金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：基于內(nèi)生增長(zhǎng)理論的實(shí)證研究

摘要：文章基于內(nèi)生增長(zhǎng)理論，以上海市為例來(lái)研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性。根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論確定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，而后與金融發(fā)展的指標(biāo)變量結(jié)合對(duì)上海近年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，上海金融發(fā)展會(huì)在一定程度上影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反之，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)影響上海的金融發(fā)展，其中在代表金融發(fā)展的金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響較為顯著，文章的研究結(jié)果可以為上海金融發(fā)展的政策制定提供一定的理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；內(nèi)生增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融發(fā)展規(guī)模

一、引言及文獻(xiàn)回顧

在影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的諸多因素中，金融是一較為重要的因素。Goldsmith （1969）就曾指出：金融領(lǐng)域最重要的研究課題之一是金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，金融發(fā)展理論研究的主要內(nèi)容就是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在傳統(tǒng)的新古典增長(zhǎng)框架下金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用仍有限。因此，要更為深入地研究金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系就必須放松新古典的假設(shè)突破新古典的理論框架。于是，在內(nèi)生增長(zhǎng)理論產(chǎn)生后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開(kāi)始在內(nèi)生增長(zhǎng)理論框架中納入金融因素，例如索洛-斯望模型出現(xiàn)后人們開(kāi)始對(duì)索洛殘余進(jìn)行了慎重的反思并將金融活動(dòng)納入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模型之中。自20世紀(jì)90年代以來(lái)諸多的研究對(duì)金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制做出了比較全面且規(guī)范的解釋。Pagano（1993）建立了一個(gè)突性的內(nèi)生增長(zhǎng)模型，研究金融自由化后的金融發(fā)展對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制，結(jié)果表明在折舊率不變的條件下金融中介和金融因素通過(guò)影響資本社會(huì)邊際效率、投資的儲(chǔ)蓄比率以及私人儲(chǔ)蓄率三個(gè)因素影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)也有學(xué)者在內(nèi)生增長(zhǎng)模型的基礎(chǔ)上做了相關(guān)研究，韓廷春（2003）對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生機(jī)制進(jìn)行了研究，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)得到增長(zhǎng)的前提是金融部門(mén)效率及無(wú)形資產(chǎn)水平的增長(zhǎng)。

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系一直在研究領(lǐng)域存在爭(zhēng)議，有些學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，也有些學(xué)者認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響金融發(fā)展，后來(lái)的研究表明金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系可能是互為因果的，例如Patrick（1966）指出金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的兩種可能，因應(yīng)需求與供給領(lǐng)先，也就是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因果關(guān)系可分為兩類(lèi)，前者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致金融發(fā)展即經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展變化促進(jìn)金融市場(chǎng)的建立。后者則是指金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Goldsimth（1969）、Mckinnon（1973）和shaws（1973）等人，認(rèn)為金融發(fā)展既對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響又受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，但是麥金農(nóng)和肖對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究基本停留在經(jīng)驗(yàn)式的主觀判斷上對(duì)這種關(guān)系的刻畫(huà)較為粗糙，而后繼相關(guān)的實(shí)證分析也得出了差異性的結(jié)論。因此，文章基于內(nèi)生增長(zhǎng)理論的框架，采用相關(guān)年限的數(shù)據(jù)對(duì)上海的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

文章的結(jié)構(gòu)如下，第一部分是引言及文獻(xiàn)回顧，說(shuō)明闡述的問(wèn)題和相關(guān)的研究發(fā)展現(xiàn)狀分析；第二部分為文章的理論分析及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型設(shè)定；第三部分進(jìn)行實(shí)證設(shè)計(jì)，檢驗(yàn)研究假設(shè)；第四部分是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展影響的研究分析，最后一部分是結(jié)論及啟示。

