“新常態(tài)”下的信托業(yè)挑戰(zhàn)

經(jīng)濟“新常態(tài)”是新的歷史條件下中國經(jīng)濟運行的主旋律?！靶鲁B(tài)”下中國經(jīng)濟的發(fā)展動力和發(fā)展節(jié)奏都將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。信托行業(yè)需要把握經(jīng)濟“新常態(tài)”的脈搏，緊密圍繞“新常態(tài)”特征尋求轉(zhuǎn)型之路，實現(xiàn)二次跨越。

“新常態(tài)”的基本特征

“新常態(tài)”是未來一定時期內(nèi)國民經(jīng)濟發(fā)展的基本特征?；咎卣骱唵慰筛爬槿缦聝蓚€方面：

一是經(jīng)濟增速是適度的，與潛在經(jīng)濟增長率相適應(yīng)，具有可持續(xù)性；二是市場在資源配置中日益發(fā)揮決定性作用，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是優(yōu)化的。

“新常態(tài)”的本質(zhì)是新的國家經(jīng)濟治理方式下國民經(jīng)濟運行結(jié)果，是十八屆三中全會決議措施推進和落實的具體表現(xiàn)，可以從以下三個方面尋找內(nèi)在根源：

首先，是經(jīng)濟發(fā)展動力的轉(zhuǎn)變。

2008年金融危機以來，以“4萬億”為代表的國家經(jīng)濟刺激行為是過去幾年國民經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。投資刺激對于穩(wěn)定和推動經(jīng)濟增長起到了積極作用，但隨之而來的是在一定程度上資源配置的不合理，造成局部產(chǎn)能過剩，影響國民經(jīng)濟的長遠發(fā)展。

十八屆三中全會確立了讓市場在資源配置中起決定性作用的基本改革思路。在此思路下，國家刺激行為將大幅收縮，市場對資本流動的引導(dǎo)作用將進一步顯現(xiàn)。通過市場引導(dǎo)行為帶動經(jīng)濟質(zhì)量提高，經(jīng)濟動力主要來自生產(chǎn)率的提高。

其次，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級加速。

如前所述，國家經(jīng)濟刺激行為在一定程度上導(dǎo)致局部產(chǎn)能過剩以及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡?！靶鲁B(tài)”國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級步伐進一步加快。

具體表現(xiàn)為如下三個方面：一是要促使經(jīng)濟發(fā)展的動力從過去片面依賴外需和投資轉(zhuǎn)到要更注重內(nèi)需和居民消費需求上來；二是在防范化解資產(chǎn)泡沫風(fēng)險的同時保障經(jīng)濟中高速增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；三是在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、現(xiàn)代化進程中要保護好生存環(huán)境，打造中國經(jīng)濟升級版和中國新經(jīng)濟。

第三，是系統(tǒng)性風(fēng)險更加可控。

隨著國家經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)下行壓力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速。

傳統(tǒng)經(jīng)濟治理結(jié)構(gòu)下累積的風(fēng)險由原來的隱性走向顯性化，因而在經(jīng)濟“新常態(tài)”下需要更為宏觀的頂層設(shè)計防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險。

如在地方政府債務(wù)領(lǐng)域，隨著新《預(yù)算法》以及《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（即“43號文”）的頒布實施，未來地方政府債務(wù)將朝著更加規(guī)范和風(fēng)險可控的方向發(fā)展，對于化解2008年“4萬億”投資帶來的地方政府債務(wù)隱患將起到積極的推動作用。

“新常態(tài)”下的信托業(yè)

信托作為國民經(jīng)濟的重要組成部分，發(fā)展節(jié)奏與宏觀經(jīng)濟走勢休戚相關(guān)。隨著宏觀經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，信托行業(yè)自身發(fā)展也將進入自身“新常態(tài)”，具體表現(xiàn)為如下幾個特點：

行業(yè)發(fā)展增速將放緩。

信托行業(yè)過去幾年經(jīng)歷了高速增長，最根本的原因在于信托行業(yè)抓住了國家通過經(jīng)濟刺激帶動發(fā)展的歷史機遇，最為典型表現(xiàn)就是與投資行為聯(lián)系最為緊密的房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，以及銀行信貸變相擴大帶來了單一資金信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。

