后危機(jī)時(shí)代的中國經(jīng)濟(jì)增長

金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衍生品，歸根到底受實(shí)體經(jīng)濟(jì)制約，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。從表面上看，過度金融創(chuàng)新和過度資產(chǎn)證券化是2008年以來全球金融危機(jī)的原因，但實(shí)際上，金融危機(jī)出現(xiàn)的深層次原因還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)首先出了問題。就美國而言，表象上是由于過度證券化導(dǎo)致的金融危機(jī)，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中是由于房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重而導(dǎo)致的危機(jī)，很多不符合借貸條件的次級借款人向銀行過度借貸，再加上過度資產(chǎn)證券化的助推，沒人為最初的信貸資產(chǎn)質(zhì)量負(fù)責(zé)，從而導(dǎo)致美國次貸危機(jī)，進(jìn)而演化成全球金融危機(jī)。歐洲金融危機(jī)的表現(xiàn)是主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其實(shí)質(zhì)是財(cái)政危機(jī)。歐洲各國的高福利，如醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、失業(yè)救濟(jì)等公共事業(yè)的高支出導(dǎo)致過多的財(cái)政赤字，引發(fā)了歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

盡管如此，部分美國學(xué)者認(rèn)為中國是導(dǎo)致全球金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字弧Ｒ环矫媸谴罅康牧畠r(jià)中國制造、日本制造的耐用消費(fèi)品和中東石油流入給美國人提供了廉價(jià)的消費(fèi)品，助長了美國人的過度消費(fèi)；另一方面，這三個國家和地區(qū)積累了巨額的美元儲備，購買了大量的美國國債，為美國創(chuàng)造了持續(xù)的低利率環(huán)境。麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ricardo Caballero認(rèn)為，中國、日本和中東等外國和地區(qū)投資者利用自身外匯儲備購買大量美國的國債，提供的資金供給遠(yuǎn)超過美國的金融體系需求，為美國創(chuàng)造了低利率的金融環(huán)境，使得全球經(jīng)濟(jì)失衡，引發(fā)了全球金融危機(jī)。在金融危機(jī)后的一段時(shí)間內(nèi)，美國議員多次強(qiáng)迫人民幣升值，他們表示人民幣是被低估的，低估的人民幣增強(qiáng)了中國的出口競爭力，對美國和其他發(fā)達(dá)國家來說是不公平競爭。當(dāng)發(fā)達(dá)國家在無法強(qiáng)迫人民幣主動升值的情況下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先后通過自身貨幣主動貶值的手段變相實(shí)現(xiàn)人民幣被迫升值，推行了量化寬松政策，美元、歐元和日元等相繼貶值。

對于中國來說，全球金融危機(jī)導(dǎo)致的最大后果之一是改變了中國過去的經(jīng)濟(jì)增長模式。金融危機(jī)之前，中國在很大程度上依靠出口拉動獲得每年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長。在加入WTO之后，中國依靠“全球化紅利”和“人口紅利”的雙重紅利，實(shí)現(xiàn)了快速的經(jīng)濟(jì)增長。在2010年前后，國際上有人提出，中國是WTO開放以來全球貿(mào)易自由化最大的受益者。因此，在金融危機(jī)過后，美國開始在事實(shí)上廢棄WTO， 通過跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（Trans -Pacific Partnership Agreement，TPP）和跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴關(guān)系協(xié)定（Transatlantic Trade and Investment Partnership ，TTIP）取代WTO， 采用知識產(chǎn)權(quán)壁壘遏制中國經(jīng)濟(jì)增長。2008年全球金融危機(jī)之后，中國為了保持經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定就業(yè)，出臺了“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策和十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃，經(jīng)濟(jì)增長更多轉(zhuǎn)向依靠投資和內(nèi)需拉動。全球金融危機(jī)的發(fā)生，改變了中國過去30年依靠出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式。

宏觀經(jīng)濟(jì)的三大風(fēng)險(xiǎn)

