創(chuàng)業(yè)板新節(jié)點(diǎn)

深圳證券交易所（下稱深交所）位于深南大道旁的新大樓二層的展示廳內(nèi)，所有來(lái)自創(chuàng)業(yè)板公司的旗艦產(chǎn)品擺放一新。自2009年10月30日首批28家公司掛牌以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已走過(guò)五年歷程。

創(chuàng)建伊始，創(chuàng)業(yè)板被賦予了助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要使命和中國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型“試驗(yàn)田”的重要職能。五年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)模迅速發(fā)展，市場(chǎng)基礎(chǔ)制度持續(xù)完善，并培育了激勵(lì)創(chuàng)業(yè)、崇尚創(chuàng)新的制度環(huán)境，形成了支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的社會(huì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)內(nèi)生力量。

不可否認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展一直毀譽(yù)參半，“三高”、“造富”、“提款機(jī)”等標(biāo)簽始終未曾遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。以穩(wěn)妥方式推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)五年之后，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型深入，旨在扶持中小型新興企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板在制度層面已力有不逮。

近年來(lái)，以互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)等代表的新興產(chǎn)業(yè)公司不斷涌現(xiàn)，以其新模式、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)等創(chuàng)新特質(zhì)，帶動(dòng)、聚集全社會(huì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)力量的形成，成為助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵因素。

然而，中國(guó)資本市場(chǎng)目前的體系架構(gòu)和制度設(shè)計(jì)更多地考慮了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的包容性不強(qiáng)。在準(zhǔn)入門(mén)檻上，仍以歷史盈利記錄作為企業(yè)是否具備持續(xù)盈利能力的硬性指標(biāo)，使得新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中一批具有較好盈利前景，但目前仍處于虧損階段的互聯(lián)網(wǎng)、高新技術(shù)企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)板的支持。

今年以來(lái)，京東、新浪微博、去哪兒、途牛網(wǎng)、蘭亭集勢(shì)等一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，一大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市，并通過(guò)資本市場(chǎng)融資取得快速發(fā)展。特別是剛剛創(chuàng)出美國(guó)史上規(guī)模最大IPO的阿里巴巴赴美上市，對(duì)市場(chǎng)各方觸動(dòng)非常大。

深交所分管創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的副總劉慧清在接受《財(cái)經(jīng)》雜志專訪時(shí)坦承，經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，中國(guó)企業(yè)已開(kāi)始在部分領(lǐng)域站在國(guó)際領(lǐng)先的地位，出現(xiàn)了一批有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型公司，但資本市場(chǎng)的制度不足以對(duì)這些企業(yè)提供更大的支持與服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板發(fā)展任務(wù)緊迫，需要各方積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板制度的改革與完善。

已具規(guī)模

創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)超過(guò)了400家，累計(jì)融資超過(guò)了2700億元，創(chuàng)業(yè)板的總市值也已經(jīng)超過(guò)了2.2萬(wàn)億，占到深圳市場(chǎng)總市值的20%左右。

截至10月30日，創(chuàng)業(yè)板公司平均發(fā)行價(jià)格為29元/股，平均發(fā)行市盈率為52.57倍，日均換手率高達(dá)4.55%。創(chuàng)業(yè)板交投的活躍既源自機(jī)構(gòu)投資者的深度參與，亦與其投資回報(bào)率較高有關(guān)。

截至2014年8月，機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%一路上漲至43.20%。另一方面，自2010年6月1日設(shè)立至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)合計(jì)上漲42.45%，而同時(shí)A股幾大指數(shù)均為負(fù)收益。

同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司堅(jiān)持較高的現(xiàn)金分紅比。從2009年至2013年的五年間，創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)分紅306.3億元。

不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展一直伴隨不少質(zhì)疑的聲音，主要集中在高估值及投資機(jī)構(gòu)與高管人員的減持。

一位長(zhǎng)期研究資本市場(chǎng)的人士稱，創(chuàng)業(yè)板的“三高”本質(zhì)就是估值高。其根源在于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行節(jié)奏因人為控制導(dǎo)致股票的供求失衡，要解決這一問(wèn)題必須放開(kāi)新股發(fā)行的節(jié)奏，更有待于整個(gè)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的推進(jìn)。

