淺析負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的影響

張磊

[摘 要] 負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力和獲利能力，能獲得快速發(fā)展而采取的一種積極、主動(dòng)和進(jìn)取經(jīng)營(yíng)理念。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的合理運(yùn)用，既可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理的水平，又能為企業(yè)增加經(jīng)濟(jì)效益。因此，它既是一種財(cái)務(wù)策略，又是一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著非常重要的意義。

[關(guān)鍵詞] 負(fù)債經(jīng)營(yíng)； 資本結(jié)構(gòu)； 償債能力

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 044

[中圖分類號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2014）04- 0088- 02

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日益深入，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中尋求生存，或立于不敗之地，必須不斷增強(qiáng)其自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如果將企業(yè)看作一個(gè)生命個(gè)體，那么維持其正常生命活動(dòng)的血液，便是資金。當(dāng)前，我國(guó)的絕大部分企業(yè)，尤其是國(guó)有大中型企業(yè)普遍面臨資金短缺的局面，因而，如何獲取資金對(duì)企業(yè)界也是一個(gè)至關(guān)重要的決策。通常情況下，企業(yè)的籌資渠道主要有兩條：① 所有者投入資金；② 借入資金。長(zhǎng)期實(shí)踐證明，負(fù)債籌資由于其自身的特點(diǎn)即負(fù)債成本相對(duì)較低，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。它可以解決企業(yè)的資金不足，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，并增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力，因而成為企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的必然選擇。

1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概述

1.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義

負(fù)債經(jīng)營(yíng)，是指企業(yè)在一定量的自有資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開展技術(shù)創(chuàng)新等，債務(wù)人通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或借助商業(yè)信用等方式，利用債權(quán)人的資金來(lái)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以獲取最大利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)管理方式。

1.2 對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理解

（1） 從負(fù)債來(lái)源方面來(lái)看。只有通過(guò)借入方式取得并有償使用的債務(wù)資金才是負(fù)債經(jīng)營(yíng)。所以負(fù)債項(xiàng)目中下列項(xiàng)目不能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)的內(nèi)容，如流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付工資、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付股利、其他應(yīng)付款等，因?yàn)檫@些是直接產(chǎn)生于企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中的自發(fā)性負(fù)債，并且無(wú)需為此付出籌資的實(shí)際成本（利息）。因此，只有流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、短期債券及長(zhǎng)期負(fù)債項(xiàng)目（包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等）才能構(gòu)成負(fù)債經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。

（2） 從使用負(fù)債動(dòng)機(jī)來(lái)看。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，獲取更多的利潤(rùn)而采取的一種經(jīng)營(yíng)方式。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是為了謀求企業(yè)更快發(fā)展而積極主動(dòng)采用多種方式籌集資金而負(fù)債的問(wèn)題，而不是為了維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而不得已（被動(dòng)）負(fù)債。

（3） 從負(fù)債的量方面來(lái)看。借款性負(fù)債與總資產(chǎn)的比率應(yīng)該達(dá)到一定數(shù)值，才能作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這個(gè)問(wèn)題也就是所謂的資本結(jié)構(gòu)原理。因?yàn)橹挥性摫嚷蔬_(dá)到或超過(guò)一定程度，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才能成為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的籌資來(lái)源，并影響到企業(yè)的一系列經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)決策，使企業(yè)能為此而享受負(fù)債經(jīng)營(yíng)的收益和承擔(dān)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

從以上對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理解，可以看出負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種理財(cái)技巧，或者說(shuō)是一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，更是一種積極進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。因此，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的界定以及負(fù)債經(jīng)營(yíng)政策的選擇對(duì)于企業(yè)正確運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有重要的意義。

2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊分析

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，既能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經(jīng)營(yíng)成本，減少稅負(fù)支出，也有可能使企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)。從積極控制的角度出發(fā)，企業(yè)適當(dāng)?shù)刎?fù)債經(jīng)營(yíng)是正面的。

2.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的積極影響

2.1.1 迅速籌集資金

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓創(chuàng)新，才能求得生存與發(fā)展。但是，企業(yè)單靠自我積累很難滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)自我積累不足的缺陷，爭(zhēng)取先發(fā)制人，搶占市場(chǎng)先機(jī)，以獲取更多收益。