隨著上述信托行業(yè)發(fā)展動因的改變，國民經(jīng)濟發(fā)展速度進入下行軌道，以及信托行業(yè)在經(jīng)歷高速發(fā)展后業(yè)務(wù)基數(shù)的提高，信托行業(yè)發(fā)展也將進入更為平穩(wěn)的發(fā)展時期。

行業(yè)整體風(fēng)險增加。

當前信托行業(yè)開展的業(yè)務(wù)一般都有土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)抵押，流動性風(fēng)險依然是信托業(yè)面臨的最關(guān)鍵的風(fēng)險。

目前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是供給大于需求，產(chǎn)能過剩、消化庫存已成為許多行業(yè)共同面臨的問題。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中部分經(jīng)營主體將退出市場。當前信托行業(yè)風(fēng)險事件主要集中在房地產(chǎn)、煤炭等產(chǎn)能過剩相對較為嚴重的行業(yè)，它們印證了這一風(fēng)險因素。

從資金供給看，過去信托資產(chǎn)流動性問題的解決依靠市場流動性釋放背景下的資產(chǎn)價格上漲，但在整體經(jīng)濟風(fēng)險提升，流動性收縮所造成的信托資產(chǎn)的流動性風(fēng)險被不斷放大。

行業(yè)發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變。

經(jīng)濟“新常態(tài)”下，信托行業(yè)的發(fā)展方向?qū)l(fā)生根本轉(zhuǎn)變。從發(fā)展機遇把握上，信托行業(yè)過去幾年的發(fā)展主要依賴于投資刺激下巨大的資金需求，信托行業(yè)利潤來源的本質(zhì)是在信貸管制與房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擴張之間形成的監(jiān)管套利。而在“新常態(tài)”下監(jiān)管套利空間逐步縮小直至消除，需要信托公司更加積極地在市場中為投資者發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價值。

從具體的方向上看，需要信托公司從傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)向適應(yīng)國民經(jīng)濟發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級需求的市場領(lǐng)域，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟發(fā)展。

市場競爭將進一步加劇。

“新常態(tài)”下，信托行業(yè)的市場競爭將進一步加劇。這種競爭主要來自兩個方面：首先，從行業(yè)外部因素來看，隨著泛資產(chǎn)管理競爭的深入，信托制度優(yōu)勢將在一定程度上削弱，信托公司面臨在其他資管主體競爭時，已出現(xiàn)一定的監(jiān)管弱勢，因而亟須建構(gòu)新的核心競爭力。

其次，2014年以來，監(jiān)管機構(gòu)控風(fēng)險、促轉(zhuǎn)型的監(jiān)管思路日漸明晰。在此背景下，風(fēng)險控制較好、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快的信托公司將在新一輪的市場競爭中勝出，市場競爭將圍繞著風(fēng)險控制和轉(zhuǎn)型持續(xù)深入。

“新常態(tài)”下行業(yè)轉(zhuǎn)型

“新常態(tài)”下，隨著國民經(jīng)濟發(fā)展動力的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，以及市場化改革的不斷深入，信托行業(yè)發(fā)展面臨新機遇和新挑戰(zhàn)。信托行業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中，需要切實把握經(jīng)濟“新常態(tài)”的脈搏，融入到國民經(jīng)濟新的歷史洪流中，實現(xiàn)再次跨越。

私募投行業(yè)務(wù)是當前信托行業(yè)主流業(yè)務(wù)模式，具體表現(xiàn)為以滿足客戶融資需求的信托產(chǎn)品設(shè)計及銷售。而在價值創(chuàng)造上主要表現(xiàn)為融資類業(yè)務(wù)的利差收益，相應(yīng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也主要集中在投資刺激下存在較大資金需求的房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

而在經(jīng)濟“新常態(tài)”下，上述傳統(tǒng)領(lǐng)域的發(fā)展風(fēng)險不斷積聚，未來存在較大的不確定性；隨著金融市場機制的不斷完善，低風(fēng)險融資利率將呈現(xiàn)逐步下行的趨勢，信托傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)利差收益不斷收窄，亟待實現(xiàn)在傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價值重構(gòu)。

