中國經(jīng)濟：可控的萎縮？

唱空不等于做空，越來越多的洋和尚顯然已經(jīng)在與中國經(jīng)濟的實際交鋒中積累了心經(jīng)，他們開始理解中國獨特的經(jīng)濟、政治治理體系，讓中國的經(jīng)濟即使面對困境，也有不同于其他國家的軌跡和“可控力”。

“中國經(jīng)濟不僅僅是在放緩，而是在萎縮”，在次貸金融危機中做空大賺5.9億美元而名聲大噪的對沖基金經(jīng)理人Kyle Bass評價道。

但Kyle Bass稱，中國政府很可能最終控制住經(jīng)濟，不建議輕易做空中國，而可以在澳大利亞、巴西等大宗產(chǎn)品的中國貿(mào)易伙伴身上尋找做空機會。

唱空不等于做空，越來越多的洋和尚顯然已經(jīng)在與中國經(jīng)濟的實際交鋒中積累了心經(jīng)，他們開始理解中國獨特的經(jīng)濟、政治治理體系，讓中國的經(jīng)濟即使面對困境，也有不同于其他國家的軌跡和“可控力”。

中國經(jīng)濟確實正顯現(xiàn)出種種萎縮跡象，信貸萎縮、房地產(chǎn)萎縮；雖然中國官方發(fā)布的經(jīng)濟同比增長依然為正，但2014年一季度相對于2013年四季度卻在負增長。

萎縮不是好事，但卻也沒有那么壞，再高歌猛進的繁榮也勢必要有退潮的一刻，有一退才有一進，如果美國房價沒有經(jīng)過次貸修正，也無以成為推動經(jīng)濟新一輪漲勢的主要力量。而如果中國當(dāng)年沒有力推四萬億，今時今日的調(diào)整難度可能會小很多。

Bass指出，中國在次貸后也進行同樣的寬松政策，量化寬松（QE）政策比美聯(lián)儲更加激進，但許多資金并沒有進入生產(chǎn)性領(lǐng)域。

如今，中國銀行資產(chǎn)約為25萬億美元，幾乎是9萬億美元GDP的三倍。很多信貸都與建筑相關(guān)，銀行1%的壞賬率正面臨上升的壓力。建筑和房地產(chǎn)相關(guān)部門對GDP增長的貢獻超過了55%。這些貸款的邊際回報已經(jīng)非常小了。

不久前，銀監(jiān)會發(fā)布了2014年一季度監(jiān)管統(tǒng)計數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行不良貸款率首次超越1%，創(chuàng)下近3年以來的最高值。值得注意的是，這也是不良貸款率在經(jīng)歷了連續(xù)9個季度的上升后，首次突破1%，達到了過去近3年以來的最高值，不良貸款余額及不良貸款率均創(chuàng)2011年二季度以來新高。

截至2013年年底，中國十大銀行的逾期貸款達到5880億元，同比大增21%，這是2009年以來的最高水平。

評級機構(gòu)標普認為，逾期貸款是資產(chǎn)質(zhì)量惡化的領(lǐng)先指標，它表明借款人受到的流動性約束不斷增強。

4月金融機構(gòu)外匯占款雖然連續(xù)第9個月正增長，但新增外匯占款較3月大減38%。事實上，在3月新增外匯占款環(huán)比大增47.6%以前，2月新增量已創(chuàng)5個月新低。

瑞信近日報告指出，中國經(jīng)濟增長前景和信貸狀況更令人感到擔(dān)心。但預(yù)計中國政府不會出臺刺激性措施，只會采取象征性的舉措。即便政府有意刺激，實體經(jīng)濟需求萎靡也讓銀行難以無視風(fēng)險增加放貸。

瑞信對2015年中國經(jīng)濟增長的基準預(yù)測為6.8%。瑞信不認為中國會出現(xiàn)其他新興市場常見的房價崩盤、或出現(xiàn)金融或國際收支危機。但房地產(chǎn)長期繁榮的時代可能已經(jīng)結(jié)束，房地產(chǎn)的超前發(fā)展要留待未來幾年經(jīng)濟和金融系統(tǒng)消化。

而與其他資產(chǎn)相比，房地產(chǎn)作為投資品的吸引力正在下降。隨著利率市場化的自發(fā)推進，理財產(chǎn)品迅速發(fā)展吸引了越來越多的居民儲蓄；而許多城市房地產(chǎn)庫存高企、房價低迷，租金回報率較低，因而房地產(chǎn)的投資回報率較低、隨著資本管制逐步放松和人民幣在國際上用途更加廣泛，居民對海外房地產(chǎn)及其他境外資產(chǎn)的投資也變得越來越容易。

但是，中國居民部門資產(chǎn)負債表較為健康、杠桿率較低，這意味著房貸違約風(fēng)險整體上應(yīng)該可控，購房者不太可能被迫出售住房。因此，崩盤可能較小。

中國經(jīng)濟正在出現(xiàn)萎縮，但是如果萎縮能真正按照中國新一屆政府的期待，可控地發(fā)生，那就不失為一種成功。

作者畢業(yè)于北京大學(xué)

國際關(guān)系學(xué)院及北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心

現(xiàn)旅居美國舊金山

郵箱：yanina.zhao@gmail.com