私募系公募基金發(fā)展路徑分析

苗旺春

摘要：打通一二級市場，構建完備資管平臺，一直是私募股權投資機構及公募基金管理公司的愿望，從2012年開始，伴隨著監(jiān)管機構監(jiān)管權的明晰及相關監(jiān)管政策的落地，這種愿望逐漸變成了現(xiàn)實。在詳細分析了目前證監(jiān)會已受理私募系公募基金狀態(tài)的基礎上，分析了公募基金業(yè)務體系及發(fā)展前景，指出了大資管趨勢逐步形成的前提下，綜合性資管平臺成私募機構設立公募基金的終極目標。

關鍵詞：私募股權；公墓基金；監(jiān)管政策

中圖分類號：F832

打通一二級市場，構建完備資管平臺，一直是私募股權投資機構及公募基金管理公司的愿望。從2012年開始，伴隨著監(jiān)管機構監(jiān)管權的明晰及相關監(jiān)管政策的落地，這種愿望逐漸變成了現(xiàn)實，吸引了一二級市場眾多機構的關注。關于私募系公募崛起在即的趨勢，筆者從私募股權機構的角度分析設立公募基金的意義，旨在探討私募系公募業(yè)務的發(fā)展路徑，從而促進行業(yè)健康發(fā)展。

一、政策落地催生私募系公募基金熱潮

截至2014年8月，證監(jiān)會共受理3例私募股權投資機構設立公募基金的請求，其中深創(chuàng)投全資成立的紅土創(chuàng)新基金管理有限公司已于6月份獲準設立，成為第一家私募系公募機構；緊隨其后，九鼎旗下的九泰基金管理有限公司于7月獲準設立，成為第一家民營私募系公募機構；同期，新沃資本宣布同北京奇付通科技合作設立新沃基金管理有限公司，并正式提交證監(jiān)會備審。此外，高瓴資本與騰訊合作設立“企鵝”公募基金的傳聞也進一步將私募基金涉足二級市場業(yè)務的關注度提到了較高的水平。

而事實上，私募機構從2012年開始就一直在嘗試開拓二級市場業(yè)務，包括鼎暉、紅杉、深創(chuàng)投等眾多行業(yè)知名機構一直在試圖設立二級市場業(yè)務平臺，并獲得了一定成果，比如深創(chuàng)投于2012年同紅塔證券及北京華遠集團合作設立紅塔紅土基金，其中深創(chuàng)投占股26.0%；但是由于2013年之前，私募股權行業(yè)的監(jiān)管權并未劃清，雖然2013年2月證監(jiān)會發(fā)布的《資產(chǎn)管理機構開展公募證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》中明確“股權投資管理機構、創(chuàng)業(yè)投資管理機構等其他資產(chǎn)管理機構在符合一定條件下，申請開展基金管理業(yè)務的，比照此規(guī)定執(zhí)行”，但是在同年3月份國家發(fā)改委發(fā)布的《關于進一步做好股權投資企業(yè)備案管理工作的通知》卻表示“發(fā)現(xiàn)股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改”。這種監(jiān)管權不明晰造成的監(jiān)管混亂使得私募機構無所適從，私募系公募基金也難以做到實質(zhì)落地，多數(shù)機構選擇觀望。不過隨著2013年底，私募股權投資行業(yè)的監(jiān)管權正式劃歸證監(jiān)會，私募機構設立公募基金在政策上得到了支持，不過需滿足一定的資產(chǎn)管理規(guī)模及其他資質(zhì)條件。

二、公募基金業(yè)務體系及發(fā)展前景

為理解私募機構搶設公募基金的邏輯，有必要先梳理一下公募基金的業(yè)務體系。公募基金產(chǎn)品是指“通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，由基金管理人管理，由基金托管人托管，為基金份額持有人的利益，以資產(chǎn)組合方式進行證券投資活動的財富管理產(chǎn)品”。不過隨著監(jiān)管層對公募基金管理機構業(yè)務范圍的放寬，目前基金管理公司的業(yè)務范圍已不僅僅是局限于證券投資基金的管理，還有包括投資咨詢服務、全國社會保險基金管理及企業(yè)年金管理業(yè)務、QDII業(yè)務以及特定資產(chǎn)管理計劃等額外的五類主要業(yè)務。

