影響IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 趙秋波

影響IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 趙秋波

在日益發(fā)展和完善的資本市場中，會計信息扮演著越發(fā)重要的角色。為了提升市場形象、降低籌資成本、滿足投資者日益增長的信息需求，公司除了向投資者披露各種法律法規(guī)所強制要求披露的信息之外，越來越注重向投資者披露一些預(yù)測性信息。盈利預(yù)測信息作為預(yù)測性信息的核心，已經(jīng)成為投資者進行決策需要考慮的重要依據(jù)。2001年3月15日證監(jiān)會發(fā)布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第1號——招股說明書》，標志著IPO公司盈利預(yù)測信息的披露方式由強制披露轉(zhuǎn)變?yōu)樽栽概丁Ｈ欢?，該?guī)定實施以來，披露盈利預(yù)測公司的比例總體呈下降趨勢。何以IPO公司越來越不愿意披露盈利預(yù)測信息？

盈利預(yù)測信息的定義及特征

1.盈利預(yù)測及其含義

根據(jù)《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行證券公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》等相關(guān)法規(guī)的界定，盈利預(yù)測是指對企業(yè)未來盈利能力和數(shù)量的預(yù)測，性質(zhì)上限于運用一貫的會計政策對未來的會計利潤作出預(yù)測，格式上限于利潤表和資產(chǎn)負債表的權(quán)益部分的內(nèi)容，反映了企業(yè)在預(yù)測期間內(nèi)可能達到的營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、每股收益、市盈率水平，提供了對企業(yè)未來合理預(yù)期的相關(guān)信息，能夠幫助投資者、債權(quán)人以及其他信息使用者評價企業(yè)未來現(xiàn)金流量水平，從而有助于做出合理的經(jīng)濟決策。盈利預(yù)測作為一項重要的預(yù)測性會計信息，在我國的運用主要集中在股票首次公開發(fā)行的領(lǐng)域。

2.盈利預(yù)測信息的特征

（1）不易確定性。預(yù)測性信息的本質(zhì)屬性，就在于它是對未來難以準確預(yù)知的盈余結(jié)果的一種主觀性判斷，這種預(yù)測性的陳述包括預(yù)測、預(yù)計以及對未來期望的描述。

（2）內(nèi)容廣泛性。相對于上市公司傳統(tǒng)的信息披露，盈利預(yù)測信息在披露的內(nèi)容、范圍與方式上都拓寬了。盈利預(yù)測信息以現(xiàn)有財務(wù)信息為基礎(chǔ)，披露的內(nèi)容包括公司發(fā)展前景、每股盈利預(yù)測信息、預(yù)計的資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動表、管理層的遠景規(guī)劃、公司面臨的機會與風險等。

（3）內(nèi)在風險性。這種風險既包括預(yù)測的盈利數(shù)額難以實現(xiàn)的風險，還包括招致訴訟以及處罰的風險。由于盈利預(yù)測信息主要是上市公司管理層基于主觀估計和評價做出的，往往缺乏數(shù)據(jù)證實其陳述的準確性。同時，預(yù)測的重大性標準又不易把握，預(yù)測環(huán)境容易發(fā)生變化，使得盈利的實際數(shù)與預(yù)測數(shù)經(jīng)常不一致。

（4）監(jiān)管的特殊性。由于盈利預(yù)測信息的風險性，在充分揭示這種風險的前提下，信賴與否以及多大程度上信賴完全是投資者個人的選擇，因此對盈利預(yù)測信息披露進行監(jiān)管的制度選擇尤為重要。

IPO公司披露盈利預(yù)測信息的現(xiàn)狀及影響因素

1.我國IPO公司披露盈利預(yù)測信息的情況

筆者選取從2007年1月1日到2011年12月31日在滬、深兩市主板和中小板上市的638家IPO公司作為研究樣本，在考察的所有樣本中，自愿披露盈利預(yù)測信息的上市公司只有35家，僅占總樣本數(shù)量的5．5%，盈利預(yù)測信息披露的總體情況非常不理想。屬于工業(yè)的上市公司有468家，占總樣本數(shù)量的73．4%，說明所選的樣本中屬于工業(yè)的上市公司比重較大。另外，只有20家上市公司由四大（指普華永道、德勒、畢馬威和安永）會計師事務(wù)所審計，僅占總樣本數(shù)量的3．1%，表明我國上市公司多數(shù)選擇國內(nèi)的會計師事務(wù)所擔任審計工作。

