社會(huì)資本、法律保護(hù)與研發(fā)投資
——來(lái)自中國(guó)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)

張洪輝，江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院， 江西 南昌 330013

引言

研究與發(fā)展是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)源，也是公司獲得超額利潤(rùn)的源泉。通過(guò)在研發(fā)方面的投資，公司可以進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新，提高公司的生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)效益。國(guó)外學(xué)者如Chauvin 和Hirschey[1]128-140早已通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投資能夠提高公司的營(yíng)業(yè)收入，能夠提高公司的市場(chǎng)占有率，能夠提高公司的利潤(rùn)。既然研發(fā)投資能夠給公司帶來(lái)這么多的益處，那么到底哪些因素影響了公司的研發(fā)投資呢？現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)于影響公司研發(fā)投資的因素歸為兩類(lèi)：內(nèi)部因素和外部因素。從公司內(nèi)部因素看，影響公司研發(fā)投資的因素有公司規(guī)模、公司年齡、地理位置等[2]25-32。從公司外部因素看，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放程度等宏觀經(jīng)濟(jì)因素也是影響公司研發(fā)投資的重要因素[3]109-121。一些學(xué)者研究了稅收政策等政府政策對(duì)公司研發(fā)投資的影響[4]643-648[5]227-246。關(guān)于研發(fā)投資的國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)，王任飛[6]225-231認(rèn)為公司規(guī)模、盈利能力、出口導(dǎo)向、公司戰(zhàn)略、產(chǎn)權(quán)制度等是影響中國(guó)企業(yè)研發(fā)投資的因素，但是，王任飛的實(shí)證研究并沒(méi)有找到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明公司的研發(fā)投資和公司出口導(dǎo)向、公司戰(zhàn)略等因素相關(guān)。劉笑霞、李明輝[7]17-23的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也加強(qiáng)了王任飛的結(jié)論。

隨著研究的深入，越來(lái)越多的研究關(guān)注外部環(huán)境因素對(duì)公司研發(fā)投資的影響。政府的研發(fā)資助、政府激勵(lì)公司研發(fā)投資的稅收政策、政府對(duì)公司研發(fā)支出的誘導(dǎo)效應(yīng)等均對(duì)公司研發(fā)支出產(chǎn)生作用?，F(xiàn)有關(guān)注外部制度環(huán)境的研究，主要集中于政府直接行為對(duì)公司研發(fā)投資的影響，忽視了法律保護(hù)制度這種軟環(huán)境對(duì)公司研發(fā)投資的影響。同時(shí)，最近興起的有關(guān)社會(huì)資本對(duì)公司行為影響的研究，為我們提供了一個(gè)新的視角。社會(huì)資本作為一種非正式制度，能夠規(guī)范個(gè)體、公司的行為，能夠?qū)井a(chǎn)生影響。而且，社會(huì)資本這種非正式制度，它也是一種軟環(huán)境，和正式制度之間存在著替代效應(yīng)[8]S95-S120，所以，研究社會(huì)資本、法律保護(hù)對(duì)公司研發(fā)投資的影響，以及社會(huì)資本和法律保護(hù)之間的替代效應(yīng)，具有重要的意義。隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的發(fā)展，法律保護(hù)程度在發(fā)生變化，同時(shí)各個(gè)地區(qū)間也存在著差異性。法律保護(hù)一方面在時(shí)間軸上存在著差異性，另一方面在各個(gè)地區(qū)之間存在著差異性。張維迎、柯榮住[9]59-70認(rèn)為中國(guó)各地區(qū)的社會(huì)資本存在著差異性，這種具有差異性的社會(huì)資本可能對(duì)不同地區(qū)的公司研發(fā)投資產(chǎn)生影響。2007年后，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布，上市公司研發(fā)支出數(shù)據(jù)更易獲得，這也為研究公司研發(fā)投資提供了便利。所有這些，均有助于我們發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本和法律保護(hù)對(duì)公司研發(fā)投資的影響，以及社會(huì)資本和法律保護(hù)之間是否存在替代效應(yīng)。本文將利用2007-2012年中國(guó)上市公司的研發(fā)支出數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本能夠?qū)狙邪l(fā)投資產(chǎn)生正面的作用：作為一種非正式的、非強(qiáng)制的制度來(lái)規(guī)范個(gè)體的行為，刺激公司研發(fā)投資；法律保護(hù)也能對(duì)公司研發(fā)投資產(chǎn)生激勵(lì)作用，隨著法律保護(hù)水平的提高，公司研發(fā)投資水平相應(yīng)增加。同時(shí)，社會(huì)資本和法律保護(hù)之間存在著替代作用，當(dāng)法律保護(hù)增強(qiáng)時(shí)，社會(huì)資本對(duì)公司研發(fā)投資的正面作用減弱。這些均為本文的研究貢獻(xiàn)，彌補(bǔ)了社會(huì)資本和公司研發(fā)投資關(guān)系的研究，也從實(shí)證角度證明社會(huì)資本和正式的制度之間存在替代效應(yīng)。

本文以下章節(jié)內(nèi)容安排如下：第一章是理論回顧與假設(shè)提出；第二章是研究設(shè)計(jì)；第三章是實(shí)證分析；第四章是穩(wěn)健性分析；第五章是結(jié)論與啟示。

