探索和思考當(dāng)前企業(yè)財(cái)經(jīng)管理對(duì)投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用

李銀玲 李文芹

摘 要：本文立足于投資組合保險(xiǎn)的重要意義，分析了投資組合保險(xiǎn)在我國(guó)的發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)狀，并結(jié)合筆者相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)定量分析、數(shù)據(jù)分析等分析方法，詳細(xì)解析了企業(yè)財(cái)經(jīng)管理對(duì)投資組合保險(xiǎn)的具體應(yīng)用。希望能為提高企業(yè)財(cái)經(jīng)管理對(duì)投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用水平提供部分理論支撐。

關(guān)鍵詞：探索；企業(yè)財(cái)經(jīng)管理；投資組合保險(xiǎn)；應(yīng)用

前言：資產(chǎn)配置是當(dāng)前企業(yè)管理的重要內(nèi)容，它能有效解決大約90%的組合收益。因此，企業(yè)資產(chǎn)配置的形式與企業(yè)最終收益密不可分。近年來(lái)，投資組合保險(xiǎn)受到越來(lái)越多企業(yè)的關(guān)注和重視。

一、投資組合保險(xiǎn)概述

投資組合保險(xiǎn)以股票市場(chǎng)相關(guān)操作規(guī)則作為行為準(zhǔn)則進(jìn)行資產(chǎn)合理配置，其最終目的是有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，投資組合保險(xiǎn)能夠有效降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，顯著提升股市金融機(jī)構(gòu)本金的安全性。

二、投資組合保險(xiǎn)的發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)狀

投資組合保險(xiǎn)這一資產(chǎn)配置方法最早起源于二十世紀(jì)八十年代的美國(guó)。當(dāng)時(shí)美國(guó)三家著名的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)不斷的實(shí)踐、學(xué)習(xí)、總結(jié)，從而得出了這一技術(shù)，之后逐漸流傳到我國(guó)。就整體情況而言，投資組合保險(xiǎn)技術(shù)目前仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，許多細(xì)節(jié)和程序有待進(jìn)一步建立與完善。

相關(guān)調(diào)查顯示，投資組合保險(xiǎn)主要應(yīng)用于以下三種情況：第一，投資者自身風(fēng)險(xiǎn)意思比較強(qiáng)。第二，投資者追求低風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，缺乏穩(wěn)定性。當(dāng)今我國(guó)投資領(lǐng)域，證券相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)。合理運(yùn)用投資組合風(fēng)險(xiǎn)既可以有效規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以達(dá)到分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

目前，投資組合保險(xiǎn)在國(guó)外取得了較快發(fā)展且日趨成熟，但我國(guó)對(duì)投資組合保險(xiǎn)的研究和應(yīng)用水平還有待提升。在研究實(shí)踐中，一般采用模擬單一投資組合保險(xiǎn)的方式進(jìn)行測(cè)量。如果市場(chǎng)整體發(fā)展趨勢(shì)良好，CPPI效果明顯優(yōu)于TIPP。但是如果市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)不好，出現(xiàn)下跌時(shí)，TIPP效果則顯著優(yōu)于CPPI。

三、投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用

（一）定量分析

由于企業(yè)難以滿(mǎn)足投資組合保險(xiǎn)應(yīng)用所需相關(guān)條件，因而在企業(yè)具體應(yīng)用過(guò)程中其理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值偏差較大。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)對(duì)投資組合保險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響。

本文將著重研究簡(jiǎn)單參數(shù)的投資組合保險(xiǎn)測(cè)量。具體而言，需要將上述有關(guān)參數(shù)引入投資組合保險(xiǎn)中，從而制定TIPP。首先，預(yù)設(shè)底值（見(jiàn)公式1）。

當(dāng)a=09時(shí)，組合保險(xiǎn)最大值為90%。在投資者沒(méi)有任何額外附加的情況下b=0。下文中為了簡(jiǎn)便，設(shè)定b=0。

資產(chǎn)組合總價(jià)值與底值之差成為防護(hù)墊。其公式為：

防護(hù)墊與一個(gè)放大系數(shù)之積稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額度。相關(guān)公式如下：

其中，放大系數(shù)m是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資額度確認(rèn)的重要因素，不可隨意取值或者任意放大。CPPI（固定比例投資組合保險(xiǎn)）與TIPP（時(shí)間固定比例性組合保險(xiǎn)）計(jì)算方法具有明顯差異。在計(jì)算CPPI（固定比例投資組合保險(xiǎn)）的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)首先確定好底值。

假定資產(chǎn)價(jià)值為100萬(wàn)元，進(jìn)行組合保險(xiǎn)相關(guān)模擬實(shí)驗(yàn)。首先，任意選擇安全資產(chǎn)投資或者風(fēng)險(xiǎn)投資。其次，將安全資產(chǎn)投資設(shè)定為債券，其年利息為5%。將風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)定為股票。交易成本為交易總量的05%。在風(fēng)險(xiǎn)值起伏波動(dòng)較大的時(shí)候進(jìn)行幅度調(diào)整，為了與實(shí)際更加貼近，取其數(shù)值為1%、3%、8%、5%，同時(shí)，將保底率設(shè)定為09。采用CPPI策略時(shí)，a值為0，b=90000。若采用TIPP策略，a值等于保底率，b值為0，m值在1到5之間浮動(dòng)，從而計(jì)算出兩者戰(zhàn)勝大盤(pán)率之差。