二、理論分析及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型設(shè)定

為了研究金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。文章借鑒熊鵬、王飛（2007）使用的AK模型，考察最簡(jiǎn)單的內(nèi)生增長(zhǎng)模型（AK模型），總產(chǎn)出是總資本存量的線性函數(shù)：yt=AKt，其中yt為總產(chǎn)出，Kt為總資本存量，A為常數(shù)并不表示技術(shù)水平。資本分為人力資本和物資資本。人力資本和物資資本可以瞬時(shí)調(diào)整，h/k是一個(gè)常數(shù)，令h/k=D。相應(yīng)地生產(chǎn)函數(shù)就可以表述為標(biāo)準(zhǔn)的AK 生產(chǎn)函數(shù)：y=AK

其中，A=AD（1-α） ，α∈[0，1]，由此可以得出：y=AKα h（1-α），再對(duì)其兩邊同時(shí)求對(duì)數(shù)，即得：LnY=LnA+αLnY+（1-α）LnH

為深入的研究問(wèn)題，還需把技術(shù)因素和制度因素加入到模型中，模型的設(shè)定為：

LnYt=c0+c2LnKt+c2LnHt+c2LnSt+c4LnT+c5LnFIRt+c5LnFEt+ut（1）

其中，LnYt表示人均產(chǎn)出的自然對(duì)數(shù)，LnKt表示人均物資資本的自然對(duì)數(shù)，LnHt表示人均人力資本的自然對(duì)數(shù)，S表示制度因素，T表示技術(shù)進(jìn)步因素的自然對(duì)數(shù)，LnFIRt表示金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)，LnFEt 表示金融發(fā)展效率指標(biāo)，LnFIRt 與LnFEt 一起表示金融發(fā)展水平， ut為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)與變量說(shuō)明

下面對(duì)人均產(chǎn)出、人均資本、人力資本、制度因素、技術(shù)進(jìn)步、金融發(fā)展等變量進(jìn)行說(shuō)明。（1）人均產(chǎn)出。人均產(chǎn)出是指總產(chǎn)出與人口總量之比。（2）人均資本。人均資本是指總資本存量與人口總量之比。（3）人力資本。人力資本水平表示人們的能力和素質(zhì)。采用教育收益率的方法，用人均受教育年限來(lái)間接的衡量人們的能力及素質(zhì)。具體的計(jì)算方法為：人力資本水平=（接受不同級(jí)教育的人數(shù)×權(quán)數(shù)）/不同級(jí)受教育的人數(shù)之和。為了能夠?qū)⑵骄芙逃晗捱M(jìn)行量化計(jì)算，我們對(duì)于不同文化水平的人賦予了不同的分值，其中未上過(guò)學(xué)的計(jì)為0年，賦予的分值為0，以此類(lèi)推，小學(xué)、初中、高中、專(zhuān)科、本科、研究生及以上學(xué)歷受教育年限分別為6年、9年、12年、15年、16年、19年，賦予其相應(yīng)的分值為6、9、12、15、16、19。（4）制度變量。采用國(guó)有經(jīng)濟(jì)在生產(chǎn)總值的比重反映制度因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。（5）技術(shù)因素。文章對(duì)技術(shù)進(jìn)步的度量采用間接度量以研究與試驗(yàn)發(fā)展經(jīng)費(fèi)支出相當(dāng)于上海市生產(chǎn)總值比例來(lái)反映技術(shù)進(jìn)步。（6）金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)，本文用金融相關(guān)比率（FIR）即全部金融機(jī)構(gòu)存貸款總額與GDP之比。（7）金融發(fā)展效率指標(biāo)，金融發(fā)展效率是指金融中介將存款轉(zhuǎn)化為貸款支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率，是反映資本投入與產(chǎn)出的關(guān)系的一個(gè)指標(biāo)，這里選擇儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率作為衡量金融發(fā)展效率的指標(biāo)，即貸款余額與存款余額之比表示。

文章所有的數(shù)據(jù)均來(lái)自于1996～2012年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》及上海統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站并經(jīng)整理得到，回歸過(guò)程中我們使用Eviews3.1軟件進(jìn)行相應(yīng)的處理。