一、理論回顧與假設(shè)提出

“社會(huì)資本”作為一個(gè)概念，并不是最近才興起的，其是一個(gè)社會(huì)學(xué)領(lǐng)域熟知的名詞。Putnam[10]42-53認(rèn)為，社會(huì)資本是指能夠通過(guò)協(xié)調(diào)的行動(dòng)來(lái)提高社會(huì)效率的信任、規(guī)范以及網(wǎng)絡(luò)，因而社會(huì)資本就體現(xiàn)為相互信賴(lài)、公民意識(shí)、互惠互利等。社會(huì)資本在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域主要的作用是加強(qiáng)信息的分享、提高人們的誠(chéng)信、規(guī)范人們的行為。在社會(huì)資本水平較高的社會(huì)中，個(gè)體之間信任度比較高，即使在陌生的環(huán)境中，相互欺騙的情形很少發(fā)生，因此社會(huì)資本能夠減少不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)合作，幫助人們?cè)诤献髦行纬烧\(chéng)實(shí)守信的預(yù)期。Guiso等[11]526-556提出，社會(huì)資本在加強(qiáng)人們的合作中具有重要作用，合同的履行需要誠(chéng)實(shí)、守信的品德。由于契約的不完備性，不可能通過(guò)契約描述與交易、合作有關(guān)的未來(lái)所有的可能出現(xiàn)的狀態(tài)，以及交易各方的責(zé)任和義務(wù)，這就可能導(dǎo)致交易雙方利用契約的不完備性，產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，這時(shí)，通過(guò)誠(chéng)實(shí)、守信的道德品質(zhì)就可以彌補(bǔ)不完備契約的不足，約束個(gè)體之間的機(jī)會(huì)主義行為。Fukuyama[12]7-22認(rèn)為，社會(huì)資本能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展：基于信任，個(gè)體之間交易更加容易，這降低了交易成本，有助于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。由于社會(huì)關(guān)系的發(fā)展，個(gè)體之間借貸更為容易，甚至不需要抵押、不需要契約就可以實(shí)現(xiàn)融資，這在公司產(chǎn)生、發(fā)展壯大中非常重要。錢(qián)水土、翁磊[13]194-206利用浙江省的民間借貸監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)浙江產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展和民間金融高度相關(guān)，而在民間金融中發(fā)揮作用的就是社會(huì)資本。

既然基于信任的社會(huì)資本能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展[14]161-165，能夠有助于公司融資，那么社會(huì)資本對(duì)公司的研發(fā)投資作用如何呢？我們認(rèn)為，社會(huì)資本對(duì)公司研發(fā)活動(dòng)的影響遵循兩條路徑：一是社會(huì)資本有助于研發(fā)活動(dòng)效率的提高；二是社會(huì)資本有助于研發(fā)成果的保護(hù)。委托代理存在于公司內(nèi)部，股東--經(jīng)理的委托代理關(guān)系，這固然可以通過(guò)契約來(lái)規(guī)范各個(gè)主體之間的權(quán)利和義務(wù)，但契約的不完備性就需要包含信任的社會(huì)資本來(lái)彌補(bǔ)和潤(rùn)滑。公司的研發(fā)活動(dòng)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)，經(jīng)理人可能會(huì)放棄高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)投資來(lái)享受平靜的生活，Justin[15]359-376認(rèn)為關(guān)于這一點(diǎn)，中國(guó)的職業(yè)經(jīng)理人也是一樣的。當(dāng)股東能夠信任經(jīng)理人時(shí)，經(jīng)理人會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，轉(zhuǎn)而愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)[16]36-41。這就會(huì)促使經(jīng)理實(shí)施研發(fā)項(xiàng)目，進(jìn)行研發(fā)投資，因此處于較高社會(huì)資本水平地區(qū)的公司，更愿意進(jìn)行研發(fā)投資。同時(shí)，研發(fā)活動(dòng)中團(tuán)隊(duì)之間的信任又會(huì)提高團(tuán)隊(duì)任務(wù)的質(zhì)量，降低團(tuán)隊(duì)沖突，提高團(tuán)隊(duì)績(jī)效，這又離不開(kāi)社會(huì)資本的作用。Williams 和Davies[17]1-24的實(shí)證研究也證明組織中的信任在對(duì)公司績(jī)效、員工承諾中的促進(jìn)作用。這些均是研發(fā)投資前的社會(huì)資本發(fā)揮的作用。

在研發(fā)活動(dòng)中，社會(huì)資本能夠促進(jìn)知識(shí)的分享[18]255-273，也能促進(jìn)個(gè)體之間的交流以產(chǎn)生新的創(chuàng)意[19]351-370，這些均是社會(huì)資本能夠發(fā)揮作用的地方[20]1401-1416。Capello 和Faggian[21]75-87認(rèn)為，研發(fā)活動(dòng)和知識(shí)的交流活動(dòng)是同步進(jìn)行的，社會(huì)資本形成的個(gè)體交往的網(wǎng)絡(luò)會(huì)增加人們之間的信任，加強(qiáng)個(gè)體之間的交流，會(huì)形成個(gè)體之間“弱式”的聯(lián)系紐帶。這種弱式聯(lián)系的紐帶對(duì)于如“家人”等強(qiáng)式的聯(lián)系紐帶來(lái)說(shuō)，是一種有益的補(bǔ)充[22]1477-1490，有助于研發(fā)活動(dòng)的成功。

在公司實(shí)施研發(fā)投資，形成研發(fā)成果后，社會(huì)資本又可以保護(hù)公司的研發(fā)成果。社會(huì)資本作為一種社會(huì)規(guī)范，內(nèi)在地影響著個(gè)體的行為，成為制約個(gè)體的行為規(guī)則。在社會(huì)資本水平比較高的地區(qū)，個(gè)體更加誠(chéng)信，更愿意遵守道德規(guī)范，因而一些機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生的可能性更低。公司實(shí)施研發(fā)投資活動(dòng)產(chǎn)生研發(fā)成果如專(zhuān)利、技術(shù)秘訣后，公司員工由于受到社會(huì)道德規(guī)范的約束，向外界、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手透露研發(fā)成果的技術(shù)、工藝等信息的可能性更低，這就保護(hù)了公司研發(fā)成果。同時(shí)，在社會(huì)資本水平比較高的地區(qū)，公司的守信程度也比較高，也不愿意通過(guò)非正當(dāng)手段獲得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的專(zhuān)利、工藝等技術(shù)秘訣，這也從反面保護(hù)了公司的研發(fā)成果。Ang等[23]指出，社會(huì)資本其實(shí)是弱的法律的替代機(jī)制，通過(guò)信任、聲譽(yù)、關(guān)系來(lái)約束人們的行為。潘越等[24]82-94研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)資本高的地區(qū)，公司投資支出的傾向越高，但他們研究的是公司一般的投資支出。既然社會(huì)資本能夠保護(hù)公司研發(fā)成果，那么公司也愿意實(shí)施研發(fā)投資，進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。因此，這里提出假設(shè)1。

