王冉：創(chuàng)業(yè)者的黃金時(shí)代

口述/王冉

雖然《黃金時(shí)代》的票房不是很理想，但這四個(gè)字還是很有質(zhì)感。如果你是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，今天你就生活在一個(gè)黃金時(shí)代。

為什么是黃金時(shí)代？

首先，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層最近提出了依法治國(guó)的方向，這應(yīng)該是一個(gè)貫穿未來十年的大方向。雖然這和真正意義上的法治中國(guó)還有距離，但不要小看這個(gè)口號(hào)，有沒有它、講不講它、強(qiáng)調(diào)不強(qiáng)調(diào)它、執(zhí)行不執(zhí)行它，其實(shí)都和創(chuàng)業(yè)者息息相關(guān)。起碼，行政處罰要有法可依吧，法律不禁止的應(yīng)該可以做了吧，私有財(cái)產(chǎn)要捍衛(wèi)得更加理直氣壯吧，知識(shí)產(chǎn)權(quán)要保護(hù)得更加徹底完善吧。這些都是創(chuàng)業(yè)環(huán)境的重要組成部分。

其次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從30多年房地產(chǎn)和政府投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向消費(fèi)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，從審批經(jīng)濟(jì)逐步走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，最近隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展又出現(xiàn)了諸如分享經(jīng)濟(jì)、手藝經(jīng)濟(jì)、社區(qū)經(jīng)濟(jì)、粉絲經(jīng)濟(jì)、定制經(jīng)濟(jì)、數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)，這些都為創(chuàng)業(yè)者提供了從多個(gè)角度顛覆既有市場(chǎng)格局、改變過往商業(yè)模式的可能。創(chuàng)業(yè)者不僅面臨著此起彼伏的增量市場(chǎng)，還有機(jī)會(huì)重構(gòu)動(dòng)輒數(shù)以萬億計(jì)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。這是一個(gè)百年一遇的大背景、大場(chǎng)景。

最后，前30多年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)催生出了許多天使投資人，無論是傳統(tǒng)行業(yè)大佬還是BAT新貴，現(xiàn)在稍微有點(diǎn)像樣的工作履歷的創(chuàng)業(yè)者，后面就站著無數(shù)等著放錢的天使。再往后看有一批由70后甚至80后基金經(jīng)理掌舵、從上一代基金中裂變出來急于建立業(yè)績(jī)的新基金。再后面還有隨時(shí)等著投資或者收購的BAT們以及對(duì)高增長(zhǎng)的新興產(chǎn)業(yè)越來越渴望的A股市場(chǎng)。從頭到尾幾乎是資本一條龍，只要自己牛，天空飄來五個(gè)字兒：錢都不是事。

雖然最近很多人開始談?wù)撍^資本泡沫，但我個(gè)人認(rèn)為：泡沫有，但是不大，并且只是在局部。從GDP、失業(yè)率等基本面來看美國(guó)經(jīng)濟(jì)，總體增長(zhǎng)仍然堅(jiān)實(shí)，至少?zèng)]有進(jìn)入新的衰退期的跡象；美國(guó)股市中的大盤科技股的估值水平整體也在合理的范圍之內(nèi)，因此即便有技術(shù)性回調(diào)也不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。真正需要調(diào)整的可能是中國(guó)一些早期項(xiàng)目的估值期待。

今年六七月份的時(shí)候，投資人的普遍心態(tài)是怕錯(cuò)過，因此對(duì)價(jià)格完全不敏感，一些成立還沒有一年的公司估值都喊出了兩三億美元，并且兩輪融資間隔三個(gè)月就敢翻三四倍。最近投資人的心態(tài)已經(jīng)理性了許多，很多投資人都是先問價(jià)格，如果價(jià)格差距太大就寧愿不浪費(fèi)時(shí)間了。在這種情況下，如果沒有足夠強(qiáng)的投資人競(jìng)爭(zhēng)，單吊在一棵投資人的樹上，這個(gè)投資人會(huì)有很大的動(dòng)力拖延交割的時(shí)間。作為投行，我們?cè)诮裉爝@個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)創(chuàng)業(yè)者最大的價(jià)值，就是通過制造投資人的競(jìng)爭(zhēng)確保“規(guī)定時(shí)間完成規(guī)定動(dòng)作”。