信托行業(yè)未來的發(fā)展必須在“新常態(tài)”下實現(xiàn)新的價值發(fā)現(xiàn)。從業(yè)務(wù)機遇的把握上，隨著“新常態(tài)”下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級的加速，將帶來巨大的并購重組市場機遇。

在此過程中，信托行業(yè)需要積極發(fā)揮在資金募集、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計等方面的靈活性，拓展并購重組業(yè)務(wù)。“新常態(tài)”下，隨著金融體制的不斷完善，多層次資本市場下的直接融資業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機遇，信托公司要積極把握市場機遇，實現(xiàn)信托產(chǎn)品與資本市場的有效對接，在產(chǎn)品功能上從融資型向投資型轉(zhuǎn)變。

上述轉(zhuǎn)變，需要信托公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，進一步提升資產(chǎn)管理能力及風(fēng)險控制能力，尤其是在風(fēng)險控制能力上，實現(xiàn)從融資性業(yè)務(wù)主要以信用風(fēng)險管控為主，向投資性業(yè)務(wù)包含信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險在內(nèi)的綜合風(fēng)險經(jīng)營轉(zhuǎn)變。

2007年頒布實施的新“一法兩規(guī)”確立了信托公司“受人之托，代人理財”的基本職能。而信托公司行業(yè)在過去幾年的發(fā)展中，信托的理財功能主要表現(xiàn)為實現(xiàn)融資性私募投行業(yè)務(wù)的輔助功能，也即在信托產(chǎn)品銷售中實現(xiàn)投資者財富的增值，而缺乏相對獨立和綜合的財富管理功能。

經(jīng)濟“新常態(tài)”下，信托行業(yè)傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)無論是在業(yè)務(wù)驅(qū)動力和規(guī)模前景上，還是在業(yè)務(wù)本身的質(zhì)地上都將受到極大的限制。而以財富管理作為業(yè)務(wù)出發(fā)點，回歸信托公司“受人之托，代人理財”的本能，能有效地突破信托公司未來的發(fā)展瓶頸。

根據(jù)麥肯錫的預(yù)測，個人可投資資產(chǎn)超過600萬元人民幣的高凈值人士，到2015年末將達到約200萬人，可投資產(chǎn)約60萬億元，而在2010年僅為87萬人和21萬億元。

相對于其他金融機構(gòu)，信托可以依據(jù)其獨特的制度優(yōu)勢，滿足客戶多元化需求，因而信托公司向財富管理方向轉(zhuǎn)型有著天然的優(yōu)勢。信托公司這一轉(zhuǎn)型方向也與“99號文”提出的“探索家族財富管理，為客戶量身定制資產(chǎn)管理方案”的要求不謀而合。

無論是私募投行業(yè)務(wù)還是財富管理業(yè)務(wù)，都是以單一需求作為驅(qū)動的業(yè)務(wù)類型。而在信托公司財富管理功能回歸及私募投行業(yè)務(wù)價值再造的背景下，信托公司最終的職能表現(xiàn)為二者需求的嫁接和匹配，具體表現(xiàn)為以信托公司為平臺為財富管理客戶提供多元化、個性化的綜合金融理財服務(wù)，為私募投行客戶提供融資服務(wù)、投資服務(wù)、財務(wù)顧問服務(wù)等一攬子金融服務(wù)。

這就需要信托公司持續(xù)加強業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，豐富服務(wù)與產(chǎn)品的內(nèi)涵，滿足客戶多元化與個性化金融需求。在私募投行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，利用債權(quán)、夾層、股權(quán)等多種形式，創(chuàng)新性地構(gòu)建不同投資領(lǐng)域和方式的組合投資產(chǎn)品，形成不同期限、收益、風(fēng)險偏好的綜合服務(wù)方案。

此外，還要求信托公司將充分利用信托制度優(yōu)勢拓展金融服務(wù)外延，進一步強化與銀行、證券、保險、私募股權(quán)投資等金融機構(gòu)的合作，深化金融產(chǎn)品運作模式的研究，提升為客戶量身打造金融服務(wù)方案的能力。

作者供職于中建投信托研究發(fā)展部