“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激政策和十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃對于中國金融危機(jī)之后穩(wěn)增長和保就業(yè)起到了積極的作用，但帶來的副作用也是明顯的。通過積極的財(cái)政政策啟動了大量的投資，與此相配套的是實(shí)施了寬松的貨幣政策來提供項(xiàng)目投資必要的金融支持，由此導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的快速上升和房地產(chǎn)的泡沫，相應(yīng)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表在過去的幾年里快速增長。據(jù)中國銀監(jiān)會年報(bào)的統(tǒng)計(jì)分析，從2008年到2011年，四年里銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的貸款余額增加31.8萬億元，超過了1978年改革開放以來一直到2007年的貸款余額27.8萬億元，截至2007年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額52.6萬億元，截至2011年底，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額113.3萬億元，四年里銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)翻番。

與銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)翻番相對應(yīng)的是，地方政府融資平臺、房地產(chǎn)行業(yè)，以煤炭、鋼鐵等能源行業(yè)為代表的產(chǎn)能過剩行業(yè)的負(fù)債增長迅速，國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債總額由2007年末的8.27萬億元增加到了2011年的21.45萬億元，增長了1.59倍，煤炭開采企業(yè)的負(fù)債總額從2008年2月份的0.86萬億元增加到了2011年末的2.21萬億元，增長了1.57倍，而鋼鐵行業(yè)的負(fù)債總額也從2008年2月份的1.86萬億元增加到了2011年末的3.46萬億元，增長了86%。負(fù)債迅速增長的背后是土地和其他資產(chǎn)價(jià)格的迅速增長作為支撐。但是，資產(chǎn)價(jià)格的過快增長背后是否有足夠的消費(fèi)能力需求和現(xiàn)金流入來支持土地和其他資產(chǎn)的流動性是存在疑問的。

因此，全球金融危機(jī)之后，影響中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長的主要風(fēng)險(xiǎn)如下：

第一個風(fēng)險(xiǎn)是中國的房地產(chǎn)價(jià)格上升速度過快，其中存在很大程度的房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。一二線城市商業(yè)地產(chǎn)和三四線城市住宅價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，根據(jù)Colliers International在《2013年華北區(qū)物業(yè)市場回顧及2014年展望報(bào)告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年，北京甲級寫字樓物業(yè)市場轉(zhuǎn)向租戶方，全年租金出現(xiàn)了4%左右的下跌，而2013年甲級寫字樓的凈吸納量為8.39萬平方米，較2012年同比減少13.7%。三四線城市的商品住房也出現(xiàn)了滯銷情況，引起媒體關(guān)注的就包括內(nèi)蒙古鄂爾多斯、河南鄭州鄭東新區(qū)等諸多地區(qū)，投資在短期內(nèi)不能產(chǎn)生現(xiàn)金流。預(yù)計(jì)未來幾年，全國將會有更多的“鬼城”和“空城”出現(xiàn)，直接的原因是房地產(chǎn)投資太快，但潛在的城鎮(zhèn)化消費(fèi)需求并不能立即轉(zhuǎn)換成有效的消費(fèi)需求，商業(yè)地產(chǎn)和住宅的銷售去化率不快，意味著投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的現(xiàn)金流，部分房地產(chǎn)的融資成本繼續(xù)高企，資金的期限錯配日益嚴(yán)重，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)加大。

第二個風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)能過剩。產(chǎn)能過剩的問題一方面是由于對房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈依賴造成的建筑建材類產(chǎn)能過剩，主要包括低附加值的鋼材（如螺紋鋼），水泥，平板玻璃等；另一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)增長失去動力，外部需求放緩導(dǎo)致。伴隨著各國能源價(jià)格大跌、煤炭價(jià)格大跌，中國前期對出口歐洲市場表現(xiàn)過于樂觀，致使中國太陽能、風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，很多企業(yè)無法經(jīng)營，最終倒閉。

