互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的國際經(jīng)驗

韓雪+田天

世界第一家P2P 信貸公司Zopa 于2005 年在英國倫敦成立。美國的第一家P2P 信貸公司Prosper 于2006 年在加州三藩市成立，隨后還有德國的Auxm oney、日本的Aqush、韓國的Popfunding、西班牙的Comunitae、冰島的Uppspretta、巴西的Fairplace 等

美國P2P 平臺的發(fā)展和運(yùn)作

LendingClub 的創(chuàng)始人Renand，是一個連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。1999 年他創(chuàng)辦了TripleHop 的IT 公司， 后來賣給了Oracle，是一個很成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。他創(chuàng)辦第一個公司時是從信用卡借款的，美國信用卡延期借款利率在18% 左右，他的朋友認(rèn)為從信用卡借款太貴了，愿意個人按照10% 的利率借款給Renand。這一點(diǎn)引發(fā)了Renand 對借貸市場的思考， 成為了推動其創(chuàng)辦LendingClub一個非常重要的原因。而事實(shí)證明，LendingClub 自創(chuàng)辦后，成功對接的借貸款量一直呈現(xiàn)非常驚人的增長趨勢。

LendingClub 經(jīng)歷了從“本票模式”到“銀行模式”，再到目前受美國證監(jiān)會監(jiān)管的“證券模式”的轉(zhuǎn)變。

最開始，這種互聯(lián)網(wǎng)借貸主要采取了一種“本票模式”。即需要借款的會員向LendingClub 簽發(fā)一個本票， 相當(dāng)于一個標(biāo)準(zhǔn)的借款單。本票簽發(fā)給LendingClub 后，LendingClub 立刻將這個本票轉(zhuǎn)讓給投資人，而投資人都事先把自己投資的資金存放在銀行一個集合的托管賬戶里。這就帶來兩個問題。其一，LendingClub 本身就成了名義上的放貸人，因為它的借款人和投資人是以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，消除了區(qū)域性，因此按照美國的法律，LendingClub 需要向各州申請放貸牌照。其二，LendingClub 在放貸時，必須遵守各州關(guān)于貸款利率上限的規(guī)定。因此這種模式在LendingClub 發(fā)展的早期遇到了很大的困難。

為回避這些法律問題，LendingClub開始從“本票模式”轉(zhuǎn)向“銀行模式”。這時，LendingClub 在操作中加入了一個產(chǎn)業(yè)銀行，或者把它簡單理解為一個貸款公司。這個銀行可以在全國開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，在各州進(jìn)行經(jīng)營，這樣就解決了放貸牌照的問題。同時，根據(jù)1980 年的《存款機(jī)構(gòu)解除管制與貨幣控制法案》的規(guī)定，銀行放貸時最高利率上限可以選取第一貸款發(fā)生所在州，或者銀行注冊地所在州的上限。所以它以銀行所在的猶他州為基礎(chǔ)，得以按照規(guī)定的對于風(fēng)險定價的利率進(jìn)行放貸。

2007～2008 年間，LendingClub 和Prosper的發(fā)展速度非?？欤@引起了美國證監(jiān)會的關(guān)注，美國證監(jiān)會開始傾向于要求這兩家P2P 的經(jīng)營企業(yè)向美國證監(jiān)會注冊。當(dāng)時，這兩家網(wǎng)站采取了不同態(tài)度，其中LendingClub 主動注冊，而Prosper 因沒有及時注冊，后被美國證監(jiān)會發(fā)布禁制令，停止全部經(jīng)營業(yè)務(wù)。證券模式和銀行模式的最大區(qū)別就是LendingClub在注冊時，就必須對市場披露整個平臺運(yùn)營的全部信息，借款會員與銀行簽訂借款本票后，由LendingClub 平臺在投資端做一個資產(chǎn)證券化處理，然后采取儲架發(fā)行模式完成信貸過程。這也就是業(yè)內(nèi)所說的“證券模式”。

從這個演進(jìn)過程，我們可以看到，美國是通過監(jiān)管方向的遷移，逐漸把P2P 這樣一個業(yè)內(nèi)認(rèn)為風(fēng)險非常高的借貸款平臺納入到證券監(jiān)管的范圍中，利用現(xiàn)有的監(jiān)管架構(gòu)，對互聯(lián)網(wǎng)金融這種新生事物進(jìn)行了有效的監(jiān)管。

目前在美國的P2P 平臺上，借款人可將介于2000 美元～3.5 萬美元的貸款請求發(fā)布到貸款平臺，零售貸款人和機(jī)構(gòu)貸款人可以為每一筆貸款最少投資25美元，這種貸款被稱為“部分貸款”，也可以“整體貸款”。P2P 貸款平臺將這些貸款保留在自己的賬戶中，并負(fù)責(zé)收回還款以及向違約者追討欠款，同時因這些服務(wù)向投資者收取貸款數(shù)額1% 的年費(fèi)。這些費(fèi)用也是“風(fēng)險共擔(dān)”費(fèi)用，用于補(bǔ)充未償付的貸款。除了利息以外，貸款平臺還會向借款人收取“貸款發(fā)放費(fèi)”，其比例在貸款數(shù)額的1%～5% 之間。

