人民幣國際化進(jìn)階戰(zhàn)略思考

自2009年7月我國啟動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作開始，人民幣走出去（國際化）正式拉開序幕、邁上征程。

到2014年9月，人民幣已經(jīng)成為全球第七大貿(mào)易計價和支付清算貨幣，第九大投資和金融交易貨幣，有26個國家和地區(qū)與中國央行簽訂了人民幣互換協(xié)議，10月份英國政府率先在倫敦發(fā)行人民幣主權(quán)債券，人民幣國際化取得可喜的進(jìn)步和成果。

人民幣國際化不僅對中國，而且對全世界都是一件大事，目前還處于起步階段，特別是人民幣作為其他國家的儲備貨幣還剛剛開始，要推動人民幣國際化順利健康發(fā)展，讓人民幣在國際貨幣體系中發(fā)揮應(yīng)有的作用，還有不少問題需要研究明確。

堅持“代理行”清算模式

在國際清算體系中，主要存在兩種清算模式，即“代理行”模式與“清算行”模式。

“代理行”模式是指，一國中央銀行只對境內(nèi)銀行（包括境內(nèi)外資銀行）開立清算賬戶，負(fù)責(zé)境內(nèi)銀行之間最后的資金清算，并發(fā)揮銀行監(jiān)督和最后貸款人的作用，維護(hù)本國銀行體系的穩(wěn)定。境外銀行需要與境內(nèi)機構(gòu)進(jìn)行資金清算的，需要簽署協(xié)議確定境內(nèi)代理行，并在代理行開立清算賬戶，由代理行代為進(jìn)行境內(nèi)資金清算。

“清算行”模式是指，一國中央銀行允許境外的銀行直接在央行開立清算賬戶，如同境內(nèi)銀行一樣，境外銀行可通過央行直接辦理涉及境內(nèi)的資金清算。

由于“清算行”模式使境外的銀行取得了與境內(nèi)銀行同等的待遇，實際上是不盡合理的，不僅不利于鼓勵境外銀行在國內(nèi)開設(shè)機構(gòu)、促進(jìn)國內(nèi)金融發(fā)展，而且還會分流境內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)和資金，不利于增強境內(nèi)銀行的競爭力，央行在監(jiān)管上也難以對境外銀行實行與境內(nèi)銀行一樣的監(jiān)管。因此，世界各國在國際清算上，基本上都采取“代理行”模式。

在“代理行”模式下，境內(nèi)與境外銀行的區(qū)分很明顯，而且所謂一國貨幣“走出去”或者“流出”境外，實際上僅僅指的是這種貨幣的所有權(quán)和支配權(quán)轉(zhuǎn)移到境外，除極少數(shù)現(xiàn)鈔外，貨幣（即資金清算中所謂的“頭寸”）并沒有真正流出國境，并不會影響銀行的流動性，而僅是由銀行對境內(nèi)的負(fù)債（如企業(yè)存款）轉(zhuǎn)變成為對境外金融機構(gòu)（清算銀行）的債務(wù)而已。

如果境外貨幣所有者通過貿(mào)易或投資等渠道又將貨幣所有權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)（貨幣“回流”），同樣不會影響銀行的流動性，而只是由銀行對境外機構(gòu)的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)閷硟?nèi)收款人的負(fù)債。如果境外所有者將貨幣從銀行存款轉(zhuǎn)變?yōu)榫硟?nèi)股票、債券等方面的投資，則所有權(quán)并沒有轉(zhuǎn)讓，僅僅是轉(zhuǎn)變了貨幣的運用（即資產(chǎn)）形式而已，同樣不會影響整個銀行的流動性。如果貨幣境外所有者在境外進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易或投資，則更不會影響境內(nèi)銀行的流動性。

這樣，一國貨幣的“流出”和“回流”，盡管可能對企業(yè)或個人的存款產(chǎn)生影響，進(jìn)而對貨幣總量產(chǎn)生影響，但并不會對銀行整體的流動性產(chǎn)生明顯影響。

相反，境外擁有的本國貨幣越多，本國金融機構(gòu)的資金實力就會越強，其國際影響力就會越大。這在美元作為全球最主要的國際貨幣身上表現(xiàn)得最為明顯，例如，世界上所有的外匯儲備中，約60%的是美元儲備，而美元儲備中，超過60%的頭寸集中在美國，這就大大增強了美國境內(nèi)金融機構(gòu)的資金實力（外國人擁有的美元越多，對美國資金實力的支持就越大），使世界上其他國家很難與美國的資金實力相抗衡。

