創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露影響因素研究

陸正華++張瑞

【摘 要】 以2010年至2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告為樣本，在文獻綜述和理論研究的基礎上，通過建立多元回歸模型，對上市公司研發(fā)信息披露的影響因素進行了實證分析。結(jié)果表明，上市公司研發(fā)信息披露水平與財務杠桿、股權集中度有顯著的負相關關系，與研發(fā)強度有顯著的正相關關系，而盈利能力、公司成長性、董事會獨立性和企業(yè)規(guī)模則對創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露水平?jīng)]有顯著影響。

【關鍵詞】 信息披露； 研發(fā)投入； 影響因素； 創(chuàng)業(yè)板

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）12-0053-05

一、引言

隨著市場競爭的不斷加劇，研發(fā)投入作為一個企業(yè)，尤其是高新技術企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術創(chuàng)新、服務創(chuàng)新的重要來源，是企業(yè)保持核心競爭力，獲得生存和發(fā)展的關鍵。然而，由于研發(fā)投入本身對于提升企業(yè)價值具有高度的不確定性，其風險對于投資者來說相對較高，隨著投資者素質(zhì)的不斷提高，自我保護意識也不斷增強，因此，對企業(yè)研發(fā)活動相關會計信息的披露提出了更高的要求。而企業(yè)卻面臨兩難的境地，一方面，研發(fā)信息披露能夠降低企業(yè)與投資者間的信息不對稱，幫助投資者更好地評估企業(yè)的研發(fā)成果和未來收益，較多的披露能夠降低投資者的不確定性從而降低企業(yè)的融資成本；另一方面，一旦企業(yè)披露這些信息，他們的研發(fā)投入會變得更加透明，從而招致其他企業(yè)的模仿，在這種情況下，競爭者會通過較低的研發(fā)成本和較短的研發(fā)時間獲得較高的收益，損害企業(yè)的利益。2007年后，我國證監(jiān)會對于上市公司研發(fā)費用等信息的披露進行了相關規(guī)定，但對于研發(fā)項目進展情況、發(fā)展前景、風險大小等非財務信息卻無強制性要求，那么到底是什么影響了上市公司研發(fā)信息披露水平呢？本文將以2010—2012年創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本，探討影響創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露的主要因素，以期研究創(chuàng)業(yè)板上市公司在當前變化的經(jīng)濟環(huán)境下研發(fā)信息披露可能存在的特征，并提供一些有益的參考。

二、文獻綜述

隨著企業(yè)對研發(fā)活動的不斷投入，許多學者對上市公司研發(fā)信息披露的影響因素展開了研究。Entwistle（1999）對多倫多證券交易所上市的113家公司的研發(fā)信息披露情況進行了研究，采用了內(nèi)容分析法以財務報告中的語言文字作為研究對象，考察了企業(yè)的研發(fā)信息披露水平。文章將研發(fā)信息分為投入、產(chǎn)出、未來支出、財務管理、會計、戰(zhàn)略6大類和18個子分類，探索了研發(fā)費用比例、會計政策、是否交叉上市、資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模對研發(fā)信息披露的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出和交叉上市與研發(fā)信息披露正相關。Denise A. Jones（2007）年對5個研發(fā)密集型行業(yè)的119家公司進行了研究，將研發(fā)信息分為研發(fā)支出、在研項目、開發(fā)階段研究3大類和26個子分類，通過打分法建立了研發(fā)信息披露指數(shù)，發(fā)現(xiàn)專有化成本、股票賬面市場價值比與研發(fā)信息披露負相關。Mehdi Nekhili（2010）對2000—2004年85家法國公司進行了研究，將研發(fā)信息分為研發(fā)支出、研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)會計政策和研發(fā)戰(zhàn)略5大類，同樣采用打分法衡量研發(fā)信息披露，結(jié)果發(fā)現(xiàn)審計委員會的存在、研發(fā)強度、資產(chǎn)收益率、銷售增長率和公司規(guī)模與研發(fā)信息披露正相關。梁萊歆、王宇峰（2007）對我國上市公司研發(fā)費用信息披露的動因進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司是否為高科技企業(yè)和公司規(guī)模對公司是否披露研發(fā)費用信息具有顯著影響。王宇峰、蘇逶妍（2009）采用內(nèi)容分析法對我國上市公司研發(fā)信息披露進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)研發(fā)信息披露頻率與研發(fā)強度顯著正相關。

