市場化處置語境下的信托風(fēng)險(xiǎn)

7月25日，中誠信托發(fā)布公告稱“誠至金開2號(hào)”確定延期兌付。相對(duì)于處置“誠至金開1號(hào)”過程中工商銀行與中誠信托的諱莫如深，在處理“誠至金開2號(hào)”風(fēng)險(xiǎn)事件過程中各方均表示將按照市場化原則處理該事件，這一態(tài)度也與“99號(hào)文”不謀而合。

風(fēng)險(xiǎn)信托項(xiàng)目延期兌付雖非首例，但在監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的背景下，加之中誠信托“誠至金開”系列信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的廣泛市場關(guān)注，或?qū)?duì)未來信托行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

履行受托職責(zé)

中誠信托相關(guān)人士曾公開表示，延期兌付是信托公司按照信托文件約定的履行方式。信托合同條款是信托公司履行受托職責(zé)的最直接和明確的依據(jù)，因而從這個(gè)意義上來說，延期兌付本身是信托公司履行受托職責(zé)的集中表現(xiàn)。而信托合同作為信托公司與投資者之間意思表示的載體，依據(jù)信托合同約定處置風(fēng)險(xiǎn)是市場化運(yùn)作的結(jié)果，因而延期兌付是在市場化背景下信托公司履行受托職責(zé)的產(chǎn)物。

金融機(jī)構(gòu)職責(zé)的內(nèi)涵在于解決信息不對(duì)稱，在不同的金融產(chǎn)品中金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)職責(zé)表現(xiàn)存在差異。如在債券產(chǎn)品中，債券承銷商僅僅只是債券發(fā)行的中介機(jī)構(gòu)，而不是債券法律關(guān)系中的直接主體，也不承擔(dān)相應(yīng)債權(quán)的管理職責(zé)，其職責(zé)的主要表現(xiàn)為解決產(chǎn)品發(fā)行及運(yùn)作階段的信息不對(duì)稱，責(zé)任承擔(dān)以信息的完整性與準(zhǔn)確性為限，而不包含項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置過程中的主動(dòng)管理。

而在信托產(chǎn)品中，在信托產(chǎn)品的法律構(gòu)架中，信托公司作為受托人是信托計(jì)劃的直接主體，除了保障信托產(chǎn)品發(fā)行及運(yùn)行階段信息完整性及準(zhǔn)確性外，信托公司作為受托人還應(yīng)當(dāng)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)更為主動(dòng)的管理職責(zé)，而這種職責(zé)最為典型的表現(xiàn)即信托公司承擔(dān)主動(dòng)處置、化解風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)。

這是信托產(chǎn)品與其他類型金融產(chǎn)品在解決信息不對(duì)稱方面的本質(zhì)區(qū)別，同時(shí)也是同等條件下信托計(jì)劃安全性優(yōu)于債券的根本原因，信托公司可以在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)處置職責(zé)，最大程度地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，且作為專業(yè)機(jī)構(gòu)在解決信息不對(duì)稱方面更具專業(yè)優(yōu)勢。

責(zé)任主體重新劃分

根據(jù)《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定：信托公司依據(jù)本信托合同約定管理信托財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由信托財(cái)產(chǎn)承擔(dān)。信托公司因違背本信托合同、處理信托事務(wù)不當(dāng)而造成信托財(cái)產(chǎn)損失的，由信托公司以固有財(cái)產(chǎn)賠償。而在信托產(chǎn)品“剛性兌付”背景下，實(shí)際上由信托公司承擔(dān)了信托產(chǎn)品項(xiàng)下資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而按照市場化原則處置信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)是信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)及責(zé)任的重新劃分。在此背景下，投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為信托財(cái)產(chǎn)的流動(dòng)性不足及減值風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于信托公司而言，其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為受托責(zé)任履行瑕疵而導(dǎo)致的對(duì)投資者的賠償責(zé)任。也就是說，在信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的市場化背景下，信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將由信托公司與投資者共同承擔(dān)。

風(fēng)險(xiǎn)并不意味著損失，按照市場化原則處置信托風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并不意味著投資者本金或者收益的必然損失。

從信托行業(yè)近年發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)看，雖存在一定量的自有資金受讓風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目資產(chǎn)的情形，但并未出現(xiàn)信托公司因此而遭受大額損失，說明信托計(jì)劃面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這一現(xiàn)象的根本原因在于當(dāng)前信托計(jì)劃一般存在較強(qiáng)的擔(dān)保、抵（質(zhì)）押等增信措施。

