我國(guó)鐵路企業(yè)融資策略探析

姜婷

摘要：當(dāng)前鐵路企業(yè)面臨短期資金困局與長(zhǎng)期債務(wù)危機(jī)等生存壓力，積極探索鐵路企業(yè)融資方式變革十分必要。本文首先就鐵路企業(yè)融資現(xiàn)狀及其存在的基本問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)分析，在此基礎(chǔ)上提出以多元化融資策略提升企業(yè)資金利用效率，并進(jìn)一步拓展鐵路企業(yè)融資渠道，改善融資環(huán)境。

關(guān)鍵詞：鐵路企業(yè) 融資策略 資本市場(chǎng)

作為行政壟斷性產(chǎn)業(yè)，我國(guó)鐵路企業(yè)歷來(lái)受到嚴(yán)格的政府管制，但伴隨鐵路產(chǎn)業(yè)的低效率運(yùn)行，世界各國(guó)都開(kāi)始探索適應(yīng)新形勢(shì)的鐵路產(chǎn)業(yè)體制改革模式。鐵路產(chǎn)業(yè)的規(guī)模性、經(jīng)濟(jì)效益的外部性，加上基礎(chǔ)設(shè)施性等共同決定著我國(guó)鐵路企業(yè)改革必然面臨極大的財(cái)務(wù)困境，如何解決我國(guó)鐵路企業(yè)的財(cái)務(wù)融資問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)鐵路企業(yè)高效率運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前鐵路產(chǎn)業(yè)迫切需要解決的重點(diǎn)問(wèn)題。

一、我國(guó)當(dāng)前鐵路企業(yè)面臨的現(xiàn)狀及其問(wèn)題

（一）融資渠道單一，融資結(jié)構(gòu)不合理

近幾年，隨著監(jiān)管政策日趨嚴(yán)格，貨幣政策收緊，鐵路企業(yè)的融資機(jī)會(huì)得到了很大程度的限制。鐵路建設(shè)的資金主要來(lái)自由銀行貸款和債市發(fā)債，部分來(lái)源于地方政府的出資。融資渠道單一直接制約了鐵路建設(shè)的進(jìn)一步發(fā)展。通過(guò)銀行貸款或者債市發(fā)債可以在較短的時(shí)間內(nèi)融資到大量資金，但是，這種融資方式在很大程度上受到銀行貨幣政策和企業(yè)自身信用的影響。同時(shí)，鐵路企業(yè)近幾年來(lái)，不斷的鐵路事故也使得鐵路企業(yè)信用受到了一定程度的影響。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)債務(wù)和股權(quán)之間的比例關(guān)系，良好的融資結(jié)構(gòu)負(fù)債率不應(yīng)該超過(guò)50%，對(duì)于短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之間也應(yīng)該有一個(gè)合適的比例，而對(duì)于當(dāng)前的鐵路企業(yè)而言，60%的高負(fù)債率嚴(yán)重影響了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，財(cái)務(wù)成本不斷增加。承擔(dān)著公益性運(yùn)輸任務(wù)的鐵路企業(yè)全面走向市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，需要承擔(dān)較大的政策性負(fù)擔(dān)，同時(shí)鐵路企業(yè)高額負(fù)債及債券依賴造成的高利息負(fù)擔(dān)等都嚴(yán)重阻礙了鐵路自身發(fā)展。鐵路企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)加大鐵路建設(shè)的目的，實(shí)現(xiàn)自身獲得更好的發(fā)展，在以后的發(fā)展過(guò)程中，必須拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