假設(shè)1 社會(huì)資本水平比較高的地區(qū)，公司更愿意進(jìn)行研發(fā)投資。

既然社會(huì)資本作為正式制度的替代，通過(guò)個(gè)體的道德品質(zhì)來(lái)約束人們的行為，對(duì)于本文而言，就是社會(huì)資本能夠促進(jìn)公司研發(fā)投資，那么正式制度——法律制度會(huì)不會(huì)促進(jìn)公司研發(fā)投資呢？對(duì)于這一問(wèn)題的回答其實(shí)早就由Arrow做出[25]155-173。Arrow指出，如果研發(fā)活動(dòng)沒(méi)有得到保護(hù)，就會(huì)制約公司的研發(fā)活動(dòng)。對(duì)于研發(fā)活動(dòng)而言，重要的法律制度就是對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，鼓勵(lì)公司進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，有助于提高整個(gè)國(guó)家、地區(qū)的技術(shù)水平和提高整個(gè)國(guó)家、地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力。Levine[26]832-850認(rèn)為，法律保護(hù)從兩個(gè)方面影響公司行為：一是良好的法律保護(hù)制度能夠促進(jìn)締約，公平對(duì)待每個(gè)個(gè)體來(lái)實(shí)現(xiàn)保護(hù)產(chǎn)權(quán)；另一個(gè)是良好的法律保護(hù)制度能夠抑制政府干預(yù)行為。在良好的法律保護(hù)環(huán)境中，公司更愿意投資于有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)[27]2401-2436，研發(fā)投資也不例外[28]49-62。在公司研發(fā)活動(dòng)成功后，良好的法律保護(hù)環(huán)境，包括專(zhuān)利保護(hù)環(huán)境，有利于保護(hù)公司的研發(fā)成果，如專(zhuān)利和技術(shù)秘密。此外，公司將研發(fā)成果運(yùn)用于商業(yè)活動(dòng)中，也需要良好的法律制度來(lái)保障，否則，公司研發(fā)成果在商業(yè)實(shí)施活動(dòng)中，由于不佳的產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，會(huì)降低研發(fā)成果的回報(bào)率、商業(yè)價(jià)值。所以良好的法律保護(hù)環(huán)境，可以從研發(fā)活動(dòng)前、研發(fā)活動(dòng)后兩個(gè)方面來(lái)刺激公司的研發(fā)投資。Basu和Weil[29]1025-1054認(rèn)為，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)能夠激勵(lì)研發(fā)，后發(fā)國(guó)家尤其是要做好知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)。但是，其他學(xué)者[30]1-32認(rèn)為，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)為代表的法律保護(hù)制度會(huì)加大技術(shù)領(lǐng)先公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)后發(fā)公司的研發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生抑制作用。技術(shù)領(lǐng)先的公司利用法律保護(hù)制度，通過(guò)專(zhuān)利等形式保護(hù)自己的研發(fā)成果，形成技術(shù)壁壘，限制其他公司進(jìn)入，而自己可以在一定時(shí)期內(nèi)獲得高額壟斷利潤(rùn)。這種法律保護(hù)制度實(shí)際上是保護(hù)在位者的利益，并沒(méi)有促進(jìn)整個(gè)行業(yè)、地區(qū)的研發(fā)活動(dòng)。Lerner[31]221-225利用60個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)，對(duì)典型的法律保護(hù)制度——專(zhuān)利制度進(jìn)行了分析，他發(fā)現(xiàn)專(zhuān)利政策并沒(méi)有顯著刺激國(guó)內(nèi)專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)量的增加。因此，這里筆者提出假設(shè)2和備擇假設(shè)2b。

假設(shè)2 法律保護(hù)水平比較高的地區(qū)，公司更愿意進(jìn)行研發(fā)投資。

假設(shè)2b 法律保護(hù)水平比較高的地區(qū)，公司并沒(méi)有更愿意進(jìn)行研發(fā)投資。

如前面分析到，社會(huì)資本作為正式制度的替代，通過(guò)個(gè)體的道德品質(zhì)來(lái)約束人們的行為。Coleman[8]S95-S120認(rèn)為，社會(huì)資本實(shí)際上彌補(bǔ)了正式制度的不足，在正式制度不完善的地方，發(fā)揮著潤(rùn)滑劑的作用，通過(guò)社會(huì)公德、社會(huì)規(guī)范抑制個(gè)體的機(jī)會(huì)主義行為。而這種抑制個(gè)體的機(jī)會(huì)主義行為也包括兩個(gè)方面：抑制個(gè)體自身的機(jī)會(huì)主義行為；抑制他人的機(jī)會(huì)主義行為。這種抑制他人的機(jī)會(huì)主義行為也會(huì)給個(gè)體自身帶來(lái)益處。Stiglitz[32]59-70認(rèn)為，社會(huì)資本和市場(chǎng)正式制度是相互作用的，當(dāng)市場(chǎng)機(jī)制不夠完備，社會(huì)資本能夠彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足；當(dāng)市場(chǎng)機(jī)制逐漸完備時(shí)，成熟的法律、規(guī)則會(huì)逐步取代社會(huì)資本。Li[33]651-673和王永欽[34]79-92均認(rèn)為，社會(huì)資本在經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，能夠發(fā)揮降低交易成本的作用；在經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟階段，基于規(guī)則和機(jī)制的交易成本很小，所以規(guī)則和機(jī)制會(huì)取代社會(huì)資本。以上的觀點(diǎn)表明，社會(huì)資本和正式制度之間是一種零和博弈。如果將正式制度落腳到本文主題——法律保護(hù)上，也就是說(shuō)，對(duì)于公司研發(fā)投資而言，社會(huì)資本和法律保護(hù)可能是兩種相互替代的機(jī)制。社會(huì)資本能夠通過(guò)非正式的信任、道德品質(zhì)影響公司，促進(jìn)公司研發(fā)投資。法律保護(hù)作為一種正式的制度，也可能激勵(lì)公司進(jìn)行研發(fā)投資，也可能對(duì)公司研發(fā)投資沒(méi)有任何作用。因此，社會(huì)資本和法律保護(hù)之間可能存在著替代機(jī)制。因此，這里筆者提出假設(shè)3和備擇假設(shè)3b。