三、研究設計與模型構(gòu)建

（一） 研究假設

由于財務杠桿高代表企業(yè)資產(chǎn)負債率高，償債能力較差，而企業(yè)研發(fā)活動往往需要投入大量資金，出于融資的需要，企業(yè)就會傾向于隱藏相關研發(fā)信息；而資產(chǎn)負債率低的企業(yè)其償債能力較強，為了能夠快速發(fā)展，獲得資金支持，企業(yè)則傾向于向外部披露研發(fā)信息以展示自身實力和競爭優(yōu)勢。由此提出：

假設1：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)財務杠桿負相關。

一般來說，盈利能力較強的企業(yè)具有較強的競爭優(yōu)勢，而企業(yè)經(jīng)營者和外部投資者之間存在著較為明顯的信息不對稱現(xiàn)象，因此為了獲得投資者的青睞，這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)會選擇披露更多的研發(fā)信息，以顯示自身的發(fā)展前景和未來價值。由此提出：

假設2：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)盈利能力正相關。

股權集中度較高說明企業(yè)的股權集中在一個或幾個大股東手中，根據(jù)信息不對稱理論，這種情況下少數(shù)幾個大股東會聯(lián)合侵害中小股東的利益。他們會隱藏與企業(yè)未來發(fā)展前景密切相關的研發(fā)信息，從而獲得更多的個人利益。由此提出：

假設3：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)股權集中度負相關。

成長性較好的企業(yè)具有較好的發(fā)展前景，而研發(fā)信息與企業(yè)未來發(fā)展戰(zhàn)略密切相關，為了獲得資金使企業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展，成長性好的企業(yè)往往傾向于披露更多的研發(fā)信息以展示未來的競爭優(yōu)勢。由此提出：

假設4：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)成長性正相關。

由于研發(fā)活動往往涉及大量的資金投入，因此，研發(fā)強度高的企業(yè)對資金的需求也較高，為了吸引外部的資金流入，企業(yè)會加大自身研發(fā)信息的披露，使投資者了解企業(yè)的研發(fā)能力、研發(fā)戰(zhàn)略及未來發(fā)展前景，從而增強投資者信心。由此提出：

假設5：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)研發(fā)強度正相關。

現(xiàn)代企業(yè)往往通過任命獨立董事來建立良好的公司治理機制，由于獨立董事與企業(yè)不存在較強的利益關系，他們會從專業(yè)的角度來評估公司的狀況，促使企業(yè)提高信息透明度，更好地披露研發(fā)信息。Chen&Jaggi（2000）發(fā)現(xiàn)獨立董事比例越高，公司的信息披露程度也越好。由此提出：

假設6：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)董事會獨立性正相關。

一般來說，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)的經(jīng)營管理制度、信息披露制度也不斷地發(fā)展和完善，這些企業(yè)通常具有較強的經(jīng)濟實力和完善的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此它們會加大自身的研發(fā)信息披露，向外部利益相關者展示自身的競爭優(yōu)勢。由此提出：

假設7：研發(fā)信息披露水平與企業(yè)規(guī)模正相關。

（二） 模型構(gòu)建和變量定義

為了考察創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露的影響因素，本文以上述假設1—7為研究依據(jù)，結(jié)合國內(nèi)外學者的相關研究結(jié)論，建立如下多元回歸模型：