（二）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效率低下

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)鐵路一直定位于公共事業(yè)，在很大程度上承擔(dān)著社會(huì)公益的責(zé)任，國(guó)家對(duì)于鐵路運(yùn)價(jià)有著嚴(yán)格的控制。鐵路產(chǎn)業(yè)自身盈利能力不高直接導(dǎo)致了行業(yè)吸引力不足，難以吸引社會(huì)資本進(jìn)入。同時(shí)，在長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響下，鐵路經(jīng)營(yíng)管理效率低下，很多鐵路處于利潤(rùn)空間狹小乃至出現(xiàn)虧損現(xiàn)象。對(duì)于鐵路企業(yè)的績(jī)效研究不難發(fā)現(xiàn)，鐵路企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率不僅取決于實(shí)質(zhì)性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，同時(shí)也與鐵路企業(yè)的獨(dú)立程度與規(guī)模成正相關(guān)關(guān)系。實(shí)際上，對(duì)于鐵路企業(yè)而言，鐵路客運(yùn)綜合效率仍然有很大的可提升空間，在創(chuàng)收能力方面的不足使得鐵路企業(yè)發(fā)展出于相對(duì)劣勢(shì)，而鐵路企業(yè)的巨大初始投資及其運(yùn)行維護(hù)的費(fèi)用消耗則會(huì)導(dǎo)致鐵路企業(yè)收支呈現(xiàn)顯著逆差。

（三）市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制不完善

從我國(guó)鐵路企業(yè)的發(fā)展歷史沿革看，無(wú)論是早期的經(jīng)濟(jì)承包責(zé)任制對(duì)于鐵路企業(yè)的放權(quán)讓利，還是鐵路企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的現(xiàn)代化制度改組，都沒(méi)有讓鐵路企業(yè)實(shí)現(xiàn)真正意義上的產(chǎn)權(quán)獨(dú)立與自負(fù)盈虧。模擬的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)方式也沒(méi)有最終達(dá)到市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的效率與結(jié)果，鐵路企業(yè)仍然在“政管企”的特殊環(huán)境中開(kāi)展職能活動(dòng)。從當(dāng)前我國(guó)鐵路企業(yè)的現(xiàn)行運(yùn)作機(jī)制看，政府行政壟斷雖然為鐵路行業(yè)發(fā)展帶來(lái)政策與資金支持優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)鐵路產(chǎn)業(yè)的大建設(shè)程度，但是同時(shí)源自于政府行政壟斷的鐵路產(chǎn)業(yè)供需矛盾、競(jìng)爭(zhēng)力低下、收入分配等問(wèn)題嚴(yán)重制約著我國(guó)鐵路產(chǎn)業(yè)的持續(xù)性發(fā)展。

（四）鐵路企業(yè)股份制改造經(jīng)營(yíng)水平偏低

當(dāng)前鐵路企業(yè)股份制改革試點(diǎn)取得初步進(jìn)展，以若干條鐵路線的資產(chǎn)分別打包組建股份制公司，或以某項(xiàng)、某幾項(xiàng)鐵路經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及其資產(chǎn)組建股份制集團(tuán)公司等形式不斷將鐵路企業(yè)推向市場(chǎng)化進(jìn)程。但同時(shí)也應(yīng)該看到，鐵路企業(yè)股份制改革過(guò)程中仍然存在巨大的歷史問(wèn)題需要進(jìn)行全面的體制性轉(zhuǎn)軌。行政性干預(yù)問(wèn)題仍然相當(dāng)程度上制約著鐵路企業(yè)自主獨(dú)立選擇發(fā)展空間的能力，使得鐵路企業(yè)逐漸發(fā)展為低效率、低競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)。行政權(quán)力下的資源配置與鐵路企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展目標(biāo)長(zhǎng)期相互偏離，也為鐵路企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)損失與極高的尋租可能性。鐵路產(chǎn)業(yè)的基本特征決定著其運(yùn)行過(guò)程與資金投入的相關(guān)程度，高效的投資融資渠道是保證鐵路行業(yè)健康穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的重要條件。當(dāng)前我國(guó)政府管制下的鐵路企業(yè)被要求過(guò)度的承擔(dān)基礎(chǔ)建設(shè)投資義務(wù)，而在實(shí)際操作中又缺乏與該義務(wù)相匹配的資金補(bǔ)貼與支持，導(dǎo)致鐵路企業(yè)在運(yùn)營(yíng)與持續(xù)建設(shè)中形成大量的負(fù)債，這種負(fù)債的不斷積累進(jìn)一步束縛了鐵路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的活力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。此外，近幾年高鐵的大規(guī)模建設(shè)，使得鐵路企業(yè)面臨更加高額的負(fù)債及巨大的成本壓力，鐵路企業(yè)僅僅憑借向銀行借貸的單一融資方式，能否維持正常的線路運(yùn)營(yíng)及收回項(xiàng)目成本都有待考量。