假設(shè)3 對(duì)于公司研發(fā)投資，社會(huì)資本和法律保護(hù)之間存在著替代效應(yīng)。

假設(shè)3b 對(duì)于公司研發(fā)投資，社會(huì)資本和法律保護(hù)之間不存在著替代效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文利用中國(guó)滬深兩市的上市公司2007-2012年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。由于國(guó)泰安公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中對(duì)公司研發(fā)支出的披露并不是披露了所有上市公司的數(shù)據(jù)，而是披露了一部分公司的研發(fā)支出數(shù)額，因此我們的初始樣本是國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中披露了研發(fā)支出的所有上市公司。在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中，和公司研發(fā)投資相關(guān)的是研發(fā)支出項(xiàng)目，而每一公司研發(fā)支出項(xiàng)目下有很多的研發(fā)子項(xiàng)目，我們通過(guò)手工計(jì)算加總求和，得到該公司當(dāng)年在研發(fā)方面的投資額度。這里我們并沒(méi)有采用無(wú)形資產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)，這是因?yàn)樾聹?zhǔn)則的出臺(tái)公司需要進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)減值測(cè)試，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這會(huì)影響我們計(jì)算公司研發(fā)投資的準(zhǔn)確性。

在得到國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中披露了研發(fā)支出的所有上市公司數(shù)據(jù)后，對(duì)其執(zhí)行以下篩選程序：(1)剔除2007-2012年某一年度資料不全的上市公司。(2)剔除同時(shí)發(fā)行B股或H股的上市公司，這些公司的行為可能因受到多重監(jiān)管而產(chǎn)生異化。(3)剔除某一年度或數(shù)年ST、PT類(lèi)上市公司。(4)剔除指標(biāo)異常的公司。最終，我們得到了1 450家上市公司的不平衡面板數(shù)據(jù)。本文所用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自于CCER數(shù)據(jù)庫(kù)，公司研發(fā)投資數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

對(duì)于社會(huì)資本數(shù)據(jù)，Putnam認(rèn)為社會(huì)資本水平較高的地區(qū)，當(dāng)?shù)厣鐖F(tuán)組織也較為發(fā)達(dá)，因此，我們遵循Putnam的思想，采用各個(gè)省份的社團(tuán)組織密度來(lái)表示。同時(shí)，這一做法也在錢(qián)水土和翁磊一文中被采用。對(duì)于法律保護(hù)數(shù)據(jù)，我們采用“樊綱指數(shù)”里面的各個(gè)省市的法律保護(hù)環(huán)境指標(biāo)中的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)數(shù)據(jù)。

(二)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)我們的假設(shè)，我們建立了以下回歸模型：

RD=α1+α2Socapt+α3Top/Bdirec/Sdirec/Gman+α4Lev+α5Cashf+α6Grow+α7Size+υ

(1)

RD=α1+α2Interprct+α3Top/Bdirec/Sdirec/Gman+α4Lev+α5Cashf+α6Grow+α7Size+υ

(2)

RD=α1+α2Socapt+α3Interprct+α4Soc*Int+α5Top/Bdirec/Sdirec/Gman+α6Lev+α7Cashf+α8Grow+α9Size+υ

(3)

其中，RD為公司研發(fā)投資；Socapt為各個(gè)省份的社會(huì)資本；Inteprct為各個(gè)省份的法律保護(hù)水平；Lev為財(cái)務(wù)杠桿；Cashf為現(xiàn)金流量；Grow公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；Size為公司規(guī)模；Soc*Int為社會(huì)資本和法律保護(hù)的交叉項(xiàng)，用來(lái)考察社會(huì)資本和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的替代效應(yīng)。這里還有其他四個(gè)變量Top、Bdirec、Sdirec、Gman，它們分別是高管持股比例、董事長(zhǎng)持股比例、監(jiān)事長(zhǎng)持股比例、總經(jīng)理持股比例。之所以加入這些代表公司管理層持股的變量，是因?yàn)楣镜难邪l(fā)投資活動(dòng)是由公司管理者推動(dòng)的。管理者作為職業(yè)經(jīng)理人，承擔(dān)了職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)投資失敗會(huì)受到解雇的威脅。如果公司管理者持有公司股份，那么管理者利益和公司利益的一致性較高，更有動(dòng)力推動(dòng)公司進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，以便獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和超額利潤(rùn)。因而我們借鑒了劉偉、劉星[35]172-175做法，考慮管理者持股對(duì)公司研發(fā)投資的影響。然而，劉偉、劉星[35]172-175考慮的是整個(gè)管理層持股對(duì)研發(fā)支出的影響，這一做法沒(méi)有具體區(qū)分高管，我們更進(jìn)一步，同時(shí)考慮持股數(shù)據(jù)易得性，考察高管持股比例、董事長(zhǎng)持股比例、監(jiān)事長(zhǎng)持股比例、總經(jīng)理持股比例對(duì)公司研發(fā)投資的影響。

表1 變量的定義域解釋

三、實(shí)證分析

(一)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看到，對(duì)于公司研發(fā)投資，最大值為0.1242，最小值為0；各地區(qū)的社會(huì)資本中，最大值為87.7827，最小值為5.2467，標(biāo)準(zhǔn)差為12.2703，這說(shuō)明各個(gè)地區(qū)的社會(huì)資本存在著差異；法律保護(hù)最大值為53.51，最小值為0.22，從標(biāo)準(zhǔn)差上看，各個(gè)地區(qū)的法律保護(hù)差異也比較大。關(guān)于持股的相關(guān)變量中，公司高管持股比例最高為0.8788，最低為0；董事長(zhǎng)持股最高為0.6603，最低為0；公司總經(jīng)理持股最高為0.6603，最低為0；監(jiān)事長(zhǎng)持股比例比較少，其最高值為0.0706，最低值為0，均值僅為0.0015。