第三是省市縣三級地方政府的債務(wù)增長太快。截至2013年6月底，省市縣三級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額約10.58萬億元，比2010年底增加近3.87萬億元，增長57.64%，年均增長19.97%。債務(wù)的增速遠(yuǎn)高于GDP的增速和財(cái)政收入的增長速度。據(jù)《新世紀(jì)周刊》的報(bào)道，地方政府已建立償債準(zhǔn)備金的余額只占地方政府負(fù)有償債能力的3%，雖然大部分地方政府財(cái)力是可以支付債務(wù)的，但是局部的省市縣連付息壓力都很大。財(cái)政支出是剛性支出，地方政府財(cái)力很多是靠土地轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)的，隨著近幾年對老百姓新農(nóng)村合作醫(yī)療、養(yǎng)老金和社會保險(xiǎn)金發(fā)放的增加，地方財(cái)政可支配的財(cái)力相對減少，地方政府的償債能力下降。當(dāng)然，地方政府的債務(wù)增長也不都是壞事，正如審計(jì)署報(bào)告指出，“從債務(wù)資金投向看，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，不僅較好地保障了地方經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的資金需要，推動了民生改善和社會事業(yè)發(fā)展，而且形成了大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，大多有經(jīng)營收入作為償債來源。在已支出的政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)101188.77億元中，用于市政建設(shè)、土地收儲、交通運(yùn)輸、保障性住房、教科文衛(wèi)、農(nóng)林水利、生態(tài)建設(shè)等基礎(chǔ)性、公益性項(xiàng)目的支出87806.13億元，占86.77%。就整體而言，地方政府負(fù)債的快速增長形成了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，資產(chǎn)大于負(fù)債，這意味著沒有大的信用風(fēng)險(xiǎn)，但由于形成的大量土地儲備資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差，資產(chǎn)不能在當(dāng)期產(chǎn)生足以還債的現(xiàn)金流，就會存在期限錯配，從而可能會有較大的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩和地方政府債務(wù)這三大風(fēng)險(xiǎn)，使得國際社會認(rèn)為中國很快會出現(xiàn)金融危機(jī)。索羅斯曾經(jīng)斷言，中國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)將會出現(xiàn)在信托和理財(cái)上。2013年，國內(nèi)金融市場上出現(xiàn)的“貨幣空轉(zhuǎn)”、“錢荒”和流動性緊張的現(xiàn)象，都表明了原來投資拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式遇到了挑戰(zhàn)，投資效益和效率都比較低，投資和產(chǎn)出不成正比，現(xiàn)金回流速度慢，信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。根據(jù)Ruchir Sharma 的計(jì)算，五年前，中國依靠1美元的債務(wù)即可獲得1美元的經(jīng)濟(jì)增長，而2013年，要實(shí)現(xiàn)1美元的經(jīng)濟(jì)增長，卻需要近4美元的債務(wù)，有三分之一的新增債務(wù)被用來償還舊的債務(wù)。李嘉誠在2013年開始拋售中國的物業(yè)，投資英國和韓國也說明了中國的資產(chǎn)價(jià)格過高。因此，需要找到解決中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長中存在的問題與化解經(jīng)濟(jì)增長中的三大風(fēng)險(xiǎn)的可能途徑。

未來經(jīng)濟(jì)增長的主要特征

在經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，傳統(tǒng)依靠對外出口拉動的經(jīng)濟(jì)增長模式不可持續(xù)，使得中國需要找到新的經(jīng)濟(jì)增長動力，相應(yīng)的替代途徑就是依靠投資拉動和內(nèi)需拉動。但是，投資拉動已經(jīng)不能再像過去只是依賴于龐大的固守資產(chǎn)投資和項(xiàng)目投資的拉動，更多的投資拉動還在于有真實(shí)消費(fèi)需求做支撐的投資拉動，投資從地域范圍上不應(yīng)再局限于國內(nèi)，而可以進(jìn)一步拓展到國外甚至是全球；內(nèi)需拉動的著重點(diǎn)也不再像過去僅僅局限于簡單的吃、穿、用、行等日常消費(fèi)的拉動，而在于更多地包括高端農(nóng)業(yè)、工業(yè)消費(fèi)品和醫(yī)療、養(yǎng)老、護(hù)理、教育、旅游、文化等更多服務(wù)方面的消費(fèi)。因此，可以看到未來中國經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)以下主要特征：

