中國情景下股權(quán)激勵方式的影響機理

中圖分類號：F06115 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

項目來源：2014黑龍江大學(xué)學(xué)生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新省級項目（項目編號：2014JJ01）

摘要：本文主要論述中國情景下的股權(quán)激勵方式的影響因素和影響機理，得出宏觀因素、中觀和微觀因素。宏觀因素包括政府監(jiān)管力度、控股股東性質(zhì)。中觀因素包括企業(yè)所處行業(yè)及行業(yè)競爭程度。微觀因素包括公司績效、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度、公司治理水平、公司成長性及生命發(fā)展周期、公司負(fù)債程度、公司規(guī)模、公司現(xiàn)金流動性、高管年齡。

關(guān)鍵詞：中國情境；股權(quán)激勵；影響機理

一、股權(quán)激勵概念界定

股權(quán)激勵是一種長期薪酬激勵方式，它通過授予高管一定數(shù)量的公司股票使高管以公司股東的身份獲得公司的剩余索取權(quán)。

長期激勵薪酬方式是以股票期權(quán)為代表的將高管個人利益與股東長期利益捆綁的一種方式。股票期權(quán)作為股權(quán)激勵的基本模式指的是股東與激勵對象以簽訂合同的形式，授予激勵對象在未來一段時間內(nèi)以事先約定的價格，購買本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。激勵對象行使期權(quán)獲得股票之后，可以在事先約定的限售期結(jié)束后轉(zhuǎn)讓這些股票，從而獲得股票市價與行權(quán)價之間的差價收益。

二、股權(quán)激勵的激勵作用

股權(quán)激勵的激勵作用表現(xiàn)在三個方面：一是股權(quán)激勵能夠在高管信息與董事會信息不對稱的情況下，維持高管利益與董事會利益的一致性。二是股權(quán)激勵能夠吸引有才能的管理者。股權(quán)激勵使高管的才能與報酬掛鉤，使管理者獲得自己應(yīng)得的適當(dāng)?shù)膱蟪?。三是股?quán)激勵能夠緩解高管退休前的視野短視化問題。高管退休前具有短視化行為，如高管會減少研發(fā)支出以便維持當(dāng)期的會計利潤，因為現(xiàn)在的研發(fā)支出只會使將來的利潤增加而會使現(xiàn)在的利潤減少，而股權(quán)激勵是一個長期性激勵指標(biāo)，會避免高管這一短視化行為。

三、中國情境下股權(quán)激勵決策的影響因素及機理

（一）宏觀因素

1、政府監(jiān)管力度 在政府監(jiān)管力度大的企業(yè)，企業(yè)高管的決策自由度相對較低，更大的受到國家政策的制約，企業(yè)一般身處維持國計民生的重要行業(yè)，獲利并不是其唯一目標(biāo)。這樣的企業(yè)采用股權(quán)激勵方式對于高管并無太大激勵效果。因此，政府監(jiān)管力度越大越不易采用股權(quán)激勵方式。

2、公司控股股東性質(zhì) 民營企業(yè)比國有企業(yè)更多的采用了股權(quán)激勵方式，一方面是因為國有企業(yè)高管并沒有壓力和動力去為企業(yè)績效的提升而努力工作。而民營企業(yè)則以效率為重，更加注重企業(yè)績效和價值的提升，實施股權(quán)激勵會獲得明顯的效果。另一個原因是：國有企業(yè)控股股東多為企業(yè)法人，易于監(jiān)督，沒有必要設(shè)立股權(quán)激勵機制。而民營企業(yè)控股股東多為自然人，不易于監(jiān)督，可采用股權(quán)激勵方式降低監(jiān)督成本，同時獲得較好的激勵效果，激勵經(jīng)理人為企業(yè)績效努力。因此，當(dāng)公司控股股東為企業(yè)法人，不宜采用股權(quán)激勵。

（二）中觀因素

1、企業(yè)所處行業(yè) 根據(jù)采用股權(quán)激勵公司數(shù)占總上市公司比例，處在農(nóng)林牧漁行業(yè)的公司，由于政府的大力扶持，在經(jīng)營發(fā)展中有一定的政策優(yōu)勢，且該行業(yè)的上市公司較少，多為行業(yè)巨頭，因此所占比重最大。其次是房地產(chǎn)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)整體業(yè)績較好，有條件采用股權(quán)激勵。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)雖在創(chuàng)辦初期可能會陷入現(xiàn)金短缺的境地，但是其未來的發(fā)展前景很好，宜采用股權(quán)激勵鼓勵高管人員為公司整體價值的提升而努力工作。

2、行業(yè)競爭程度 在完全競爭行業(yè)環(huán)境下，行業(yè)的進(jìn)入壁壘較低，會受到來自新進(jìn)入企業(yè)的壓力，同時在行業(yè)內(nèi)部各企業(yè)競爭激烈，可替代商品和服務(wù)較多，因此，企業(yè)的成本和利潤趨于一致。企業(yè)的業(yè)績水平更大的依賴于高管的努力程度和能力水平，這時采用股權(quán)激勵方式能夠調(diào)動高管人員的積極性，令其為公司的業(yè)績而努力工作，最大限度地提升企業(yè)業(yè)績，更好的發(fā)揮激勵效果。