(二)主要變量的相關(guān)系數(shù)

表3 主要變量的相關(guān)系數(shù)

注： **、*分別表示1%、5%的顯著性水平。

表3是主要變量的相關(guān)系數(shù)，可以看到，公司財(cái)務(wù)杠桿Lev和公司規(guī)模Size相關(guān)系數(shù)最大，為0.4221并顯著；其次是公司財(cái)務(wù)杠桿Lev和公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)Grow的相關(guān)系數(shù)，為-0.3022并顯著；被解釋變量研發(fā)投資RD和解釋變量社會(huì)資本相關(guān)系數(shù)為0.0471但不顯著，研發(fā)投資RD和法律保護(hù)的相關(guān)系數(shù)為0.0762并顯著；社會(huì)資本和法律保護(hù)之間的系數(shù)為-0.1201，并高度顯著，這預(yù)示著社會(huì)資本和法律保護(hù)之間呈負(fù)向線性關(guān)系，即如假設(shè)3而言，二者之間可能存在著替代關(guān)系。

(三)回歸分析

本文使用的中國(guó)上市公司的面板數(shù)據(jù)，在進(jìn)行回歸分析之前，筆者需要確定本文應(yīng)該使用的面板數(shù)據(jù)回歸模型：到底是適用混合模型，還是固定效應(yīng)模型，還是隨機(jī)效應(yīng)模型。筆者通過(guò)F檢驗(yàn)確定了本文數(shù)據(jù)適用固定效應(yīng)模型：如表4所示，從第3列開(kāi)始，一直到第7列，所有的F檢驗(yàn)結(jié)果均是高度顯著，F(xiàn)檢驗(yàn)值在3.83左右，這說(shuō)明筆者的回歸模型適用固定效應(yīng)模型，而不是適用混合模型。通過(guò)Hausman檢驗(yàn)確定了本文數(shù)據(jù)不適用隨機(jī)效應(yīng)模型：如表4所示，Hausman檢驗(yàn)值為66.70，并高度顯著，這說(shuō)明筆者的數(shù)據(jù)適用于固定效應(yīng)模型，而不是隨機(jī)效應(yīng)模型。但是，筆者還是列出了最基本回歸的隨機(jī)效應(yīng)回歸結(jié)果，如表4中的第2列所示。因此在回歸分析中，筆者使用固定效應(yīng)模型對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。同時(shí)，在回歸之前，筆者首先對(duì)社會(huì)資本和法律保護(hù)兩個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即變量減去均值后再除以方差，然后執(zhí)行回歸程序，便于比較社會(huì)資本、法律保護(hù)對(duì)研發(fā)投資影響的大小。*由于《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)2011》中關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的數(shù)據(jù)最新的只有2009年，因此本文中2010-2012年的數(shù)據(jù)均用2009年數(shù)據(jù)代替。

表4 研發(fā)投資與社會(huì)資本的回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

由于高管持股、董事長(zhǎng)持股、監(jiān)事長(zhǎng)持股、總經(jīng)理持股之間可能存在著一定的重合，因而筆者將以上這些變量依次放入回歸方程，進(jìn)行回歸分析。表4是研發(fā)投資與社會(huì)資本Socapt的回歸結(jié)果，可以看到，從回歸結(jié)果(1)到回歸結(jié)果(5)，社會(huì)資本的回歸系數(shù)均為正的0.0001，并高度顯著，這說(shuō)明了社會(huì)資本能夠?qū)狙邪l(fā)投資產(chǎn)生正面的顯著性的影響。這與筆者的假設(shè)1一致，說(shuō)明社會(huì)資本能夠產(chǎn)生道德規(guī)范作用，保護(hù)公司的研發(fā)成果，激勵(lì)公司進(jìn)行研發(fā)投資。這一結(jié)論與潘越等關(guān)于我國(guó)上市公司的投資支出和社會(huì)資本相關(guān)關(guān)系的結(jié)論是相同的。各個(gè)持股變量中，只有監(jiān)事長(zhǎng)持股Sdirec是高度顯著地，這說(shuō)明監(jiān)事長(zhǎng)持股能夠?qū)狙邪l(fā)投資產(chǎn)生促進(jìn)作用，而高管持股、董事長(zhǎng)持股、總經(jīng)理持股并不能對(duì)公司研發(fā)投資產(chǎn)生促進(jìn)作用。這一結(jié)論與劉偉、劉星[35]172-175不一致，這可能主要是由于筆者的研究樣本和他們的不同所致。劉偉、劉星[35]172-175發(fā)現(xiàn)高管持股能夠促進(jìn)公司研發(fā)支出的研究樣本是高科技企業(yè)，而筆者這里則是所有上市公司。

公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變量中，財(cái)務(wù)杠桿Lev對(duì)公司研發(fā)投資的影響不顯著，這說(shuō)明負(fù)債并不能約束公司的研發(fā)投資，這與Jensen[36]323-329提出的負(fù)債能夠約束公司投資的結(jié)論不一致。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流Cashf也不能對(duì)公司研發(fā)投資產(chǎn)生顯著性作用，這說(shuō)明經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金并沒(méi)有給公司的研發(fā)投資提供資金支持，這與一般的投資--現(xiàn)金流敏感性結(jié)論是不一致的。公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)Grow與公司研發(fā)投資的關(guān)系是負(fù)相關(guān)，并且顯著，這與一般情況下的公司投資和公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)正相關(guān)的結(jié)論是不一致的，如Richardson[37]159-189，這說(shuō)明了公司在未來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)不佳時(shí)，需要改變未來(lái)前景就必須依靠研發(fā)投資尋找公司新的產(chǎn)品和新的市場(chǎng)。公司規(guī)模Size和公司研發(fā)投資正相關(guān)且顯著，這說(shuō)明公司規(guī)模越大，公司越有動(dòng)力進(jìn)行研發(fā)投資。

