BOT+EPC模式的思考及投資風(fēng)險(xiǎn)管理

劉飛 楊洋

[摘 要]投融資體制的改革、工程建設(shè)管理體制的改革為基礎(chǔ)設(shè)施投資的市場(chǎng)化創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，也給企業(yè)進(jìn)入投資領(lǐng)域提供了良機(jī)。本文在深入分析投融資帶動(dòng)工程總承包的發(fā)展、特點(diǎn)及其存在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合Z公司參與投資建設(shè)的高速公路實(shí)例，重點(diǎn)探討合資BOT+EPC模式的應(yīng)用及風(fēng)險(xiǎn)防控。

[關(guān)鍵詞]BOT+EPC；工程總承包；風(fēng)險(xiǎn)；防控

[中圖分類號(hào)]F542 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）38-0115-03

1 “BOT+EPC”模式概述

由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要大量的資金，僅靠政府資金投入難以完全滿足如此巨大的投資需求，引導(dǎo)社會(huì)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資成為解決城建資金缺口的有效途徑。業(yè)主的需求在這一大環(huán)境下也開(kāi)始產(chǎn)生變化，從原來(lái)單純的工程施工向投融資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、服務(wù)一體化運(yùn)作轉(zhuǎn)變，BOT、BT等投融資、建設(shè)（運(yùn)營(yíng)）一體化的項(xiàng)目運(yùn)作模式應(yīng)運(yùn)而生。

“BOT+EPC”模式是指通過(guò)投融資手段介入項(xiàng)目，做“交鑰匙工程”，即政府通過(guò)特許協(xié)議，引入具有投融資能力以及施工資質(zhì)和施工能力的企業(yè)進(jìn)行專屬于政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資企業(yè)在投融資的同時(shí)實(shí)施工程總承包，工程建設(shè)完成后，由投資企業(yè)按合同約定一定時(shí)期的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，并取得相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)成果作為投資回報(bào)后，再按合同約定，移交給政府指定的部門(mén)。企業(yè)在獲取投資回報(bào)的同時(shí)，也可獲得工程總承包的收益。

“BOT+EPC”模式已成為施工企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)的有效形式，不但可以有效解決承包商間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，還可以打破行業(yè)壁壘和地方保護(hù)，消除市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙，推動(dòng)企業(yè)進(jìn)入新的領(lǐng)域（如地鐵、機(jī)場(chǎng)、港口等建設(shè)領(lǐng)域），更會(huì)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)施工與資本的一體化，從而增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而工程總承包從體制上解決了當(dāng)前設(shè)計(jì)、施工單位依靠擴(kuò)大工程量來(lái)增加效益的弊端，能夠克服設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工相互制約和脫節(jié)的矛盾，使設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工等工作有機(jī)地組織在一起，從而進(jìn)行整體統(tǒng)籌安排，實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。今后，“BOT+EPC”模式將會(huì)越來(lái)越多地出現(xiàn)在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)。

由于投資方無(wú)權(quán)改變項(xiàng)目招標(biāo)文件及合同中約定的條款，加之項(xiàng)目周期長(zhǎng)，存在許多可變因素，實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)控制十分重要。投融資階段的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：投資控制風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等。工程總承包實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：項(xiàng)目的完工風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)變更、人工材料調(diào)差等風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)階段的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：交通量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、收費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)等。在做好風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，制定各種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效措施的辦法。

2 “BOT+EPC”模式的實(shí)例研究

Z公司目前實(shí)施的“BOT+EPC”模式的項(xiàng)目有重慶萬(wàn)州至湖北利川高速公路（重慶段）、重慶萬(wàn)州至四川達(dá)州高速公路（重慶段）、重慶市三環(huán)高速公路永川雙石至江津唐河段及重慶酉陽(yáng)至貴州沿河高速公路（重慶段），下面以重慶酉陽(yáng)至貴州沿河高速公路（重慶段）項(xiàng)目為例介紹“合資BOT+EPC”模式的應(yīng)用。