首先是以更多對外直接投資為主的國際化。

對外直接投資可以提供未來中國經(jīng)濟(jì)增長的新動力。根據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2013年，我國境內(nèi)投資者共對全球156個國家和地區(qū)的5090家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資901.7億美元，同比增長16.8%。其中，地方企業(yè)對外直接投資占比達(dá)到36.6%。中國已成為繼美國、日本之后的全球第三大對外投資國，但仍然有很大的潛力。從全球來看，隨著這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，全球經(jīng)濟(jì)有望保持復(fù)蘇，中國應(yīng)該積極參與到這些新興市場國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長過程中來。

從目前來看，我國的對外直接投資仍以國有企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略為主，今后應(yīng)該鼓勵更多的民營企業(yè)“走出去”，甚至是居民境外直接投資，例如允許和鼓勵居民到境外直接投資實(shí)業(yè)，比如辦個公司、開個加工廠或者是餐廳、超市等。

這樣做的好處顯而易見：一是將國內(nèi)缺乏投資渠道的資金投資境外，獲得新的投資收益；二是參與和分享境外新興國家和市場的經(jīng)濟(jì)增長，幫助當(dāng)?shù)丶涌旎A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實(shí)現(xiàn)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的繁榮；三是可以將國內(nèi)的過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，化解國內(nèi)的矛盾，并和境外實(shí)現(xiàn)互利雙贏的效果。

所以，我國提倡成立“金磚國家五國合作銀行”和“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”可以幫助新興市場國家和亞洲國家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，在對外直接投資方面提供更多的金融支持，我國大力投資非洲、拉丁美洲，提倡建設(shè)陸上絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路（即“一帶一路”），爭取形成全方位的對外開放格局，也是同樣的道理。

即便是在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，我國的對外直接投資“走出去”戰(zhàn)略也同樣有機(jī)會，例如2013年10月，英國的曼徹斯特公布了在其機(jī)場地區(qū)修建巨大工業(yè)園區(qū)的計(jì)劃，投資6.5億英鎊的園區(qū)將獲得中國工商銀行的資金支持和北京建工集團(tuán)的建設(shè)支持。因此，不論是在發(fā)達(dá)國家，還是在發(fā)展中國家，中國均有通過更多對外直接投資參與全球經(jīng)濟(jì)，獲得經(jīng)濟(jì)增長的動力和機(jī)會，最終實(shí)現(xiàn)和其他國家、地區(qū)和人民的互利共贏。

其次是推進(jìn)以全面擴(kuò)大內(nèi)需拉動為主的城鎮(zhèn)化建設(shè)。

中國建設(shè)銀行的研究認(rèn)為，在我國，“城鎮(zhèn)化本質(zhì)上具有三層含義：一是實(shí)現(xiàn)農(nóng)村富余勞動力向城鎮(zhèn)的物理空間轉(zhuǎn)移；二是被轉(zhuǎn)移人口的生產(chǎn)方式由農(nóng)業(yè)向工商業(yè)等非農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)變；三是被轉(zhuǎn)移人口的生活方式變化，生活質(zhì)量提升”。

城鎮(zhèn)化的過程對解決當(dāng)前產(chǎn)能過剩問題，擴(kuò)大內(nèi)需具有非常重要的意義。1978年我國的城鎮(zhèn)化率只有17.92%，到了2012年，這一比率已經(jīng)提升到了52.57%。然而，我國的城鎮(zhèn)化質(zhì)量不高，由于戶籍制度對人口流動有著限制作用，若按照戶籍人口進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我國城鎮(zhèn)化率只有35%左右，與美國、加拿大等發(fā)達(dá)國家超過80%的水平仍然相去甚遠(yuǎn)。與此同時(shí)，我國城鎮(zhèn)化的特征中還存在著土地城鎮(zhèn)化高于人口城鎮(zhèn)化的問題，一提到城鎮(zhèn)化，首先想到了房地產(chǎn)市場，而非全面的醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、服務(wù)等的綜合配套，因此，我國城鎮(zhèn)化的質(zhì)量急需提高。

