淺談工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道

周憲木 張志兵

一、引言

工業(yè)區(qū)作為我國發(fā)展經(jīng)濟和科技的重要基地，有著舉足輕重的作用。目前我國東部主要有以下五大工業(yè)區(qū)：遼中南重工業(yè)基地、京津唐綜合性工業(yè)基地、滬寧杭綜合性工業(yè)基地、珠江三角輕工業(yè)基地以及臺灣海峽海西岸綜合性工業(yè)基地。遼中南重工業(yè)基地以能源、冶金、機械、石油、化工等重工業(yè)為主，擁有豐富的資源和能源，其工業(yè)基礎(chǔ)雄厚、交通便利、技術(shù)力量雄厚，同時擁有強大的農(nóng)業(yè)支撐。但由于該工業(yè)區(qū)歷史較為久遠，因此環(huán)境污染較為嚴重，同時能源開采方面也略顯過度。京津唐綜合性工業(yè)基地是我國北方最大的綜合性工業(yè)基地，輕重工業(yè)都很發(fā)達，以冶金、化工、機械、輕紡、食品等工業(yè)為主。由于該工業(yè)區(qū)資源豐富、交通便利、擁有近海港口，技術(shù)和農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)較好，因此適合發(fā)展高新科技產(chǎn)業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和精細加工產(chǎn)業(yè)。滬寧杭地區(qū)是我國最大的綜合性工業(yè)基地，以輕工業(yè)和精密機械加工業(yè)為主。該工業(yè)區(qū)具有悠久的工業(yè)歷史和發(fā)達的水陸空交通運輸，同時具有很好的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，適合發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。珠江三角輕工業(yè)基地以輕工業(yè)為主，包含多種加工工業(yè)和制造工業(yè)。由于靠近香港和東南亞，該工業(yè)區(qū)具有利用外資發(fā)展的優(yōu)勢，同時其農(nóng)產(chǎn)品較為豐富，也為該工業(yè)區(qū)提供了很好的保障。海峽西岸經(jīng)濟區(qū)是兩岸人民交流合作先行先試區(qū)域，以發(fā)展電子信息產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)、旅游業(yè)為主。該工業(yè)區(qū)與臺灣隔海相望，在對接臺灣制造業(yè)、加強兩岸產(chǎn)業(yè)合作等方面有著得天獨厚的優(yōu)勢。同時自然資源豐富，文化遺產(chǎn)眾多，適合發(fā)展旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

目前工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)主要依靠政府財政支持進行融資。但是，由于目前政府財政融資能力的限制和工業(yè)區(qū)高速發(fā)展現(xiàn)狀的不匹配，致使工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)需要更多更為高效的融資渠道。而隨著我國金融融資渠道創(chuàng)新的逐步推進，諸如地方政府融資平臺、私募股權(quán)投資以及融資租賃等新型融資形態(tài)逐步進入公眾的視野，為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資環(huán)節(jié)提供了新視角和新思路。

二、我國工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道現(xiàn)狀

（一）地方政府融資平臺

地方政府融資平臺是由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體，其形式包括城市建設(shè)投資公司、投資發(fā)展公司、交通投資公司等。融資平臺從性質(zhì)上可以分為企業(yè)法人和事業(yè)法人兩種；從功能上分為經(jīng)營性平臺和融資性平臺。地方政府融資平臺的三大功能包括：滿足政府的融資需求；積聚資金，提高抗風險能力；有效拉動社會投資。

地方政府融資平臺的融資模式包括以下模式：政府財政直接融資、銀行貸款融資、準市政債券以及項目融資。政府財政直接融資模式是指財政收入直接投資于工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)和維護的融資方式。這些財政資金是地方政府在一定時期內(nèi)所能機動使用的財政資金。政府財政直接融資主要來源于以下三個渠道，即中央、省級、市級財政專項撥款；資金運用方向包括工業(yè)區(qū)的維護建設(shè)、相關(guān)行政事業(yè)性收費、補充土地出讓金等。政府財政直接融資可以為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)提供企業(yè)資本金，同時從政府角度為工業(yè)區(qū)內(nèi)企業(yè)提供引導作用，在工業(yè)區(qū)建設(shè)初期保證企業(yè)的健康發(fā)展。