基金管理公司的六大類業(yè)務中，對行業(yè)影響最大的莫過于特定資產(chǎn)管理計劃。2012年9月證監(jiān)會發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》，于當年11月正式實行。該辦法正式允許基金管理公司開展特定資產(chǎn)管理計劃。特定資產(chǎn)管理計劃（即所謂的專戶業(yè)務）包括投資傳統(tǒng)證券的傳統(tǒng)專戶資產(chǎn)管理業(yè)務和投資非標資產(chǎn)的專項資產(chǎn)管理計劃兩類，前者可以由基金管理公司或其子公司直接開展，但后者必須由基金子公司獨立開展。正是基金子公司下屬的專項資產(chǎn)管理計劃這一業(yè)務對整個基金管理行業(yè)帶來了重大的沖擊。

專項資產(chǎn)管理計劃可進一步劃分為傳統(tǒng)類業(yè)務、投資類業(yè)務、資產(chǎn)證券化業(yè)務及通道業(yè)務等五大類業(yè)務，由于監(jiān)管政策相對寬松，其合作方可以是銀行、信托、期貨、上市公司、一般企業(yè)及高凈值個人等，而投資標的則90.0%以上為股權、房地產(chǎn)等非標資產(chǎn)。這種天然的優(yōu)勢，使得專項資產(chǎn)管理業(yè)務自放行以來迅猛增長。2012年11月第一家基金子公司設立，截至2014年3月份已有67家基金子公司被設立，其中60家有開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務，管理的總資產(chǎn)達到1.38萬億；一些規(guī)模較小的基金管理公司甚至將重心放在了發(fā)展專項資產(chǎn)管理計劃業(yè)務上。這種激進式的增長引起了監(jiān)管層對行業(yè)風險的警惕，證監(jiān)會于2014年4月份暫緩了公募基金管理規(guī)模不足50.00億的機構設立基金子公司的批準，且對已設立基金子公司單位開展實質(zhì)業(yè)務的基金管理公司進一步督促其盡快開展業(yè)務，否則將收回牌照。在目前的監(jiān)管環(huán)境下，私募股權投資機構搶設公募基金的主要意義在于初步實現(xiàn)業(yè)務多元化的同時為將來發(fā)展基金子公司業(yè)務及專戶業(yè)務提前布局。

三、大資管趨勢逐步形成 綜合性資管平臺成終極目標

總體而言，大資管趨勢將會繼續(xù)下去。私募股權投資機構設立公募基金，市場主流的觀點是私募機構看重公募基金的子公司業(yè)務和特定資產(chǎn)管理計劃業(yè)務。根據(jù)目前證監(jiān)會的監(jiān)管政策的要求和市場實際情況，短期內(nèi)這兩種業(yè)務不可能大規(guī)模展開。目前已批準設立的兩家私募系公募基金注冊資本均為1億，而實際業(yè)務尚未展開，管理的公募基金規(guī)模尚無，根據(jù)證監(jiān)會政策的要求，設立基金子公司并開展專項資產(chǎn)管理業(yè)務在現(xiàn)階段不具有可操作性；目前只有專戶業(yè)務中的傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務可進行實質(zhì)性的推進。因此，現(xiàn)階段設立公募基金的意義只在于將資管范圍擴展到公募基金傳統(tǒng)的五大類業(yè)務及專戶業(yè)務中的傳統(tǒng)專戶資產(chǎn)管理業(yè)務，實現(xiàn)單純性的業(yè)務涵蓋一、二級市場；而之所以說單純性，是因為私募股權機構與公募業(yè)務從監(jiān)管原則上講需要實現(xiàn)分離，以避免內(nèi)幕交易的發(fā)生。

長期來講，隨著私募系公募基金的成長或政策的再次放開，公募基金的子公司業(yè)務及其對應的專項資產(chǎn)管理計劃對私募機構而言意義非凡。利用專項資產(chǎn)管理計劃業(yè)務，私募股權投資機構可以通過公募基金子公司平臺獲得更多的機構LP，從而降低股權投資業(yè)務中的資金周期錯配風險；與此同時，也能為現(xiàn)階段的高凈值LP及機構LP提供周期更為靈活、標的資產(chǎn)更加豐富的投資產(chǎn)品選擇，提升資金的投資效率。而私募股權投資機構本身對非標資產(chǎn)更為熟悉，對公募子公司的專項資產(chǎn)管理業(yè)務會形成較好的支撐。不過仍需要強調(diào)的是，私募機構設立公募基金的意義仍然主要在于擴充資管業(yè)務，打造健全的資管平臺。

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（編輯：周南）