表5 研發(fā)投資和法律保護(hù)的回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

表5是筆者的研發(fā)投資和法律保護(hù)的回歸結(jié)果。與表4一樣，筆者也要通過(guò)F檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定數(shù)據(jù)適用哪種模型，結(jié)果顯示要用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，以反映個(gè)體效應(yīng)?？梢钥吹剑杀Ｗo(hù)Inteprct的系數(shù)為0.0043，并高度顯著，這說(shuō)明法律保護(hù)也能促進(jìn)公司研發(fā)投資，這與筆者的假設(shè)2a相一致。這說(shuō)明了各個(gè)地區(qū)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)程度越高，越能刺激上市公司進(jìn)行研發(fā)投資，這與Basu 和Weil[29]1025-1054的觀點(diǎn)是一致的。同時(shí)，還可以將法律保護(hù)Inteprct的系數(shù)和表4中的社會(huì)資本Socapt的回歸系數(shù)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)法律保護(hù)的回歸系數(shù)要比社會(huì)資本的回歸系數(shù)大，這說(shuō)明法律保護(hù)在促進(jìn)公司研發(fā)投資中的作用要比社會(huì)資本的作用大。持股變量中，只有監(jiān)事長(zhǎng)持股比例和公司研發(fā)投資之間存在著正向的顯著地關(guān)系，這說(shuō)明監(jiān)事長(zhǎng)持股能夠激勵(lì)公司投資于研發(fā)項(xiàng)目上。高管持股、董事長(zhǎng)持股、總經(jīng)理持股均不能對(duì)公司研發(fā)投資產(chǎn)生顯著性的作用，這與表4的回歸結(jié)果是一致的。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變量中，財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金流的回歸系數(shù)不顯著，與表4回歸結(jié)果一致；公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)、公司規(guī)模回歸系數(shù)顯著，與表4的回歸結(jié)果一致。表4、表5中，回歸方程的F統(tǒng)計(jì)量均是顯著的，這說(shuō)明筆者的模型是整體顯著地。

表6是社會(huì)資本、法律保護(hù)對(duì)研發(fā)投資的影響的替代作用回歸結(jié)果。與表4一樣，筆者也要通過(guò)F檢驗(yàn)、Hausman檢驗(yàn)來(lái)確定數(shù)據(jù)適用于固定效應(yīng)模型。同前面一樣，表6中先將社會(huì)資本Socapt和法律保護(hù)Inteprct均標(biāo)準(zhǔn)化后，再執(zhí)行回歸程序。表6回歸(1)中，可以看到社會(huì)資本Socapt的回歸系數(shù)為0.0020左右且顯著，法律保護(hù)Inteprct的回歸系數(shù)為0.0137左右且顯著，這與前面表4、表5中的回歸結(jié)論是一致的：和社會(huì)資本相比，法律保護(hù)更能刺激公司進(jìn)行研發(fā)投資。社會(huì)資本和法律保護(hù)交叉項(xiàng)Soc*Int系數(shù)Soc*Int為負(fù)且顯著，這就表明社會(huì)資本和法律保護(hù)之間的確存在著替代效應(yīng)：對(duì)公司研發(fā)投資而言，社會(huì)資本和法律保護(hù)均能促進(jìn)公司研發(fā)投資，并且社會(huì)資本和法律保護(hù)之間是可以相互替代的。表6回歸(2)中，筆者是把法律保護(hù)Inteprct和交叉項(xiàng)Soc*Int同時(shí)放入回歸中，可以看到法律保護(hù)Inteprct的回歸系數(shù)為正，交叉項(xiàng)Soc*Int回歸系數(shù)為負(fù)，其回歸解釋就是法律保護(hù)固然能夠促進(jìn)公司研發(fā)投資，但社會(huì)資本在法律保護(hù)不夠完善時(shí)，可以替代法律保護(hù)的作用，這證實(shí)了筆者的假設(shè)3a。由于持股變量中，只有監(jiān)事長(zhǎng)持股比例顯著，因而表6中只加入了監(jiān)事長(zhǎng)持股比例的持股變量。其他公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變量的回歸結(jié)果與表4、表5中的回歸結(jié)果是一致的。

表6 社會(huì)資本、法律保護(hù)對(duì)研發(fā)投資的影響的替代作用回歸結(jié)果

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

四、穩(wěn)健性分析

為了驗(yàn)證結(jié)論穩(wěn)健性，筆者對(duì)社會(huì)資本變量進(jìn)行了更換，借鑒錢(qián)水土和翁磊做法，將社會(huì)捐贈(zèng)(人均社會(huì)捐贈(zèng)數(shù)量)作為社會(huì)資本指標(biāo)的計(jì)量，重新執(zhí)行回歸，結(jié)果如表7所示。表7中，代表社會(huì)資本的變量Socapt的回歸系數(shù)仍然是為正的并顯著，變量Soc*Int的回歸系數(shù)仍然為負(fù)并顯著，這些結(jié)果和前面的回歸結(jié)果類(lèi)似。其他控制變量沒(méi)有顯著的變化，這里不再展開(kāi)一一敘述。

實(shí)證回歸中存在著需要考慮內(nèi)生性的問(wèn)題，對(duì)于本文而言，社會(huì)資本、法律保護(hù)均是回歸中的外生變量，它是宏觀層面的，不會(huì)受到公司研發(fā)投資的微觀層面的影響。然而，可能存在著“由于研發(fā)的需要，成立相關(guān)社團(tuán)組織”反向因果的這一潛在問(wèn)題，需要采取相應(yīng)的手段予以解決。潘越等[24]82-94采用的無(wú)償獻(xiàn)血率作為社會(huì)資本的工具變量來(lái)解決逆向因果問(wèn)題，筆者試圖也這么做。然而，按照潘越等查找無(wú)償獻(xiàn)血數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)該數(shù)據(jù)不存在了?？紤]再三，筆者采用兩種方法予以解決該問(wèn)題。首先，決定采用社會(huì)資本(社團(tuán)組織密度)的滯后項(xiàng)放入回歸方程，替代社會(huì)資本進(jìn)行回歸分析。這么做，可以解決研發(fā)投資影響社會(huì)資本(社團(tuán)組織密度)的問(wèn)題：即使研發(fā)投資影響社會(huì)資本(社團(tuán)組織密度)，但它不能影響社會(huì)資本(社團(tuán)組織密度)的上一期?；貧w結(jié)果是表8中的第(1)、(2)兩列，可以看到，滯后的社會(huì)資本仍然能夠?qū)ρ邪l(fā)投資產(chǎn)生積極作用。其次，將社會(huì)資本的滯后項(xiàng)作為工具變量，進(jìn)行回歸分析，如表8所示第(3)、(4)兩列所示?？梢钥吹皆诘?3)、(4)列中，社會(huì)資本Socapt仍然是顯著的為正，這與前面的回歸結(jié)果一致。