銀行貸款融資是在政府財政直接融資之外的一種補充，其形式包括政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、國外貸款。我國主要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策性銀行是國家開發(fā)銀行，對基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)進行貸款。其中，工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)屬于高新科技成果轉(zhuǎn)化項目，也歸屬于國家開發(fā)銀行投資之列。另外，商業(yè)銀行貸款多為國有四大商業(yè)銀行。國外貸款主要來源為世界銀行、亞洲開發(fā)銀行和外國政府提供的長期貸款。

市政債券是由政府或其授權(quán)代理機構(gòu)用于籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)資金所發(fā)行的有價證券。準市政債券是地方政府融資平臺企業(yè)直接在債券市場上發(fā)行的企業(yè)債券。工業(yè)區(qū)建設(shè)作為地方政府的重要窗口項目，可以挑選科技含量較高、信譽較好的企業(yè)發(fā)行準市政債券，以此分擔地方政府財政直接融資的負擔，更好地為工業(yè)區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)提供更多融資方式。

項目融資是以特定項目成立項目公司，并依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的資信安排融資。目前項目融資方式包括以下三種：建設(shè)——運營——轉(zhuǎn)讓（BOT）、公私合作（PPP）、資產(chǎn)證券化（ABS）。通常來講，項目投資商在獲得政府項目后，通過經(jīng)營項目獲得投資回報，在最終期滿后無償轉(zhuǎn)讓給當?shù)卣瑥亩瓿身椖咳谫Y。這種融資平臺方式不僅為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)提供多元化的項目投資來源，更為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的具體項目引入了大量高新科技和管理方法。

（二）私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資簡稱“PE”，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中將退出機制納入考慮范圍，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利的投資方式。目前，私募股權(quán)投資所集中的領(lǐng)域在高新科技產(chǎn)業(yè)方面，包括軟件、互聯(lián)網(wǎng)科技、生物科技、通訊及電信產(chǎn)業(yè)，以及IC產(chǎn)業(yè)。其投資項目大多屬于早期階段，其中成長期和種子期的投資項目分別占43%和20%。從投資領(lǐng)域和企業(yè)成長周期來看，工業(yè)區(qū)在互聯(lián)網(wǎng)和高新科技基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域的項目十分適合私募股權(quán)投資的定位。同時，引入高質(zhì)量的私募股權(quán)投資將會在很大程度上為項目的前期開發(fā)和后期融資帶來更多的管理科技和融資渠道。

私募股權(quán)投資基金的運作模式包括以下三種：信托型、公司型和合伙型。信托型私募股權(quán)投資基金的財產(chǎn)是信托產(chǎn)品，其運作管理以信托法理為依托（馬翔，2011）。投資者通過認購信托單位或者信托收益份額成為收益人，而基金資產(chǎn)的所有者是受托人而不是投資者。信托資產(chǎn)作為一種獨立財產(chǎn)，與受托人的其他財產(chǎn)相分離，具有破產(chǎn)風險隔離作用。公司型基金是最早出現(xiàn)的私人股權(quán)投資基金形式。其優(yōu)勢在于以下三方面：第一，公司型基金可以實現(xiàn)基金財產(chǎn)的獨立性，具有破產(chǎn)風險隔離功能；第二，公司型基金可以通過發(fā)行股票的方式融資，并且通過開放式融資的方式擴大募集資金的規(guī)模；第三，公司型基金的財產(chǎn)所有權(quán)與管理權(quán)相分離，公司可以通過篩選投資管理人對基金的運營效率和投資回報率進行更好的管理。合伙型私募基金可以分為普通合伙型和有限合伙型兩種，其中有限合伙型占主導地位，其優(yōu)勢包括以下方面：第一，基金管理者作為普通合伙人，承擔風險雖然更大，但也享有遠高于出資額的投資收益，因此為管理者提供了有效的融資激勵；第二，合伙企業(yè)不是法人企業(yè)，無需納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，投資者繳納相應(yīng)的所得稅即可。

（三）融資租賃

融資租賃是集融資與融物于一體的新興租賃方式，是實際上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風險和報酬的租賃（陳麗芹等，2011）。我國融資租賃業(yè)正值成長階段，自2000年由國務(wù)院批準，列為“國家鼓勵重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)”以來，2008年起融資租賃業(yè)進入快速發(fā)展階段，一年之間其規(guī)模凈增長率為139%，2011年底全國融資租賃合約總額更達到9300億人民幣。目前，我國融資租賃企業(yè)數(shù)量尚少，只有286家左右，是美國等發(fā)達國家融資租賃企業(yè)數(shù)量的千分之一，并且資本滲透率不足5%，其滲透率僅為發(fā)達國家的六分之一。因此，融資租賃行業(yè)在我國工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)過程中有很大的融資發(fā)展空間。

