歐債危機原因及改善建議

【摘要】本文將歐債危機原因分解為全球金融環(huán)境惡化、希臘率先出現(xiàn)危機，各政府組織效率低下和風險出現(xiàn)擴散四個部分，并進一步分解歸納，從而針對性地提出改善建議，為應(yīng)對類似的事件提供一些思路。

【關(guān)鍵詞】歐債危機 原因 改善

一、歐債危機的產(chǎn)生過程

這里列舉了歐債危機過程中的重大事件，以對這次危機有初步的了解[1]：

2009年12月，全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評級。希臘政府表示，國家負債創(chuàng)下歷史新高。希臘數(shù)千人游行，抗議財政緊縮。

2010年5月，希臘救助機制啟動，歐盟與IMF提供總額達1100億歐元。德內(nèi)閣批224億歐元援希計劃。

2011年7月，歐元區(qū)通過緊急峰會再向希臘提供1090億歐元貸款的第二次援助。

2011年10月～11月，希臘總理帕潘德里歐提議對第二項希臘援助計劃進行全民公投。

2011年11月，“歐洲五國”都已完成政權(quán)更迭。德國總理默克爾依然堅持拒絕改變歐央行職能，并反對設(shè)立歐元區(qū)共同債券。

2014年6月，歐洲央行宣布將隔夜存款利率由此前的零利率降至-0.1%。歐元區(qū)首次出現(xiàn)負利率。

2014年10月，歐洲央行提出購買重新包裝債券的計劃，以應(yīng)對歐元區(qū)面臨的低通脹問題。

基于歐債危機的發(fā)展過程，初步歸納出兩個觀點：

1.歐債危機開始的標志是希臘主權(quán)債務(wù)危機，發(fā)酵升級后蔓延至整個歐元區(qū)。即使到了2014年的今天，歐元區(qū)仍深陷于歐債危機的泥潭中。

2.歐債危機既是一場經(jīng)濟危機，也是一場政治危機。希臘出現(xiàn)大規(guī)模的游行示威；受危機影響嚴重的“歐洲五國”出現(xiàn)了政權(quán)更迭；各國對救援的態(tài)度也存在巨大分歧。

另外，外部因素也對歐債危機起到推波助瀾的效果。2002～2012年世界先后經(jīng)歷了全球信貸寬松，美國次貸危機，以及全球經(jīng)濟大衰退。世界金融環(huán)境的劇變，信用泡沫破滅，使得以希臘為代表的歐元區(qū)邊緣國家經(jīng)濟迅速惡化，最終形成了波及整個歐元區(qū)的歐債危機。

綜合來看，歐債危機的原因初步歸納為：受全球金融環(huán)境惡化的影響，以希臘為代表的邊緣國家出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機；由于各國政府和歐洲央行等相關(guān)組織沒有及時有效的處理，導(dǎo)致流動性風險和信用危機擴散，最終引發(fā)成為影響到整個歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機。下面對這些原因作進一步分解，深入分析。

二、歐債危機的原因分解

歐債危機的原因可分解如下：

（一）全球金融環(huán)境惡化

2007年美國次貸危機爆發(fā)，投資者開始對按揭證券的價值失去信心，引發(fā)流動性危機。即使各國中央銀行多次向金融市場注入巨額資金，也無法阻止這場金融危機的爆發(fā)。為了調(diào)查次貸危機的原因，美國成立了金融危機調(diào)查委員會（FCIC），最終分析原因如下[2]：

一是大規(guī)模的監(jiān)管失靈；

二是大型金融機構(gòu)存在治理和風控失效；

三是信貸過度，冒險的投資，缺乏透明度；

四是政府沒有準備好應(yīng)對危機的對策；

五是責任感與道德的淪喪；

六是崩潰的抵押貸款標準和抵押資產(chǎn)證券化；

七是場外交易的發(fā)展；

八是信用評級機構(gòu)的錯誤判斷。

對上述原因進一步分析如下：

1.外國政府監(jiān)管失效，危機應(yīng)對不足：主要原因為政府失靈。美國政府為了鼓勵金融行業(yè)，廢除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》，為風險的快速傳播埋下了伏筆；而危機發(fā)生的第一時間，沒有及時采取行動。其中的一個原因是選民抵制援助華爾街。

