后危機時代復雜環(huán)境下的輸入型通脹風險研究——基于脈沖響應函數(shù)方法的實證分析

吳炳輝馬留赟

(1.東南大學經(jīng)濟管理學院，江蘇南京 211189;2.蘭州商學院金融學院，甘肅蘭州 730020)

一、問題的提出

后危機時代國際環(huán)境的復雜性，主要由政治、經(jīng)濟和金融三方面組成。第一，就政治復雜性而言。美國為了繼續(xù)維護其霸權地位，在金融危機爆發(fā)后積極參與一系列的國際軍事行動，將戰(zhàn)略部署主要集中于中東石油輸出國和亞太地區(qū)，增加了國際間的政治摩擦和軍事沖突，致使國際能源價格上漲，為各國經(jīng)濟的恢復帶來了極大的不確定性。歐元區(qū)國家在解決歐債危機過程中，各成員國都在本國利益和歐元區(qū)利益的重復博弈中進行政治磋商，博弈的結果隨著時間的變化呈現(xiàn)不穩(wěn)定的特征。此外，在后危機時代，國際政治格局的多極化趨勢進一步突出，北美、西歐和東亞三大政治力量在爭奪各自利益訴求時，難免會產生碰撞和爭端，增加了國際形勢的復雜性。第二，就經(jīng)濟復雜性而言。后危機時代下，新貿易保護主義在發(fā)達經(jīng)濟體內開始盛行，各國實施貿易保護的目的不再是為了保護本國的幼稚產業(yè)，而是擺脫金融危機的影響。新貿易保護主義政策，主要集中于反傾銷、反補貼、技術標準、匯率干預和環(huán)境標準等方面。新貿易保護雖然在短期內可以改善國際收支，但是容易招致貿易伙伴國的報復而得不償失。長期來看，新貿易保護主義的盛行將會改變原有的國際分工，全球資源優(yōu)化配置的均衡狀態(tài)將被徹底打破，各國從事對外貿易的環(huán)境正面臨著更大的不確定性。第三，就金融復雜性而言。美國在金融危機后頻繁使用積極的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，但是超發(fā)貨幣卻隨著國際貿易活動和國際金融活動進入了國際市場。美元作為世界上最重要的國際定價貨幣和國際儲備貨幣，在國際經(jīng)貿往來中發(fā)揮著舉足輕重的作用。當美元對世界市場的供給量過多時，美元貶值會直接導致國際商品市場價格上漲和各國外匯儲備的縮水，增加了各國貨幣的匯率風險。此外歐元區(qū)國家在歐債危機后，難以達成真正有效的解決方案，導致債務危機遲遲得不到徹底的解決，再加上歐元區(qū)成員國之間經(jīng)濟水平和金融發(fā)達程度差異顯著，都造成了歐元區(qū)國家在歐洲中央銀行的統(tǒng)一領導下難以達成貨幣調控的共識，直接影響了政策調控的效果，也加大了債務危機救助的難度和金融市場的動蕩。

我國在后危機時代面臨著更為復雜的外部環(huán)境，各種影響因素正從經(jīng)常項目和資本項目傳入國內。在當前較高的貿易依存度和逐步開放的資本項目下，外部影響對國內經(jīng)濟產生了嚴重的沖擊，尤其表現(xiàn)在輸入性通脹風險的集聚和增加，給貨幣當局控制國內物價上漲提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

