企業(yè)理財投資組合分析研究

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A

摘要：隨著人類第一次工業(yè)革命的成功，人類正式從封建主義社會走向資本主義社會。隨之，人類第一次認識到資本也是生產(chǎn)要素的一種，于是資本投資逐漸興起。在不到200年的時間里，我們從荷蘭的阿姆斯特丹交易所，到郁金香泡沫，到今天各國證券交易市場的百花齊放。資本投資已成為了我們生活中不可缺失的一部份。個人覺得要從如繁星多般的市場中挑選出幾只適合的股票用于投資，需要從宏觀、中觀、微觀三個角度去發(fā)現(xiàn)，并相互驗證。很開心的是，從本科開始學習宏觀經(jīng)濟學，進入碩士階段學習產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學，及這個學期的企業(yè)理財?shù)恼n程，我們正好初步學習了這三個角度的思維。今天淺析一般性企業(yè)投資分析研究，我想也是對目前學習生涯最完整的一次闡述了。

關(guān)鍵詞：工業(yè)革命；資本主義社會；證券交易所

在進行分析選股之前，簡述下投資的目的。有人說：“你不理財，財不理你”。也有些專業(yè)人士認為，不理財也許是最好的理財，因為理財?shù)哪康木褪悄茏屓藵M足的更多，也就是所謂的效用最大化，而理財往往抑制了自己的消費。在這我也不知道其中是非。但追求財富的穩(wěn)定增值，我想是每個人、每個企業(yè)所期望的。

首先，從宏觀方面來談吧。這是個看似簡單，卻是最復雜的一個視角。它貫穿我們選股始終。本想避之不談，但考慮其的不可或缺性及報告的嚴謹性，還是簡單的闡釋一番。現(xiàn)實的生活中每一個學經(jīng)濟或非經(jīng)濟學出身的人都在以各個視角來談自己都這個社會及經(jīng)濟的看法，每個人都能敘述一二?？此坪芙拥貧獾囊暯牵瑓s讓我噤若寒蟬。多年的經(jīng)歷及結(jié)合前人的經(jīng)驗，在宏觀方面我總結(jié)了四個維度。第一，符合價值投資。價值投資是一個說起來容易，卻最容易讓人迷茫的一個因素，因為如何估計股票的價值到目前都還沒有最好的方法；第二，受益與中國經(jīng)濟發(fā)展。中國經(jīng)濟的高速發(fā)展是經(jīng)濟史上的奇跡，我相信及堅信中國的中高速發(fā)展仍會保持下去（至少10年吧），只是結(jié)構(gòu)的變化會變的越來越快。第三，抗通脹。在信用貨幣通行的年代，我想不通有什么理由政府會不采取弱通脹的貨幣政策，可以說，信用貨幣與通脹是孿生兄弟。第四，受益于互聯(lián)網(wǎng)。正如文章開頭所說，工業(yè)革命帶來人類第一次經(jīng)濟繁榮。信息科技革命正帶領著我們?nèi)祟愖呦虻诙畏睒s。一開始互聯(lián)網(wǎng)和實體經(jīng)濟的關(guān)系好像兩條平行線，如此涇渭分明。而就在前幾年開始，互聯(lián)網(wǎng)好像突然來襲，首當其沖的就是渠道商。渠道原來一直是投資者的最愛，因為其風險小、穩(wěn)定、收益高。類似的很多上市公司PE都在30倍以上，而生產(chǎn)型企業(yè)PE普遍在10倍左右。而對渠道商的沖擊，首先影響的將是商業(yè)地產(chǎn)。從前年開始，我們就一直聽到一些品牌連鎖服裝店關(guān)店潮，而關(guān)店潮對房地產(chǎn)，尤其是商業(yè)地產(chǎn)就是災難。其次，互聯(lián)網(wǎng)改變生產(chǎn)和服務方式。過去是B2C，現(xiàn)在已經(jīng)有些企業(yè)在X寶上先接受預定然后生產(chǎn)（這好像有違反非法集資的相關(guān)法律），將來我相信消費者的需求引導生產(chǎn)，尤其是在結(jié)合3D打印的技術(shù)后。最后，我深信互聯(lián)網(wǎng)會徹底的改變每個行業(yè)并且誕生新行業(yè)。如互聯(lián)網(wǎng)和銷售商的結(jié)合成為電商。