近年來，在大城市出現(xiàn)多種城市問題（如交通擁擠、環(huán)境污染、水資源短缺等），多個省份提出了新型城鎮(zhèn)化概念。在黨的十八大上，新型城鎮(zhèn)化被提到了國家戰(zhàn)略層面的高度，相比傳統(tǒng)的城鎮(zhèn)化，新型城鎮(zhèn)化更加強(qiáng)調(diào)“質(zhì)”的提升，是“以人為本”、“四化協(xié)調(diào)”、“城鄉(xiāng)互動”、“綠色低碳”的城鎮(zhèn)化。

根據(jù)中國社科院的估計(jì)，預(yù)計(jì)到2030年，中國城鎮(zhèn)化率可能達(dá)到70%左右，未來十年，將有2億多農(nóng)民進(jìn)入城鎮(zhèn)。應(yīng)該看到，城鎮(zhèn)化不僅是簡單的農(nóng)民進(jìn)城居住和就業(yè)，已經(jīng)居住在城市里的市民也同樣有改善住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、護(hù)理等其他服務(wù)的需要。因此，城鎮(zhèn)化所帶來的拉動內(nèi)需的效應(yīng)是廣泛而持久的，具體來說，生態(tài)和有機(jī)農(nóng)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)、高端日用和耐用消費(fèi)品、高端機(jī)械制造裝備、結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的消費(fèi)、現(xiàn)代物流、智能信息科技、專業(yè)技能和職業(yè)培訓(xùn)、教育、醫(yī)療、保健、養(yǎng)老、護(hù)理、旅游、文化、環(huán)保等一大批行業(yè)和產(chǎn)業(yè)都將受益于以城鎮(zhèn)化為中心全面內(nèi)需拉動的經(jīng)濟(jì)增長。

城鎮(zhèn)化需要有大量資金的投入，根據(jù)國家開發(fā)銀行的測算，我國城鎮(zhèn)化資金需求量可能達(dá)到25萬億元。這一資金原來是由地方政府來承擔(dān)的，但是目前，我國地方政府的債務(wù)處于高位，融資成本較高。根據(jù)審計(jì)署2013年12月30日公布的《全國政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》，截至2013年6月底，我國地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)為10.89萬億元，地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)為2.67萬億元，地方政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.34萬億元，因此，全口徑地方債務(wù)總額為17.90萬億元。從未來償債年度看，2013年7月到12月、2014年到期需償還的政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)分別占22.92%和21.89%，2015年、2016年和2017年到期需償還的分別占17.06%、11.58%和7.79%。因此，即便考慮2013年下半年的再融資期限均在2016年以后，未來三年，中央及地方政府依然需要資金35.46萬億元。

今年9月21日，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)[2014]43號）的發(fā)布和財(cái)政部最近大力推廣的PPP模式（政府與社會資本合作）等一系列措施的出臺有望降低地方政府的負(fù)債成本，為城鎮(zhèn)化建設(shè)持續(xù)提供低成本的建設(shè)資金。一是明確了經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市政府可以適度舉債發(fā)行政府債券，市縣確需舉債的只能由省、自治區(qū)、直轄市政府代為舉借。這不僅規(guī)范了地方政府的舉債行為，而且改變了原來地方融資平臺公司作為發(fā)債或借債主體，信用等級偏低，融資成本高企的問題，提高了發(fā)債主體的信用等級和信用支持，必將有效降低融資成本；二是鼓勵社會資本通過特許經(jīng)營等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運(yùn)營。政府通過特許經(jīng)營權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等事先公開的收益約定規(guī)則，使投資者有長期穩(wěn)定收益。政府與社會資本合作的PPP模式將有效地吸引民間的大量增量資金進(jìn)入城鎮(zhèn)化建設(shè)，不僅對民間資本沒有“擠出效應(yīng)”，反而能更好地發(fā)揮“協(xié)同效應(yīng)”，既解決民間資本缺乏投資渠道的問題，又解決了城鎮(zhèn)化建設(shè)融資難和融資貴的問題。