而創(chuàng)業(yè)板的致富捷徑令不少人將創(chuàng)業(yè)板視為“提款機(jī)”、“創(chuàng)富板”。截至10月23日，VC/PE機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市公司共實(shí)現(xiàn)519筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)674.7億元，平均賬面回報(bào)率為8.67倍。今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板共有299家公司發(fā)生重要股東二級(jí)市場(chǎng)交易，總變動(dòng)方向?yàn)椤皽p持”，減倉(cāng)參考市值高達(dá)295.65億元。

有觀點(diǎn)提出，投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)高管的減持形成的資本多數(shù)仍會(huì)投入創(chuàng)新型中小企業(yè)，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問(wèn)題。此外，創(chuàng)業(yè)板的推出為股權(quán)投資提供了退出通道，帶動(dòng)了股權(quán)投資市場(chǎng)的快速發(fā)展。

根據(jù)權(quán)威部門(mén)統(tǒng)計(jì)，2000年，中國(guó)活躍的PE機(jī)構(gòu)僅100家，其中多數(shù)是外資。2009年創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投、PE發(fā)展迅猛，目前活躍的PE、創(chuàng)投達(dá)到4789家，本土機(jī)構(gòu)管理資金達(dá)到1.64萬(wàn)億元，截至10月27日，397家創(chuàng)業(yè)板上市公司中有136家獲得創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，累計(jì)初始投資32.67億元，本土創(chuàng)投逐漸成為創(chuàng)投主力軍。

不過(guò)，由于市場(chǎng)估值體系的扭曲，IPO發(fā)行體制下以“市場(chǎng)化”名義上市的公司以民營(yíng)中小型企業(yè)為主，在歷經(jīng)創(chuàng)業(yè)艱辛一旦上市后，通過(guò)減持高估值股票獲得巨額財(cái)富的沖動(dòng)難以抑制。創(chuàng)業(yè)人員對(duì)財(cái)富的追求本無(wú)可厚非，但這種財(cái)富的創(chuàng)造多半因?yàn)橹贫热毕輰?dǎo)致，市場(chǎng)制度的完善更顯迫切。

一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板以美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)為標(biāo)桿，旨在更好地服務(wù)高科技行業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。不可否認(rèn)，五年來(lái)創(chuàng)業(yè)板聚集了一批模式新穎、技術(shù)含量高、代表未來(lái)發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)公司，成為新興產(chǎn)業(yè)資源配置的資本平臺(tái)。但隨著新股發(fā)行改革的停滯，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展遇到瓶頸，如果不在制度層面作出重大改變，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很可能錯(cuò)失中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的紅利。

明確預(yù)期

今年以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度改革持續(xù)推進(jìn)，出臺(tái)了一系列改革措施，包括取消了業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的要求，適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，使創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻更加切合創(chuàng)新企業(yè)的特點(diǎn)；設(shè)置了簡(jiǎn)明統(tǒng)一的再融資條件，并推出小額快速定向增發(fā)機(jī)制；進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)重組制度，完善發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的定價(jià)制度，豐富并購(gòu)重組的支付工具等。

但《財(cái)經(jīng)》記者通過(guò)走訪在審企業(yè)和潛在的擬上市公司發(fā)現(xiàn)，一大批新興行業(yè)的企業(yè)因?yàn)闊o(wú)法得到明確的上市預(yù)期而陷入苦惱。

據(jù)深交所副總劉慧清介紹，在北京、深圳、浙江、江蘇等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)，很多企業(yè)在選擇何地上市，何時(shí)能夠上市等問(wèn)題上得不到明確的預(yù)期，有的企業(yè)無(wú)奈轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，有的企業(yè)撤回A股上市申請(qǐng)，有的企業(yè)在徘徊觀望。

除去以高科技公司為代表的這類(lèi)創(chuàng)新企業(yè)無(wú)法滿足上市財(cái)務(wù)門(mén)檻外，對(duì)于企業(yè)商業(yè)運(yùn)作的實(shí)質(zhì)性判斷亦成為新型企業(yè)上市的一道障礙。