其次，從行業(yè)角度出發(fā)。從上面簡單的概括。我相信我的投資理念也昭然若揭：四個維度出發(fā)尋找價值股，在價值投資中做投機。從此理念出發(fā)，我們首先尋找價值股。第一，在我們生活中，我們會發(fā)現(xiàn)很多工廠出現(xiàn)招工（普工）難得問題。這也是很多經(jīng)濟學家談及的中國人口紅利消失后首先造成的勞動要素成本增高。在日本和韓國等過的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，經(jīng)濟增速均曾出現(xiàn)大幅下降。日本1956-1973年的GDP年均復合增速為9.22%，但1974-1991年下降至3.95%，同時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)三個變化：傳統(tǒng)重化工制造業(yè)在經(jīng)濟總量中的占比逐漸萎縮，產(chǎn)業(yè)內(nèi)重組與整合明顯加強；高附加值、技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴大，機械化、自動化以及智能化設備的大規(guī)模普及導致企業(yè)生產(chǎn)效率和競爭力大幅提升；服務業(yè)占比上升與消費升級并存。從日本的發(fā)展經(jīng)驗看，我國未來經(jīng)濟發(fā)展不可避免地要進行產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的轉(zhuǎn)型，其間機器人的運用、自動化的推進將發(fā)揮重要的推動作用。而目前，我國低端勞動力供給不足的問題已初步顯現(xiàn)，這也給智能化機器人帶來了機遇。因此，機器人產(chǎn)業(yè)是我選取的第一個產(chǎn)業(yè)。第二，受益于中國經(jīng)濟增長，中國的中產(chǎn)階級爆炸性增長是不可避免的。而中產(chǎn)階級的增長將不可避免的。而中產(chǎn)階級最先改變在消費方面，其注重的體驗而不是擁有。就像我們穿衣服的功能不在僅僅是保暖，而是要求時尚。在這背景下，我們國家也出現(xiàn)了很多快時尚品牌。而現(xiàn)在我國人均GDP約為6767美元（2013年年末人口為13.6072億，年中人口約為13.5738億），在這個情況下，結(jié)合中國人口的結(jié)構(gòu)問題，我覺得體驗式的健康產(chǎn)業(yè)是將迎來快速發(fā)展的十年。最后，就從所選的行業(yè)中挑選幾只個股吧。選擇的是機器人（300024）、華昌達（300278）、華潤雙鶴（600062）、復星醫(yī)藥（600196）、中國國旅（601888）。

一、 機器人（300024）

2014年第一季度，公司新簽訂單約9億元，同比增長約36.4%。訂單保持高速增長，將能為公司帶來長期穩(wěn)定增長。公司基于核心技術(shù)研發(fā)的系列產(chǎn)品，如BAS、ISCS、AFC、地鐵售檢票系統(tǒng)、電梯衛(wèi)士、城市一卡通、LTE-FI設備等均已成為智慧城市的重要建設內(nèi)容。產(chǎn)品已成功應用于城市中的地鐵、公交、樓宇、智能廠房等領域，將成為新的增長點。公司工業(yè)機器人核心部件研發(fā)進展順利，控制器已完成可靠性測試，正開始配套應用；減速機已完成應用開發(fā)工作，正在進行測試。核心零部件的自主化生產(chǎn)將提高公司競爭力及毛利率水平。國內(nèi)目前傳統(tǒng)的制造業(yè)依然依靠于人工裝配，在國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程中，智能裝備行業(yè)得到快速發(fā)展，公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭將繼續(xù)受益。2013年公司在電力、機械、家電、地鐵、國防等多領域取得新的突破，進一步鞏固行業(yè)地位。報告期內(nèi)公司新簽訂單較上年同期大幅增加，預計2014年主營業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)步增長。

根據(jù)機器人公司擴展的杜邦圖，我們可以清晰的看見，機器人公司的資產(chǎn)及負債狀況良好。ROE遠高于通用機械行業(yè)ROE，權(quán)益乘數(shù)較小。如果碰到新增訂單劇增，還可以進一步擴大杠桿，進一步提高ROE。而從公司的利潤表中，發(fā)現(xiàn)公司自2010年以來至2013年，公司凈利潤每年保持30%的穩(wěn)定增長，而且EPS保持20%穩(wěn)定增長（這是因為公司每年都發(fā)放現(xiàn)金股利和配股導致股本增加）。公司目前股價為40元，但由于公司將迎來行業(yè)的大發(fā)展時期，且一致受壓抑的產(chǎn)能今年也可以批量投產(chǎn)，預計凈利潤將會迎來60%以上的增長。而公司目前動態(tài)PE為33.6。PEG遠小于合理值1。預計公司股價運行區(qū)間在35-55元。

二、 華昌達（300278）

公司是智能型自動化裝備系統(tǒng)集成供應商，主營業(yè)務包括總裝、焊裝、涂裝自動化生產(chǎn)線等的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售。公司是國內(nèi)為數(shù)不多的具備系統(tǒng)設計及集成能力的企業(yè)之一，目前產(chǎn)品主要應用在需求旺盛、附加值較高的汽車制造、工程機械領域。公司近三年成長迅速，市場份額從2008 年的 0.48%提升到 2010 年的 1.09%，2009 年和 2010 年公司營業(yè)收入增速分別為 123.17%和 98.04%，實現(xiàn)連續(xù)翻番。該公司的負債比例非常輕，而且流動比率非常高。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，去杠桿的過程中，這類公司受到?jīng)_擊往往較小。2012年，每股凈利潤為0.18元，而股價8元，對應的PE為44.4。而公司年凈利潤增長率在30%以上，所以可以購買。

