前瞻

單引擎的全球經(jīng)濟(jì)

全球經(jīng)濟(jì)就像是一架噴氣式客機(jī)，需要所有引擎都能正常運(yùn)轉(zhuǎn)才能沖破云霄。不幸的是，這架飛機(jī)的四個(gè)引擎中只有一個(gè)能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)——盎格魯文化圈（美國及其近親英國）。

第二個(gè)引擎歐元區(qū)在2008年危機(jī)后的復(fù)蘇緩慢，現(xiàn)在更陷入停滯。事實(shí)上，歐洲距離通貨緊縮和新一輪衰退只有一步之遙。類似地，第三個(gè)引擎日本在一年的財(cái)政和貨幣刺激后也漸漸失去了動(dòng)力。而作為第四個(gè)引擎的新興市場因?yàn)殚L達(dá)十年的全球順風(fēng)——中國高速增長、美聯(lián)儲(chǔ)的零政策利率和量化寬松以及大宗商品超級(jí)周期——轉(zhuǎn)為逆風(fēng)而迅速減速。

因此，問題在于全球經(jīng)濟(jì)是否能依靠單引擎維持以及能維持多久。世界其余部分的疲軟意味著強(qiáng)勢(shì)美元，而強(qiáng)勢(shì)美元難免削弱美國的增長。其他國家減速越深、美元升值越高，美國就越是無法在其他地區(qū)無所不在的恐懼和焦慮中獨(dú)善其身，即使其內(nèi)需看上去相當(dāng)強(qiáng)健。

油價(jià)下跌可以為制造業(yè)和家庭帶來更便宜的能源，但也傷害了能源出口商及其開支。供給的增加——特別是來自北美的頁巖資源的供給——給價(jià)格造成下降壓力，與此同時(shí)，歐元區(qū)、日本、中國和其他新興市場需求減少也起到了同樣的效果。此外，持續(xù)低油價(jià)導(dǎo)致新產(chǎn)能投資下降，進(jìn)一步削弱了全球需求。

與此同時(shí)，市場波動(dòng)日益增加，復(fù)本歸元尚需時(shí)日。壞宏觀消息有時(shí)對(duì)市場反而有利，因?yàn)楣馐怯纱藥淼姆e極的政策反應(yīng)就足以提振資產(chǎn)價(jià)格。但最新的壞宏觀消息確實(shí)打擊了市場，因?yàn)槿藗円呀?jīng)感到了政策瓶頸。事實(shí)上，歐洲央行正在猶豫應(yīng)該將其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大多少來購買主權(quán)債券，而日本銀行剛剛才決定增加其量化寬松率，因?yàn)樽C據(jù)表明今年的消費(fèi)稅增加措施阻礙了增長，而計(jì)劃中的明年稅收增加將進(jìn)一步削弱增長。

在財(cái)政政策方面，德國繼續(xù)抵制提振歐元區(qū)所急需的刺激計(jì)劃。而日本似乎也堅(jiān)持要實(shí)施阻礙其經(jīng)濟(jì)增長的第二次消費(fèi)稅提升。此外，美聯(lián)儲(chǔ)目前已經(jīng)退出量化寬松，并有意比市場預(yù)期更早地開始提升政策利率。如果美聯(lián)儲(chǔ)在全球經(jīng)濟(jì)氣候明朗前就提高利率，就有可能導(dǎo)致復(fù)蘇中道而廢——在過去幾年中，許多經(jīng)濟(jì)體遭遇過這一命運(yùn)。

共和黨在11月的中期選舉中完全控制了美國國會(huì)，這會(huì)讓政策僵局就有可能惡化，為害甚劇的財(cái)政大戰(zhàn)有可能卷土重來——去年的財(cái)政斗爭曾經(jīng)導(dǎo)致政府關(guān)門、債務(wù)幾近技術(shù)違約。更廣泛地說，政策僵局會(huì)阻礙提振美國增長所需要的重要結(jié)構(gòu)性改革的通過。

主要新興國家也陷入了麻煩。在五個(gè)金磚經(jīng)濟(jì)體（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）中，有三個(gè)（巴西、俄羅斯和南非）經(jīng)濟(jì)衰退。最大的金磚經(jīng)濟(jì)體中國也陷入了結(jié)構(gòu)性減速，其經(jīng)濟(jì)增長率在未來兩年中將向5%靠攏（目前為7%以上）。中國或許能避免硬著陸，但過程將是崎嶇坎坷的。

全球崩潰的風(fēng)險(xiǎn)很小，因?yàn)榇蟛糠职l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都在迅速去杠桿化；財(cái)政拖累的影響在削弱；貨幣政策仍然有利；資產(chǎn)再通脹也造成了積極的財(cái)富效應(yīng)。此外，許多新興市場國家仍在強(qiáng)勁增長，保持著健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并開始實(shí)施強(qiáng)化增長的結(jié)構(gòu)性改革。而美國的增長目前已超過潛在產(chǎn)出，至少在目前可以提供充分的全球支持。

但嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)還在前頭。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的私人和公共債務(wù)依舊高企并且還在上升——從根本上說這是不可持續(xù)的，特別是在歐元區(qū)和日本。不平等性的加劇正在讓收入向高儲(chǔ)蓄傾向人群（富人和公司）轉(zhuǎn)移，而資本密集、勞動(dòng)力節(jié)約型的技術(shù)創(chuàng)新加強(qiáng)了這一趨勢(shì)。

債務(wù)居高不下加上不平等性加劇也許是長期停滯的根源。長期停滯導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性改革從政治上更加難以實(shí)施。歐洲、北美和亞洲民族主義、民粹主義和本地主義政黨的勢(shì)力崛起正在帶來針對(duì)自由貿(mào)易和勞動(dòng)力遷徙的阻力，而這將進(jìn)一步削弱全球經(jīng)濟(jì)增長。

非常規(guī)貨幣政策沒有增加流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸，反而大大增加了巨富人群的財(cái)富——他們也是資產(chǎn)再通脹的受益者。如今再通脹可能在制造資產(chǎn)價(jià)格泡沫，從目前看，寄希望于宏觀審慎政策能夠阻止泡沫破裂還只是一種“情懷”。

幸運(yùn)的是，地緣風(fēng)險(xiǎn)的加劇——中東戰(zhàn)火、俄羅斯-烏克蘭沖突以及埃博拉和全球氣候變化等地緣經(jīng)濟(jì)威脅尚沒有導(dǎo)致金融傳染。盡管如此，它們減緩了資本支出和消費(fèi)，因?yàn)樵诓淮_定時(shí)期，等待是更好的選擇。

全球經(jīng)濟(jì)正在靠單引擎飛行，而飛行員必須面對(duì)險(xiǎn)惡的暴雨云團(tuán)，飛機(jī)上的乘客還在打架。但愿地面上的緊急救援人員已經(jīng)就位。

作者努里埃爾·魯比尼為魯比尼全球經(jīng)濟(jì)學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授