信托業(yè)務轉型創(chuàng)新

中圖分類號：F832.49 文獻標識碼：A

一、引言

99號文提及兩個重要指導方針：“用好增量，盤活存量。”

信托盤活存量有兩個重要方向：資產證券化和并購整合業(yè)務，資產證券化盤活的是企業(yè)的存量資產，并購業(yè)務盤活的是某個行業(yè)中存量的低效率中小企業(yè)，不是所有企業(yè)都需要依靠自己以增量的方式做大做強，有一部分企業(yè)完全可以通過對存量企業(yè)的并購整合來做大做強。本文主要從信托角度研究資產證券化的可行性。

資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發(fā)行證券。資產證券化是指將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為。資產證券化是對金融業(yè)務本質——“跨時間和空間的價值交換”的完美詮釋，即通過期限和流動性轉換，使得風險收益在時間和空間上的分布更為精細和靈活，使市場資源得到更為有效的配置。

二、案例

假設有公司A，A的一部分資產是高速公路未來的收益權。假如A把[穩(wěn)定產生現(xiàn)金流的資產]剝離出來成立子公司B[信托公司SPV]，召集投行等中介機構為其做證券化工作，那么中介機構會進行承銷，將B公司的資產支持證券[ABS]賣給投資者C。

A得到：一大筆現(xiàn)金 A失去：可以穩(wěn)定產生現(xiàn)金的資產

B得到：可以穩(wěn)定產生現(xiàn)金的資產 B失去：約定條件下收益權

C得到：約定條件下收益權 C失去：現(xiàn)金

1. 信托的意義就是，投資者C依然對SPV擁有所有權，但是將運營權轉交給SPV，SPV的宗旨就是為了C們的最大化利益。因而，SPV不算是A的參股或控股企業(yè)，成功達到了破產隔離這一目的。也即意味著發(fā)起者、中介機構、結算機構等即便破產，SPV也不會因此而被列入清算資產，這種設置使得投資者的利益得到了較好的保障。

2. 但前提是這些資產，必須可以產生穩(wěn)定現(xiàn)金流。從交易雙方的角度分別來看，A對高速公路進行了大量投資，現(xiàn)在盡管經營良好，但是要很長時間收回投資。而C有著多余的錢財，打算在一定的風險下做一些相對穩(wěn)定的投資。那么雙方達成了交換，A將高速公路收益權變現(xiàn)，而C獲得了相對比較高收益，也比較穩(wěn)定的投資標的。

3. A的信譽其實是很低的，需要金融中介機構進行擔保、信用增級等方式，才可能讓SPV順利出售。

三、用SWOT方法分析資產證券化作為信托業(yè)務轉型的方向

S：

1. 在現(xiàn)行信托法下，信托財產的獨立性是信托制度的精髓所在?；谛磐胸敭a的獨立性及其法律保證，信托公司的破產隔離功能更能反映出資產證券化的本質特征。在資產證券化進程中，通過信托公司設立的SPV來實現(xiàn)破產隔離功能，是目前我國金融體系和法律制度條件下的唯一選擇，是其他SPV無法替代的。

2.“99號文”鼓勵開展信貸資產證券化和企業(yè)資產證券化業(yè)務，提高資產證券化業(yè)務的附加值。

3. 銀行證券化需求不斷擴大。資產證券化的資產類別將逐漸拓寬：從優(yōu)質的信貸資產開始， 下一步可逐步推廣到各種金融資產和非金融資產的證券化。資產證券化的基礎資產主要有三大類：應收賬款類資產（信用卡應收款、貿易融資、設備租賃費）、貸款類資產（住房抵押貸款、汽車消費貸款、商業(yè)不動產抵押貸款、銀行中長期貸款）和收費類資產（基礎設施收費、門票收入）。

4. 便于進行資產負債管理。資產證券化為發(fā)起者提供了更為靈活的財務管理模式。這使發(fā)起者可以更好的進行資產負債管理，取得精確、有效的資產與負債的匹配。發(fā)起者參與積極性較高。

W：

1. 由于信托公司自身能力等因素，信貸資產證券化業(yè)務通常由銀行主導，信托更多的是一種類似“通道”的角色。信托公司應開始改變以往單純的通道功能，更多的參與到信貸資產證券化業(yè)務的設計研發(fā)中來。