表7 社會(huì)捐贈(zèng)、法律保護(hù)對(duì)研發(fā)投資影響的替代作用穩(wěn)健性檢驗(yàn)

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

此外，為了檢驗(yàn)回歸結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者依次將測(cè)試變量、持股變量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變量放入筆者的回歸方程中，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果變化不大，測(cè)試變量依然是顯著的，限于篇幅，這里就不報(bào)告回歸結(jié)果了。同時(shí)，筆者對(duì)主要的回歸變量數(shù)據(jù)進(jìn)行了上下1%的極端值進(jìn)行Winsorize處理，然后執(zhí)行回歸方程，進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果變化不大。

表8 社會(huì)資本和研發(fā)投資的逆向因果關(guān)系的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

注：***、**和*分別表示1%、5%和10%的顯著性水平。

本文表3中是相關(guān)系數(shù)表，從表3中可以發(fā)現(xiàn)，各個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)不大，最大的是控制變量Size和控制變量Lev的相關(guān)系數(shù)值0.4221，其次是Lev和Grow的相關(guān)系數(shù)-0.3022，這說(shuō)明控制變量之間存在一定的共線性問(wèn)題。然而，這并不能影響筆者解釋變量對(duì)被解釋變量回歸顯著的結(jié)論。筆者也依次放入Lev、Grow等存在共線性問(wèn)題的變量，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的變化。限于篇幅，這里不再展示回歸結(jié)果。對(duì)于異方差性，筆者也進(jìn)行了考慮，重新執(zhí)行以上的回歸過(guò)程，采用OLS回歸方法，并進(jìn)行穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤回歸，發(fā)現(xiàn)回歸結(jié)果也沒(méi)有大的變化。

因此，筆者認(rèn)為回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論和啟示

公司研發(fā)投資是公司創(chuàng)新技術(shù)、工藝，形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為公司提供獲得超額利潤(rùn)的重要手段。傳統(tǒng)關(guān)于公司研發(fā)投資的研究，關(guān)注的是政府的研發(fā)資助、政府激勵(lì)公司研發(fā)投資的稅收政策、政府對(duì)公司研發(fā)支出的誘導(dǎo)效應(yīng)等對(duì)公司研發(fā)投資的影響。本文引入社會(huì)學(xué)中的社會(huì)資本概念，考慮社會(huì)資本、法律保護(hù)對(duì)公司研發(fā)投資的影響。本文實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：(1)社會(huì)資本可以對(duì)公司研發(fā)投資產(chǎn)生正面的刺激作用。通過(guò)誠(chéng)信、道德規(guī)范等作用，社會(huì)資本可以作為不完備契約的彌補(bǔ)機(jī)制，制約代理人的機(jī)會(huì)主義行為，刺激公司經(jīng)理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行研發(fā)投資。在法律制度不夠完善的情況下，社會(huì)資本能夠起到法律制度的替代作用。(2)法律保護(hù)能夠刺激中國(guó)上市公司的研發(fā)投資。利用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們可以看到知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度水平的提高，公司研發(fā)投資支出的水平也得到提高。(3)社會(huì)資本和法律保護(hù)對(duì)公司投資的影響，二者之間具有替代作用。社會(huì)資本是作為弱法律保護(hù)環(huán)境下的一種非強(qiáng)迫性的機(jī)制，能夠約束個(gè)體的不誠(chéng)信、不道德行為，抑制委托人利用契約的不完備性和信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)主義行為；隨著法律保護(hù)水平的提高，社會(huì)資本對(duì)公司研發(fā)投資的作用是下降的，法律保護(hù)則對(duì)公司研發(fā)投資的作用增加，作用也比社會(huì)資本的作用要大。

本文的實(shí)證結(jié)論給出的啟示是：(1)加強(qiáng)社會(huì)誠(chéng)信道德建設(shè)具有必要性，這不但是一個(gè)純粹的社會(huì)目標(biāo)，也是發(fā)展經(jīng)濟(jì)、提高中國(guó)上市公司競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。隨著整個(gè)社會(huì)誠(chéng)信水平的提高，個(gè)體更加誠(chéng)實(shí)守信，其行為更加符合社會(huì)規(guī)范，這能夠促進(jìn)公司的行為更加優(yōu)化。對(duì)于中國(guó)上市公司的研發(fā)投資來(lái)說(shuō)，由于研發(fā)投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，研發(fā)成果容易被泄露、模仿，公司經(jīng)理并不愿意進(jìn)行研發(fā)投資，雖然公司研發(fā)投資決策對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)是最優(yōu)的。在誠(chéng)信的環(huán)境中，經(jīng)理愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)成果被泄露的可能性更低，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于受到社會(huì)道德規(guī)范的制約，更不愿意通過(guò)非正當(dāng)手段對(duì)公司的研發(fā)成果進(jìn)行竊取和模仿，這有利于公司研發(fā)投資，有利于公司技術(shù)水平的提高，有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。(2)加強(qiáng)法治建設(shè)，加強(qiáng)法律保護(hù)更加重要。法律保護(hù)程度的提高，有利于公司進(jìn)行研發(fā)投資，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。研發(fā)投資是一項(xiàng)具有風(fēng)險(xiǎn)性、戰(zhàn)略性的投資，失敗的可能性很大，即使成功，在法律保護(hù)比較弱的情況下，公司研發(fā)成果更容易被竊取。對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)而言，建立起完善的法律體系，保護(hù)個(gè)體的合法權(quán)益十分必要，這有助于保護(hù)公司的研發(fā)成果；同時(shí)，還需要采取切實(shí)措施，能夠?qū)崿F(xiàn)法律、法規(guī)得到貫徹執(zhí)行，這正是保護(hù)公司研發(fā)成果的現(xiàn)實(shí)手段。

[1]Chauvin K. and M. Hirschey. “Advertising, R&D Expenditures and the Market Value of the Firm”, Financial Management，1993, 22(4).

