食品通脹的重要性

除了歐洲地區(qū)外，全球很多國(guó)家都在經(jīng)歷食品價(jià)格上升，投資者需要提防由此引發(fā)的公眾通脹預(yù)期和央行緊縮政策。

剔除食品和燃料的核心CPI往往是資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家和專(zhuān)業(yè)投資者們更關(guān)注的通脹指標(biāo)。但是目前全球范圍內(nèi)一系列相似的變化，正在促使投資者們重新開(kāi)始審慎地分析食品價(jià)格變化對(duì)通脹的影響。

以美國(guó)為例，近期食品出廠價(jià)格持續(xù)攀升，進(jìn)而帶動(dòng)通脹上揚(yáng)。中國(guó)食品生產(chǎn)者的出廠價(jià)格在兩年前曾處于低點(diǎn)，但是隨后的時(shí)間里食品一直變得越來(lái)越貴，且保持著穩(wěn)定的勢(shì)頭。即便是長(zhǎng)期處于通縮陷阱的日本，在最近四年當(dāng)中由于日元貶值食品價(jià)格出現(xiàn)了最快的上漲速度。在韓國(guó)和馬來(lái)西亞等亞洲中小型新興經(jīng)濟(jì)體，食品同樣是主要的漲價(jià)因素。

如果要看另一面，恐怕只有英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家了。二者均沒(méi)有出現(xiàn)明顯的食品通脹跡象。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲弱，因此勞動(dòng)力成本和消費(fèi)者需求持續(xù)低迷，抑制了食品價(jià)格。另外，在歐債危機(jī)的負(fù)面影響逐步淡化后，歐元恢復(fù)了強(qiáng)勢(shì)，這極大地拉低了以歐元計(jì)價(jià)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而在成本端抵消食品漲價(jià)因素。而在英國(guó)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)要好于歐元區(qū)，但由于2015年將迎來(lái)該國(guó)大選，而食品價(jià)格是關(guān)乎民生的敏感話題，因此政治周期間接地促使政府刻意避免出現(xiàn)食品通脹?？蛇@反倒印證了政府關(guān)心食品通脹。

此外，在國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)上，近年來(lái)溫和的價(jià)格漲幅也引起了投資者的注意。很多農(nóng)產(chǎn)品并不像其他大宗商品一樣存在一個(gè)高度全球化的交易市場(chǎng)，而是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上交易，價(jià)格受到政府管制。

不過(guò)有趣的是，即便是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也存在較為普遍的漲價(jià)現(xiàn)象。美國(guó)國(guó)內(nèi)向農(nóng)民收購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超其他國(guó)家。這里要注意的是，原材料成本只占到消費(fèi)者為食品所付價(jià)格的一小部分，食品價(jià)格的更大組成部分實(shí)際上是加工、物流、倉(cāng)儲(chǔ)、銷(xiāo)售過(guò)程中產(chǎn)生的成本，和勞動(dòng)力市場(chǎng)關(guān)系更密切。

消費(fèi)者們對(duì)食品價(jià)格極為敏感，甚至超出了食品價(jià)格通脹實(shí)際上對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。這并不是說(shuō)食品價(jià)格不重要，即便是經(jīng)濟(jì)學(xué)家也要付錢(qián)吃飯。真正的爭(zhēng)議在于，消費(fèi)者們往往會(huì)高估食品支出在他們的家庭支出當(dāng)中所占的比重；另外，消費(fèi)者們還會(huì)高估食品通脹對(duì)整體通脹的影響。

其背后的原因很可能在于，消費(fèi)者們購(gòu)買(mǎi)食物的頻率遠(yuǎn)超其他商品，于是食品價(jià)格上漲會(huì)強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)食品支出增加和通脹預(yù)期。例如，消費(fèi)者對(duì)兩年前買(mǎi)的一臺(tái)電視機(jī)的價(jià)格，大概率遠(yuǎn)不如幾天以來(lái)所買(mǎi)食物價(jià)格的印象清晰。

也就是說(shuō)，消費(fèi)者對(duì)通脹的感知程度和食品價(jià)格緊密掛鉤。只要食品價(jià)格不斷上漲，消費(fèi)者就會(huì)以為通脹形勢(shì)嚴(yán)峻。同樣的道理，另一個(gè)和食品相似的通脹要素是燃料。

總體來(lái)說(shuō)，這些現(xiàn)象已經(jīng)足夠影響投資決策了。與2008年和2011年兩次全球食品通脹高企不同的是，目前食品價(jià)格上漲會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較為間接、但卻更加廣泛的影響。

退回到2008年和2011年，當(dāng)時(shí)的通脹形勢(shì)被公眾高估了。美國(guó)2008年時(shí)民眾對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期高達(dá)8%，2011年這一預(yù)期達(dá)到7%。而實(shí)際上，2009年和2012年的通脹分別為-1.3%和1.7%。

和這兩次歷史情形相比，2014年的不同之處在于勞動(dòng)力市場(chǎng)。2008年和2011年勞動(dòng)力市場(chǎng)疲乏，全球經(jīng)濟(jì)都被失業(yè)陰云籠罩。在這樣的情況下，消費(fèi)者雖然認(rèn)為通脹會(huì)上升，但他們很難對(duì)此做出對(duì)應(yīng)措施。相反，2014年勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇，美國(guó)尤其明顯，人們相信工作會(huì)變得穩(wěn)定，因此在預(yù)期未來(lái)通脹上升時(shí)會(huì)擴(kuò)大當(dāng)前開(kāi)支。

雖然目前食品通脹壓力小于2008和2011年，但是加上勞動(dòng)力市場(chǎng)的作用，通脹預(yù)期和工資上升的壓力會(huì)大于以往。這很可能引發(fā)央行行長(zhǎng)們采取應(yīng)對(duì)措施。因此，投資者們需要重視食品價(jià)格變化及其影響。

作者為瑞銀高級(jí)全球

經(jīng)濟(jì)學(xué)家，魏楓凌譯