即便短期內(nèi)有一輪局部的調(diào)整，調(diào)整過后還會(huì)有新的高潮。在顛覆既有產(chǎn)業(yè)格局的巨大想象空間面前，投資人很難長(zhǎng)期保持百分之百的冷靜。中國(guó)創(chuàng)業(yè)者最幸運(yùn)的地方，就是他們生活在一個(gè)人口足夠多、市場(chǎng)足夠大、很多傳統(tǒng)行業(yè)效率又足夠低下的市場(chǎng)，因此他們擁有的想象空間是世界上任何其他市場(chǎng)中的創(chuàng)業(yè)者都不具備的。

盯著路，而不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

今天的資本市場(chǎng)格局和十年前相比發(fā)生了一些非常有意思、也非常深刻的變化。

以前中國(guó)公司去美國(guó)上市，必須要去紐約、波士頓、倫敦等國(guó)際資本密集地路演拜碼頭，今天如果你融資金額不是特別大，北京、上海頂多加上香港、新加坡，一圈下來基本搞定。以前很多中國(guó)公司IPO的募資額（無論美股還是A股）也就不到1億美元，今天很多私募股權(quán)融資動(dòng)不動(dòng)就是幾億美元。以前中國(guó)沒有行業(yè)大佬，創(chuàng)業(yè)者融資只能找VC，現(xiàn)在幾千萬美元融資額的交易，可能幾個(gè)行業(yè)大佬個(gè)人摻乎一把，一周之內(nèi)就結(jié)束了。以前沒有眾籌平臺(tái)，未來只要監(jiān)管允許，幾個(gè)億人民幣的融資在眾籌平臺(tái)上可能兩天就能募集完成。

在這樣一個(gè)大背景下，早期私募融資交易的去中介化是一個(gè)大趨勢(shì)。美國(guó)的投行在互聯(lián)網(wǎng)公司并購中都快沒什么事可做了，更不用說互聯(lián)網(wǎng)公司的早期融資了。今天我們大家還能舒舒服服地做一些早期項(xiàng)目賺到錢，但這個(gè)市場(chǎng)窗口不會(huì)永遠(yuǎn)存在。如果我們滿足于這樣一個(gè)現(xiàn)狀，不去未雨綢繆，不去深入研究行業(yè)，不去鉆研那些真正比較復(fù)雜的晚期大額私募融資、并購?fù)顿Y、產(chǎn)業(yè)整合或者A股重組交易里面的技術(shù)細(xì)節(jié)，我們就無法形成投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

最近我們關(guān)注的很多新商業(yè)模式都和產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)這個(gè)主題有關(guān)，都是用新的平臺(tái)或者取代過去分散的中介，或者讓這些分散的中介在這個(gè)新平臺(tái)上更高效地服務(wù)。在這個(gè)過程中，行業(yè)中一些原來不可或缺的環(huán)節(jié)會(huì)被邊緣化，甚至徹底消亡。我們自己也一樣，金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈未來也一定會(huì)被重構(gòu)。

最近一段時(shí)間，我發(fā)現(xiàn)我已經(jīng)不再像前些年那樣關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在做什么。每家公司的基因不同，走的路也不同。更重要的是，在市場(chǎng)快速變革迭代的過程中，我們未來的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰都可能會(huì)發(fā)生變化。

因此，盯著路永遠(yuǎn)比盯著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手重要。如果你堅(jiān)守在一個(gè)舊陣地上，哪怕你通過所有的調(diào)整和努力做到行業(yè)最好，但整個(gè)風(fēng)向變了，陣地轉(zhuǎn)移了，你堅(jiān)守得再頑強(qiáng)也是明日黃花。

變革，從易凱內(nèi)部開始

面對(duì)一個(gè)充滿了創(chuàng)業(yè)氣息和各種變革可能的市場(chǎng)，我們自己必須主動(dòng)改變。

易凱從2000年成立到現(xiàn)在，已經(jīng)服務(wù)了一百多個(gè)客戶，每年他們中間都會(huì)有一些轉(zhuǎn)回頭，成了二次、三次客戶。我們擁有業(yè)內(nèi)最大的健康產(chǎn)業(yè)團(tuán)隊(duì)，在傳媒娛樂、O2O等領(lǐng)域也有一定優(yōu)勢(shì)，加上這些年品牌的積累，每年業(yè)績(jī)保持一定幅度的增長(zhǎng)并不太難。