RDI=β0+β1LEV+β2ROE+β3HERF+β4GROWTH

+β5RD+β6RINDPR+β7SIZE+ε

在此模型中，β0為常數(shù)項，βi為模型中各解釋變量的待估參數(shù)（i=1，…，7），ε為模型的隨機項，具體變量定義見表1。

（三） 研發(fā)信息披露指數(shù)的設定

為了較為準確地衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露水平，正如表1所示，本文通過設立研發(fā)信息披露指數(shù)來進行研究，指數(shù)設立的具體步驟如下：首先依據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司年度報告中披露的有關研發(fā)信息，參照Mehdi Nekhili（2010）的研發(fā)信息劃分標準和Denise Jones（2007）的研發(fā)信息評分表，將研發(fā)信息分為七大類，即研發(fā)費用、在研項目、研發(fā)成果、研發(fā)人員、研發(fā)戰(zhàn)略計劃、研發(fā)會計政策和研發(fā)基礎設施，從而設計出研發(fā)信息披露評分表，詳見表2。其次，對研發(fā)信息各項目進行打分，打分標準如下：對于僅涉及定量披露的項目，披露為1，不披露則為0；對于僅涉及定性披露的項目，若描述詳細、信息量豐富，則為1，若簡單提及則為0.5，否則為0；對于既涉及定性披露，又涉及定量披露的項目，若描述全面則為1，若僅涉及一方面或者簡單概括則為0.5，否則為0。最后，根據(jù)以上評分標準，將企業(yè)某一年度的全部信息披露項目得分之和除以滿分，便可得出企業(yè)在該年度的研發(fā)信息披露指數(shù)。

（四） 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2012年所有創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報為研究對象，并剔除了沒有在年報中披露研發(fā)支出及相關研發(fā)信息的公司，由于研發(fā)支出屬于強制性披露范疇，若公司沒有披露此類信息，則表明無相關研發(fā)活動，因此予以剔除。最后，收集到348家創(chuàng)業(yè)板上市公司、812份年報為研究樣本。本文研究數(shù)據(jù)來自于聚源數(shù)據(jù)庫，對數(shù)據(jù)的分析采用的是SPASS19.0統(tǒng)計分析軟件。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表3列示了自變量和因變量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，由表3可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露情況不是十分理想，水平整體偏低，研發(fā)信息披露指數(shù)的均值只有40%，同時最大值與最小值相差較大，研發(fā)信息披露水平參差不齊，差異比較懸殊。值得注意的是，上市公司股權集中度均值達到67%，且標準差較大，說明創(chuàng)業(yè)板上市公司股權比較集中，分布不均衡。

（二）變量的相關性分析

為避免自變量間存在嚴重的多重共線性，本文在進行多元回歸之前對各自變量進行了相關性分析，表4為自變量相關系數(shù)表，從結(jié)果可以看出，各因素的相關系數(shù)都比較低，說明自變量間不存在顯著的多重共線性。

（三）多元回歸結(jié)果分析

從表5對回歸方程的顯著性檢驗可以看出，多元線性回歸方程的F值為68.91，且在1%的水平下通過了顯著性檢驗，說明回歸方程整體具有顯著性，各自變量作為一個整體能很好地解釋創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)信息披露水平。

表6列出了各變量的回歸系數(shù)及顯著性檢驗表，從回歸結(jié)果可以看出，各變量的系數(shù)符號均與預期相同，但僅有財務杠桿、股權集中度、研發(fā)強度對創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露水平的影響通過了顯著性檢驗，而其余假設雖得到了證實但并未通過顯著性檢驗。具體分析如下：

1.財務杠桿與公司研發(fā)信息披露水平負相關，且在5%的水平下通過了顯著性檢驗，說明負債率較高的企業(yè)為了隱藏自身的財務危機，往往會較少披露自身研發(fā)投入信息；而負債率較低的企業(yè)則傾向于披露更多的研發(fā)信息以展示自身的競爭優(yōu)勢。

2.盈利能力對上市公司研發(fā)信息披露的影響未通過顯著性檢驗，原因可能是創(chuàng)業(yè)板公司盈利能力普遍較強，但企業(yè)所有者管理水平較低，對管理層沒有進行有效的監(jiān)管，從而導致信息披露水平較低。

3.假設3在1%的水平下通過了顯著性檢驗，說明股權集中度與上市公司研發(fā)信息披露水平顯著負相關，在創(chuàng)業(yè)板上市公司股權集中水平普遍較高的情況下，大股東為了獲得個人利益會隱藏與公司發(fā)展密切相關的研發(fā)信息。

4.公司成長性與上市公司研發(fā)信息披露之間沒有顯著的相關關系，原因可能是企業(yè)為了防止競爭對手的模仿，傾向于隱藏與自身利益和未來發(fā)展密切相關的研發(fā)信息。