2.大型金融機構(gòu)的策略不當：主要原因為公司治理問題。某些大而不能倒的公司采取激進的行為追求更高的利潤，忽視了風險的把控，最終出現(xiàn)虧損。

3.信用評級機構(gòu)判斷失誤：主要原因為信用評級機構(gòu)缺乏約束和競爭，行業(yè)有待完善。目前信用評級基本被三大機構(gòu)壟斷。這三家機構(gòu)擁有相當?shù)臋?quán)威性和影響力，但是卻不會因為判斷失誤而受到懲罰。同時信用評級機構(gòu)采用的分析模型的準確性也有待改進。

4.全球金融市場過度樂觀，忽視了風險，同時也存在不道德的行為：主要原因為信息不完備，以及不道德的行為。投資人缺乏完備的信息渠道，存在盲從的心理，導(dǎo)致出現(xiàn)過于冒險的行為。也有一部分交易商對客戶掩蓋了實際的風險，造成更多的損失。

綜上，導(dǎo)致07年開始的這場全球金融危機的原因包括：政府失靈、公司治理問題、信用評級行業(yè)有待完善以及信息不完備。

（二）希臘率先出現(xiàn)危機

希臘首先出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機，與希臘自身的特殊情況有關(guān)：

1.進入歐元區(qū)之前，希臘的實際赤字和債務(wù)水平都無法達到《馬斯特里赫特條約》的要求（即負債率低于國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，預(yù)算赤字不超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%），債務(wù)水平長期處于125%左右的高位，政府財政赤字也是連年在5%以上。但是希臘通過和高盛合作，采用貨幣掉期交易的方式，使賬面上的負債率符合《馬約》標準，掩蓋了自身的實際風險。同時歐元區(qū)為了鼓勵希臘加入，把關(guān)不嚴。歐元區(qū)即使沒有從負債表中審核出問題，也應(yīng)該意識到希臘不具備短時間內(nèi)經(jīng)濟改善的要素。而且實際上希臘于高盛的操作是向市場公開的。歐元區(qū)最終接納了希臘，其中主要是受到政治力量的影響。歐元區(qū)的發(fā)展壯大，能夠大大降低歐洲境內(nèi)發(fā)生戰(zhàn)爭的風險，同時也能借助規(guī)模效應(yīng)提高世界影響。

2.加入歐盟后，希臘債務(wù)問題一直沒有得到改善，原因包括：（1）競爭力不足。希臘以旅游業(yè)和航運業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)，對外需依賴嚴重，更易受外部沖擊；實體經(jīng)濟不發(fā)達，在歐元區(qū)內(nèi)沒有競爭優(yōu)勢，經(jīng)常項目常年逆差。（2）在加入歐元區(qū)之后，希臘不再擁有獨立的貨幣政策，無法通過匯率調(diào)節(jié)來消除逆差的影響，只有通過財政手段進行應(yīng)對，不斷國債，債務(wù)長期處于高位。（3）歐元區(qū)監(jiān)督與調(diào)節(jié)機制存在問題。危機爆發(fā)前對希臘等邊緣國家缺乏監(jiān)督。同時缺乏統(tǒng)一的財政，無法通過轉(zhuǎn)移支付進行調(diào)節(jié)，導(dǎo)致各國的經(jīng)濟分化愈加嚴重。（4）資本的流入。加入歐元區(qū)之后，投資者對希臘產(chǎn)生了虛假的安全感，導(dǎo)致資本大量流入希臘，對債務(wù)泡沫起到了支撐作用，而沒有注入實體經(jīng)濟中。（5）勞動力無法自由流動。在希臘面臨高失業(yè)率的情況下，本國勞動力無法向歐元區(qū)其他經(jīng)濟狀況良好的國家流動，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部失衡難以得到自發(fā)改善。