準(zhǔn)確理解在“代理行”記賬清算模式下，貨幣所有權(quán)與貨幣頭寸分離的原理及其影響，對準(zhǔn)確把握人民幣國際化相關(guān)問題，推動人民幣國際化健康發(fā)展至關(guān)重要。

中國在2009年推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算時，基于審慎和支持港澳金融發(fā)展等因素的考慮，對港澳地區(qū)實行了“清算行”模式，允許指定清算銀行直接在中國人民銀行（深圳分行）開立賬戶。之后在其他國家，都推行“代理行”模式。今后，人民幣走出去、國際化，應(yīng)該毫不猶豫地推行“代理行”模式，即使對港澳地區(qū)，也應(yīng)考慮盡快轉(zhuǎn)化為“代理行”模式。

境外人民幣應(yīng)分賬核算

目前我國人民幣尚未實現(xiàn)自由兌換，對人民幣進(jìn)出國境仍需實行必要控制，為此，有必要對“走出去”的人民幣與境內(nèi)一般的人民幣進(jìn)行分賬核算，對“走出去”為境外所擁有的人民幣，視同為“外匯人民幣”（或“離岸人民幣”、“國際人民幣”），銀行在記賬時，要使用單獨的編號和代碼。境內(nèi)企業(yè)或金融機構(gòu)到境外發(fā)行人民幣債券或以其他方式籌集的境外人民幣資金，也應(yīng)作為外匯人民幣，納入外債管理體系，進(jìn)行相應(yīng)的申報、審批和監(jiān)管。走出去的人民幣，通過貿(mào)易或投資等方式將所有權(quán)轉(zhuǎn)回中國的，銀行將相應(yīng)將其從外匯人民幣轉(zhuǎn)回到一般人民幣。

這樣，境外所擁有的人民幣的規(guī)模將很容易很清晰地統(tǒng)計和把控。中央銀行以及外匯管理部門也需要對“外匯人民幣”進(jìn)行必要的統(tǒng)計和分析，進(jìn)行有效的監(jiān)管和控制。

隨著人民幣走出去的規(guī)模不斷擴大，其對國家的外債和外匯儲備的影響也相應(yīng)加大，相關(guān)方面的管理也需要考慮相應(yīng)調(diào)整。

實際上，境外擁有人民幣，會增加中國的對外債務(wù)，應(yīng)該統(tǒng)計在我國的外債規(guī)模之中。同時，以人民幣對外支付，也就替代了以外匯對外支付，人民幣走出去的規(guī)模不斷擴大，意味著人民幣對外付多收少，相應(yīng)地，外匯可能出現(xiàn)收多付少，已經(jīng)十分龐大的國家外匯儲備可能進(jìn)一步加大；相反，如果境外對人民幣的偏愛下降，境外人民幣通過投資或貿(mào)易方式大量回流，出現(xiàn)人民幣收多付少，相應(yīng)地，外匯開始外流，出現(xiàn)外匯付多收少，外匯儲備可能快速收縮。對此，貨幣政策當(dāng)局要有充分認(rèn)識和措施準(zhǔn)備。

加快打造境內(nèi)外匯人民幣交易中心

在人民幣國際化尚處于起步階段時，境外對人民幣的認(rèn)知和接受程度不高，境外所擁有的人民幣，如果只能單向用于對中國的進(jìn)口支付或投資，則會大大約束其人民幣的流動性，進(jìn)而影響其擁有人民幣的積極性。因此，建立和完善外匯人民幣的交易中心就成為人民幣國際化的重要基礎(chǔ)。

目前，我國主要是支持人民幣境外離岸中心的發(fā)展。作為一種呈現(xiàn)明顯國際化潛力的重要貨幣，人民幣離岸中心的建設(shè)，也得到了越來越多的國家和地區(qū)的重視與推動。但是，考慮到人民幣走出去，其清算應(yīng)該堅持“代理行”模式，人民幣頭寸主要集中在中國境內(nèi)，境外人民幣離岸中心最終仍需要通過中國境內(nèi)金融機構(gòu)進(jìn)行清算，最具備條件進(jìn)行人民幣全球交易及其清算的，實際上就是人民幣的發(fā)行國——中國，因此，為有效支持人民幣國際化發(fā)展，中國應(yīng)該盡快打造境內(nèi)的外匯人民幣交易中心，面向境外所有的人民幣提供交易服務(wù)，使中國成為人民幣全球最集中、最具活力的交易中心、流動性調(diào)劑中心，增強中國在全球人民幣定價上的影響力和話語權(quán)。

