噸酒收入提升是啤酒業(yè)最大紅利

中國是啤酒消費大國，卻不是啤酒消費強國。中國的啤酒消費總量雖位居全球第一，噸酒收入?yún)s遠遠落后于其他啤酒消費大國。

噸酒收入提升是啤酒行業(yè)發(fā)展的最大潛力，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，未來五年中國啤酒噸價年均增速有望達到3.5%，伴隨CPI上浮，噸價年均上漲1%。從銷量層面來說，考慮到人均可支配收入增速以及城鎮(zhèn)化的推進，2014-2018年的復合增速有望維持3%，則行業(yè)2014-2018年的銷售復合增速為7.7%。

未來五年行業(yè)銷售規(guī)模有望擴大45%左右，同時由于噸酒生產(chǎn)成本波動不大，盈利能力隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善有望得到明顯提升。

最大紅利來自噸酒收入提升

噸酒收入的差距直接導致了中國啤酒龍頭與世界前十大啤酒廠商毛利率及噸酒EBIT的差距。

在全球化這一大背景下，消費品的價格洼地有望修復，需要的只是時間。低價優(yōu)質(zhì)進口葡萄酒的大量涌入，使得國產(chǎn)葡萄酒的價格中樞不斷下移，中國與國外相比，烈性酒、牛奶、調(diào)味品等子行業(yè)并不具備明顯價格優(yōu)勢，長期來看，唯有啤酒價格提升的空間較大，顯著優(yōu)于其他食品飲料子行業(yè)。

然而，在競爭格局轉(zhuǎn)好之前，單純提價還比較難，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升是噸酒收入提升最大的驅(qū)動力。

啤酒行業(yè)是中國酒種中最接近大眾消費品的品種，受三公消費影響較?。幌喾?，與大多數(shù)民生消費的大眾食品一樣，隨著人均可支配收入的提高，正在經(jīng)歷持續(xù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級過程。

根據(jù)Euromonitor的分類，啤酒分為經(jīng)濟型、標準型、高檔型三級。經(jīng)濟型仍是中國啤酒消費的主流，但是由于基數(shù)較大及消費者啤酒消費的結(jié)構(gòu)升級，銷售增速開始下降，2012年銷售增速8%，市場份額從2010年的64%下降至60%；高檔及標準啤酒基數(shù)較小但增速強勁，2012年銷售增速分別達到26%和12%，高檔啤酒的市場份額從2010年的10%提升至2012年的13%。根據(jù)Euromonitor的預(yù)測，2012-2017年，經(jīng)濟型、標準型、高端型啤酒銷售的復合增速分別為3.8%、12.3%、18.2%，2017年經(jīng)濟型啤酒的市占率將降至48%，而標準型及高檔型將分別提升至32%和20%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化趨勢明確，將成為行業(yè)盈利能力提升的有效動力。

據(jù)此產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，行業(yè)噸酒價格將有提升，2014-2017年噸酒價格復合增速為3.5%（不考慮根據(jù)成本壓力的提價）。

過去五年，中國三大啤酒龍頭企業(yè)的噸酒收入呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢。啤酒的生產(chǎn)成本中，占比最大的分別為包裝物（50%左右）、制造費用（17%左右）和麥芽（14%左右）。由于純堿、鋁的價格相對穩(wěn)定，啤酒公司對麥芽價格的敏感度最高，大麥價格上漲3%，毛利率下降0.26個百分點，表明麥芽波動對毛利率的影響基本可控。

從銷量增長的維度來看，增速仍有空間。中國啤酒消費增長最快的階段已經(jīng)過去，目前進入到平穩(wěn)發(fā)展時期，人均啤酒消費量的增長仍有空間，主要來自于人均可支配收入的提高及城鎮(zhèn)化的推進。

美國是啤酒傳統(tǒng)消費大國，根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，美國的人均啤酒消費量與人均可支配收入呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性。

根據(jù)預(yù)測，后期中國人均可支配收入還將保持12%的速度提升，將有望成為中國啤酒消費量提升的一大驅(qū)動力。

另一方面，中國城鎮(zhèn)化顯著推進，根據(jù)世界銀行預(yù)測，2013年中國城鎮(zhèn)化率約為52%左右，2020年這一水平有望達到61%，2050年有望達到77%左右。城鎮(zhèn)化的推進不僅使農(nóng)村深受城鎮(zhèn)消費習慣的影響，同時對啤酒消費刺激更大的是，現(xiàn)代商超渠道滲透率得到有力提升，銷售啤酒的網(wǎng)點大大增加。

整個行業(yè)來看，單純依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2014-2018年噸價提升3.5%，隨CPI產(chǎn)品漲價的噸價年復合增速將達到1%，銷量層面，考慮到人均可支配收入提升以及城鎮(zhèn)化的推進，2014-2018年復合增速有望維持3%，則行業(yè)2014-2018年的銷售復合增速為7.7%，行業(yè)2018年銷售收入有望達到2604.3億元，為2013年的1.45倍，同時由于生產(chǎn)噸酒成本可控，噸酒毛利有望提升。

競爭格局基本形成

與全球其他國家相比，中國啤酒行業(yè)的市場集中度顯著較低，競爭格局的不穩(wěn)定使得主要參與者短期仍以市場份額為主要經(jīng)營目的，不敢隨意提價，銷售費用高企，盈利能力不強。

中國啤酒行業(yè)的競爭格局近兩年還不會發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)，但確實在持續(xù)改善中，通過自身銷售增長及兼并收購，龍頭企業(yè)市場份額仍在不斷提高中。

雖然全國來看行業(yè)整體集中度不高，但龍頭企業(yè)均已實現(xiàn)自身的基地市場，成為整體利潤穩(wěn)定的貢獻源?；鞈?zhàn)啤酒大省逐漸減少。

其中，河南、廣東、江蘇、上海、河北、江西、福建、湖南、天津為目前幾大巨頭仍在混戰(zhàn)的市場，而廣東、河南、江蘇為啤酒大省，對龍頭盈利影響較大，其余省份影響相對較小。

大型啤酒企業(yè)的利潤主要來自基地市場，且盈利能力顯著高于公司整體水平。中國大型的啤酒廠目前數(shù)目并不算多，產(chǎn)能排名前20的企業(yè)中多數(shù)產(chǎn)能在100萬千升以下。近年來啤酒并購頻發(fā)，前五大啤酒廠（百威、青啤、燕京、雪花、嘉士伯）在不斷收購地方啤酒企業(yè)，目前大型的并購已接近尾聲，產(chǎn)能前20的企業(yè)中，尚未被收購的標的僅剩珠江、金星、瀾滄江、藍貝、克代爾和蘭州黃河6家。

因此，雖然行業(yè)的競爭格局還未達到絕對拐點，但仍在持續(xù)推進，正在進行最后的掃尾工作，趨勢向好。在格局根本穩(wěn)定之前，行業(yè)參與者提價不易，費用率很難趨勢性下降，份額爭奪仍是各方主要策略。

但是，啤酒行業(yè)目前競爭格局還不穩(wěn)定，各大龍頭對于份額提升的要求較高，短期內(nèi)費用率很難趨勢性下降，同時也將制約產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的過程。

作者為東方證券分析師