一家近期A股上會(huì)企業(yè)因?yàn)橐豁?xiàng)會(huì)計(jì)分錄的處理不當(dāng)被否，這一結(jié)果令業(yè)界大為驚訝。如果因?yàn)闀?huì)計(jì)處理失當(dāng)，可以責(zé)成企業(yè)進(jìn)行調(diào)整，如此否決企業(yè)IPO申請(qǐng)，勢(shì)必嚴(yán)重影響企業(yè)的發(fā)展。針對(duì)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)管理的實(shí)質(zhì)判斷在IPO申請(qǐng)審理的過(guò)程中十分普遍，這與監(jiān)管層確立的以信息披露為核心的理念完全相悖。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，海外部分交易所已經(jīng)鎖定在A股上市被否的企業(yè)，一旦這些企業(yè)IPO被否，境外交易所就立即向其伸出橄欖枝，明確半年后可在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上市。

目前在A股排隊(duì)上市的企業(yè)已達(dá)600家，按照目前的上市節(jié)奏，排隊(duì)靠后的企業(yè)3年后能不能上市仍未可知。部分急需資金的企業(yè)選擇將旗下資產(chǎn)分出一部分先到海外市場(chǎng)融資，另有部分企業(yè)干脆直接整體在海外上市。

劉慧清坦言，隨著一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外上市，失去資源的不僅僅是交易所，投資者、中介機(jī)構(gòu)，甚至對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言都是極大的損失。

專門(mén)層次

一直以來(lái)，定位于科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的創(chuàng)業(yè)板，迎接的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)寥寥可數(shù)。

其主要障礙包括準(zhǔn)入門(mén)檻與上市節(jié)奏。按照現(xiàn)行的政策規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市盈利條件雖然低于主板，但是兩年連續(xù)盈利，并且累計(jì)盈利超過(guò)1000萬(wàn)元的門(mén)檻對(duì)于眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言確實(shí)太高。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期以積累用戶和口碑為主，盈利平衡點(diǎn)被大大延后，但在盈利之前，又是企業(yè)最需要資金的時(shí)候。要市場(chǎng)還是要利潤(rùn)的兩難選擇并不容易，前者往往更代表互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期利益，后者才是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)準(zhǔn)入要求的。

此前選擇在國(guó)內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大多不得不削足適履。比如正準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)上市的酒仙網(wǎng)，為了符合國(guó)內(nèi)的門(mén)檻，公司策略上只能提前盈利，但實(shí)際上，“如果不考慮盈利問(wèn)題，原本規(guī)模能夠更大”。據(jù)悉，排隊(duì)中的酒仙網(wǎng)甚至可能放棄排隊(duì)，重新轉(zhuǎn)向海外。

2014年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布兩個(gè)辦法，取消了盈利持續(xù)增長(zhǎng)的要求，財(cái)務(wù)門(mén)檻修改為最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，去掉了利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，以及最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

這是很大的改進(jìn)，但仍無(wú)法適合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征。一般而言，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)先謀求更大的市場(chǎng)占有率、營(yíng)收規(guī)模，而后才是盈利，所以造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展前期多數(shù)處于虧損，典型的如亞馬遜。

8月1日，證監(jiān)會(huì)貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議精神的會(huì)議提出，為了完善創(chuàng)業(yè)板制度，在創(chuàng)業(yè)板建立專門(mén)層次，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。

從制度層面消除了尚未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市的障礙，但專門(mén)層次的準(zhǔn)入細(xì)則并未明確。

據(jù)接近深交所的人士告知，監(jiān)管部門(mén)準(zhǔn)備制定一個(gè)指引，針對(duì)一些發(fā)展前景好，急需資金，符合互聯(lián)網(wǎng)公司特征的企業(yè)，制定單獨(dú)的標(biāo)準(zhǔn)。