這一中心的建立和壯大，必將對增強中國金融的國際地位與影響力發(fā)揮極其重要的作用。

在對外匯人民幣進(jìn)行分賬核算的基礎(chǔ)上，“外匯人民幣交易中心”可納入“上海外匯交易中心”的交易平臺和系統(tǒng)（僅僅增加一個幣種而已），如同其他幣種的外匯一樣，接受外匯監(jiān)管。參與上海外匯交易中心交易的金融機構(gòu)，可以接受海外人民幣所有者的指令，按照交易中心明確的規(guī)則，自主進(jìn)行定價和交易。要學(xué)習(xí)借鑒國際金融中心，特別是倫敦的經(jīng)驗，加快金融創(chuàng)新，完善金融法規(guī)，活躍金融交易。

為促進(jìn)人民幣走出去，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，我國還需要逐步向外匯人民幣開放境內(nèi)金融市場，特別是壯大和逐步開放國債、金融機構(gòu)債、企業(yè)債等債券市場，優(yōu)先推進(jìn)外匯人民幣資本項目可兌換工作。

豐富人民幣出境渠道

一國貨幣走出去，可以有多種方式，主要包括：

進(jìn)口支付、對外投資、貨幣互換、對外援助或政府優(yōu)惠貸款、商業(yè)貸款、個人匯款或帶出現(xiàn)鈔、境外機構(gòu)在我國籌集人民幣資金等。

這里需要相應(yīng)強調(diào)的是，鼓勵人民幣走出去，并不能只停留在企業(yè)貿(mào)易和投資方面，個人的匯款和投資等也應(yīng)該鼓勵其使用人民幣，政府部門的對外援助等，更應(yīng)該積極推動人民幣的應(yīng)用。

同時，人民幣走出去，應(yīng)該鼓勵的是通過銀行記賬清算（轉(zhuǎn)賬清算）渠道走出去，而不能鼓勵人民幣現(xiàn)鈔走出去。如果鼓勵人民幣現(xiàn)鈔進(jìn)行跨境流通，不僅會大量增加人民幣現(xiàn)鈔印制、押送、收兌、保管等方面的成本，而且也不利于加強反洗錢、反恐怖、反偷稅漏稅等方面的工作，因此，中國政府和貨幣當(dāng)局應(yīng)該嚴(yán)格控制人民幣現(xiàn)鈔出境。

明確國際化的階段性目標(biāo)

現(xiàn)在，關(guān)于人民幣國際化的討論很廣泛、很熱烈，但一個基礎(chǔ)問題卻經(jīng)常被忽略被模糊，即人民幣國際化的標(biāo)準(zhǔn)或階段性目標(biāo)是什么？人民幣成為跨境使用的貨幣是否就是國際化了？人民幣成為一些國家的儲備貨幣是否就是國際化了？人民幣在國際結(jié)算、交易和儲備貨幣中達(dá)到多少即可認(rèn)為實現(xiàn)國際化了？

人民幣國際化的標(biāo)準(zhǔn)或階段性目標(biāo)不確定不統(tǒng)一，就會使人民幣國際化的研究和討論失去共同的基礎(chǔ)，就會產(chǎn)生諸多似是而非或混亂的看法或意見。因此，這個問題需要研究明確。

首先，應(yīng)該建立國家標(biāo)準(zhǔn)的“貨幣國際化指數(shù)”。

這一指數(shù)應(yīng)該綜合考慮國際化貨幣各項主要功能全球份額的綜合分值，如作為國際貿(mào)易計價和結(jié)算貨幣，作為國際投資和交易貨幣，作為國際儲備貨幣等的全球份額，分別乘以賦予的分值（如30%、30%、40%），然后得出綜合分值，進(jìn)行主要貨幣國際化的世界排名。

其次，要明確人民幣國際化的階段性目標(biāo)。

這里需要明確的是，一國貨幣的國際化程度，最根本的是受其綜合國力和國際影響力的約束。從2010年開始，中國已經(jīng)成為所謂的“世界第二大經(jīng)濟體”，很多人認(rèn)為，與之相對應(yīng)，人民幣也應(yīng)該成為第二大國際（儲備）貨幣。但是，必須明確，目前人們所說的第幾大經(jīng)濟體，僅僅是指當(dāng)年GDP的世界排名，即只是一個年度經(jīng)濟體量進(jìn)行比較的概念，而不是一個歷史積累財富總量比較的概念。