融資租賃屬于服務(wù)貿(mào)易，是集金融、貿(mào)易、服務(wù)為一體的知識密集型邊緣產(chǎn)業(yè)。作為一種獨特的信用形式，融資租賃的特征包含以下三方面：（1）分離的所有權(quán)和使用權(quán)，即物品使用權(quán)的單方面讓與，從而形成所有權(quán)的分離。與銀行信用相比，融資租賃不僅在貨幣資本形態(tài)上實現(xiàn)了分離，而且在實物資本形態(tài)上同樣實現(xiàn)了分離。這使所有權(quán)和使用權(quán)的分離界限更加明顯。（2）靈活的租金支付方式。融資租賃不同于銀行貸款，企業(yè)能夠采取較為靈活的與企業(yè)實際經(jīng)營情況相適應(yīng)的支付方式，在租金收取時間和數(shù)量方面更為靈活寬松，使企業(yè)在一定程度上保證充分的現(xiàn)金流，與公司經(jīng)營合理地匹配，以大大減少企業(yè)的流動性和債務(wù)風險。（3）相結(jié)合的融資和融物方式。融資租賃相當于承租人在承租租賃物的同時，相應(yīng)解決了承租企業(yè)的資金需求，增加了企業(yè)的流動資金，具有融資和貿(mào)易的雙重性質(zhì)。同時，融資租賃可以以物換錢，分期付款，出租人具有銀行和貿(mào)易的雙重身份，具有雙重職能，使買賣、勞務(wù)提供和融資同時進行，大大減少租賃環(huán)節(jié)。（4）租賃合同的不可解除性。融資租賃中雙方的租賃合同一旦簽訂，出租人和承租人之間就建立了一種剛性連接關(guān)系，租賃雙方都必須嚴格執(zhí)行。這種合同的嚴格約束保證即使租賃物流動性差也不會出現(xiàn)違約而導致?lián)p失的局面。

基于上述特點，工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)可以通過融資租賃方式對一些廠房設(shè)備進行融資。由于工業(yè)區(qū)的廠房設(shè)備的科技性要求較高，因此采用融資租賃方式不僅可以實現(xiàn)對企業(yè)流動性的節(jié)約，更可以通過這一方式引入更多更新的設(shè)備，以有效提高工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的科技含量和水平。

三、我國發(fā)展工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)融資渠道的問題

上述融資渠道雖然具有高效性和便利性，但由于我國目前軟環(huán)境仍無法與這些融資渠道相匹配，因此也出現(xiàn)了一些亟待解決的問題。地方政府融資平臺存在的問題包括以下方面：首先，由于地方政府作為資金提供者和貸款擔保人，其最后付款人的壓力隨著工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)規(guī)模的增加而增大。目前，許多地方政府出現(xiàn)了財政收入增長困難，對公有土地作為抵押品的依賴程度日益增加，形成了“土地財政”這一怪象。不僅如此，這種依賴公有土地和地方政府信用的融資方式在經(jīng)濟出現(xiàn)下行風險的時候，由于土地價值的下降和政府財政能力縮水，會進一步引發(fā)銀行的信貸風險，造成地區(qū)內(nèi)經(jīng)濟不穩(wěn)定。