目前證監(jiān)會(huì)可能從宏觀上定義結(jié)合保薦機(jī)構(gòu)核查列舉的方式來(lái)解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的定義，比如列舉搜索類(lèi)、網(wǎng)游類(lèi)等企業(yè)屬于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。另外可能推出的三條標(biāo)準(zhǔn)包括：營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1億元，研發(fā)投入占營(yíng)收一定比例，以及須在新三板掛牌滿一年。

對(duì)于前兩條，就記者采訪的多家互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，較為認(rèn)可。但是最后一條，“必須在新三板掛牌滿一年”，爭(zhēng)議最大。如果加上這條，目前沒(méi)有幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)符合這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

著手準(zhǔn)備在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的暴風(fēng)影音副總王剛告訴《財(cái)經(jīng)》記者，作為一家本土企業(yè)，在A股上市后，本身就能起到一定的廣告效應(yīng)，吸引國(guó)內(nèi)用戶，而且A股估值更高，流動(dòng)性也好，本土企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也更為熟悉。

亦有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持觀望態(tài)度，擔(dān)憂制度的改革不符合實(shí)際行業(yè)需要。深創(chuàng)投華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱說(shuō)，專門(mén)層次的推出，需全面考慮互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)真正去理解，審核中增加包容性和靈活性，而不能以原來(lái)對(duì)制造業(yè)的理解來(lái)套新經(jīng)濟(jì)的模式。

機(jī)制突破

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的制度改革僅僅降低上市門(mén)檻仍顯不足，還需其他一系列制度的配合。

科技創(chuàng)新型企業(yè)在IPO前，受制于規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及輕資產(chǎn)屬性等因素，間接融資渠道很少，其資金需求往往通過(guò)與創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)姻（即入股）的方式來(lái)解決。而為彌補(bǔ)信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致的投資估值不當(dāng)，創(chuàng)投等風(fēng)險(xiǎn)資本一般會(huì)與企業(yè)或其原股東簽訂對(duì)賭協(xié)議，保障自身權(quán)益。

中國(guó)缺乏有關(guān)對(duì)賭協(xié)議明確的成文法規(guī)范。司法實(shí)踐中僅承認(rèn)企業(yè)原股東與投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議，企業(yè)與投資方簽訂的對(duì)賭協(xié)議因涉嫌損害公司及其債權(quán)人利益而被判定無(wú)效。在IPO階段，因?qū)€協(xié)議可能影響股權(quán)的穩(wěn)定性，證券監(jiān)管部門(mén)一般持否定態(tài)度，要求在上市前清理干凈。

風(fēng)險(xiǎn)資本介入并支持企業(yè)初創(chuàng)期發(fā)展，是科技創(chuàng)新型企業(yè)IPO前社會(huì)投融資鏈條中的重要一環(huán)，也是科技創(chuàng)新型企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中最重要的孵化機(jī)制之一。而對(duì)賭協(xié)議是風(fēng)險(xiǎn)資本重要的風(fēng)控措施，一概否定其合法性，會(huì)打擊風(fēng)險(xiǎn)資本支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的積極性，加劇企業(yè)發(fā)展初期的投融資困境，也不利于資本市場(chǎng)支持中小微企業(yè)的發(fā)展。

為此深交所劉慧清提出，有必要在IPO階段有條件承認(rèn)對(duì)賭協(xié)議的合法性，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本支持創(chuàng)新型企業(yè)的早期發(fā)展，改善其初創(chuàng)期的投融資環(huán)境：一是承認(rèn)企業(yè)原股東與風(fēng)險(xiǎn)資本之間對(duì)賭協(xié)議的有效性，在不涉及控制權(quán)可能變化的情況下，履行披露義務(wù)即可；二是研究發(fā)布對(duì)賭協(xié)議條款的負(fù)面清單，據(jù)此清理協(xié)議中有關(guān)優(yōu)先分紅權(quán)、優(yōu)先清償權(quán)等違反《公司法》相關(guān)規(guī)定的條款內(nèi)容；三是推動(dòng)對(duì)賭協(xié)議司法解釋的出臺(tái)，盡早明確其法律依據(jù)。