三、 華潤雙鶴（600062）

SWOT分析：優(yōu)勢（Strengths）：1.營銷模式清晰。公司聚焦高端醫(yī)院推廣模式、基層促銷模式和商業(yè)分銷模式，針對公司的豐富產(chǎn)品線，分別采用產(chǎn)品多模式組合。2.品牌優(yōu)勢。公司擁有七十余年的悠久歷史，“雙鶴”品牌在國內(nèi)享有盛譽。公司著力打造“中國降壓藥第一品牌”、“中國降糖藥第一品牌”和“中國大輸液第一品牌”。劣勢（Weakness）： 公司主導產(chǎn)品的技術(shù)和工藝并不具備壟斷性。機遇（Opportunities）： 1.大輸液領域，目前為充分競爭階段，但隨著包材更新?lián)Q代的難度加大，行業(yè)將走向寡頭壟斷格局。 2.2013年初出臺的《新版基藥目錄》，囊括500余種藥物，新增藥物擴容幅度近70%，品種接近200個?；帾毤壹邦惇毤移贩N擁有快速放量的優(yōu)勢。公司的基藥產(chǎn)品眾多，放量有望加速。威脅（Threats）： 1.中國本土藥企在未來幾年時間內(nèi)，將面臨更高的法規(guī)壁壘、降價以及渠道整合等一系列挑戰(zhàn)，行業(yè)集中度將大幅度提升。 2.國外同類企業(yè)的競爭。

2011、2012、2013年華潤雙鶴凈利潤分別為5.29億、6.14億元、8.7億。我們發(fā)現(xiàn)華潤雙鶴雖然上市時間較久，仍能保持30%以上的復合增長。而公司目前股價為20元（2013年7月1日）對應每股動態(tài)PE僅為13.13倍。PEG=13.13/30=0.43。而一般公司合理的PEG都為1。這說明華潤雙鶴藥業(yè)存在明顯的價值低估。而且公司的前十大流通股東除法人股全為穩(wěn)健的投資基金。 預期公司股價波動范圍在18-30元且公司的β值為0.82083。

四、 復星醫(yī)藥（600196）

復星醫(yī)藥是一家醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的醫(yī)藥公司，業(yè)務橫跨品藥品制造和研發(fā)、醫(yī)藥分銷與零售、醫(yī)學診斷與醫(yī)療器械、醫(yī)療服務四大領域。中國醫(yī)藥市場在人口老齡化的推動下，已經(jīng)成為全球發(fā)展最快的市場之一。公司醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局必將享受國內(nèi)未來數(shù)十年的人口“老齡化”紅利，成為國內(nèi)大型醫(yī)藥集團之一。首先，公司抓住了2003 年醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)低谷，精準布局國藥控股。事實證明公司對行業(yè)和公司的精確判斷，國藥控股已經(jīng)成為國內(nèi)最大的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，2013 年銷售規(guī)模預計突破1600 億元，市場占有率約15%，并且遠遠領先上海醫(yī)藥和華潤醫(yī)藥，行業(yè)老大地位已經(jīng)確立。在布局商業(yè)的同時，公司在醫(yī)藥工業(yè)領域控股數(shù)十家國內(nèi)一線制藥企業(yè)，例如重慶藥友（肝病用藥的龍頭）、萬邦生化（胰島素龍頭）、奧鴻制藥、桂林南藥（抗瘧藥）、湖北新生源（氨基酸龍頭）。公司研發(fā)聚焦在心腦血管和腫瘤等大病種領域，在研產(chǎn)品線發(fā)展?jié)摿薮?。其次，抓住民營醫(yī)院的的歷史機遇，加速醫(yī)療服務領域的投資。在政府鼓勵民營資本進入醫(yī)療服務領域，民營醫(yī)院投資機遇閃現(xiàn)。公司已經(jīng)搭建了一支專業(yè)的醫(yī)療服務投資、管理團隊。公司戰(zhàn)略上加速投資醫(yī)療服務領域，遠景是靠自建或收購方式管理500 家醫(yī)院。公司收購醫(yī)院將考慮其市場空間和與自身產(chǎn)品線結(jié)合，收購標的以綜合性醫(yī)院和腫瘤醫(yī)院為主（腫瘤發(fā)病率高，且與公司的產(chǎn)品線結(jié)合緊密）。公司醫(yī)療服務板塊業(yè)務占比將會快速提升。

從復星醫(yī)醫(yī)藥ROE為13.22%。而該公司由于現(xiàn)在開始投入做民營醫(yī)院，對固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例相對其他一些研發(fā)生產(chǎn)的醫(yī)藥公司較高。但該公司合理的利用了財務杠桿的作用，使凈資產(chǎn)收益率仍能排在行業(yè)前端。而凈利潤連續(xù)三年保持30%以上的增長。動態(tài)PE為11。PE為0.36，存在嚴重低估。根據(jù)同行業(yè)平均PE，股價波動范圍在10-20元且公司β值為0.88816。而且公司的前十大流通股東除法人股全為穩(wěn)健的機構(gòu)且持股比例為62.08%，處于比較集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。而機構(gòu)投資一般都為都具有戰(zhàn)略投資意向，這對于公司的長遠發(fā)展具有相當大的裨益。

五、 中國國旅（601888）