從私募股權(quán)投資來看，目前我國尚處于起步階段，相關(guān)法律法規(guī)方面有較多缺口，這一方面使私募股權(quán)投資的準入條件、法人治理、信息披露、退出機制和監(jiān)管標準方面出現(xiàn)無法可依的局面，另一方面也產(chǎn)生了許多經(jīng)營方面的問題，削弱了融資的效率。第一個問題是私人股權(quán)市場主體缺位。私人股權(quán)投資市場的參與主體包括以下三類：（1）以創(chuàng)業(yè)企業(yè)和困境企業(yè)為代表的發(fā)行人；（2）以有限合伙私人股權(quán)投資基金為代表的中介機構(gòu)；（3）以退休基金、捐贈基金和銀行控股公司為代表的投資者。在國際私募股權(quán)市場蓬勃發(fā)展的今天，我國基礎(chǔ)建設(shè)，尤其是工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道仍停留在銀行貸款和財政支持的階段。由于人們普遍認為私人股權(quán)投資行為具有較大的融資風險，權(quán)益分配方面也缺少有效的法律保障，因此多數(shù)工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)項目將投標目標鎖定在國有企業(yè)，而忽略了私人股權(quán)投資基金，這不僅使工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)錯失了高新管理科技的引入，也使其融資渠道過于狹窄，不利于資金的有效利用。第二個問題是私募股權(quán)基金退出機制缺位。目前，由于上市門檻、審批環(huán)節(jié)以及股權(quán)流通性問題等政策的制約，私募股權(quán)投資基金通過在內(nèi)地或香港上市進行項目退出的問題很難得到解決。因此，許多私募股權(quán)投資基金繞道而行，通過一定方式把中國本土企業(yè)改制成由海外離岸公司控制的公司，從而實現(xiàn)“紅籌上市”（徐海波、陳松，2006）。第三個問題是運作機制缺位。為了規(guī)范和治理參與主體之間的契約關(guān)系，私募股權(quán)投資基金的運作需要一系列復雜的合約條款和治理結(jié)構(gòu)，包括以下三方面：第一，基金結(jié)構(gòu)，用于規(guī)范和治理基金的投資人和管理人之間的關(guān)系；第二，管理人的報酬機制，用于有效激勵基金管理人；第三，管理人與企業(yè)家的合約，用于規(guī)范和治理基金管理人和企業(yè)家之間的關(guān)系（劉鶴揚，2006）。但是對我國來說，目前針對私募股權(quán)基金的運作機制設(shè)計仍處于初級階段，缺乏成熟有效的市場規(guī)則和法律保障。

我國融資租賃目前存在的問題是我國融資租賃業(yè)產(chǎn)品經(jīng)營模式單一，通常采用出租人自行籌資購買設(shè)備，再出租給承租企業(yè)使用的自營租賃方式，而轉(zhuǎn)租租賃、售后回租租賃等較為先進的方式較少使用。目前，我國的融資租賃業(yè)缺乏統(tǒng)一的行業(yè)管理，組織機構(gòu)混亂，缺乏一個全國性自律組織來統(tǒng)籌整個行業(yè)，很難達到統(tǒng)一行業(yè)規(guī)則、防范行業(yè)風險以及加強行業(yè)交流等要求（陳麗芹等，2011）。

四、結(jié)論及政策建議

從上述三種融資渠道來看，我國工業(yè)區(qū)可以在地方財政支持的基礎(chǔ)上，在不同程度上借助地方政府融資平臺、私募股權(quán)基金和融資租賃這三種新型渠道來更好地推進其基礎(chǔ)建設(shè)的發(fā)展。從這三種渠道的適用條件來看，地方政府融資平臺更加適合在基礎(chǔ)建設(shè)的初期由政府授權(quán)融資方從相關(guān)機構(gòu)獲得建設(shè)的啟動資金；私募股權(quán)基金則更加適合在特定的高新技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)過程中引入高水平的項目管理團隊和資金，從而在規(guī)劃、投產(chǎn)、驗收等一系列環(huán)節(jié)中更好地借助高精尖技術(shù)團隊完成高新技術(shù)基礎(chǔ)建設(shè)；融資租賃是針對技術(shù)、設(shè)備等基礎(chǔ)設(shè)施所能提供的優(yōu)質(zhì)融資方式，工業(yè)區(qū)設(shè)備設(shè)施可以利用融資租賃更好地盤活資金存量，同時也能夠在融資租賃過程中引進更為先進的技術(shù)設(shè)備。從這一角度來看，工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)的融資渠道應(yīng)該分層次、分階段地有所側(cè)重，利用統(tǒng)籌規(guī)劃的方法使各種融資渠道有機結(jié)合，最終為工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)更好地服務(wù)。

［1］ 陳麗芹、郭煥書、葉陳毅.利用融資租賃解決中小企業(yè)融資難問題［J］.企業(yè)經(jīng)濟，2011（11）：163－170.

［2］ 劉鶴揚.私人股權(quán)投資在中國的現(xiàn)狀、問題和選擇［J］.開放導報，2006（6）：75－103.

［3］ 徐海波、陳松.私人股權(quán)投資在中國的投資操作路線及其現(xiàn)狀［J］.特區(qū)經(jīng)濟，2006（8）：93－94.