二、文獻綜述

國外學者近年來對輸入型通貨膨脹的研究，主要側重于輸入型通脹的特征分析及傳導機制等問題。Janak Raj，Sarat Dhal and Rajeev Jain(2008)利用非參數(shù)方法和VEC模型研究了印度的輸入型通貨膨脹，得出進口價格、資本流動和匯率水平都會對國內物價產生明顯的影響，當進口價格增加5%，可以使國內物價上漲1%～5%。Hakan Kara and Fethi ?ˇgün(2008)通過自回歸數(shù)量模型的分析研究了土耳其在調控通貨膨脹方面的經(jīng)驗，結果表明采取通貨膨脹目標制可以使中央銀行信譽的提高、匯率走勢改變及市場預期的轉換，都可以降低輸入型通貨膨脹對國內通脹的影響。Luis Carranza，Jose E.Galdon－Sanchez and Javier Gomez－Biscarri(2009)對美元化程度不同的100多個國家進行實證分析，研究了匯率貶值對通貨膨脹的影響作用，認為美元化程度較高的國家表現(xiàn)會經(jīng)歷較高的通貨膨脹。Maru? ka Vizek and Tanja Broz(2009)建立了克羅地亞的通貨膨脹模型，并用從一般到具體的方法研究通貨膨脹的動態(tài)變化過程。影響通貨膨脹的因素可以分為短期因素和長期因素，其中短期因素可以歸結為通脹慣性和貿易伙伴國的通貨膨脹率，長期因素主要有成本價格的漲幅、超額貨幣量、貿易有效匯率和產出缺口。Ajit R.Joshi(2011)從影響通貨膨脹的國內因素和國外因素入手，通過理論模型分析和預測了開放經(jīng)濟條件下印度的通貨膨脹。研究發(fā)現(xiàn)，考慮到國外價格指數(shù)的通脹模型比僅僅考慮國內因素的通脹模型具有更好的擬合效果，模型考察的因素主要有商品價格指數(shù)、美國生產者價格指數(shù)、原油價格和工業(yè)化國家消費價格指數(shù)。

國內學者對輸入型通貨膨脹的研究則集中于輸入型通貨膨脹的形成原因及影響因素等方面。李揚(2009)認為，當前導致我國物價上漲的因素主要是輸入型通貨膨脹、農產品價格波動和貨幣供應量，并且根據(jù)“最適宜通貨膨脹理論”認為，在適宜的通貨膨脹下，物價變動也是可以接受的。鄧永亮(2010)在EGARCH模型和VAR模型的基礎上，通過實證研究，發(fā)現(xiàn)人民幣升值主要是通過降低進口中間產品的價格來抑制通貨膨脹，并認為擴大人民幣波動范圍有利于抑制通貨膨脹。楊緬昆(2011)在對輸入型通貨膨脹假說質疑的基礎上，認為外匯儲備快速增加是形成目前通貨膨脹的主要原因，當前應通過調整相應對外政策，以降低國內貨幣供應總量，最終促使通貨膨脹的“軟著陸”。王京晶(2011)認為，通貨膨脹的國際傳導因素主要有進口價格因素、國際金融衍生品價格因素和貿易順差帶來的貨幣供給因素，并通過計量模型分析，認為輸入型通貨膨脹的主要影響因素為進口貿易和金融資產價格。胡援成和張朝洋(2012)從成本推動渠道、資金流入渠道、貨幣擴張渠道研究了美元貶值對我國通貨膨脹的影響，研究結果顯示我國當前存在著較大的輸入型通脹壓力。

三、輸入型通脹風險影響因素的實證分析

(一)指標選取

由于本文主要研究后危機時代我國輸入型通脹風險的問題，故選取了2009年1月至2012年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本區(qū)間進行研究，現(xiàn)對指標選取進行說明。首先，本文在分析中選取消費者價格指數(shù)(CPI)來反映物價水平的變動。其次，以進口量和出口量作為考察對外貿易影響國內通貨膨脹的指標。再次，考慮到全球能源需求旺盛、主要產油區(qū)局勢不穩(wěn)及我國對國際原油的依賴性已超過50%的現(xiàn)狀，本文選取了國際油價作為國際生產原料的代表來分析對國內物價的影響。匯率選擇在直接標價法下，美元兌人民幣匯率的中間價。最后，國際資本流動可以通過多種不同的形式進入我國，但是在進入國內后都必須兌換成人民幣才能進一步流通和使用，故可以選取外匯占款作為考察國際資本流動對國內物價影響的指標。為了克服數(shù)據(jù)本身可能存在的異方差性，增強數(shù)據(jù)的擬合效果，建立以下雙對數(shù)(double－log)模型。