合資BOT+EPC模式

2.1 項(xiàng)目的選擇

利用Z公司自身的市場(chǎng)資源、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)投資項(xiàng)目信息進(jìn)行篩選和甄別，認(rèn)為該項(xiàng)目符合集團(tuán)公司“十二五”以投資拉動(dòng)主業(yè)的投資業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)了Z公司以投資帶動(dòng)現(xiàn)存產(chǎn)能消耗，并且?guī)?dòng)設(shè)計(jì)、監(jiān)理及試驗(yàn)檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的發(fā)展目標(biāo)。

Z公司與重慶市交通主管部門(mén)就該項(xiàng)目的投資建設(shè)進(jìn)行了數(shù)輪談判，在項(xiàng)目投資模式、投資條件、優(yōu)惠政策等方面達(dá)成了一致意見(jiàn)，并聘請(qǐng)咨詢公司對(duì)項(xiàng)目的投資估算水平、收益水平及運(yùn)營(yíng)期和回購(gòu)期風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估，認(rèn)為投資該項(xiàng)目可行。

2.2 投融資模式選擇

本項(xiàng)目投資建設(shè)采用合資BOT（GF公司60%：Z公司40%）+EPC模式。在項(xiàng)目評(píng)估過(guò)程中，Z公司對(duì)60%控股、40%參股和有無(wú)優(yōu)惠政策分別進(jìn)行了可行性研究比較。

項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)表見(jiàn)表1、表2。

采取40%參股的投資模式，Z公司以較少投資獲取工程總承包任務(wù)，不僅能夠減少建設(shè)期資金壓力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，而且Z公司不用合并項(xiàng)目公司的會(huì)計(jì)報(bào)表，對(duì)Z公司的資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有影響，同時(shí)Z公司作為設(shè)計(jì)施工總承包單位，獲得了100%的施工利潤(rùn)，如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期虧損，Z公司要按虧損額的40%補(bǔ)貼項(xiàng)目公司。

若采用60%控股的投資模式，Z公司以較大投資獲取工程總承包任務(wù)，建設(shè)期的資金壓力增加，融資風(fēng)險(xiǎn)增大，項(xiàng)目公司的會(huì)計(jì)報(bào)表要合并到Z公司，提高了Z公司的資產(chǎn)負(fù)債率，同時(shí)Z公司作為設(shè)計(jì)施工總承包單位，同樣也獲得了與40%參股模式下相同的施工利潤(rùn)，如果項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)前期虧損，Z公司要按虧損額的60%補(bǔ)貼項(xiàng)目公司。

2.3 投資條件的談判

根據(jù)咨詢公司對(duì)項(xiàng)目的投資估算水平、收益水平及運(yùn)營(yíng)期和回購(gòu)期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告，Z公司為了實(shí)現(xiàn)更好的投資效益、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，在談判階段向業(yè)主方提出了投資該項(xiàng)目的優(yōu)惠政策和條件，經(jīng)過(guò)據(jù)理力爭(zhēng)，業(yè)主方同意給予項(xiàng)目公司如下優(yōu)惠政策和條件：

（1）項(xiàng)目建安費(fèi)按照批復(fù)概算不降造；

（2）項(xiàng)目建安營(yíng)業(yè)稅費(fèi)采取全部先征后返方式返還給項(xiàng)目公司；

（3）資本金補(bǔ)助政策，項(xiàng)目沿線地方政府在縣城內(nèi)給予一定規(guī)模的土地作為資本金補(bǔ)助；

（4）運(yùn)營(yíng)前期虧損補(bǔ)償政策，如運(yùn)營(yíng)期前五年虧損，當(dāng)?shù)卣o項(xiàng)目公司每年每千米50萬(wàn)元作為運(yùn)營(yíng)虧損補(bǔ)償。

2.4 積極拓展融資渠道

引入合作方（GF公司）獲得了大部分資本金融資，緩解了前期出資壓力，并且Z公司能夠通過(guò)施工利潤(rùn)覆蓋后續(xù)出資。項(xiàng)目公司也與金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作和構(gòu)建資本運(yùn)作平臺(tái)，與當(dāng)?shù)囟嗉疑虡I(yè)銀行貸款融資，項(xiàng)目公司成立后三年內(nèi)，按資本金到位同比例放款，初步貸款意向?yàn)?5年，建設(shè)期內(nèi)由項(xiàng)目公司信用擔(dān)保，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)用本項(xiàng)目的收費(fèi)權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保。