以“誠至金開2號(hào)”項(xiàng)目為例，信托計(jì)劃持有項(xiàng)目公司70%的股權(quán)對(duì)應(yīng)所有者權(quán)益為20.31億元，而抵押物價(jià)值為24億元，對(duì)覆蓋當(dāng)前剩余債權(quán)本息均具有較高的安全邊際。而除此之外，如信托公司在抵押物價(jià)值評(píng)估或者其他信托事務(wù)處置過程中存在過失，投資者還可以依法向信托公司追償，而依據(jù)“99號(hào)文”相關(guān)要求，信托公司股東需就此而產(chǎn)生的信托公司流程性問題承擔(dān)支持責(zé)任。因而從這個(gè)意義上說，投資者除了承擔(dān)因風(fēng)險(xiǎn)處置而帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)外，投資本金及收益實(shí)際發(fā)生損失的概率極低。

期待更理性投資者

市場化處置風(fēng)險(xiǎn)信托項(xiàng)目雖并不必然意味著投資者發(fā)生損失，但無疑對(duì)投資者提出了更高的理性要求。風(fēng)險(xiǎn)處置市場化要求投資者理性看待信托計(jì)劃的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，對(duì)投資者信托項(xiàng)目的篩選也提出了更高的要求。要求信托投資者更加牢固地樹立“投資有風(fēng)險(xiǎn)，購買須謹(jǐn)慎”的意識(shí)。

在選擇信托產(chǎn)品過程中，首先關(guān)注產(chǎn)品的安全性，其次是流動(dòng)性，最后才是產(chǎn)品的收益率，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的信托產(chǎn)品。而在此前提下，投資者在選擇產(chǎn)品過程中應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

首先，投資者應(yīng)首先關(guān)注信托產(chǎn)品項(xiàng)下交易對(duì)手實(shí)力、增信措施等要素。在信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)市場化處置的背景下，信托財(cái)產(chǎn)本身的價(jià)值及流動(dòng)性將成為風(fēng)險(xiǎn)處置目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的第一道防線，因而投資者應(yīng)優(yōu)先選擇抵質(zhì)押物保值功能好、流動(dòng)性較強(qiáng)的信托產(chǎn)品；

其次，要密切關(guān)注信托產(chǎn)品的資金投向。關(guān)注信托資金投向是否屬于國家限制或者產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前我國正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，國家對(duì)于高污染、高能耗以及產(chǎn)能過剩的行業(yè)采取了限制態(tài)度。此次“誠至金開2號(hào)”項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，根本原因在于近年來我國煤炭行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，進(jìn)而影響了信托計(jì)劃原定還款來源的實(shí)現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)處置的進(jìn)程；

再次，投資者應(yīng)理性看待部分信托項(xiàng)目超高收益，以及傭金返還等違規(guī)行為的誘惑，超高收益及違規(guī)行為背后隱含的實(shí)質(zhì)是項(xiàng)目本身更高的風(fēng)險(xiǎn)，以及信托公司違背信托目的處理信托事務(wù)的可能，從而影響市場化原則下風(fēng)險(xiǎn)處置目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，投資者應(yīng)優(yōu)先選擇業(yè)務(wù)審慎、操作合規(guī)的信托公司產(chǎn)品；

最后，投資者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注信托公司及其股東的實(shí)力以及信托公司的風(fēng)險(xiǎn)處置能力。在信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)市場化處置的背景下，“賣者有責(zé)”是“買者有責(zé)”的前提和保障；而在機(jī)構(gòu)要求信托公司股東為信托公司提供流動(dòng)性支持的背景下，信托公司及其股東的實(shí)力是信托計(jì)劃出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，投資者利益的最終保障。因而建議投資者優(yōu)先選擇信托公司及股東實(shí)力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)控制能力較好的信托公司產(chǎn)品。

促進(jìn)信托公司轉(zhuǎn)型

信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的市場化處置是信托公司履行受托職責(zé)，促進(jìn)信托市場回歸“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的集中體現(xiàn)，同時(shí)也是信托公司進(jìn)一步樹立專業(yè)受托人形象，促進(jìn)信托產(chǎn)品回歸“受人之托，代人理財(cái)”本源的有效途徑。