二、探索多元鐵路企業(yè)融資策略

（一）提高股權(quán)融資比例，降低融資成本

股權(quán)融資是一種能夠最大范圍降低鐵路企業(yè)融資成本的融資方式，企業(yè)本身無(wú)須對(duì)企業(yè)增資部分進(jìn)行還本付息，以引進(jìn)股權(quán)的形式實(shí)現(xiàn)企業(yè)增資建設(shè)。股權(quán)融資與債券融資是企業(yè)兩種主要的融資選擇，鐵路企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)應(yīng)該首先衡量企業(yè)運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，債務(wù)融資需要企業(yè)負(fù)擔(dān)的到期還本付息的壓力是企業(yè)發(fā)展中的一項(xiàng)重要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但就目前的發(fā)展現(xiàn)實(shí)看，我國(guó)鐵路企業(yè)在債務(wù)融資方面的依賴性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于對(duì)股權(quán)融資的依賴。從股權(quán)融資的特點(diǎn)看，鐵路企業(yè)的融資項(xiàng)目一般都需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的回收周期，股權(quán)資金籌措的長(zhǎng)期性與其在流通市場(chǎng)的不可逆性、無(wú)負(fù)擔(dān)性都是鐵路企業(yè)融資方式的優(yōu)勢(shì)選擇。鐵路企業(yè)加大股權(quán)融資的額度，以上市公募融資與私募股權(quán)融資相結(jié)合的形式盡可能最大規(guī)模的吸收社會(huì)資金，才能夠確保鐵路企業(yè)運(yùn)營(yíng)的良好成效。

（二）轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力

我國(guó)鐵路企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力低下直接影響企業(yè)融資的有效性，強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是保證企業(yè)在資本市場(chǎng)獲取較多的資金支持的重要保證。當(dāng)前鐵路企業(yè)轉(zhuǎn)制改革正在進(jìn)行，現(xiàn)代化的企業(yè)管理機(jī)制在市場(chǎng)化參與中起到關(guān)鍵作用。國(guó)家積極主張以推進(jìn)鐵路企業(yè)投融資機(jī)制改革來(lái)強(qiáng)化企業(yè)在市場(chǎng)中的獨(dú)立決策性與運(yùn)作能力，并從政策領(lǐng)域不斷優(yōu)化鐵路企業(yè)融資環(huán)境，如對(duì)部分新建鐵路實(shí)行分類投資，采取開(kāi)放鐵路所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)等。長(zhǎng)期以來(lái)，鐵路行政管制在企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目上實(shí)施審批制度，項(xiàng)目審批的過(guò)程十分繁瑣，歷時(shí)較長(zhǎng)，使得企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中缺乏靈活性，造成大量資金的長(zhǎng)時(shí)間閑置與低效率運(yùn)營(yíng)，極大的限制了資金的流動(dòng)性與增值效益。按照現(xiàn)代企業(yè)管理制度，轉(zhuǎn)換企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，進(jìn)一步下放鐵路管理權(quán)力，激發(fā)企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展積極性與主動(dòng)性，才能夠在不斷變化的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。endprint

（三）規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作，改善融資環(huán)境

企業(yè)資本市場(chǎng)運(yùn)作中必然存在大量的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)范化的市場(chǎng)運(yùn)作為企業(yè)投融資創(chuàng)造一個(gè)健康的有序的環(huán)境十分重要。一方面由于鐵路產(chǎn)業(yè)的諸多利益集團(tuán)影響，在企業(yè)投融資運(yùn)營(yíng)中可能會(huì)存在政策尋租或腐敗等現(xiàn)象，同時(shí)由于鐵路產(chǎn)業(yè)行政隸屬關(guān)系及其干預(yù)等會(huì)造成投融資決策的失誤與失當(dāng)，從而為企業(yè)融資帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于鐵路企業(yè)自身存在較大的安全風(fēng)險(xiǎn)性，一旦企業(yè)在資本市場(chǎng)存在融資困境，大量的負(fù)債與現(xiàn)金鏈的斷裂會(huì)直接影響到鐵路企業(yè)服務(wù)的質(zhì)量等，從而造成巨大的事故與經(jīng)濟(jì)損失。在我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)作過(guò)程中，國(guó)鐵存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，也就是國(guó)有化鐵路企業(yè)以剛性的行政定價(jià)機(jī)制等與現(xiàn)代鐵路企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)不相一致，這種相互背離的現(xiàn)象在一定程度上影響資本市場(chǎng)的正常運(yùn)作規(guī)則，進(jìn)而使得國(guó)有產(chǎn)權(quán)比率在資本市場(chǎng)上呈現(xiàn)出與鐵路企業(yè)利潤(rùn)負(fù)相關(guān)等問(wèn)題。