當(dāng)然，不論是地方政府或者政府與社會資本合作的PPP模式通過銀行貸款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、資產(chǎn)證券化、PPP模式融資基金等市場化方式來融資，都應(yīng)該鼓勵城鎮(zhèn)化建設(shè)中有更多的外部股本性投入、中長期債務(wù)投入和中長期的資產(chǎn)證券化，從而使得那些不能在即期產(chǎn)生充足現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過債務(wù)的中長期化實(shí)現(xiàn)在當(dāng)期獲得充分的現(xiàn)金流支持，化解期限錯配的流動性風(fēng)險(xiǎn)。通過更多直接融資方式的創(chuàng)新，可以進(jìn)一步降低地方政府的債務(wù)融資成本，為城鎮(zhèn)化建設(shè)籌集較低成本的建設(shè)資金，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性健康發(fā)展。

第三，以兼并重組為主線來發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。

國有企業(yè)改革一直貫穿著改革開放以來這35年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展軌跡。經(jīng)歷了經(jīng)營權(quán)下放、承包制、所有權(quán)改造、現(xiàn)代公司治理等多個時(shí)期、不同階段、不同內(nèi)容的改革，逐漸形成了以中央和地方國資委全資或控股國有企業(yè)，對企業(yè)設(shè)置考核指標(biāo)，經(jīng)營權(quán)下放企業(yè)的管理模式。

然而，隨著國有企業(yè)改革的推進(jìn)，一些問題和弊端也逐漸顯現(xiàn)出來：中央國有企業(yè)對財(cái)政的影響逐漸擴(kuò)大，國家財(cái)政政策的實(shí)施和稅收導(dǎo)向的獨(dú)立性受到了一定程度的影響；國有企業(yè)對多個行業(yè)擁有了壟斷地位，且國有企業(yè)之間建立了較強(qiáng)的裙帶關(guān)系，使得國有企業(yè)無論在獲得資源還是資金方面，都擁有著民營企業(yè)無可比擬的優(yōu)勢，使民營經(jīng)濟(jì)無法公平競爭、健康發(fā)展；國有企業(yè)人事體系依然具有行政級別，激勵機(jī)制存在問題?？v觀國有企業(yè)的多種問題，與其說是“國家所有的企業(yè)”，倒不如說是“經(jīng)營企業(yè)的國家”。這是一種轉(zhuǎn)型并不徹底的模式，盡管完成了股份制改革，建立了公司治理機(jī)制，但其面臨的終端市場和要素市場都不是市場化的，其經(jīng)營中依然帶著計(jì)劃的色彩。

十八屆三中全會《決定》指出，從“國有企業(yè)發(fā)展的環(huán)境看，隨著市場化的改革力度不斷加大，統(tǒng)一開放競爭有序的現(xiàn)代市場體系將加快完善，公平開放透明的市場規(guī)則進(jìn)一步建立健全，主要由市場決定價(jià)格的機(jī)制、城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場、金融市場體系會進(jìn)一步完善，市場在資源配置中的作用將從基礎(chǔ)性提升到?jīng)Q定性，政府對市場的干預(yù)將大幅減少”?？梢?，發(fā)揮市場在要素價(jià)格決定方面的作用，以更好地解決資源配置的問題，是未來國有企業(yè)改革所需要面臨的一個重要的挑戰(zhàn)，原有的經(jīng)營模式需要被改變，而原有的組織方式也需要調(diào)整。

本次國有企業(yè)改革，從廣義的角度講，其主要需要解決的問題是政府和市場的關(guān)系，厘清政府和國有企業(yè)之間的關(guān)系。所謂國有企業(yè)，按照一般的意義理解是指國家擁有的企業(yè)，也即國家全資所有或通過控股所有的企業(yè)。這一理解存在一定的誤區(qū)，德意志銀行亞太區(qū)投資銀行執(zhí)行主席蔡洪平認(rèn)為，誤區(qū)主要有兩個，第一個誤區(qū)是：對企業(yè)的控制是通過對企業(yè)的股權(quán)控制實(shí)現(xiàn)的。第二個誤區(qū)是：控股必須是持股50%以上，沒有相對控股的概念。但實(shí)際上，這種通過控股企業(yè)才能控制企業(yè)的情況是由資本市場的不健全所導(dǎo)致的?？毓蓭淼男蕮p失和成本顯著增大。