2.1.2 有利于企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益

負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者使用資金的責(zé)任心和緊迫感，因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)是一種具有驅(qū)動(dòng)力和風(fēng)險(xiǎn)性的經(jīng)營(yíng)方式，改變了企業(yè)無(wú)償使用資金的格局它使企業(yè)承擔(dān)一定的債務(wù)壓力。這種壓力可以增強(qiáng)企業(yè)在資金使用上的責(zé)任心和緊迫感，自覺(jué)加強(qiáng)管理，提高資金利用效率和經(jīng)濟(jì)效益。

2.1.3 不分散控股權(quán)

股權(quán)融資會(huì)引起股權(quán)的分離，影響原股東對(duì)企業(yè)的控制。而通過(guò)舉債方式籌集資金，可以在一定程度上降低企業(yè)資本成本。因?yàn)閷?duì)于投資者來(lái)講，債權(quán)性投資收益率相對(duì)固定，一般都能夠按期收回本息，投資風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，企業(yè)可以從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“減稅效應(yīng)”中獲利。因?yàn)楦鶕?jù)稅法規(guī)定，企業(yè)貸款利息可以計(jì)入企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，在企業(yè)所得稅稅前扣除，從而減少所得稅，加大企業(yè)可用資金的同時(shí)，并不影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，有利于保護(hù)原股東權(quán)益。

2.1.4 享受財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿是指負(fù)債對(duì)權(quán)益資金收益率的影響作用，即借入資金可以調(diào)節(jié)自有資金的盈利能力。債務(wù)利息一般有固定比例，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。當(dāng)借入資金的利息率小于借入資金的收益率時(shí)，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是一項(xiàng)固定支出，在企業(yè)總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)會(huì)使權(quán)益收益率帶來(lái)更大幅度的變動(dòng)。這時(shí)的負(fù)債才會(huì)增加權(quán)益資金的收益率，稱為財(cái)務(wù)杠桿的正作用。即只有使用借入資本（負(fù)債）有收益，并且收益率大于負(fù)債成本時(shí)才會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)桿杠作用。

2.1.5 能夠減輕通貨膨脹帶來(lái)的損失。

債務(wù)通常要到期才歸還本息，在市場(chǎng)利率低于通貨膨脹率的情況下，利用舉債擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模比自我積累資本更有利。因?yàn)槠髽I(yè)實(shí)際償還的負(fù)債是以賬面價(jià)值計(jì)算的，債務(wù)人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹的賬面價(jià)值要小，即此時(shí)債務(wù)人可以將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上。因此，企業(yè)資金中債務(wù)資金比例越大，對(duì)企業(yè)越有利。

2.1.6 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)保持適宜的現(xiàn)金流

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不是為了獲得大量的現(xiàn)金，而是為了在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，保持最適宜的現(xiàn)金流量，讓全部資金都能有效運(yùn)作，獲取最大效益。采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，當(dāng)企業(yè)獲得大量利潤(rùn)并有現(xiàn)金凈流入量時(shí)，既可以用多余現(xiàn)金償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，維護(hù)企業(yè)信譽(yù)，又可以將閑置現(xiàn)金進(jìn)行合適的投資，非常靈活方便。

2.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)的消極影響

盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有以上的優(yōu)勢(shì)，但并不是每個(gè)企業(yè)都可以無(wú)限制地負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)同樣也是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如果企業(yè)運(yùn)用不當(dāng)就可能帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)信譽(yù)度甚至蒙受滅頂之災(zāi)或?qū)е陆?jīng)營(yíng)失敗。

2.2.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能引起財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收益下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。

2.2.2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)要承擔(dān)到期無(wú)法償付債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于負(fù)債籌資，負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)負(fù)有到期還本付息的法律責(zé)任，如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者資金調(diào)度不合理等等，這些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收益率大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的甚至還可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)倒閉之災(zāi)。

2.2.3 借債不適度使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有負(fù)債，但要有一定的限度。借債過(guò)度，不僅對(duì)借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否有效地進(jìn)行，而且還因用債不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)而無(wú)力還債。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，當(dāng)投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。

2.2.4 負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引起財(cái)務(wù)杠桿的失衡

有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下負(fù)債規(guī)模急劇膨脹，不僅不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，還會(huì)引起生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的中斷，限制企業(yè)的發(fā)展，而且對(duì)還債也造成負(fù)面影響；有的企業(yè)根本就沒(méi)有自有資金，完全依靠負(fù)債維持經(jīng)營(yíng)。過(guò)度的高額負(fù)債將伴隨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅需要支付巨額利息，而且嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