5.研發(fā)強度與上市公司研發(fā)信息披露水平間存在顯著的正相關關系（顯著性水平為1%），說明研發(fā)強度高的企業(yè)往往傾向于披露更多的研發(fā)信息以展示自身良好的發(fā)展前景，從而獲得較多的資金支持。

6.董事會獨立性對上市公司研發(fā)信息披露的影響未通過顯著性檢驗，可能是由于目前獨立董事對上市公司的監(jiān)督性和參與性還十分有限，因此難以對企業(yè)的研發(fā)信息披露行為施加有效影響。

7.企業(yè)規(guī)模與研發(fā)信息披露水平間不存在顯著的相關關系，原因可能是創(chuàng)業(yè)板上市公司尚處于成長期，管理水平普遍較低，并沒有隨著企業(yè)規(guī)模的擴張而逐步發(fā)展和完善，從而導致信息披露水平也難以得到提高。

五、結(jié)論及建議

本文研究結(jié)果顯示：（1）創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露水平與財務杠桿、股權集中度具有顯著的負相關關系，而與研發(fā)強度具有顯著的正相關關系，說明負債率較低、股權分散、研發(fā)強度高的企業(yè)更傾向于披露研發(fā)信息，從而展示自身實力，獲取外界資金支持。此時，監(jiān)管部門應加強對這些企業(yè)研發(fā)信息披露的監(jiān)管，提高其研發(fā)信息披露質(zhì)量，加快其規(guī)范化進程。（2）盈利能力、公司成長性、董事會獨立性和企業(yè)規(guī)模對創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)信息披露水平?jīng)]有顯著影響，這與創(chuàng)業(yè)板上市公司尚處于發(fā)展階段，管理水平不高，擔心商業(yè)秘密泄露，獨立董事參與性、監(jiān)督性有限等原因密切相關。因此有關部門應不斷完善相關商業(yè)秘密保護的法律法規(guī)，使研發(fā)信息披露對企業(yè)帶來的利大于弊，同時提高會計從業(yè)人員的業(yè)務水平，加強獨立董事對公司事務的參與和監(jiān)督，促使經(jīng)營者披露研發(fā)信息。

【參考文獻】

[1] 梁萊歆，王宇峰.我國上市公司R&D費用信息披露動因?qū)嵶C研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2007（5）.

[2] 王宇峰，蘇逶妍.我國上市企業(yè)研發(fā)信息披露實證研究[J].中南財經(jīng)政法大學學報，2009（4）.

[3] 薛云奎，王志臺.無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究[J].會計研究，2001（11）.

[4] 呂玉芹.中小高科技企業(yè)R&D融資問題探討[J].會計研究，2004（4）.

[5] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟研究，2004（7）.

[6] 薛云奎，王志臺. R&D的重要性及其信息披露方式的改進[J].會計研究，2001（3）.

[7] 徐茜.計算機軟件上市企業(yè)R&D信息披露研究[J].財會月刊，2009（8）.

[8] 張若如，許敏.信息技術行業(yè)上市公司研發(fā)費用披露探討[J].財會月刊，2007（5）.

[9] Entwistle，G.M. exploring the R&D disclosure e-

nvironment [J]. Accounting Horizon，1999.

[10] Denise A. Jones. Voluntary Disclosure in R&D-Intensive Industries[J].Contemporary Accounting Research，2007.

[11] Chen&Jaggi. Association between independent non-executive directors[J]. family control and financial disclosures in HongKong. Journal of Accounting and Public Policy. 2000.

[12] Guenter Lang. Measuring the returns of R&D-An empirical study of the German manufacturing seat or over 45 years[J]. Research Policy，2009.

[13] Julio Pindado，Valdoceude Queiroz，and Chabela-

dela Torre. How Do Firm Characteristics Influence the Relationship between R&D and Firm Value？[J] .Financial Management，2010.

[14] David Aboody，Boruch Le. Information Asymmetry，R&D and insider Gains[J].The Journal of Finance，2000.

[15] Bixia Xu. R&D innovation and the value of cash in the biotech industry[J]. Journal of Business Research，2009.

[16] Mehdi Nekhili. The value relevance of R&D voluntary disclosure： Evidence from listed companies in France. CAAA Annual Conference.2010.

【參考文獻】

[1] 梁萊歆，王宇峰.我國上市公司R&D費用信息披露動因?qū)嵶C研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2007（5）.