在市場(chǎng)中，我們一向給人留下的印象是穩(wěn)健扎實(shí)。我們?cè)陧?xiàng)目執(zhí)行中合伙人的介入程度和對(duì)執(zhí)行細(xì)節(jié)的要求是市場(chǎng)公認(rèn)的。我聽說市場(chǎng)中有些“投行”已經(jīng)發(fā)展到不做融資文件、不做財(cái)務(wù)模型、不陪客戶見投資人甚至也不參與法律文件談判了。別人怎么做是別人的事，但易凱不會(huì)讓自己蛻變?yōu)橐粋€(gè)資本交易中的“介紹人”。

這種穩(wěn)健扎實(shí)的風(fēng)格導(dǎo)致在大勢(shì)不好時(shí)我們反而比較堅(jiān)韌，能做出有難度有挑戰(zhàn)的交易；但當(dāng)大風(fēng)和浪潮型機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候，我們往往顯得不夠進(jìn)取、不夠兇悍，有時(shí)甚至還會(huì)錯(cuò)過風(fēng)口。

今年春節(jié)期間我開始思考整個(gè)公司的狀態(tài)。我覺得我們過得太舒服了，太安于現(xiàn)狀了。面對(duì)一個(gè)急劇變化的市場(chǎng)，再不做一些大的內(nèi)部振蕩和調(diào)整，可能就真的來不及了。

對(duì)易凱來說，所有的改變始于一個(gè)最根本的理念，那就是要站到風(fēng)口。不風(fēng)口，毋寧死，而且一定死。因?yàn)轱L(fēng)口上的事兒，都是奔著顛覆風(fēng)口下面的事兒來的。你不和風(fēng)口的先進(jìn)力量站在一起，就只能和被顛覆的落后力量站在一起。所以我們要求所有同事都聚焦風(fēng)口，走出自己的“舒適區(qū)”。

所有戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都必須有與之匹配的組織架構(gòu)來支撐。我們用什么來支撐我們的“風(fēng)口策略”呢？

最近我們提出了“易凱資本3.0”。早期在易凱資本1.0時(shí)代，大家都以交易為核心驅(qū)動(dòng)；2.0時(shí)代是“組架構(gòu)”驅(qū)動(dòng)，我們內(nèi)部分為TMT、消費(fèi)、健康三大行業(yè)組和并購組。今年，易凱資本要升級(jí)到3.0階段——我們把三個(gè)行業(yè)組進(jìn)一步壓扁成15個(gè)“筐”，每個(gè)筐對(duì)應(yīng)一個(gè)風(fēng)口，包括O2O和MSOD（移動(dòng)即需服務(wù)）、社交和社區(qū)、硬件軟件大數(shù)據(jù)云計(jì)算（內(nèi)部簡(jiǎn)稱“硬軟大云”）、垂直電商、娛樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、新消費(fèi)等。原有的幾個(gè)組都還在，但公司日常運(yùn)營(yíng)要從“組架構(gòu)”向“筐架構(gòu)”轉(zhuǎn)變，做到細(xì)分、融合、扁平化。

從組織架構(gòu)來看，未來易凱內(nèi)部更像是一個(gè)網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)。以前的投行都是金字塔形的，高盛第一年的分析員和高盛的CEO中間應(yīng)該隔了至少六到七個(gè)層級(jí)。而在易凱，我跟合伙人之間的距離和最年輕同事間的距離應(yīng)該是一致的。每個(gè)人在我們的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)里都是一個(gè)結(jié)點(diǎn)，他和公司里的任何一個(gè)同事——無論級(jí)別、組別——都可能發(fā)生結(jié)點(diǎn)之間的連接關(guān)系。你這個(gè)結(jié)點(diǎn)有多少價(jià)值，也要看你與多少個(gè)其他的結(jié)點(diǎn)連接在一起，連接得越多的肯定越容易產(chǎn)生價(jià)值。

架構(gòu)調(diào)整后我看到了自己身上的兩個(gè)變化。一個(gè)是每天晚上9點(diǎn)到夜里1點(diǎn)成了每個(gè)筐的微信群最忙的時(shí)間，大家開始密集地交流市場(chǎng)情報(bào)和信息。我如果不是在外面見人，微信幾乎可以看到眼花回到手軟。打個(gè)比方，原來我們是一大鍋水，要煮沸騰很難，現(xiàn)在變成一小鍋一小鍋的水，每一個(gè)小鍋都在冒著泡咕嘟著，很容易就沸騰起來，這是我們希望看到的結(jié)果。

