影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

貢曉紅　王丹丹

【摘要】影子銀行作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物是一把雙刃劍，只有明確其風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理才能保證較好的控制影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)，使其發(fā)揮正面作用。通過資產(chǎn)負(fù)債表的形式清晰的展現(xiàn)了影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成的過程，得出了監(jiān)管缺失以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不客觀是造成影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚的重要原因的結(jié)論，并據(jù)此提出了幾點(diǎn)建議。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理 資產(chǎn)負(fù)債表

一、引言

2008年美國金融危機(jī)后，影子銀行這一概念被大家所熟知，各界開始不斷反思金融體系內(nèi)部存在的缺陷，對(duì)影子銀行的研究成為理論界的熱點(diǎn)問題。盡管如此，從國內(nèi)外現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，大部分有關(guān)影子銀行的研究主要集中于影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀、存在問題、影響以及監(jiān)管措施等方面，針對(duì)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理的研究尚屬空缺。本文以資產(chǎn)負(fù)債表的形式清晰的展現(xiàn)影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成過程，意在為影子銀行健康發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避提供引導(dǎo)。

本文剩余部分結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是影子銀行的文獻(xiàn)回顧；第三部分闡述影子銀行的基本概念和運(yùn)行特征；第四部分從資產(chǎn)負(fù)債表角度分析影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理；第五部分簡單總結(jié)全文并提出相關(guān)對(duì)策建議。

二、文獻(xiàn)回顧

從已有文獻(xiàn)來看，針對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理的專門研究尚屬空缺，但有關(guān)影子銀行存在問題的分析也能為本文提供思路。Shin（2008）認(rèn)為，影子銀行存在的主要缺陷是存在結(jié)構(gòu)性內(nèi)生性。影子銀行系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的過程中，通過高杠桿率相當(dāng)輕松的獲得流動(dòng)性。由于影子銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，為平衡擴(kuò)張的資產(chǎn)負(fù)債表，其對(duì)新資產(chǎn)的需求也隨之上升，導(dǎo)致其杠桿率進(jìn)一步擴(kuò)大，這種惡性循環(huán)最終導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的急劇擴(kuò)張。Crotty Epstein（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行進(jìn)行了橫向的風(fēng)險(xiǎn)互換。在負(fù)債方面，影子銀行從短期資本市場得到融資，形成了期限相對(duì)較短的負(fù)債；為獲得高收益，在資產(chǎn)方，影子銀行須投資資產(chǎn)抵押債券、股權(quán)等期限較長的資產(chǎn)。通過這種方式，影子銀行與貨幣市場上的投資者、資本市場上的長期籌資人進(jìn)行了資產(chǎn)和期限的互換。易憲容，王國剛（2010）認(rèn)為，影子銀行作為融資發(fā)起人在設(shè)計(jì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的時(shí)候，其前提假定（如金融風(fēng)險(xiǎn)正態(tài)分布，房價(jià)只漲不跌等）會(huì)與現(xiàn)實(shí)不符，從而導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重低估。由于金融衍生產(chǎn)品成分復(fù)雜，透明度低，導(dǎo)致了對(duì)金融衍生產(chǎn)品難以定價(jià)。這樣，影子銀行體系成為了金融機(jī)構(gòu)逃避監(jiān)管、掩蓋資產(chǎn)負(fù)債表真實(shí)情況的重要工具。

三、影子銀行的基本概念及特征

Paul McCulley（2007）最早提出影子銀行概念，他將影子銀行定義為“游離于監(jiān)管體系之外，雖不是銀行卻履行銀行職能的各類金融機(jī)構(gòu)?！币讘椚荩?009）認(rèn)為，影子銀行就是把銀行貸款證券化，通過證券市場獲得信貸資金、實(shí)現(xiàn)信貸擴(kuò)張的一種融資方式。也有研究將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、民間金融也歸為影子銀行而不僅僅局限于實(shí)體機(jī)構(gòu)，如劉瀾飚，宮躍欣（2012）認(rèn)為盡管從單純機(jī)構(gòu)角度上考察中國尚沒有嚴(yán)格意義上的影子銀行，但廣義上看，類似的影子銀行業(yè)務(wù)客觀上是存在的，如一些金融信托租賃業(yè)務(wù)、金融理財(cái)業(yè)務(wù)等可以看作是中國的“類影子銀行”。本文更傾向于后一種即廣義上的影子銀行定義方式。[5]

金融管制放松促使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過推行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行融資模式創(chuàng)新，影子銀行由此產(chǎn)生并迅速發(fā)展。其特征主要包含以下幾點(diǎn)：

一是游離于監(jiān)管體系之外，這是影子銀行的最基本特征。作為金融創(chuàng)新活動(dòng)，影子銀行的業(yè)務(wù)靈活性較強(qiáng)，使得法律在難以準(zhǔn)確對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管約束；

二是透明度低。金融創(chuàng)新的一個(gè)重要特征是依賴復(fù)雜的數(shù)學(xué)工具設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)以及反復(fù)套嵌使得金融產(chǎn)品本身透明度就較低，加之金融機(jī)構(gòu)不真實(shí)完整的進(jìn)行信息披露使得影子銀行透明度極低；