如果一個國家（C）經(jīng)濟快速增長，經(jīng)過若干年后，年度GDP終于達(dá)到和超過另外一個緩慢增長國家（A）的規(guī)模，并不意味著此時C國綜合經(jīng)濟實力就達(dá)到或超過了A國，實際上，C國綜合國力要達(dá)到或超過A國，還需要很長的時間。例如，美國GDP在1872年即趕上英國的規(guī)模，但直到第一次世界大戰(zhàn)之后，美國的綜合國力才真正趕上或超過了英國，美元也才取代英鎊成為第一大國際貨幣。

目前，美元在國際儲備貨幣中的份額約為60%左右，歐元約為25%左右，英鎊、日元等其他貨幣都在4%以下?？紤]到中國從2009年正式啟動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和人民幣國際化進(jìn)程，以及中國經(jīng)濟發(fā)展和綜合實力提升的潛力，如果用十年時間能夠使人民幣的“貨幣國際化指數(shù)”在2020年達(dá)到和超過10%，穩(wěn)居世界第三大國際貨幣，將是了不起的成果。因此，可以把10%作為人民幣國際化到2020年的階段性目標(biāo)。如果到新中國成立90周年后的2040年，中國的GDP完全有可能超過美國，人民幣在國際貨幣中的綜合份額也可能達(dá)到或者超過20%，則美元的國際份額就有可能降低到50%以下，形成美元、歐元、人民幣三足鼎立的局面，國際貨幣體系將發(fā)生根本性變化。因此，可以把20%作為到2040年人民幣國際化的中期目標(biāo)。

加快全球清算體系建設(shè)

其中不僅包括要建立高效嚴(yán)密、安全穩(wěn)定的清算系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)，配備相應(yīng)的備付金和授信支持體系以確保資金的及時清算，還需要切實加強資金清算過程中反洗錢、反偷稅漏稅、反商業(yè)賄賂以及控制資金流向恐怖集團等方面的監(jiān)控措施，要很好地處理人民幣全球清算體系與境內(nèi)清算體系的銜接與防火墻建設(shè)等。

同時，要加快全球人民幣清算網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。這其中，需要中國政府和中央銀行積極協(xié)調(diào)國外政府和監(jiān)管機構(gòu)開放人民幣業(yè)務(wù)；商業(yè)銀行要大力發(fā)展海外人民幣代理行業(yè)務(wù)，吸引海外金融機構(gòu)開立人民幣清算賬戶；加大海外鑒別人民幣真?zhèn)蔚呐嘤?xùn)力度，積極開展人民幣現(xiàn)鈔收兌和調(diào)運業(yè)務(wù)。這里需要指出的是，隨著人民幣全球清算體系的建立和完善，人民幣國際化應(yīng)該大力發(fā)展的是記賬清算，人民幣現(xiàn)鈔的海外流通應(yīng)該得到有效控制，而不能得到鼓勵。同時，設(shè)想完全通過在各個國家和地區(qū)設(shè)立中國銀行業(yè)的海外機構(gòu)來發(fā)展海外人民幣業(yè)務(wù)是不現(xiàn)實的，需要相應(yīng)擴展中國銀行業(yè)的海外機構(gòu)，更需要擴大中國銀行業(yè)與海外代理行的合作。在人民幣走出去的過程中，政府和中央銀行需要做的是完善制度和加強監(jiān)管，而不是過多參與具體業(yè)務(wù)處理和指定具體業(yè)務(wù)的辦理銀行。

作者供職于中國銀行

實例

巴基斯坦與中國的貨幣互換協(xié)議

2014年1月31日卸任的巴基斯坦國家銀行前行長亞辛·安瓦爾，給出了他對巴基斯坦與中國的貨幣互換協(xié)議的看法。該協(xié)議對巴基斯坦大有好處，因為它借此充分利用了中國的金融領(lǐng)導(dǎo)地位。

巴基斯坦與中國的貨幣互換協(xié)議是一個分水嶺。如果沒有該協(xié)議，巴基斯坦在2013年就會面臨國際收支平衡危機，因為該國經(jīng)濟當(dāng)時正面臨史上最嚴(yán)峻的考驗。即便在巴基斯坦政府高層中，也很少有人意識到了該國可能面臨的問題的嚴(yán)重性。時任巴基斯坦國家銀行行長亞辛·安瓦爾，同中國談判并簽署了貨幣互換協(xié)議。必須指出的是，中國人民銀行在防止巴基斯坦陷入危機中起了關(guān)鍵作用。