LNCPI=f(LNE，LNF，LNX，LNM，LNO)

其中，CPI代表本國消費者價格指數(shù)，E代表直接標價法下的美元兌人民幣匯率的中間價，F(xiàn)代表外匯占款，X代表每月出口量，M代表每月進口量，O代表原油－塔皮斯月平均價。本文選取的各指標數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn/)和鳳凰財經(jīng)網(wǎng)站(http://finance.ifeng.com/)。

(二)建立實證模型

許多經(jīng)濟變量的時間序列往往都不具有平穩(wěn)性的特征，如果對這些經(jīng)濟變量直接進行回歸分析，很容易出現(xiàn)偽回歸。因此，在研究時間序列時首先應對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗，然后再進行協(xié)整檢驗及模型分析。

1.單位根檢驗。

表1 單位根檢驗結果

本文采取擴展的迪克—富勒檢驗(ADF檢驗)來檢查變量的平穩(wěn)性。由表1的單位根檢驗結果可知，變量LNCPI、LNE、LNF、LNX、LNM和LNO的ADF統(tǒng)計量均小于顯著性水平為5%的臨界值，因而不能拒絕原假設，序列存在單位根。經(jīng)過差分后，發(fā)現(xiàn)變量LNCPI、LNI、LNX、LNO和LNM是一階單整序列，LNE和LNF是二階單整序列。記為LNCPI～I(1)、LNI～I(1)、LNX～I(1)、LNO～I(1)、LNM～I (1)、LNE～I(2)、LNF～I(2)。

2.Johansen協(xié)整檢驗。協(xié)整理論主要是對兩個或兩個以上的非平穩(wěn)序列進行分析，以尋找變量之間是否存在長期的均衡關系。在研究三個以上變量的協(xié)整關系時，如果各個變量具有不同的單整階數(shù)，則有可能利用線性組合的方式構成低階單整序列。當解釋變量的單整階數(shù)高于被解釋變量的單整階數(shù)時，則必須至少有兩個解釋變量的單整階數(shù)高于被解釋變量的單整階數(shù)。現(xiàn)對變量進行多元協(xié)整檢驗，檢驗結果見表2。

表2 多變量協(xié)整檢驗結果

表2的檢驗結果可知，前3個檢驗的特征根跡統(tǒng)計量都大于5%水平下的臨界值，因而變量之間存在著多個協(xié)整關系。本文選取第一個協(xié)整關系來研究其他經(jīng)濟變量對CPI的影響作用，其協(xié)整系數(shù)估計如下，見表3。

表3 標準化的協(xié)整系數(shù)估計值

從協(xié)整關系可以得出，匯率、外匯占款和國際油價的變動都會對CPI產生正向影響。匯率升值可以緩解輸入型通脹的壓力，外匯占款的增加，表明過多的外資已流入本國，通脹壓力增大。國際油價升高則通過成本遞增方式直接推動國內物價水平的上漲。

3.VAR脈沖響應函數(shù)與方差分解分析。

(1)VAR脈沖響應。脈沖響應函數(shù)描述了內生變量對受到一個標準差大小的沖擊后，對內生變量當前值和未來值的影響的動態(tài)過程。如果向量自回歸過程是平穩(wěn)的，則可以將VAR模型表示為一個白噪聲向量的無限移動平均過程MA(∞)，即:

矩陣aij是滯后期s的函數(shù)，表示在時期t其他擾動項不變時，第j個變量對應的隨機誤差項受到一個單位沖擊后，對第i個內生變量在(t+s)期產生的影響，即變量j的脈沖引起變量i的脈沖響應函數(shù)。