三是杠桿化操作。通過保證金交易、回購交易等方式影子銀行能夠?qū)崿F(xiàn)杠桿化操作，彌補(bǔ)了由于資金來源渠道限制而產(chǎn)生的資金規(guī)模較小等問題。杠桿化操作能夠獲得高額利潤，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)成倍增加。

四、影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

影子銀行通過杠桿化操作實(shí)現(xiàn)對(duì)未來現(xiàn)金流的無限透支是其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因，本文通過資產(chǎn)負(fù)債表的形式來呈現(xiàn)影子銀行循環(huán)透支未來現(xiàn)金流的機(jī)理，亦即影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的生成機(jī)理。采用對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)進(jìn)行賦值的方法以更清晰的表達(dá)分析過程，其中，自有資本率設(shè)定為10%。具體分析過程如下。

追求利潤最大化的動(dòng)機(jī)使得商業(yè)銀行除發(fā)放正常貸款之外，也對(duì)信用級(jí)別較低的群體發(fā)放次級(jí)貸款，對(duì)無固定收入的群體發(fā)放ALT-A按揭貸款。而次級(jí)貸款和ALT-A按揭貸款存在較高的償還風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行通過建立一個(gè)新的法律實(shí)體（即影子銀行B）將這部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)剝離出去，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。影子銀行B以次級(jí)貸款和ALT-A按揭貸款未來的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行債務(wù)抵押憑證（CDO）并對(duì)其進(jìn)行包裝，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的高低分為不同等級(jí)，通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予其較高的信用評(píng)級(jí)，高級(jí)品CDO被評(píng)為AAA級(jí)。影子銀行C為了規(guī)避CDO較高的違約風(fēng)險(xiǎn)又為其購買了一份保險(xiǎn)，即信用違約掉期（CDS）。而影子銀行D又以CDS的違約保險(xiǎn)金收入為基礎(chǔ)發(fā)行合成品CDO。如此循環(huán)往復(fù)，新的金融衍生產(chǎn)品被不斷的創(chuàng)造出來，風(fēng)險(xiǎn)也不斷積聚。整個(gè)過程如表1—表4所示。

假設(shè)商業(yè)銀行最初資產(chǎn)規(guī)模為10000元，經(jīng)過表1至表4影子銀行的運(yùn)作過程之后，金融機(jī)構(gòu)整體的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了26360元，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大了2.6倍，而風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)急劇擴(kuò)大。整個(gè)金融創(chuàng)新過程任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都將影響整個(gè)體系的穩(wěn)定甚至爆發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)。

五、結(jié)論及對(duì)策建議

本文通過對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理的研究主要得出兩點(diǎn)結(jié)論：一是游離于監(jiān)管體系之外是影子銀行的重要特征，同時(shí)也使其容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)并造成嚴(yán)重后果，而信息披露不充分以及數(shù)據(jù)可得性較差是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)影子銀行監(jiān)管失效的重要原因；二是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)影子銀行創(chuàng)新產(chǎn)品的評(píng)級(jí)受外界影響因素較多，不能客觀反應(yīng)其真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)水平，這也是導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚的重要原因。針對(duì)這兩點(diǎn)結(jié)論，本文提出以下對(duì)策：

首先，在明確影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理的基礎(chǔ)上，加大統(tǒng)計(jì)調(diào)查力度、創(chuàng)新影子銀行信息調(diào)查方法能夠保證盡可能全面的掌握影子銀行的發(fā)展動(dòng)態(tài)，也是制定監(jiān)管對(duì)策的前提條件；其次，規(guī)范信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，保證信用評(píng)級(jí)客觀公正，必要時(shí)建立官方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，將影子銀行金融創(chuàng)新產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)置于政府部門管控之下能夠較好的解決這一問題。

參考文獻(xiàn)

[1]Paul McCulley.Teron reflections，PIMCO Global Central Bank Focus.2007.

[2]Shin，H.S.“Securitisation and financial stability”[J].Economic Journal Lecture，Royal Economic Society Conference Waraick，2008（8）：123～156.

[3]Crotty Epstein.Proposal for effectively regulating the U.S.financial system to avoid yet another meltdown[J].Political Economy Research institute Working Paper，2008（4）：181.

[4]易憲容.“影子銀行體系”信貸危機(jī)的金融分析[J].江海學(xué)刊，2009（3）：70～76.

[5]劉瀾飚，宮躍欣.影子銀行問題研究評(píng)述[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2012（2）：128～132.

基金項(xiàng)目：本研究為國家社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（14BJL032）成果之一；2013年哈爾濱商業(yè)大學(xué)研究生創(chuàng)新科研項(xiàng)目“影子銀行風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理及其規(guī)制”成果之一，課題編號(hào)：YJSCX2013-244HSD負(fù)責(zé)人：貢曉紅。

作者簡介：貢曉紅（1989-），女，河北石家莊人，碩士，研究方向：金融衍生工具研究。