3 “BOT+EPC”模式風(fēng)險(xiǎn)分析及防控措施

該項(xiàng)目采用合資“BOT+EPC”模式的主要目的是以少量投入獲取工程總承包任務(wù)，但Z公司作為參股投資人和總承包方，面臨著投資風(fēng)險(xiǎn)，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析并制定相應(yīng)的防范措施：

3.1 投資估算及資金風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

投資估算及資金風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自工程方案變動(dòng)導(dǎo)致的工程量增加、工期延長(zhǎng)，人工、材料、機(jī)械臺(tái)班、各種費(fèi)率、利率的提高，征地拆遷耗時(shí)過(guò)長(zhǎng)或補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)提高等。

防范措施：設(shè)計(jì)階段盡量?jī)?yōu)化方案，最大限度降低工程造價(jià)。施工階段嚴(yán)格管理，把握施工進(jìn)度，盡可能結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)一步優(yōu)化施工圖設(shè)計(jì)。可直接要求地方政府嚴(yán)格按照事先約定的征地拆遷標(biāo)準(zhǔn)來(lái)執(zhí)行，筑路材料可以嚴(yán)格按照招投標(biāo)方式，通過(guò)競(jìng)價(jià)來(lái)達(dá)到控制價(jià)格的目的。

3.2 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有可能是一個(gè)曲折、反復(fù)的過(guò)程，經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢或困難會(huì)影響本項(xiàng)目交通量。另外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自區(qū)域路網(wǎng)的改變。項(xiàng)目影響區(qū)域內(nèi)若新建或改造提高交通項(xiàng)目（尤其是走向大體平行、承擔(dān)的交通運(yùn)輸功能相類似的交通項(xiàng)目），有可能對(duì)本項(xiàng)目產(chǎn)生新的競(jìng)爭(zhēng)性，影響本項(xiàng)目交通量。

另外，由于重慶酉陽(yáng)至貴州沿河高速公路分為重慶境內(nèi)段（本項(xiàng)目）和貴州境內(nèi)段兩段，若貴州境內(nèi)段通車時(shí)間延誤，將使得本項(xiàng)目變成一條斷頭路，無(wú)法發(fā)揮巨大的高速公路聯(lián)網(wǎng)效益，吸引交通量的水平將難以達(dá)到預(yù)計(jì)的規(guī)模，從而會(huì)很大的影響本項(xiàng)目收益。

防范措施：積極與政府相關(guān)部門(mén)聯(lián)系溝通，針對(duì)交通量受經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響及項(xiàng)目影響范圍內(nèi)新建或改造交通設(shè)施的影響，在投資條件談判階段要求在投資協(xié)議中明確寫(xiě)明政府嚴(yán)格控制審批建造和本項(xiàng)目平行、方向相同且構(gòu)成車輛實(shí)質(zhì)性分流的高速公路；同時(shí)要求政府配套部分開(kāi)發(fā)用地，以土地開(kāi)發(fā)收益支持項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。針對(duì)貴州境內(nèi)路段通車延誤的影響，兩省市發(fā)改委、交通廳簽訂了交通基礎(chǔ)設(shè)施合作戰(zhàn)略協(xié)議，確保與本項(xiàng)目相接的貴州段高速公路與本項(xiàng)目同步建成通車，完善兩省市綜合交通網(wǎng)絡(luò)，發(fā)揮整體效益。

3.3 政策風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

國(guó)家由于某種政治或經(jīng)濟(jì)政策上的原因，對(duì)目前公路項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、管理等方面政策法規(guī)的變化，例如增加稅率或稅種、政府由于某種原因致使經(jīng)營(yíng)權(quán)提前贖回、批準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目建設(shè)，或是事先承諾的一定優(yōu)惠政策無(wú)法兌現(xiàn)等，會(huì)給本項(xiàng)目帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