從脈沖響應函數(shù)圖組(圖1)可以得出，CPI在接受來自匯率、外匯占款、國際原油價格的新息沖擊的效應均為正，并且國際油價的沖擊衰減作用最慢，滯后效應明顯，說明國際油價沖擊對CPI的影響最為顯著且最為持久。同時，CPI在接受來自進口量和出口量的新息沖擊效應均為負且沖擊力不大，說明進口量和出口量在某一時刻受到擾動后，對CPI的影響力有限。

圖1 脈沖響應函數(shù)組圖

(2)方差分解分析。脈沖響應函數(shù)反映了VAR模型中一個內生變量的沖擊對其他內生變量影響的動態(tài)變化路徑，如果要進一步解釋不同內生變量沖擊的重要性，還應該進行方差分解分析。方差分解分析描述了VAR模型中內生變量的沖擊對內生變量動態(tài)變化的相對重要性，通過將系統(tǒng)的預測誤差分解為自身沖擊所帶來的貢獻率和其他變量沖擊所帶來的貢獻率，解釋了各變量沖擊對模型內生變量的相對重要程度。一般可以采用相對方差貢獻率(RVC)來進行方差分解分析，相對方差貢獻率測定了第j個變量在新息沖擊后的方差對第i個變量方差的相對貢獻度。

如果第j個變量對第i個變量的方差貢獻率RVC較大，說明第j個變量對第i個變量的影響較強;反之，則影響較小。

從方差分解分析的結果(圖2)可以得出，對CPI預期誤差的貢獻程度在短期內主要來自于自身，長期來看，CPI的變動主要來自于匯率和國際油價的沖擊，其中CPI預測誤差的50%左右來自于國際油價，約有20%的預測誤差來自于匯率的沖擊。在不考慮CPI對自身的貢獻率的條件下發(fā)現(xiàn)，無論是長期還是短期，外匯占款、進口和出口對模型內生變量預測誤差的貢獻都不高，均在10%以內。

圖2 變量LNCPI方差分解分析的結果

四、結論與建議

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，匯率貶值、外匯占款增加及國際油價的上漲都會增加輸入型通脹的壓力，出口增加會使國內供給減少，導致通脹壓力的增大。此外，輸入型通脹在受到匯率、外匯占款及國際油價的新息沖擊后均表現(xiàn)為同向變動的正效應，輸入型通脹主要受到通脹慣性、國際油價上漲和匯率貶值幅度的影響。當前可以從四個方面來緩解輸入型通脹對我國的影響:第一，擴大人民幣跨境結算范圍，推進人民幣國際化進程;第二，提高外匯儲備使用效率，完善戰(zhàn)略物資儲備制度;第三，拓寬資本流出渠道，減少國內外匯占款;第四，調整產業(yè)結構，實現(xiàn)經(jīng)濟轉型跨越。

［1］Janak，R，Sarat，D and Rajeev，J.Imported Inflation:The Evidence from India［J］.Reserve Bank of India Occasional Papers，2008，29(3).

［2］Hakan，K and Fethi.Inflation Targeting and Exchange Rate Pass－Through:The Turkish Experience［J］.Emerging Markets Finance and Trade，2008，44(6).

［3］Ajit，R J.Inflation Model for India in the Context of Open Economy［J］.South Asia Economic Journal，2011，12(1).

［4］李揚.中國近期物價走勢與通貨膨脹的可能性分析［J］.中國流通經(jīng)濟，2009(12).

［5］鄧永亮.匯率水平與匯率波動對通貨膨脹的影響研究［J］.財貿經(jīng)濟，2010(6).

［6］楊緬昆.論外匯推動型通貨膨脹及其治理——兼評輸入型通貨膨脹假說［J］.統(tǒng)計研究，2011(11).

［7］王京晶.開放經(jīng)濟輸入型通貨膨脹問題研究——基于中國數(shù)據(jù)的實證檢驗［J］.亞太經(jīng)濟，2011(3).

［8］胡援成，張朝洋.美元貶值對中國通貨膨脹的影響:傳導途徑及其效應［J］.經(jīng)濟研究，2012(4).