[2] Shefer D. and A. Frankel. “R&D, Firm Size and Innovation: An Empirical Analysis”, Technovation, 2005(25).

[3]Bebczuk R.. “R&D Expenditure and the Role of Government around the World”, Estudios de Economia, 2002, 29(1).

[4]Koga T.. “Firm Size and R&D Tax Incentives”, Technovation, 2003(23).

[5]Alvaro C. and C. Annique. “Regional Economic Integration and R&D investment”, Research Policy, 2006,36(2).

[6]王任飛:《企業(yè)R&D支出的內(nèi)部影響因素研究——基于中國(guó)電子信息百?gòu)?qiáng)企業(yè)之實(shí)證》，載《科學(xué)學(xué)研究》2005年第2期。

[7]劉笑霞、李明輝：《企業(yè)研發(fā)投入的影響因素——基于我國(guó)制造企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的研究》，載《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》 2009年第3期。

[8]Coleman.SocialCapitalintheCreationofHumanCapital, American Journal of Sociology, 1988, 94(S1).

[9]張維迎、柯榮住: 《信任及其解釋:來(lái)自中國(guó)的跨省調(diào)查分析》，載《經(jīng)濟(jì)研究》2002年第10期。

[10]Putnam R..MakingDemocracyWorkCivicTraditionsinModernItaly, Princeton University Press, 1993.

[11]Guiso L., P. Sapienza and L. Zingales.. “The Role of Social Capital in Financial Development”, American Economic Review, 2004(94).

[12]Fukuyama F.. “Social Capital, Civil Society and Development”, Third Word, 2001, 22(1).

[13]錢(qián)水土、翁磊:《社會(huì)資本、非正規(guī)金融與產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展——浙江經(jīng)驗(yàn)研究》，載《金融研究》2009年第11期。

[14]陸銘、李爽： 《社會(huì)資本、非正式制度與經(jīng)濟(jì)發(fā)展》，載《管理世界》2008年第9期。

[15]Justin T.. “Innovation and Risk-taking in a Transitional Economy: A Comparative Study of Chinese Managers and Enterpreneurs”, Journal of Business Venturing, 2001(16).

[16]楊建君、張釗、梅曉芳:《股東與經(jīng)理人信任對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究》，載《科研管理》2012年第3期。

[17]Williams G. and F. Davies. “Using Social Exchange Theory to Predict the Effects of HRM Practice on Employee Outcomes”, Public Management Review, 2005(7).

[18]Breschi S. and F. Lissoni. “Localised Knowledge Spillovers vs. Innovative Millieux: Knowledge ‘Tacitness’ Reconsidered”, Papers in Regional Science, 2001(90).

[19]Storper M. and J. Venables. “Buzz: Face-to-Face Contact and the Urban Economy”, Journal of Economic Geography, 2004(4).

[20]Dettori B., E. Marrocu, and P. R.. “Total Factor Productivity, Intangible Assets and Spatial Dependence in the European Regions”, Regional Studies, 2012,46 (10).

[21]Capello R. and A. Faggian. “Collective Learning and Relational Capital in Local Innovation Processes”, Regional Studies, 2005(39).

[22]Levin D. and R. Cross. “The Strength of Weak Ties You can Trust: The Mediating Role of Trust in Effective Knowledge Transfer”, Management Science, 2004(50).

[23]Ang J., Y. Cheng and C. Wu..SocialCapital,CulturalBiases,andForeignInvestmentinInnovation:EvidencefromChina,Florida State University, Working Paper, 2009.

[24]潘越、戴亦一、吳超鵬:《社會(huì)資本、政治關(guān)系與公司投資決策》，載《經(jīng)濟(jì)研究》 2009年第11期。

[25]Arrow K.. “The Economic Implication of Learning by Doing”, The Review of Economic Studies, 1962,29(3).

[26]Levine C. and J. Hughes. “Management Compensation and Earnings-Based Covenants as Signaling Devices in Credit Markets”,Journal of Corporate Finance, 2005(11).

[27]Claessens S. and L. Laeven. “Financial Development, Property Rights, and Growth”, Journal of Finance, 2003,58(6).

[28]Lin C., P. Lin and F. Song. “Property rights protection and corporate R&D:Evidence from China”, Journal of Development Economics, 2010(93).

[29]Basu S. and N. Weil. “Appropriate Technology and Growth”, The Quarterly Journal of Economics, 1998,113(4).

[30]Donoghue T., S. Schotchmer and J. Thisse. “Patent Breadth, Patent Life and the Pace of Technological Progress”, Journal of Economics and Management Strategy, 1998(7).

[31]Lerner J.. “150 Years of Patent Protection”, American Economic Review Papers and Proceedings, 2002, 92(2).

[32]Stiglitz J.. “Formal and Informal Institutions in Social Capital：A Multifaceted Perspective”, The International Bank for Reconstruction and Development, 2000.

[33]Li J.. “Relation-Based versus Rule-Based Governance: an Explanation of the East Asian Miracle and Asian Crisis”, Review of International Economics, 2003, 11 (4).

[34]王永欽: 《市場(chǎng)互聯(lián)性、關(guān)系型合約與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型》，載《經(jīng)濟(jì)研究》2006年第6期。

[35]劉偉、 劉星: 《高管持股對(duì)企業(yè)R&D支出的影響研究——來(lái)自2002-2004年A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，載《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2007年第10期。

[36]Jensen M.. “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review, 1986,76(2).

[37]Richardson S.. “Overinvestment of Free Cash Flow”, Review of Accounting Studies, 2006(11).