國有企業(yè)的改革方向需要從多方面進(jìn)行考量。第一，要實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，應(yīng)當(dāng)保證對關(guān)系國家安全的重要領(lǐng)域、存在自然壟斷的行業(yè)以及在科學(xué)技術(shù)前沿領(lǐng)域的企業(yè)擁有絕對的控制權(quán)（而非控股權(quán)），在一般性競爭領(lǐng)域，國家應(yīng)當(dāng)適當(dāng)降低其控制程度，逐漸放開，允許民營資本進(jìn)入，以活躍市場。第二，要盤活國有資本，使國家從對資產(chǎn)的管理轉(zhuǎn)向?qū)Y本的管理，以發(fā)揮資本市場在資源配置上的作用，使國有資本解除“鎖定”，靈活地選擇優(yōu)秀的行業(yè)和企業(yè)，實(shí)現(xiàn)國有資本的保值和增值。

國有資本運(yùn)營公司便是解決國有企業(yè)改革的重要手段。上海在2013年底已經(jīng)開始了國有企業(yè)改革的試點(diǎn)，并計(jì)劃建立國有資本流動平臺，發(fā)揮市場配置資源功能，推動國有控股上市公司、非上市公司開放性市場化重組整合，實(shí)現(xiàn)資源、資產(chǎn)、資本、資金的良性循環(huán)。這給民間資本帶來機(jī)會，大量的民間資本要求拓寬投資渠道，而民間資本可以采取多種方式參與到國有企業(yè)經(jīng)營。

另外，針對當(dāng)前國內(nèi)地方融資平臺和地方政府過度負(fù)債的問題，對于無力償還債務(wù)的地方政府，中央政府也不能動用中央財(cái)政來兜底，應(yīng)該允許地方政府將一些競爭性行業(yè)和領(lǐng)域的國有資產(chǎn)或所有者權(quán)益出售給民營企業(yè)，通過兼并重組來實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)與民營企業(yè)的合作，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。這樣既可以解決地方政府的債務(wù)問題，也可以為經(jīng)濟(jì)增長注入新的活力，進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)活動的效率和活力，發(fā)揮市場的決定性作用。

據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計(jì)，截至2013年，地方國有企業(yè)的資產(chǎn)總計(jì)達(dá)到55.5萬億元，地方國有企業(yè)的所有者權(quán)益達(dá)到了20.4萬億元。因此，未來通過國企和民營企業(yè)的兼并重組來發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)仍有很大的潛力，可以實(shí)現(xiàn)“多贏”的效果。

當(dāng)然，在這一過程中，要注意堅(jiān)持市場化和公平、公正、公開的原則，避免國有資產(chǎn)流失和利益輸送。同理，在目前經(jīng)濟(jì)下行周期中，地方也有不少大中型規(guī)模的優(yōu)秀民營企業(yè)遭遇了生產(chǎn)經(jīng)營困難和現(xiàn)金流不足，但企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和市場前景很好，如果通過市場化的方式引入國有資本或國有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)股本性投入和中長期債務(wù)的增加，減少高利息的短期債務(wù)負(fù)擔(dān)，將可以有效改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的利潤率，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性健康發(fā)展，這也是另一種方式的混合所有制經(jīng)濟(jì)。通過國有企業(yè)和民營企業(yè)的兼并重組來發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，可以更好地貫徹落實(shí)十八屆三中全會提出的使市場在資源配置中起決定性作用的要求。

總之，全球金融危機(jī)不僅深刻地改變了全球的金融體系，也深刻地改變了中國的經(jīng)濟(jì)增長模式。只要我們應(yīng)對得當(dāng)，通過進(jìn)一步的深化改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整、制度創(chuàng)新、科技創(chuàng)新和金融創(chuàng)新，中國仍然能夠保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展，并為全球的經(jīng)濟(jì)增長提供引擎和動力，繼續(xù)做出積極的貢獻(xiàn)。

在這一過程中，我們要注意防止過度喧囂、名目繁多的各種所謂“金融創(chuàng)新”，避免“脫實(shí)向虛”，始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向和原則，充分把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康度，才能有效地避免另一場新的金融危機(jī)的發(fā)生。

作者供職于中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，文章僅代表個人觀點(diǎn)。