綜合以上觀點，希臘的刻意隱瞞、政治力量的推動、希臘競爭力不足、歐元區(qū)缺乏監(jiān)督和調(diào)節(jié)機制、資金的追捧以及勞動力無法自由流動，是造成希臘首先爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機的原因。這些因素更深層的原因是：逆向選擇問題，歐元區(qū)的決策偏好，先天稟賦，歐元區(qū)的制度缺陷和信息不完備。

（三）各政府組織效率低下

當希臘率先爆發(fā)危機后，以德法為首的歐元區(qū)各國和IMF等組織對希臘展開了援助行動，但是援助的效果并不理想，這與各國利益上的爭奪息息相關(guān)。原因具體有如下幾點：

1.德國在危機援助時瞻前顧后。拯救希臘意味著德國財政需要額外的支出或是承擔更多的風險，而這些資金原本是屬于德國公民的。而通過歐洲央行向全歐銀行業(yè)注入流動性來拯救其他國家，會導(dǎo)致德國國內(nèi)通脹的上升。民眾的態(tài)度對德國的全力施救造成了不小的阻力。

2.希臘不愿意接受附帶條件的援助。因為接受支援意味著希臘必須削減開支，增加稅收，縮減社會福利，希臘民眾也因此走上街頭游行抗議。執(zhí)政黨迫于選民壓力，宣布公投，讓希臘民眾自己決定前途。一方面說明了希臘當局缺少責任感和擔當，另一方面也反映了希臘國內(nèi)局勢嚴重惡化，當局已經(jīng)無力掌控。

3.歐元區(qū)缺乏懲罰機制、退出機制和救援機制。即使是法國這樣的大國都帶頭違法《馬約》的財政紀律要求，更不用說周邊的小國了。違約不需要付出代價，條約就沒有威懾力。而出現(xiàn)危機時政府立場不堅定，導(dǎo)致投資者對歐元區(qū)不斷喪失信心。

4.歐元區(qū)體制下的拯救手段具有局限性。歐盟規(guī)定，歐央行禁止為國家財政提供直接融資支持，因此無法對希臘等國直接進行援助。歐元區(qū)沒有統(tǒng)一的財政來協(xié)調(diào)危機，若依靠寬松的貨幣政策，又會對德國的經(jīng)濟造成不良影響?？紤]到德國又是歐元區(qū)最有話語權(quán)的國家，拯救的手段必然具有較多的局限性。

綜合上述觀點，各國短期利益的沖突，以及歐元區(qū)自身體制的缺陷，導(dǎo)致了援助行動的遲緩和效率低下。

（四）風險出現(xiàn)擴散

在歐元區(qū)的逐漸組織起救援力量的同時，歐債危機的影響已經(jīng)快速擴散到歐洲各國甚至全球。風險快速擴散的原因如下：

1.歐元的貶值導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟惡化。歐元區(qū)采用同一種貨幣，即歐元。當歐債危機開始時，外匯市場上開始拋售歐元，導(dǎo)致歐元貶值。歐洲國家和機構(gòu)持有許多以歐元計價的資產(chǎn)，例如債券和股票。當歐元貶值時，資產(chǎn)出現(xiàn)縮水，導(dǎo)致負債率上升。這樣又會引發(fā)歐元新一輪的拋售，導(dǎo)致歐元進一步貶值，形成惡性循環(huán)。