2. 從事資產證券化需要業(yè)務資格。今年已經有30家信托公司取得開展信貸資產證券化業(yè)務的資格，去年末這一數(shù)字僅為21家。

O：

1. 證監(jiān)會將資產證券化業(yè)務的事前審批變成事后備案，實施資產負面清單管理制度。相比結構化融資，資產證券化的意義，是能夠在交易所流通交易。

2.資產證券化屬于創(chuàng)新業(yè)務，在即將開始的新一輪監(jiān)管評級中是加分項目，目前信托公司的產品主要集中在政信類和房地產類。對于此前沒有開展過創(chuàng)新業(yè)務的信托公司來說，產品的創(chuàng)新顯得頗為重要。

3. 截止2014年1季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規(guī)模11.73萬億，是僅次于銀行業(yè)的第二大金融機構，不過其實力與地位還是處于不對等的地位。資產證券化給信托公司也帶來巨大的市場機遇和一個能夠長期穩(wěn)定盈利賺錢的業(yè)務模式，有利于培育信托公司的業(yè)務創(chuàng)新能力，有利于為信托業(yè)逐漸獲得與之對稱的行業(yè)地位。

4. 目前我國地方政府債券重重，還有4萬億計劃留下來的各種矛盾，都需要一個創(chuàng)新工具來解決。而資產證券化可能是一個不錯的出口。

T：

1. 信貸資產證券化已開始變成一片“紅?！薄Ｐ磐泄緸榱藸帄Z業(yè)務大打價格戰(zhàn)，利潤較低。

2. 二級市場流動性不足。目前我國資產支持證券二級市場的流動性嚴重不足，投資者對證券化產品接受程度不高。

四、信托公司參與資產證券化的原因

1. 將資產證券化作為市場營銷策略，即通過樹立不斷創(chuàng)新的市場形象，增強自身在行業(yè)內的競爭能力；

2. 通過參與此項業(yè)務，進一步提高資產管理能力，規(guī)范受托管理流程；

3. 在傳統(tǒng)業(yè)務盈利模式日漸式微時，資產證券化業(yè)務將成為信托公司未來重要業(yè)務和盈利來源。同時今后將朝著可上市流通、標準化的信托產品方向發(fā)展，解決信托產品的流動性問題。所以，這類型的業(yè)務可以使信托公司形成穩(wěn)定的、長期的、持續(xù)的、能夠產生規(guī)模效益的業(yè)務模式，使信托公司可以做大、做強。

4. 橫向對比國外情況，證券化業(yè)務未來發(fā)展空間巨大。作為20世紀60年代末出現(xiàn)于美國住宅抵押貸款市場的金融創(chuàng)新工具，資產證券化已成為歐美資本市場最重要的融資工具之一，截至2013年年末，美國證券化產品市場存量達10萬億美元，占同期債券總存量比例超過25%，僅次于國債規(guī)模，存量規(guī)模占GDP的比重連續(xù)10年超過50%。

五、總結

我國目前兩千多億的發(fā)行總額相對于銀行業(yè)80萬億的信貸資產規(guī)模、30萬億的債券市場余額以及60萬億的GDP總量，實在是微不足道。從資產支持證券存量來看，截至2013年年末，存量規(guī)模占銀行業(yè)總資產的比重僅為0.02%，占同期債券總存量的比重僅為0.10%。雖然市場環(huán)境的差異使得絕對數(shù)字橫向比較意義不大，但從市場規(guī)模占比的角度來看，我國資產證券化市場應有較大的發(fā)展空間。

但是從我國資產證券化實踐的經驗來看，信托公司仍然是被動的參與其間。一方面，只有部分信托公司擁有開展資產證券化業(yè)務，已經參加試點的信托公司由于擁有先發(fā)優(yōu)勢，往往成為后續(xù)證券化業(yè)務中信托型SPV設立者的首選，另一方面，由于信托型SPV具有風險隔離功能，信托公司作為信托型SPV的設立者，承擔的風險很小，利潤空間也非常有限。

不過總而言之，在中國，資產證券化無疑會是一個龐大的市場，隨著資產證券化發(fā)起機構范圍的擴大、資產類別的拓寬、投資者群體的增加。信托模式下的信托機構將會進一步豐富和完善。在國際成熟資本市場，越來越多的基礎資產池的銷售過程中應用了主信托機構，主信托結構可以以同一信托再發(fā)行新的債券系列，架構規(guī)模巨大的資產池，靈活地分配現(xiàn)金流，可以共享本金和超額利差，靈活地制定證券發(fā)行計劃，免去發(fā)行人每次發(fā)行證券都必須進行的繁瑣準備，便于管理，大大節(jié)省資金成本和時間。

作者簡介：謝歡（1989.08-），女，漢族，江西，碩士，上海對外經貿大學，證券投資。