2.2.5 資金流動(dòng)性差、償還能力不足

償還債務(wù)通常情況下是采取流動(dòng)資金支付的方式，因?yàn)橹挥辛鲃?dòng)資金才能隨時(shí)變現(xiàn)償還債務(wù)。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預(yù)期現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

3 確定適度的負(fù)債結(jié)構(gòu)

企業(yè)一旦確定應(yīng)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，隨之要考慮： ① 要確定舉債額度，合理掌握負(fù)債比例； ② 要考慮借入資金的來(lái)源結(jié)構(gòu)。企業(yè)在舉債籌資時(shí)，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，舉債方式由過(guò)去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。企業(yè)應(yīng)根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短、可承擔(dān)利率的大小來(lái)選擇不同的籌資方式。

3.1 向銀行借款

這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國(guó)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主戰(zhàn)場(chǎng)，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。

3.2 向資金市場(chǎng)拆借

它是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)某些企業(yè)的閑散資金，通過(guò)資金市場(chǎng)集中起來(lái)，然后再借給短期內(nèi)急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時(shí)間不長(zhǎng)，而且資金成本較高。

3.3 發(fā)行企業(yè)債券

向企業(yè)內(nèi)部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團(tuán)結(jié)起來(lái)，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會(huì)公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會(huì)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用

它是發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉(zhuǎn)讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時(shí)，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經(jīng)濟(jì)法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽(yù)好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對(duì)信譽(yù)太差的人來(lái)說(shuō)也是一紙空文。

3.5 引進(jìn)外資

即通過(guò)種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個(gè)人）從國(guó)外借貸資金。引進(jìn)外資時(shí)，則需要考慮匯兌風(fēng)險(xiǎn)。目前雖然國(guó)家利率政策宏觀控制較嚴(yán)，但社會(huì)拆資成本存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時(shí)不能盲目，要努力降低資金成本。同時(shí)要考慮借入資金的期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)就大；使用期限長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高。所以企業(yè)對(duì)不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對(duì)均衡，避免還款過(guò)于集中。

綜上所述，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報(bào)酬的有效手段。適當(dāng)?shù)乩秘?fù)債籌資、負(fù)債經(jīng)營(yíng)，對(duì)于最大限度地實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)——企業(yè)所有者權(quán)益最大化、公司價(jià)值最大化具有重要意義，但是在利用其提高經(jīng)營(yíng)效益的同時(shí)也伴隨著企業(yè)所有者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識(shí)負(fù)債與效益的關(guān)系。明確負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提——即“稅前資金利潤(rùn)率大于負(fù)債資金成本”。因?yàn)橹挥性谶@種條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的真正目的才能實(shí)現(xiàn)。根據(jù)自身的條件和客觀環(huán)境選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，制定一個(gè)適合自己的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并盡量貼近最佳資本結(jié)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)。如果企業(yè)可以適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較多的經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然，本人雖著重論述的是企業(yè)的自主負(fù)債，并試圖通過(guò)適度負(fù)債來(lái)提高經(jīng)濟(jì)效益的情況，然而，目前我國(guó)的大部分國(guó)有企業(yè)雖然普遍是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，卻并非此種情形。這種企業(yè)由于歷史或制度變革等原因而造成負(fù)債率過(guò)高，有些甚至高達(dá)200%，一旦到達(dá)此種水平，創(chuàng)造效益當(dāng)然無(wú)從談起。高負(fù)債對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)已成為阻礙其發(fā)展的嚴(yán)重包袱。因此，我們必須明確負(fù)債經(jīng)營(yíng)只是一種手段，并非任何企業(yè)都能適用，也不能完全依賴它來(lái)給企業(yè)創(chuàng)造直接的經(jīng)濟(jì)效益，要真正提高企業(yè)的綜合實(shí)力，一定要充分開發(fā)其他潛力，以達(dá)到企業(yè)的全面發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)

[1] 財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心. 財(cái)務(wù)管理[M]. 北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2011：75-91.

[2] 張洪波. 淺議企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010（3）：24，81.

[3] 張蔚虹. 基于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的企業(yè)負(fù)債融資決策分析[J]. 西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（1）：25-27.

[4] 葉全良. 負(fù)債經(jīng)營(yíng)論[M]. 武漢：湖北人民出版社，2007：56-64.