2.影響IPO公司披露盈利預(yù)測信息的因素

IPO公司盈利預(yù)測信息披露受多方面因素的影響，既有公司內(nèi)部因素，也有外部因素。其中公司內(nèi)部因素包括公司財務(wù)狀況和公司治理結(jié)構(gòu)，外部因素包括行業(yè)類型和事務(wù)所審計。

（1）公司財務(wù)狀況與盈利預(yù)測信息披露

信號傳遞理論指出，當交易過程中買賣雙方存在信息不對稱時，為了解決逆向選擇問題，擁有較高價值的賣方就有動機將產(chǎn)品價值的信息傳遞給買方?；诖耍攧?wù)狀況好的上市公司為了與財務(wù)狀況較差的公司區(qū)別開來，就具有主動披露盈利預(yù)測信息的動機，來吸引更多的投資者。

其一，凈資產(chǎn)收益率。契約理論認為，高盈利公他司的管理層更有積極性對外披露信息，從而為維持們的地位、聲譽和薪酬提供理由。相反，當業(yè)績較差時，他們?yōu)榱穗[瞞利潤下降的情況，就較少甚至不進行自愿性披露。

其二，資產(chǎn)負債率。當公司的資產(chǎn)負債率比較高時，潛在的財富從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到股東和管理者的可能性就會增大。公司的債權(quán)人會采取措施保障自己的利益，比如提高利息，從而導(dǎo)致公司的委托代理成本上升。這樣為了減少代理成本，提高債權(quán)人的信任度，公司傾向于披露更多的信息。

其三，公司規(guī)模。由于規(guī)模大的公司對自己的發(fā)展前景有足夠的信心，更注重自身的社會形象和信譽，因此愿意通過披露盈利預(yù)測信息增強與投資者的溝通，使投資者更加了解公司實力，從而提高公司競價，增加其流動性。

通過以上分析可以得出，當一家公司的規(guī)模較大，且凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率都較高的情況下，公司管理層更傾向于披露盈利預(yù)測信息。

（2）公司治理結(jié)構(gòu)與盈利預(yù)測信息披露

在信息不對稱的情況下，為了防止管理層利用自身信息優(yōu)勢做出有損股東利益的行為發(fā)生，股東必然會對管理層實施監(jiān)督，從而產(chǎn)生監(jiān)督成本。代理人為了使代理成本最低，會自愿通過財務(wù)會計報告的形式向委托方提供各種信息。

其一，股權(quán)集中度。股權(quán)集中度越高，大股東們越具有絕對的信息優(yōu)勢使得信息嚴重不對稱。此外，由于中小股東和大股東之間存在利益沖突，控股股東為了追求自身的經(jīng)濟利益可能會減少盈利預(yù)測信息的披露。因此，當股權(quán)集中度較高時，公司自愿披露的盈利預(yù)測信息將會減少。

其二，獨立董事比例。獨立董事從保護全體股東，尤其中小股東的利益出發(fā)，贊成公開披露可靠性程度較高的盈利預(yù)測信息。他們一般是經(jīng)濟、法律、會計等方面的專家，更能站在投資者的立場對上市公司應(yīng)披露的信息發(fā)表權(quán)威意見，并影響上市公司信息披露決策，使其傾向于披露更多的盈利預(yù)測信息。

其三，董事與監(jiān)事持股比例。董事與監(jiān)事持股比例越高，向公眾披露盈利預(yù)測信息的需求越低。相反，公眾持股比例越大，公司管理者通過提高信息披露程度獲得潛在收益的可能性就越大。我國許多上市公司在上市前，董事會及監(jiān)事會成員持股比例高達95%以上，導(dǎo)致盈利預(yù)測信息披露的需求不足，降低了披露的自愿性。