[2] 王宇峰，蘇逶妍.我國上市企業(yè)研發(fā)信息披露實證研究[J].中南財經(jīng)政法大學學報，2009（4）.

[3] 薛云奎，王志臺.無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究[J].會計研究，2001（11）.

[4] 呂玉芹.中小高科技企業(yè)R&D融資問題探討[J].會計研究，2004（4）.

[5] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟研究，2004（7）.

[6] 薛云奎，王志臺. R&D的重要性及其信息披露方式的改進[J].會計研究，2001（3）.

[7] 徐茜.計算機軟件上市企業(yè)R&D信息披露研究[J].財會月刊，2009（8）.

[8] 張若如，許敏.信息技術行業(yè)上市公司研發(fā)費用披露探討[J].財會月刊，2007（5）.

[9] Entwistle，G.M. exploring the R&D disclosure e-

nvironment [J]. Accounting Horizon，1999.

[10] Denise A. Jones. Voluntary Disclosure in R&D-Intensive Industries[J].Contemporary Accounting Research，2007.

[11] Chen&Jaggi. Association between independent non-executive directors[J]. family control and financial disclosures in HongKong. Journal of Accounting and Public Policy. 2000.

[12] Guenter Lang. Measuring the returns of R&D-An empirical study of the German manufacturing seat or over 45 years[J]. Research Policy，2009.

[13] Julio Pindado，Valdoceude Queiroz，and Chabela-

dela Torre. How Do Firm Characteristics Influence the Relationship between R&D and Firm Value？[J] .Financial Management，2010.

[14] David Aboody，Boruch Le. Information Asymmetry，R&D and insider Gains[J].The Journal of Finance，2000.

[15] Bixia Xu. R&D innovation and the value of cash in the biotech industry[J]. Journal of Business Research，2009.

[16] Mehdi Nekhili. The value relevance of R&D voluntary disclosure： Evidence from listed companies in France. CAAA Annual Conference.2010.

【參考文獻】

[1] 梁萊歆，王宇峰.我國上市公司R&D費用信息披露動因?qū)嵶C研究[J].財經(jīng)理論與實踐，2007（5）.

[2] 王宇峰，蘇逶妍.我國上市企業(yè)研發(fā)信息披露實證研究[J].中南財經(jīng)政法大學學報，2009（4）.

[3] 薛云奎，王志臺.無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究[J].會計研究，2001（11）.

[4] 呂玉芹.中小高科技企業(yè)R&D融資問題探討[J].會計研究，2004（4）.

[5] 汪煒，蔣高峰.信息披露、透明度與資本成本[J].經(jīng)濟研究，2004（7）.

[6] 薛云奎，王志臺. R&D的重要性及其信息披露方式的改進[J].會計研究，2001（3）.

[7] 徐茜.計算機軟件上市企業(yè)R&D信息披露研究[J].財會月刊，2009（8）.

[8] 張若如，許敏.信息技術行業(yè)上市公司研發(fā)費用披露探討[J].財會月刊，2007（5）.

[9] Entwistle，G.M. exploring the R&D disclosure e-

nvironment [J]. Accounting Horizon，1999.

[10] Denise A. Jones. Voluntary Disclosure in R&D-Intensive Industries[J].Contemporary Accounting Research，2007.

[11] Chen&Jaggi. Association between independent non-executive directors[J]. family control and financial disclosures in HongKong. Journal of Accounting and Public Policy. 2000.

[12] Guenter Lang. Measuring the returns of R&D-An empirical study of the German manufacturing seat or over 45 years[J]. Research Policy，2009.

[13] Julio Pindado，Valdoceude Queiroz，and Chabela-

dela Torre. How Do Firm Characteristics Influence the Relationship between R&D and Firm Value？[J] .Financial Management，2010.

[14] David Aboody，Boruch Le. Information Asymmetry，R&D and insider Gains[J].The Journal of Finance，2000.

[15] Bixia Xu. R&D innovation and the value of cash in the biotech industry[J]. Journal of Business Research，2009.

[16] Mehdi Nekhili. The value relevance of R&D voluntary disclosure： Evidence from listed companies in France. CAAA Annual Conference.2010.