（二）數(shù)據(jù)分析

考慮到長(zhǎng)、短期投資之間的差異性，現(xiàn)將兩種投資單獨(dú)進(jìn)行分析和研究。首先，我們將進(jìn)行短期投資的研究。如風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌且跌幅超過(guò)trigger的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)采取TIPP策略，提高投資組合的安全性。投資期限設(shè)定為1年，使用調(diào)整之后的保險(xiǎn)策略能夠有效將利益最大化。要想在股市發(fā)展較好且出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的時(shí)候獲得利益，則需要合理調(diào)整組合保險(xiǎn)相關(guān)策略。如果股市出現(xiàn)下跌，及時(shí)調(diào)整策略能夠有效保障資金安全。在進(jìn)行投資的時(shí)候，TIPP底值同組合最大值之間有著密切聯(lián)系，因此只有不斷調(diào)整投資組合策略，才能促使利益最大化。

長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)與變動(dòng)幅度均大于短期投資，甚至有時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有量為0。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有量為0，則表明在市場(chǎng)上沒(méi)有任何獲利機(jī)會(huì)。由此可見(jiàn)，TIPP投資策略不適用于長(zhǎng)期投資。股票市場(chǎng)發(fā)展較好的時(shí)候，CPPI投資策略能夠獲得比TIPP更多的利益，效果比TIPP投資策略顯著。在股票市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭不好的時(shí)候，TIPP能夠有效保護(hù)資金，因此效果也要比CPPI強(qiáng)。

總而言之，在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的時(shí)候，若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)跌幅大于trigger，應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取CPPI投資策略，努力獲取最大利益。若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅大于trigger的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)采用TIPP策略，有效保護(hù)資產(chǎn)的安全性。也就是說(shuō)，采取調(diào)整投資組合保險(xiǎn)策略更能夠獲得顯著成效。隨著trigger的不斷增加，這種優(yōu)勢(shì)和成效將日益凸出。當(dāng)m值為3，trigger值為008的時(shí)候，這種現(xiàn)象最為明顯，調(diào)整投資組合策略與單獨(dú)使用TIPP策略收益之差高達(dá)1187%。

值得注意的是不存在始終優(yōu)于其他策略的組合保險(xiǎn)策略。通過(guò)以上分析和研究可以知道：要想獲得最大化的收益，必須充分結(jié)合不同的投資組合保險(xiǎn)。在進(jìn)行短期投資的過(guò)程中，如果想使利益最大化，應(yīng)當(dāng)參照市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)和能力，及時(shí)采取與之相適應(yīng)的TIPP策略來(lái)進(jìn)行投資。在進(jìn)行長(zhǎng)期投資過(guò)程中，可以采用TIPP投資策略與CPPI投資策略相結(jié)合的組合投資方式進(jìn)行投資。需要注意是策略轉(zhuǎn)換等同于風(fēng)險(xiǎn)投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的轉(zhuǎn)換，因此在進(jìn)行策略轉(zhuǎn)換的時(shí)候極易造成相關(guān)成本浪費(fèi)，會(huì)在一定程度上對(duì)投資組合效果產(chǎn)生影響。

（三）投資組合保險(xiǎn)的應(yīng)用分析

目前，我國(guó)低風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，特別是銀行領(lǐng)域仍然處于起步階段，還不夠成熟。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。這無(wú)疑為投資組合保險(xiǎn)的生產(chǎn)和發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。近年來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)比較低迷，盡管也有短期牛市的出現(xiàn)，但是仍然存在這大范圍的波動(dòng)與變化。為了減少投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資安全性與可靠性，越來(lái)越多的投資者將目光集中到了投資組合保險(xiǎn)中。在這種形勢(shì)下，投資組合保險(xiǎn)獲得了廣闊的發(fā)展空間。另一方面，人民幣對(duì)外幣匯率、人民幣升值等大環(huán)境比較穩(wěn)定，不會(huì)出現(xiàn)太大變化。因此，投資者一般不會(huì)選擇撤資，而是考慮使用投資組合保險(xiǎn)來(lái)控制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

四、討論

綜上所述，科學(xué)、合理使用投資組合保險(xiǎn)有利于提高企業(yè)財(cái)經(jīng)管理水平，減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)收益。因此，投資組合保險(xiǎn)相關(guān)工作人員應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)其優(yōu)點(diǎn)與不足，立足于企業(yè)與市場(chǎng)現(xiàn)狀，盡量有效結(jié)合更多的投資組合保險(xiǎn)，從而提高企業(yè)應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)企業(yè)健康、快速發(fā)展。與此同時(shí)，對(duì)于那些風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大的投資者而言，應(yīng)當(dāng)科學(xué)、靈活、合理的應(yīng)用各種投資組合保險(xiǎn)，從而有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多的經(jīng)濟(jì)利益。（作者單位：河南油田通信公司）

參考文獻(xiàn)：

[1] 林麗霞.投資組合保險(xiǎn)策略在企業(yè)財(cái)經(jīng)管理中的實(shí)際應(yīng)用[J].建筑施工，2012，03：171-174.

[2] 王治國(guó).投資組合保險(xiǎn)策略在企業(yè)年金投資中的應(yīng)用研究[D].蘇州大學(xué)，2011.

[3] 徐莉.投資組合保險(xiǎn)策略在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[D].上海交通大學(xué)，2010.

[4] 章偉.我國(guó)企業(yè)年金基金投資運(yùn)作研究[D].廈門(mén)大學(xué)，2013.

[5] 劉鵬.投資組合保險(xiǎn)模型研究[D].西南交通大學(xué)，2012.