其四，國有股比例。我國上市公司具有特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，大部分由國有企業(yè)改制而成，國有股所占比例較大，因而往往會導(dǎo)致非國有股東利益得不到有效保護，股東對企業(yè)經(jīng)理人的監(jiān)督只是流于形式，并出現(xiàn)上市公司“內(nèi)部人控制”情況。在這種情況下，公司“內(nèi)部人”往往不愿為利益相關(guān)人自愿披露更多盈利預(yù)測信息，從而在很大程度上影響了我國上市公司盈利預(yù)測信息披露的總體水平。

通過以上分析得出，一個完善的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該具有較低的股權(quán)集中度、較低的董事與監(jiān)事比例、較低的國有股比例和較高的獨立董事比例，在這種情況下公司管理者才會有披露更多盈利預(yù)測信息的動機。

3.外部因素與盈利預(yù)測信息披露

任何一個企業(yè)都不是孤立存在的，企業(yè)的生存和發(fā)展總是因其周圍環(huán)境的改變而受到影響和制約。

（1）行業(yè)類型。不同行業(yè)所面臨的環(huán)境不同，資產(chǎn)配置也不一樣，這將導(dǎo)致盈利預(yù)測信息披露的動機不同。因此，上市公司所處的行業(yè)不同，將會影響其盈利預(yù)測信息的披露水平。

（2）事務(wù)所審計。規(guī)模較大的事務(wù)所，其信譽度較高，為了維護事務(wù)所良好的聲譽，勢必會以較為嚴格的標準要求上市公司詳盡地披露信息；規(guī)模大的事務(wù)所，其客戶較多，能夠在很大程度上保有獨立性，因此能夠更為客觀和準確地向上市公司提出信息披露的建議。

提高我國IPO公司盈利預(yù)測信息披露水平的相關(guān)建議

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立規(guī)范的董事會組織、建立獨立與高效的監(jiān)事會

由于我國的特殊國情，上市公司大部分由國有企業(yè)改制而成，因此，不可避免地形成了上市公司股權(quán)過于集中，國有股一股獨大并由此而衍生的所有者缺位的問題。因此，解決上市公司股權(quán)過于集中的狀況，將股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化，是優(yōu)化我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的必要環(huán)節(jié)。在上市公司董事會權(quán)力設(shè)置中，可以嘗試從以下兩方面建立足夠的制衡機制：一是增加獨立董事比率。二是盡量降低董事會成員持股比例，建立獨立于董事會以外的高素質(zhì)的監(jiān)事會。

2.建立完整科學的盈利預(yù)測信息規(guī)范體系

我國有必要對盈利預(yù)測信息披露制度制定系統(tǒng)的規(guī)定，以充分保護投資者的權(quán)益和提高證券市場的效率。主要內(nèi)容包括：（1）建立起一套完整科學的盈利預(yù)測信息披露規(guī)范體系；（2）鼓勵持續(xù)性盈利預(yù)測信息披露方式；（3）完善有關(guān)盈利預(yù)測可靠性的監(jiān)管規(guī)定。

3.建立盈利預(yù)測信息披露的免責制度

盈利預(yù)測的自愿性披露政策有助于提高預(yù)測的準確性，市場反應(yīng)也顯得更為理性。但盈利預(yù)測行為至今尚未納入相關(guān)法律范疇加以規(guī)范，而僅以規(guī)范性文件的方式做出了較為寬松的原則性要求。目前的相關(guān)政策約束并不足以防范某些上市公司的虛假陳述動因，為保護善意發(fā)行人免于受到證券欺詐起訴，在制度的設(shè)立上必須為發(fā)行人制定相關(guān)免責條件。

*本文是國家自然科學基金項目（編號：71140006）的階段性成果

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[2]李昊．股權(quán)結(jié)構(gòu)與IPO盈利預(yù)測自愿披露及其經(jīng)濟后果[J]．經(jīng)濟問題，2010（6）．

[3]秦玉熙．IPO盈利預(yù)測自愿披露意愿減弱的原因[J]．會計研究，2004（11）．

[4]王克敏，廉鵬．首發(fā)上市盈利預(yù)測制度變遷與公司盈余管理研究[J]．會計研究，2013（3）．

[5]張學勇，廖理．股權(quán)分置改革、自愿性信息披露與公司治理[J]．經(jīng)濟研究，2010（4）．

（作者單位：北京理工大學管理與經(jīng)濟學院）

編輯：王忱