府院動(dòng)向

上市公司重組辦法出臺(tái)

10月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《重組辦法》）和《關(guān)于修改<上市公司收購(gòu)管理辦法>的決定》（下稱《收購(gòu)決定》），兩份文件在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作出了配套安排。

兩個(gè)辦法的主要內(nèi)容包括：取消了上市公司收購(gòu)報(bào)告書審核、上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買出售置換審批行政許可；簡(jiǎn)化上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形；完善了上市公司并購(gòu)重組定價(jià)機(jī)制；實(shí)施并購(gòu)重組審核分道制；取消兼并無關(guān)聯(lián)第三方的業(yè)績(jī)承諾要求；明確借殼上市與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同；推出優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為并購(gòu)支付工具；建立了非上市公眾公司兼并重組制度等。

本次修訂以“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”為理念，進(jìn)一步減少和簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政許可，在強(qiáng)化信息披露、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)、保護(hù)投資者權(quán)益等方面作出配套安排。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件為115次，而截至10月24日，今年以來A股市場(chǎng)重大資產(chǎn)重組事件就達(dá)277次，資產(chǎn)重組的進(jìn)度顯著加快，其中資源品、汽車、建筑等傳統(tǒng)行業(yè)77次，TMT行業(yè)66次，可以看出在資產(chǎn)重組上傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)齊頭并進(jìn)。

上市公司兼并重組加速有幾個(gè)原因：一是“新國(guó)九條”鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，在綱領(lǐng)性文件的指導(dǎo)下，上市公司資產(chǎn)重組得以較為順利推進(jìn)。二是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步下滑，部分傳統(tǒng)行業(yè)公司圖謀轉(zhuǎn)型，或在產(chǎn)業(yè)鏈中上下拓展，或進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)。三是互聯(lián)網(wǎng)帶來TMT行業(yè)的迅猛發(fā)展，加速并購(gòu)重組步伐。四是國(guó)企改革的全面鋪開，國(guó)企上市公司資產(chǎn)注入、整體上市、股權(quán)改制等事件增多。五是IPO發(fā)行進(jìn)度相對(duì)以往開始變得緩慢，大量企業(yè)沒有耐心去等待數(shù)年上市，開始尋找借殼機(jī)會(huì)。

兩個(gè)辦法的征求意見稿曾在三個(gè)月前向社會(huì)公開征求意見，正式發(fā)布的文件在吸收各方意見的基礎(chǔ)上略有改動(dòng)。辦法的征求意見稿發(fā)布以來，社會(huì)各界對(duì)兩個(gè)辦法的意見和建議主要集中在借殼上市界定、發(fā)行定價(jià)機(jī)制、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的履職責(zé)任等方面。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，對(duì)于借殼上市界定完善問題，既有建議一定程度放寬個(gè)別標(biāo)準(zhǔn)的，也有建議防范規(guī)避借殼的。鑒于借殼上市的定義是否需要調(diào)整還存在不同認(rèn)識(shí)，有待實(shí)踐進(jìn)一步檢驗(yàn)，因此保留征求意見稿的相關(guān)表述。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)個(gè)別規(guī)避借殼的行為監(jiān)管，并不斷總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制問題，有意見提出，應(yīng)取消20個(gè)交易日的定價(jià)時(shí)間窗口，僅保留60日、120日窗口。也有建議提出，發(fā)股價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)格的70%。鑒于20日均價(jià)及發(fā)行價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)90%的規(guī)定已執(zhí)行多年，且與2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》保持一致，市場(chǎng)各方比較熟悉，因此保留征求意見稿的表述。

張曉軍還表示，關(guān)于強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)履職責(zé)任的問題，對(duì)于《重組辦法》和《收購(gòu)辦法》取消行政許可后如何強(qiáng)化財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，督促其勤勉盡責(zé)，有意見提出應(yīng)進(jìn)一步列明證監(jiān)會(huì)可以采取的監(jiān)管措施。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)予以采納。在《重組辦法》第五十八條中進(jìn)一步增加了責(zé)令公開說明、責(zé)令參加培訓(xùn)等監(jiān)管措施。

“關(guān)于兩個(gè)辦法的過渡期安排施行新老劃段的具體安排，此前已有說明。為保證上述兩個(gè)辦法的順利實(shí)施，與之配套的信息披露內(nèi)容和格式準(zhǔn)則也已同步修改，將于近期發(fā)布。”張曉軍稱。

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》一方面是對(duì)“新國(guó)九條”的落實(shí)，另一方面順應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)化趨勢(shì)，著力放松管制，簡(jiǎn)化審批，配合相關(guān)資本制度的改革。比如此前上市公司實(shí)施并購(gòu)重組需先取得相關(guān)部門的許可再提交證監(jiān)會(huì)審核，《辦法》實(shí)行并聯(lián)審批，證監(jiān)會(huì)可以與相關(guān)部門同步審核，大幅縮短了審批時(shí)間。再如，取消了向非關(guān)聯(lián)第三方發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的門檻限制和盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償強(qiáng)制性規(guī)定要求，尊重市場(chǎng)化博弈。

隨著新《辦法》實(shí)施，資產(chǎn)重組的審批效率將得到提升，我國(guó)A股上市公司的兼并重組的步伐可能會(huì)進(jìn)一步加快，外延擴(kuò)展能力強(qiáng)或股東實(shí)力雄厚的公司進(jìn)行重組的意愿將被強(qiáng)化。

（本刊記者 王曉璐）