LendingClub 和Prosper 要求的最低FICO 信用分值分別為660 和640。FICO 信用分值在美國已得到廣泛使用，分值的范圍為300 到850。分值越高，消費(fèi)者的信用風(fēng)險越低。這些貸款平臺通過評估每個貸款申請來確定貸款利息水平，利息的范圍從6%～35% 不等。平均而言，只有十分之一的貸款申請可以找到愿意出借資金的人，無法找到出借人的原因可能在于申請人的糟糕信用記錄，也可能是因為申請人的信用歷史無法證實(shí)。LendingClub 的貸款平均數(shù)額為1.4 萬美元，平均貸款利息為15.5%，Prosper 的這兩個數(shù)據(jù)分別為1.1 萬美元和16.3%。

貸款平臺通過美國猶他州鹽湖城的一家銀行WebBank 發(fā)放貸款。貸款平臺隨后可將這些零散的貸款銷售給投資者，投資者可利用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險評估標(biāo)準(zhǔn)來選擇自己想要提供資金的貸款。

沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授凱斯·魏格特認(rèn)為，P2P 貸款是一種試圖讓銀行體系“非居間化”的嘗試，是“影子銀行”的一種形式。這一業(yè)態(tài)與中國的“影子銀行”有著某種相似，在中國很多私人出借人在政府對銀行信貸的嚴(yán)格監(jiān)管下大賺其錢。

在美國，消費(fèi)者貸款構(gòu)成了P2P 貸款的最大份額，其中的大部分都用于信用卡債務(wù)清算，其次是投資于美國小企業(yè)貸款。對于年青一代人，他們更喜歡通過自己的智能手機(jī)和平板電腦在P2P貸款平臺上在線借款或出借資金，而不是跑到傳統(tǒng)的銀行網(wǎng)點(diǎn)來滿足自己的需求。由于P2P 貸款平臺的違約沖銷率大概在3%～4% 之間，收益率也明顯高于SP500 和高收入債券，投資者獲得了比傳統(tǒng)的儲蓄或者定期存款更好的投資回報，同時借款人也得到了比使用信用卡取現(xiàn)或者銀行貸款更低的利率。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，P2P 出借人可能并不會很快進(jìn)入大型企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，但可能會進(jìn)入婚禮、學(xué)生貸款以及選擇性手術(shù)（也稱為“非急需施行的手術(shù)”）等醫(yī)療花費(fèi)貸款等領(lǐng)域。同時，可能進(jìn)入P2P 貸款領(lǐng)域的其他資產(chǎn)類別包括購買住房貸款和土地購買等商用地產(chǎn)貸款、汽車貸款、購買家具貸款、訴訟和資金籌措等。

風(fēng)險提示與擔(dān)憂

雖然人們充滿熱情，但貸款平臺的表現(xiàn)卻并不那么出色。Orchard 網(wǎng)站上刊載的一篇博客文章談到，超過120 天逾期未還的貸款會被默認(rèn)為“違約狀態(tài)”，隨后會被作為壞賬沖銷。從2012 年1月以來，LendingClub 的貸款“追回”（即借款人的貸款被視為壞賬以后借款人償付的部分金額）情況大起大落。Prosper 同樣也經(jīng)歷了為壞賬和追回頗感困擾的時期?！白坊氐慕痤~高度依賴于催收公司的催收技巧以及它們能給借款人以什么樣的刺激?！監(jiān)rchard 的那篇博客文章指出。

高違約率讓很多潛在投資者失去了熱情，因此很多業(yè)內(nèi)人士指出，人們在評估投資機(jī)會時不要做出錯誤判斷。投資者必須關(guān)注凈收益，必須有足夠高的利息抵消違約。在通常情況下，一位尋求10% 凈收益率的投資者應(yīng)該選擇平均利息約為18% 的貸款，兩者的差額可用來彌補(bǔ)違約、基金手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用。為了對沖風(fēng)險，基金也應(yīng)該使其投資多樣化，也就是在高利息和低利息的全譜系貸款上投資。同時，P2P 貸款行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境也在演變。從歐美經(jīng)驗上講，英國對于互聯(lián)網(wǎng)金融公司的治理沒有建立專門的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，但相應(yīng)的法律制度對這一新興事物有著明確的約束。例如法律規(guī)定Zopa 公司的注冊必須獲得英國公平交易委員會、反欺詐協(xié)會、信息委員會等機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入。同時，由各互聯(lián)網(wǎng)金融公司組建聯(lián)合會制定P2P 信貸的行業(yè)準(zhǔn)則，來完善整個行業(yè)的自律。在美國，證券交易協(xié)會SEC 要求該類公司按照證券業(yè)務(wù)進(jìn)行注冊，其中《消費(fèi)者信用保護(hù)法》明確將互聯(lián)網(wǎng)借貸納入其民間借貸的范疇。

目前在美國，雖然這類貸款平臺每天都要向美國證券交易委員會提交成交記錄，并要與消費(fèi)者免受欺詐保護(hù)局進(jìn)行密切合作。但仍有很多人表示，對這些平臺是否能應(yīng)對欺詐表示擔(dān)憂。endprint