信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的市場化處置除了對(duì)信托投資者提出更為理性的要求外，考驗(yàn)的核心在于對(duì)信托公司的風(fēng)險(xiǎn)處置能力提出了更高的要求。市場化處置安全落地的核心在于信托公司的風(fēng)險(xiǎn)處置能力。

信托行業(yè)經(jīng)歷了多年發(fā)展之后，在風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和防范方面積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，這也是信托行業(yè)在整體風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下取得飛速發(fā)展的根本原因之一。

而相對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)而言，信托公司在風(fēng)險(xiǎn)處置方面經(jīng)驗(yàn)相對(duì)薄弱，未來信托公司需重點(diǎn)強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處置能力的培養(yǎng)，按照“一項(xiàng)目一對(duì)策”和市場化處置的原則，探索抵押物處置、債務(wù)重組、外部接盤等審慎穩(wěn)妥的市場化處置方式。同時(shí)，充分運(yùn)用像擔(dān)保人追償、尋求司法解決等手段保護(hù)投資人合法權(quán)益，從而樹立更為專業(yè)的受托人形象。

信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的市場化處置，有利于促進(jìn)信托公司強(qiáng)化投資者教育，提升服務(wù)質(zhì)量。當(dāng)前信托投資者對(duì)信托風(fēng)險(xiǎn)缺乏理性認(rèn)識(shí)，主要表現(xiàn)為對(duì)信托產(chǎn)品存在的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不足，以及簡單地將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等同于投資者損失。這些認(rèn)識(shí)的不足不利于信托市場的長期健康發(fā)展。信托公司作為專業(yè)的金融服務(wù)提供者，需要以此為契機(jī)開展更為系統(tǒng)的投資者教育。

另一方面，在市場化處置原則下，信托公司的責(zé)任承擔(dān)以自身受托責(zé)任的履行情況為限，而信息披露情況則是信托公司受托責(zé)任履行情況的重要表現(xiàn)，因而市場化處置將促進(jìn)信托公司在審慎管理信托財(cái)產(chǎn)的前提下，進(jìn)一步提升信息披露質(zhì)量，從而帶動(dòng)客戶服務(wù)質(zhì)量的整體提升。

當(dāng)前信托行業(yè)雖存在一定的個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能較小。在此背景下促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置的市場化，結(jié)合“99號(hào)文”要求的股東流動(dòng)性補(bǔ)足義務(wù)，可以較為有效地保障通過資產(chǎn)處置的方式，實(shí)現(xiàn)信托受益權(quán)的及時(shí)和足額變現(xiàn)，從而在最大限度內(nèi)保障投資者的合法權(quán)益，保護(hù)投資者對(duì)信托行業(yè)的信心。

而對(duì)于信托公司而言，可以在合理的風(fēng)險(xiǎn)敞口上，及時(shí)地調(diào)整經(jīng)營策略和業(yè)務(wù)發(fā)展方向，為提升風(fēng)險(xiǎn)處置能力贏得時(shí)間和空間。

中國信托業(yè)在發(fā)展初期無論是資金還是資產(chǎn)的獲取對(duì)商業(yè)銀行的依賴程度較高，在整個(gè)金融生態(tài)領(lǐng)域，信托行業(yè)在一定程度上扮演了以“來料加工”方式運(yùn)作的金融產(chǎn)品制造商，“誠至金開2號(hào)”即是典型表現(xiàn)。

這種商業(yè)模式在行業(yè)發(fā)展初期具有一定的現(xiàn)實(shí)合理性，有利于迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模和社會(huì)影響。在風(fēng)險(xiǎn)市場化處置的背景下，信托公司必須強(qiáng)化項(xiàng)目運(yùn)作的主導(dǎo)性，從金融產(chǎn)品的制造商向綜合金融服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變。

在資產(chǎn)管理方面，信托公司要擴(kuò)大自主獲取投融資客戶的能力，運(yùn)用信托制度的優(yōu)勢，為客戶解決多元化金融服務(wù)的需求，進(jìn)而加深客戶粘度，在與客戶共成長的過程中實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)濟(jì)效益；在財(cái)富管理方面，信托公司要持續(xù)加強(qiáng)自身的產(chǎn)品直銷力度，并以此為切入點(diǎn)，發(fā)掘和滿足客戶的財(cái)富管理需求，在產(chǎn)品研發(fā)上實(shí)現(xiàn)從批量復(fù)制型、以產(chǎn)品為導(dǎo)向向資產(chǎn)配置型、以客戶為導(dǎo)向過渡。