國經(jīng)常項(xiàng)目的特點(diǎn)，顯示中國傾斜性經(jīng)常項(xiàng)目順差要大于經(jīng)常項(xiàng)目逆差，延遲消費(fèi)的行為占主導(dǎo)，形成實(shí)際的經(jīng)常項(xiàng)目順差。楊繼軍（2011）則對(duì)我國的人口年齡結(jié)構(gòu)及流動(dòng)進(jìn)行分析，首先，人口撫育負(fù)擔(dān)的下行引起了高儲(chǔ)蓄，其次，雖然勞動(dòng)力的流動(dòng)提高了勞動(dòng)者的收入，但流動(dòng)背景下風(fēng)險(xiǎn)的增加和社會(huì)保障體系的落后，使預(yù)防性儲(chǔ)蓄提升。由此產(chǎn)生的消費(fèi)—儲(chǔ)蓄的失衡引起了外部的結(jié)構(gòu)性順差翟曉英（2012）利用了我國1982-2009年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，選取了4個(gè)變量分析了對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目余額的影響，其中儲(chǔ)蓄率、投資率才是造成經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要因素。

（三）金融市場(chǎng)不夠完善

李雅麗（2007）認(rèn)為在導(dǎo)致我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡的傳統(tǒng)理論（如：匯率論、儲(chǔ)蓄論、中美貿(mào)易失衡和政策導(dǎo)向的因）的背后有一個(gè)共同的原因：國內(nèi)不發(fā)達(dá)的金融體系。正是由于國內(nèi)金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)才產(chǎn)生金融抑制，進(jìn)而固定匯率且低估幣值以促進(jìn)出口，產(chǎn)生貿(mào)易順差。劉偉，陳靜（2011）對(duì)中國1982-2008年的相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)量分析，結(jié)果表明，金融深化和財(cái)政支出對(duì)我國的和經(jīng)常項(xiàng)目具有顯著的影響，國內(nèi)金融發(fā)展的不完善及社會(huì)性公共支出的低水平共同導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差。

（四）人口結(jié)構(gòu)因素

也有眾多學(xué)者認(rèn)為我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡是由于我國的人口結(jié)構(gòu)所引起的（鐘水映，李魁，2009；徐清軍等，2013），自改革開放以來，我國勞動(dòng)力人口比例逐漸提高，降低了撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而降低了消費(fèi)率，引起儲(chǔ)蓄率趨高和經(jīng)常項(xiàng)目順差額的不斷擴(kuò)大，而隨著我國人口老齡化的逐步到來，經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題也會(huì)有所調(diào)整。

四、總結(jié)

從以上整理分析可以看出，有學(xué)者認(rèn)為全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的原因，如：投資儲(chǔ)蓄假說、真實(shí)匯率扭曲假說等。有學(xué)者認(rèn)為是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)制度的原因，如：財(cái)政赤字假說，美元的特殊地位假說。也有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目失衡是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的必然結(jié)果，如：全球資本市場(chǎng)自由化假說等。雖然各因素之間好像并無關(guān)系，但深入分析可以發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題因素的研究從宏觀因素的研究逐漸轉(zhuǎn)向微觀因素的研究，從國家層面上的研究逐漸轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)參與者—投資者行為上的研究。作為全球經(jīng)濟(jì)中重要的角色，我國經(jīng)常項(xiàng)目的失衡問題也是眾多學(xué)者研究的重點(diǎn)。我國的匯率制度和高儲(chǔ)蓄經(jīng)常被指責(zé)是經(jīng)常項(xiàng)目失衡的主要因素。此外針對(duì)我國的特殊性，許多學(xué)者認(rèn)為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是引起經(jīng)常項(xiàng)目失衡的重要原因。我國經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的研究逐漸從宏觀因素如：金融市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)等逐漸轉(zhuǎn)向微觀因素：我國消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，人口結(jié)構(gòu)等我國特殊的原因。

對(duì)全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡原因的分析是解決經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的關(guān)鍵因素，但是關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目的調(diào)整在理論界卻存在不同的聲音。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，目前全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡是不可持續(xù)的。Obstfeld和Rogoff（2005）曾指出若美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字繼續(xù)按現(xiàn)在的趨勢(shì)發(fā)展下去，美國的對(duì)外凈負(fù)債將超過現(xiàn)代社會(huì)以來任何一個(gè)國家的對(duì)外凈負(fù)債水平，其最終會(huì)處于對(duì)外負(fù)債總額與GDP相等的境況。他們把經(jīng)常項(xiàng)目失衡比喻成懸在全球經(jīng)濟(jì)頭上的一把達(dá)摩克里斯劍，是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的潛在威脅。Michael Mussa（2012）也認(rèn)為，照目前的形勢(shì)下，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)擴(kuò)張，其凈外債會(huì)達(dá)到GDP的100%，這是以往歷史上任何一個(gè)國家也沒有達(dá)到過的，而當(dāng)前國外的私人資本和官方資本向美國的流入已逐漸減少，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字是不可持續(xù)的。2008年金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重影響，使這種觀點(diǎn)更為流行。而另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)常項(xiàng)目失衡是具有可持續(xù)性，Cooper（2005）對(duì)此就持有樂觀態(tài)度，他認(rèn)為美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字為題不僅是可持續(xù)的，而且在給定對(duì)投資回報(bào)和美元儲(chǔ)備的情況下，美國的經(jīng)常項(xiàng)目赤字也是完全合理的，沒有必要對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目人為的進(jìn)行調(diào)整。所以這部分人認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目失衡產(chǎn)生的原因是由于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，則不必過于人為的調(diào)整，否則不但解決不了失衡問題，還會(huì)損害到已經(jīng)取得的成果，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。

因此，對(duì)全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡問題的研究應(yīng)該更加深入、全面分析，而非僅僅根據(jù)自己的研究視角和研究需要進(jìn)行單個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的分析，這無異于斷章取義，以管窺豹。

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