防范措施：由于國(guó)家政策不以個(gè)人或公司的利益為轉(zhuǎn)移，因此政策風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避只能從其他渠道采取有效方法，Z公司據(jù)理力爭(zhēng)了多項(xiàng)優(yōu)惠政策，包括稅收優(yōu)惠、資本金補(bǔ)助、運(yùn)營(yíng)前期虧損補(bǔ)償?shù)日?，并且在招?biāo)文件中寫(xiě)明了進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，因特殊情況，經(jīng)控股方同意“BOT+EPC”模式可以轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司股權(quán)，為完全退出該項(xiàng)目留下了操作空間。

3.4 收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

由于公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定必須經(jīng)市人民政府批準(zhǔn)確定，且收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一旦確定便在一個(gè)固定時(shí)期無(wú)法調(diào)整，如果收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)未能按預(yù)期值批準(zhǔn)，將在較大程度上影響公司的通行費(fèi)收入。

防范措施：建議項(xiàng)目公司應(yīng)積極與政府相關(guān)部門(mén)聯(lián)系溝通，盡可能地獲得收費(fèi)價(jià)格方面的保證，爭(zhēng)取較高的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。也可爭(zhēng)取較長(zhǎng)的收費(fèi)期限來(lái)彌補(bǔ)較低收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)項(xiàng)目效益的影響。

3.5 金融風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目融資和擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于利率變動(dòng)直接或間接地造成項(xiàng)目的投資和收益收到損失的風(fēng)險(xiǎn)；融資風(fēng)險(xiǎn)是在項(xiàng)目公司在融資階段，銀行不能按時(shí)放款，造成項(xiàng)目資金鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。

防范措施：多渠道融資降低融資風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取項(xiàng)目列入政府重點(diǎn)工程，取得優(yōu)先提款權(quán)，并根據(jù)資金到位情況控制施工進(jìn)度；對(duì)于利率提高的風(fēng)險(xiǎn)，在項(xiàng)目談判階段采取調(diào)整概算、爭(zhēng)取政府補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策的措施予以防范。

3.6 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括由于路線方案、工程地質(zhì)條件、水文地質(zhì)條件與前期工作階段發(fā)生重大變化，導(dǎo)致工程量增加、投資增加、工期拖長(zhǎng)給擬建項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

防范措施：根據(jù)工程可行性報(bào)告對(duì)初步設(shè)計(jì)進(jìn)行緊密的跟蹤，對(duì)項(xiàng)目的路線總體方案及項(xiàng)目沿線的工程地質(zhì)條件、水文地質(zhì)條件等方面進(jìn)行詳細(xì)的勘查，并在合同中約定如遇重大地質(zhì)條件變更，投資方可順延建設(shè)工期及延長(zhǎng)特許期限以補(bǔ)償損失。

3.7 不可抗力風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的投資方不能預(yù)見(jiàn)且無(wú)法克服及避免的自然事件和社會(huì)事件，這些事件給項(xiàng)目所造成的損壞或毀滅的風(fēng)險(xiǎn)，如地震、水災(zāi)、臺(tái)風(fēng)、火山、社會(huì)動(dòng)亂、戰(zhàn)爭(zhēng)行為等。一旦出現(xiàn)不可抗力，整個(gè)投資項(xiàng)目可能中斷或完全失敗。

防范措施：項(xiàng)目公司可通過(guò)支付保險(xiǎn)費(fèi)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承擔(dān)能力的保險(xiǎn)公司，對(duì)于不能保險(xiǎn)或者不能以合理成本保險(xiǎn)的不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，要求政府提供某種形式的支持，可在合同中約定采用順延工期和延長(zhǎng)特許期限以補(bǔ)償損失。

4 結(jié) 論

綜上所述，投融資帶動(dòng)設(shè)計(jì)施工總承包模式，尤其是Z公司實(shí)施的 “合資BOT+EPC”模式，通過(guò)采取40%參股的投資模式，較少的投資獲取了工程總承包任務(wù)，不僅在確保投資收益的同時(shí)，獲得工程承包利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化，而且在投融資方面減少了建設(shè)期的資金壓力，降低了投融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)Z公司實(shí)施設(shè)計(jì)施工總承包，不僅消耗了Z公司現(xiàn)存的施工產(chǎn)能，而且?guī)?dòng)了Z公司設(shè)計(jì)、監(jiān)理及試驗(yàn)檢測(cè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，實(shí)施“BOT+EPC”模式既是企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)的有效途徑，也是促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要手段。

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