2.跨國金融業(yè)間的危機傳染。不同國家的金融集團之間存在金融交易。如果其中一家出現(xiàn)破產(chǎn)清算，將會導(dǎo)致其他集團的損失。類似的，希臘爆發(fā)債務(wù)后，歐元區(qū)對其進行債務(wù)減記以避免破產(chǎn)，這樣歐洲各國銀行持有的希臘債券也因此縮水，相當于為希臘承擔了部分損失。同時，歐債危機導(dǎo)致了銀行業(yè)間的流動性緊縮，導(dǎo)致歐洲地區(qū)的銀行同業(yè)拆解市場上難以籌集到資金，影響金融業(yè)務(wù)的開展。

3.投資者恐慌情緒蔓延。歐債危機遲遲未能得到有效遏制，投資者的恐慌的情緒蔓延，各評級機構(gòu)與投行發(fā)布報告表示擔憂。負面消息持續(xù)不斷的傳播，必然會對投資者信心造成打擊，導(dǎo)致資本的大量外逃。

綜上，歐元區(qū)的特殊機制，全球化的金融環(huán)境，以及投資者的恐慌蔓延，導(dǎo)致了風險的擴散。

（五）小結(jié)

將前文羅列的各個因素，分類如下：

1.體制問題。歐元區(qū)準入機制的逆向選擇問題，歐元區(qū)體制加劇希臘收支失衡，缺乏監(jiān)督、調(diào)節(jié)和懲罰機制，救助手段有限。

2.外部問題。他國出現(xiàn)的政府失靈，大型公司的治理問題，信用評級行業(yè)有待完善，信息不完備導(dǎo)致盲目投資，全球化的金融環(huán)境，投資者的恐慌蔓延。

3.固有特性。歐元區(qū)的決策偏好，希臘的稟賦，短期利益的沖突。

三、對策

（一）短期對策

歐債危機導(dǎo)致了市場信心受挫，流動性嚴重不足，因此短期內(nèi)需要注入足夠的流動性，并向市場釋放長期寬松的預(yù)期。目前歐洲央行已經(jīng)采取多種貨幣寬松政策，降低銀行業(yè)的借貸成本，但是經(jīng)濟并未得到明顯改善。在陷入流動性陷阱的情況下，歐洲央行更需要無條件購買資產(chǎn)來帶動投資積極性，增加市場活力。美國正是采用這種策略，通過四輪量化寬松購進大量債券，從而走出了次貸危機的陰影。歐元區(qū)各成員國應(yīng)該盡快達成協(xié)定，以允許歐洲央行長期購入歐元區(qū)的主權(quán)債券和抵押債券，逐漸扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

（二）長期對策

長期對策應(yīng)該從根源上尋求解決的方法。在上一章節(jié)末尾將歐債危機的因素分為三類，其中固有特性類較難以改變，外部問題類需要歐元區(qū)各國積極展開外交來改善。這兩者都存在較多的不確定因素。因此，體制問題類才是歐元區(qū)應(yīng)該改革的重點。

體制問題中，如歐元區(qū)的準入機制、監(jiān)督懲罰機制相對容易指定和執(zhí)行。歐元區(qū)最需要需要解決的是各成員發(fā)展不均衡的問題。由于國家眾多，歐元區(qū)難以制定統(tǒng)一的財政政策，因此要考慮替代方案，例如特殊撥備的基金或銀行，以促進邊緣國家的發(fā)展。另外要加強各成員國的文化融合，特別是統(tǒng)一的語言，以促進成員國之間的勞動人口流動。

參考文獻

[1]歐債危機[EB/OL].http：//www.baike.com/wiki/%E6%AC%A7% E5%80%BA%E5%8D%B1%E6%9C%BA.

[2]CONCLUSIONS OF THE FINANCIAL CRISIS INQUIRY COMMISSION[EB/OL].http：//fcic-static.law.stanford.edu/cdn_media/ fcic-reports/fcic_final_report_conclusions.pdf.

作者簡介：李威（1986-），男，漢族，福建福州人，就讀于廈門大學，研究方向：金融學。