政府手上還有什么牌

7月29日的中共中央政治局會議分析研究了上半年經(jīng)濟形勢，并確定了下半年政策基調(diào)和主要任務。值得注意的是，決策層強調(diào)要維持一定的經(jīng)濟增長速度，指出發(fā)展是“第一要務”、這意味著為了保住經(jīng)濟增長目標，決策層將在接下來幾個月中保持寬松的政策環(huán)境，這應有助于打消顧慮、提振企業(yè)和市場信心。

為了保住經(jīng)濟增長目標的下限，決策層已經(jīng)且將繼續(xù)采取“創(chuàng)新”的政策工具“定向”調(diào)控。我們認為短期內(nèi)采用大規(guī)模刺激、如全面放松房地產(chǎn)政策的可能性仍然很低，畢竟決策層希望準確把握“近期目標和長期發(fā)展的平衡點”及“改革發(fā)展穩(wěn)定的平衡點”。雖然政策在漸進式趨于寬松，但決策層和央行仍希望避免傳遞強烈的政策放松信號（如全面降準或直接出臺大規(guī)模的財政刺激）。事實上，決策層采取了以下方法提高宏觀調(diào)控的效率：1）利用PSL（抵押補充貸款）等新型政策工具，為實體經(jīng)濟提供更加定向的信貸支持；2）利用政策性銀行為保障房和基建項目提供資金支持；3） 進一步推動改革，包括金融領域的改革。

另一方面，決策層仍在繼續(xù)通過推動改革釋放新的增長動力。為了保住經(jīng)濟增長目標，決策層的確在不斷出臺和加碼“微刺激”措施，但需要強調(diào)的是：改革并不會拖累而是有助于中國經(jīng)濟守住增長底線。三中全會規(guī)劃的改革已駛?cè)爰榷ㄜ壍?、某些領域的進展甚至超出預期，近期出臺的改革措施均對應了決策層年初時強調(diào)的重點改革領域。

政治局會議已為下半年設立了較為寬松的政策基調(diào)。不過，決策層很清楚中國經(jīng)濟面臨的結(jié)構(gòu)性問題，因而希望避免全面放松或短期強刺激，以免引發(fā)新一輪信貸和投資高潮。

短期內(nèi)，宏觀層面有望繼續(xù)傳遞積極的消息——經(jīng)濟增長更加穩(wěn)固，貨幣信貸支持力度更大，改革將進一步推進，影子銀行也不會發(fā)生大規(guī)模違約事件。開發(fā)商可能會借“金九銀十”加快推盤，銷售企穩(wěn)將有助于建設活動，同比跌幅有望收窄。

然而，我們認為房地產(chǎn)下滑拖累經(jīng)濟的最嚴峻時期尚未結(jié)束。雖然短期內(nèi)政策支持在很大程度上抵消了房地產(chǎn)下滑對經(jīng)濟增長的拖累，但房地產(chǎn)活動的結(jié)構(gòu)性下調(diào)并未結(jié)束且有可能在今年四季度和2015年加劇，經(jīng)濟增速向更低的新“穩(wěn)態(tài)”收斂的過程仍將繼續(xù)。

迄今為止決策層并未大幅放松房地產(chǎn)政策，不過房地產(chǎn)活動持續(xù)下滑正在令部分地方政府的日子越來越難過。盡管中央政府已經(jīng)“半推半就”地默許部分地方政府悄然放寬限購政策，但到目前為止，中央政府對房地產(chǎn)的政策重心仍主要放在棚戶區(qū)改造上。

中央政府“保持定力”并不難解釋：決策層也許不愿意在房價依然高企、社會輿論普遍不滿的情況下再次刺激房地產(chǎn)市場；在沒有2008年外部沖擊的情況下，政府也很難找到理由將房地產(chǎn)政策基調(diào)由緊縮180度轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣潘?；這也有悖于加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標。

但不管怎樣，我們預計決策層可能會出臺支持首套房需求的措施，如人民銀行督促商業(yè)銀行加快房貸審批；慎重允許部分城市放寬限購政策；通過加快整體信貸投放來間接支持房地產(chǎn)部門；加快三四線城市戶籍改革、幫助消化其房地產(chǎn)庫存。

不過，除非經(jīng)濟增長大幅滑坡，我們認為決策層不會全面取消房地產(chǎn)限購或大幅降低二套房貸的首付要求，這些措施只會作為“最后一招”，短期內(nèi)不會出臺。