（二）結(jié)果及檢驗(yàn)

1. 單位根檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)法，對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行平穩(wěn)性分析，由分析過(guò)程可知，LNK、LNH、LNFIR及LNFE變量的一階差分為非平穩(wěn)序列，二階差分為平穩(wěn)的序列，LNT的一階差分為平穩(wěn)序列。

2. 協(xié)整檢驗(yàn)。為了檢查所研究的各組變量是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，文章采用Johansen的協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果分析可以看出，各組變量經(jīng)協(xié)整檢驗(yàn)均僅有一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的線性關(guān)系，如表1所示。

3. 人均產(chǎn)出的回歸分析。利用1996～2012年上海的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)各變量與LNY進(jìn)行回歸分析，結(jié)果為

LnYt=-4.383566+0.239981LnKt+0.924574LnHt+0.694298LnSt+0.862759LnTt+0.218304LnFIRt+0.414263LnFEt（2）

（-0.990649） （1.280682） （1.191429）

（0.794159） （1.569495） （1.198357）

（1.057069）

R-squared= 0.990422 F-statistic =172.3405 Durbin-Watson stat =1.581265

從上述的結(jié)果可知各變量的顯著性結(jié)果不是很好，很可能存在自相關(guān)，因此，我們?nèi)サ粢恍┳兞?，再進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果為

LnYt=-3.099328+0.237941LnKt+1.661965LnHt+0.328856LnFIRt+ut（3）

（-5.184912） （1.349213） （4.949432）

（2.462384）

R-squared=0.985813 F-statistic =301.1210 Durbin-Watson stat =1.313627

從式（3）的結(jié)果可以看出，R-squared以及調(diào)整后的R-squared的值都很高，在剔除技術(shù)因素、制度因素、金融的發(fā)展效率因素后，所得結(jié)果表明金融的發(fā)展規(guī)模與人力資本因素對(duì)上海市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均有正向的促進(jìn)作用，而物質(zhì)資本因素影響的結(jié)果則不顯著，這可能與上海的發(fā)展進(jìn)程有關(guān)，上海是我國(guó)的一線城市，經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，基本的原始要素刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用已不明顯。另外，我們還可以看出，金融發(fā)展的規(guī)模對(duì)于上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要，這對(duì)于今后上海的政策的調(diào)整具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

四、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)金融發(fā)展影響的分析

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)反過(guò)來(lái)又是怎么影響金融發(fā)展規(guī)模的？對(duì)上述的AK模型得出的式子：y=AKαh（1-α）繼而進(jìn)行變形調(diào)整，可得LnFIRt=c0+c1LnYt+ut（4）

對(duì)（4）式進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，結(jié)果可得

LnFIRt=c0+c1LnYt+ut（5）

（0.630913） （0.490082）

R-squared=0.784158 F-statistic=54.49535 Durbin-Watson stat=0.550569

從上結(jié)果可知，變量的P（0.0000）值小于0.05，結(jié)果顯著。表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在一定程度上影響著金融發(fā)展的規(guī)模，這與Goldsimth等學(xué)者得出結(jié)果一致。

五、結(jié)論及啟示

文章以金融發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，對(duì)1996～2012年上海地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了研究，經(jīng)過(guò)分析可知，上海地區(qū)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有著相互影響的關(guān)系。相對(duì)于金融發(fā)展規(guī)模因素，金融發(fā)展效率的因素沒(méi)有表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較強(qiáng)的影響。另外由于查找數(shù)據(jù)的局限，文章中的數(shù)據(jù)使用的是1996～2012年的上海數(shù)據(jù)是從上海統(tǒng)計(jì)網(wǎng)站得到，相對(duì)來(lái)說(shuō)有效數(shù)據(jù)的年限較短，在一定程度上會(huì)影響到實(shí)證的結(jié)果，這也是文章今后需要改進(jìn)的地方。

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（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）