早期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術(shù)等方面的新穎性，獲得的創(chuàng)業(yè)資金大都來(lái)自海外，同時(shí)受制于我國(guó)ICP牌照對(duì)外資準(zhǔn)入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構(gòu)。隨著境內(nèi)資本市場(chǎng)環(huán)境的改善，國(guó)內(nèi)資金對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)認(rèn)可度的提升，不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)始考慮回歸A股上市，如啟明星辰、二六三、朗瑪信息等等。

但目前，VIE架構(gòu)下企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間和業(yè)績(jī)的連續(xù)計(jì)算問(wèn)題大大延緩了VIE架構(gòu)企業(yè)的回歸進(jìn)程。在VIE架構(gòu)下，境內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)實(shí)體將其大部分利潤(rùn)以服務(wù)費(fèi)用等方式轉(zhuǎn)移至境外上市主體，而獲取利潤(rùn)的外商投資企業(yè)并不直接擁有實(shí)際運(yùn)營(yíng)的各要素，難以滿足現(xiàn)行上市相關(guān)要求。因此，企業(yè)解除VIE架構(gòu)后，至少需要運(yùn)營(yíng)2年-3年以上才有可能上市。如二六三于2006年解除VIE架構(gòu)，但直到2010年下半年才實(shí)現(xiàn)A股上市。

隨著資本市場(chǎng)改革步伐的加快，特別是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化改革措施的推進(jìn)，如允許尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的政策落地，將會(huì)推動(dòng)更多符合條件的VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市，并選擇創(chuàng)業(yè)板作為的首選市場(chǎng)。

劉慧清介紹，創(chuàng)業(yè)板將積極研究解決VIE架構(gòu)企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計(jì)算VIE架構(gòu)存續(xù)期間的經(jīng)營(yíng)時(shí)間，合并計(jì)算VIE架構(gòu)下相關(guān)主體的業(yè)績(jī)等，以加快VIE架構(gòu)企業(yè)回歸境內(nèi)上市的進(jìn)程，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的包容性。

知識(shí)密集型的企業(yè)對(duì)核心人員實(shí)行股權(quán)激勵(lì)或持股安排是提高員工歸屬感，增強(qiáng)其主觀能動(dòng)性和創(chuàng)造力的重要手段之一。以創(chuàng)業(yè)板公司為例，截至2014年7月31日，已有170家公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占比44%，其中已有36家公司推出多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，總規(guī)模已超過(guò)10億份。股權(quán)激勵(lì)已成為創(chuàng)業(yè)板公司吸引和留住人才的重要手段。

然而，中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)的制度規(guī)定過(guò)于嚴(yán)格，給予市場(chǎng)主體的空間較小，約束太多，影響了這一機(jī)制作用的充分發(fā)揮。

盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013年年底已放開(kāi)了IPO前員工持股不得超過(guò)200人的限制，股份激勵(lì)不再成為IPO障礙；但I(xiàn)PO審查中仍未放行成本更低、實(shí)施更為便捷的期權(quán)激勵(lì)方式。

其次，規(guī)則對(duì)激勵(lì)方案內(nèi)容限制過(guò)多，彈性規(guī)定較少，影響了激勵(lì)效果，如強(qiáng)制性的業(yè)績(jī)行權(quán)條件難以適應(yīng)創(chuàng)新型企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)特性，股權(quán)激勵(lì)比例、預(yù)留比例要求限制了激勵(lì)覆蓋面等。

劉慧清說(shuō)，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板將針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)特點(diǎn)和需求，制訂并完善更加市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)制度，包括：一是研究IPO前員工期權(quán)的合法性問(wèn)題，推動(dòng)在IPO審查中一并對(duì)已有員工期權(quán)進(jìn)行事后審查并核準(zhǔn)；二是放開(kāi)激勵(lì)方案核心條款的強(qiáng)制性規(guī)定，如改進(jìn)業(yè)績(jī)條件的約束方式、放寬激勵(lì)和預(yù)留股份比例等，給予公司更大的自主空間；三是推動(dòng)完善股權(quán)激勵(lì)稅費(fèi)計(jì)征，外籍人士開(kāi)設(shè)A股賬戶等配套措施。