另一個(gè)就是我在微信群里和公司年輕同事交流的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我和公司其他合伙人交流的時(shí)間。在任何公司都是層級(jí)越往上變革越困難，因此我們希望自下而上來推動(dòng)這種變化。你會(huì)發(fā)現(xiàn)公司分析師和高級(jí)經(jīng)理這個(gè)層級(jí)有一種新的狀態(tài)，這種狀態(tài)反過來也影響我們。

嵌入生態(tài)系，用新模式探路基金管理

最近兩年我們?cè)诮】殿I(lǐng)域已經(jīng)建立起行業(yè)中最大的投行平臺(tái)，目前我們的健康組有10多個(gè)同事，今年底爭(zhēng)取擴(kuò)充到20人，明年底到30人?；谶@樣一個(gè)基礎(chǔ)，我們最近發(fā)起設(shè)立了一個(gè)健康產(chǎn)業(yè)跟投基金，這個(gè)基金和我們的健康產(chǎn)業(yè)融資項(xiàng)目有很多可以協(xié)同的地方。之前我們也用自己的額資產(chǎn)負(fù)債表投過諸如瑞爾齒科、博納影業(yè)等項(xiàng)目，但用基金的形式進(jìn)入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這是我們邁出的第一步。

未來沿著這個(gè)方向我們肯定還會(huì)有新的動(dòng)作，包括在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和傳媒娛樂領(lǐng)域明年也會(huì)有一些新嘗試，但我們不會(huì)去成立一家傳統(tǒng)的VC用傳統(tǒng)的方式來布局我們的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

中國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境的確為我們帶來了一些模式創(chuàng)新的可能。譬如我們看到很多參與A股定增的基金也投一些非上市公司，然后把兩邊對(duì)應(yīng)起來。這種打法在美國(guó)幾乎看不到，但只要在技術(shù)上有效規(guī)避一些法律風(fēng)險(xiǎn)，不參與自己定增的上市公司的并購決策，本質(zhì)上并沒有什么不好，無非是賺完非上市公司增長(zhǎng)的錢再多賺一道上市公司升值的錢。在一定時(shí)期內(nèi)，這種打法是成立的。

我們未來的基金管理業(yè)務(wù)，一定是一個(gè)建立在生態(tài)系思維基礎(chǔ)上的新業(yè)務(wù)。我們會(huì)盡量避免與生態(tài)系中的VC、PE們?nèi)ブ苯痈?jìng)爭(zhēng)，而更愿意與他們保持一種合作的姿態(tài)。我們給LP帶來回報(bào)，一方面是通過被投企業(yè)本身的增長(zhǎng)，另一方面也是通過這個(gè)生態(tài)系來放大被投企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值。

今年初，你們打響《基金革命》的那槍非常好。今天基金革命更多還是指新一代基金管理人出走搭建自己的新平臺(tái)。再下一波的基金革命應(yīng)該就是基金模式的革命，而基金模式革命的核心我認(rèn)為應(yīng)該是生態(tài)系思維。

我們這次募集的健康產(chǎn)業(yè)基金，幾乎所有的LP都是各行各業(yè)的行業(yè)大佬。他們參與這個(gè)基金，一方面可以分享到中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，另一方面這種更加密切的合作關(guān)系也會(huì)在我們其他領(lǐng)域的項(xiàng)目中發(fā)揮作用。與此相對(duì)應(yīng)，我們前不久推出的“大佬投資會(huì)”里面的成員也都是行業(yè)大佬。和基金不同，“大佬會(huì)”和“大佬親友股”不是一個(gè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，嚴(yán)格講也不能算是一個(gè)獨(dú)立的私募產(chǎn)品，但對(duì)我們來說卻是具有生態(tài)意義的一個(gè)產(chǎn)品。因此，我更愿意把它叫“生態(tài)系產(chǎn)品”。這些百億、千億市值公司的創(chuàng)始人能為創(chuàng)業(yè)者帶來的價(jià)值是不能用投入的金額來衡量的。

——整理/本刊記者 石海威