（三）微觀因素

1、公司業(yè)績 根據(jù)委托代理理論，公司的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離的情況下，代理人存在著道德風(fēng)險與逆向選擇，通過對代理人進(jìn)行股權(quán)激勵可以使經(jīng)營者與所有者的利益一致，使經(jīng)營者的預(yù)期利益與公司業(yè)績緊密掛鉤，有效的解決委托代理問題。因此公司業(yè)績與是否實施股權(quán)激勵密切相關(guān)。且當(dāng)公司的業(yè)績水平較高時，公司的股價具有較大的發(fā)展空間，管理者更愿意享有更多的股權(quán)，股權(quán)激勵也更具有吸引力。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度 當(dāng)企業(yè)的股權(quán)集中度較集中時，其他股東與第一股東難以抗衡，內(nèi)部治理不完善，難以制定合理的股權(quán)激勵方案，難以發(fā)揮股權(quán)激勵的作用。且這時股東對管理者的監(jiān)督能力很強，沒有必要建立股權(quán)激勵機制保障股東和管理者利益的一致。而當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較分散時，若企業(yè)的投資機會較多，管理者的投資決策行為則難以監(jiān)督，這時宜采用股權(quán)激勵方式維持管理者利益與股東利益一致，提高公司績效。

3、公司治理水平 公司治理水平的好壞在很大程度上影響著股權(quán)激勵中高管的行為。具體表現(xiàn)為：管理層持有本公司的股份越多，其對董事會的控制權(quán)就越大，在制定的股權(quán)激勵方案中高管的自利行為就越明顯。獨立董事在董事會中所占的比例越大，對高管的約束就越大，股權(quán)激勵方案中其自利行為就越不明顯。

4、公司成長性及生命發(fā)展周期 新興產(chǎn)業(yè)、公司成長性好意味著公司的業(yè)績在未來有較大的發(fā)展空間，股價的上升空間較大，這會給經(jīng)營者在心理上形成一定的未來預(yù)期，這時采用股權(quán)激勵就會使經(jīng)營者為公司未來績效努力工作，在創(chuàng)造公司利益的同時獲得自身利益，保障了經(jīng)營者利益與所有者利益的一致性。且新興產(chǎn)業(yè)的利潤指標(biāo)波動較大，股價信號被用來評價經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績，股東的努力程度直接決定獲得自身利益的多少，實施股權(quán)激勵有利于調(diào)動管理者的工作積極性，因此更多的采用股權(quán)激勵。而成熟企業(yè)的股價較穩(wěn)定，更傾向于基本工資在勞動力市場上的競爭性。且成熟企業(yè)的利潤指標(biāo)較穩(wěn)定，現(xiàn)有的財務(wù)指標(biāo)體系就可作為評價經(jīng)營者業(yè)績的充分依據(jù)，較少采用股權(quán)激勵。

5、公司負(fù)債程度（資產(chǎn)負(fù)債率） 當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高時，公司會存在較大的財務(wù)風(fēng)險，未來的不確定性較高，而股權(quán)激勵是一種以公司未來績效為基礎(chǔ)的激勵方式，具有一定的遞延性，兌現(xiàn)期限較長，如果采取股權(quán)激勵更會增加未來的不確定性，公司對于采取股權(quán)激勵也比較保守。且在公司負(fù)債程度較高時，債權(quán)人可以在一定程度上對公司實施監(jiān)督，降低了對于實施股權(quán)激勵的需求。而資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司則不存在以上風(fēng)險且債權(quán)人的監(jiān)督作用較弱。因此，公司的資產(chǎn)負(fù)債率越低，越易采用股權(quán)激勵方式。

6、公司現(xiàn)金流動性 在公司發(fā)展的不同時期所需的現(xiàn)金也不同，在創(chuàng)業(yè)初期，公司需要購買大量設(shè)備，進(jìn)行研究開發(fā)，在公司現(xiàn)金短缺或內(nèi)部流動性較差時，意味著公司缺乏投資資金，公司更傾向于采用股權(quán)激勵方式，采用股權(quán)激勵方式?jīng)]有現(xiàn)金流出，可以有效的緩解現(xiàn)金流動性約束，從而改善公司的財務(wù)狀況，節(jié)約大量營運資金，另一方面也起到了激勵作用。而當(dāng)公司的現(xiàn)金流動性較強時，公司不需要刻意減少現(xiàn)金的流出。因此，公司現(xiàn)金流動性越差，越宜采用股權(quán)激勵。

7、公司規(guī)模 一種觀點認(rèn)為：公司規(guī)模越大，高管所遇到的問題的復(fù)雜性就越高，當(dāng)高管所面臨的投資機會較多時，由于公司經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)相分離，經(jīng)營者與所有者信息不對稱，股東難以對高管進(jìn)行監(jiān)督，股東可能會利用機會主義謀求自身利益而損害股東利益，這時就需要采用股權(quán)激勵機制保障股東和高管利益的一致性。這樣既能使高管為股東及自身利益而努力工作，又能夠降低監(jiān)督成本。因此公司規(guī)模越大越易采用股權(quán)激勵方式。

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