（四）提高財(cái)政資金、鐵路建設(shè)基金利用率

從我國(guó)鐵路企業(yè)財(cái)務(wù)困境的生成過(guò)程看，鐵路企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的自然屬性是導(dǎo)致其短期虧損的主要原因。由于鐵路企業(yè)初始投資的巨大成本及其回收周期的長(zhǎng)期性，鐵路企業(yè)承擔(dān)的企業(yè)成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其社會(huì)成本，這種產(chǎn)業(yè)特性使得企業(yè)長(zhǎng)期投資很難在較短時(shí)間內(nèi)獲取相應(yīng)的回報(bào)，在短期內(nèi)存在財(cái)政虧損很難盈利。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)鐵路企業(yè)資金來(lái)源主要是鐵路建設(shè)基金，這部分國(guó)家財(cái)政投入一般會(huì)占據(jù)國(guó)有鐵路企業(yè)全部投資的50%以上，但鐵路建設(shè)基金的使用雖然能夠在一定程度上保證企業(yè)一定的償債能力及其常規(guī)運(yùn)營(yíng)的資金量，但是對(duì)于鐵路建設(shè)基金的高度依賴性也使得很多鐵路企業(yè)失去開(kāi)拓發(fā)展內(nèi)部投融資渠道的動(dòng)機(jī)，在資本市場(chǎng)中處于被動(dòng)地位。同時(shí)，鐵路企業(yè)的另一部分主要資金來(lái)源于無(wú)顯著優(yōu)惠條件的銀行貸款債務(wù)融資，這種債權(quán)融資方式使得企業(yè)面臨巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在投資項(xiàng)目方面也較為保守與落后，使得企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)與資金使用效率長(zhǎng)期較低，負(fù)債率逐年累加。提高鐵路企業(yè)財(cái)政資金及鐵路建設(shè)基金的利用效率，以企業(yè)內(nèi)部資金與自有資本為基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新性運(yùn)作，不斷提升資金的利用效率與價(jià)值，是解決鐵路企業(yè)外部債務(wù)依賴的重要途徑。

三、當(dāng)前我國(guó)鐵路企業(yè)融資環(huán)境及其前景分析

鐵路企業(yè)高效融資渠道的建立首先需要進(jìn)一步明確投資主體，將政府行政壟斷轉(zhuǎn)變?yōu)檎暧^指導(dǎo)下的企業(yè)市場(chǎng)主體運(yùn)作，在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資本的分類投資，不斷盤(pán)活企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，以多元化的市場(chǎng)渠道不斷放大企業(yè)資本存量。近期，伴隨國(guó)家對(duì)鐵路產(chǎn)業(yè)的放權(quán)空間的不斷加大，鐵路市場(chǎng)的不斷開(kāi)放與寬松的資本投資環(huán)境，都為鐵路企業(yè)多元化融資提供更大的發(fā)展契機(jī)，伴隨鐵路企業(yè)全面貨運(yùn)組織改革的深化，鐵路企業(yè)內(nèi)部將會(huì)加快以推進(jìn)自身投融資體制改革為基礎(chǔ)的社會(huì)資本開(kāi)放力度。未來(lái)鐵路產(chǎn)業(yè)將會(huì)以更加大膽的戰(zhàn)略規(guī)劃鼓勵(lì)其他經(jīng)濟(jì)主體的進(jìn)入，逐步實(shí)現(xiàn)鐵路投資主體多元化；鐵路企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部資金積累的同時(shí)，也以更加開(kāi)放的姿態(tài)走出去，不斷提升有競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的鐵路企業(yè)的對(duì)外籌資過(guò)程。

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