當(dāng)時正值全球金融危機，并導(dǎo)致歐洲和美國開始去杠桿化，2013年3月，已完成五年任期的巴基斯坦人民黨政府也破天荒地下了臺。

從2013年3月開始，臨時政府掌權(quán)了三個月，隨后，新一屆政府于6月第一周上臺。2013年1月，巴基斯坦的外匯儲備僅80億美元，但直到2013年11月，巴每月都得向國際貨幣基金組織以及其他多邊機構(gòu)償還大量債務(wù)。此外，2013財年巴基斯坦還有約20億美元的經(jīng)常賬戶赤字。阿富汗邊境上戰(zhàn)火仍沒熄滅，塔利班的入侵仍在繼續(xù)。上述事件導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟不確定性。2013年，經(jīng)濟管理方面唯一的連續(xù)性在于巴基斯坦國家銀行。

在動蕩的背景下，關(guān)鍵目標(biāo)是改善巴基斯坦的國際收支平衡狀況，以便市場到七八月時，對“計劃”簽署的國際貨幣基金組織新貸款形成積極的情緒，同時使巴幣值保持穩(wěn)定。2013年伊始，巴基斯坦盧比兌美元的匯率略低于100∶1。分析師和銀行家們曾預(yù)測，到7月，巴基斯坦盧比兌美元的匯率將上升至115∶1。有些預(yù)測數(shù)字甚至更高。雖然巴基斯坦與中國15億美元貨幣互換協(xié)議的主要目的，是通過以當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算來刺激雙邊貿(mào)易，但其中也還包含了國際收支平衡流動性支撐線，這好比一座只有在需要時才會部署的戰(zhàn)略武器庫。其執(zhí)行時間表由巴基斯坦國家銀行精心設(shè)定，以管理“市場情緒”。

在2013年5月和7月，如果對主要外匯流出進(jìn)行緩沖，將對市場情緒造成不利影響。在此期間，巴基斯坦國家銀行通過與中國的貨幣互換協(xié)議，提取了12億美元，這占了2013年從中國流入巴基斯坦的19億美元資本總額中的很大比例。

這種充足的資本流入不僅阻止了一些專家在三四月預(yù)測的可能出現(xiàn)的國際收支平衡危機，也使得巴基斯坦盧比兌美元的匯率直到7月都保持在100以下，并在8月通過簽署67億美元國際貨幣基金組織新貸款意向書，提振了市場情緒，從而使原本陷入僵局的世界銀行和亞洲開發(fā)銀行融資打開了閘門。與此同時，穆迪（Moody's）將對巴基斯坦的評級上調(diào)至“前景穩(wěn)定”。因此，與中國的貨幣互換協(xié)議及其實施，對巴基斯坦可謂雪中送炭，幫助巴度過了危機。

展望未來，促進(jìn)巴基斯坦-中國經(jīng)濟通道的經(jīng)濟合作以及已經(jīng)進(jìn)行的工作，能提供十分必要的協(xié)同增效，從而釋放巴基斯坦的增長潛力，改善就業(yè)，并在急需的包容性增長方面取得進(jìn)一步進(jìn)展。盡管巴基斯坦和世界經(jīng)濟還存在不確定性，但巴基斯坦可以利用與中國的貨幣互換協(xié)議來支持兩國經(jīng)濟走廊。要做到這一點，唯有正確理解該協(xié)議的技術(shù)應(yīng)用，且認(rèn)可其總體精神——該協(xié)議旨在作為促進(jìn)兩國貿(mào)易和投資的工具。

若確保未來取得成功以及得到中國領(lǐng)導(dǎo)層的支持，巴基斯坦必須審慎并良好地協(xié)調(diào)管理自身財政事務(wù)，體現(xiàn)良好的公司治理標(biāo)準(zhǔn)。巴基斯坦應(yīng)該致力于建設(shè)這種能力，并全面遵循國際貨幣基金組織貸款要求的嚴(yán)格的財務(wù)原則。正是這種原則，才使得中國一躍成為如今的全球第二大經(jīng)濟體。

亞辛·安瓦爾是一名經(jīng)驗豐富的全球銀行家，目前是中國工商銀行新加坡分行的高級顧問。他自2011年10月到2014年1月?lián)伟突固箛毅y行行長。他還在巴基斯坦國家銀行和巴基斯坦證券印刷公司（PSPC）擔(dān)任董事，同時還是巴基斯坦證券交易委員會政策委員會成員，以及NIBAF董事會和南盟支付委員會董事會（SAARC Payments Council Board）成員。

巴基斯坦《東南亞》雜志，2014年10月刊 翻譯：熊靜