金融體制市場化與區(qū)域投資效應(yīng)

摘要：文章就中國各地區(qū)金融市場化進(jìn)程對投資的影響效果進(jìn)行了研究。測算了1990-2007年中國各地區(qū)金融市場化相對指數(shù)，通過建立空間面板計量模型考察了中國區(qū)域金融市場化進(jìn)程對投資的影響，其結(jié)果證實中國各地區(qū)金融市場化改革對投資增長的影響存在空間效應(yīng)；此外，通過對東中西部三大地區(qū)的比較研究發(fā)現(xiàn)，東部投資的集聚效應(yīng)要明顯高于中西部地區(qū)。

關(guān)鍵詞：金融市場化； 空間分析； 投資； 地區(qū)差異

中圖分類號：F0615 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：10085831（2014）01002308

一、問題與文獻(xiàn)評述

改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)30年保持高速增長，創(chuàng)造了所謂的“中國奇跡”。在這一歷史進(jìn)程中，中國的社會面貌發(fā)生了根本性改變，市場機制已經(jīng)逐步替代了傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)體制。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，金融體制改革作為市場化改革的重要方面也在不斷探索中推進(jìn)，其目標(biāo)是建立與中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的金融體系。金融體制市場化改革不斷滲入到投資的各個領(lǐng)域，逐漸形成了有利于固定資產(chǎn)投資的環(huán)境，給中國經(jīng)濟(jì)注入了活力，使中國從一個封閉的經(jīng)濟(jì)體蛻變?yōu)槿蜃钣形Φ耐顿Y高地。

金融市場化是指針對現(xiàn)有或傳統(tǒng)的金融體系、運作方式、管理辦法以及業(yè)務(wù)活動等方面展開的金融改革和創(chuàng)新活動，尤其是針對政府對金融的過度管制所進(jìn)行的一系列逆向行為，主要包括了利率自由化、合業(yè)經(jīng)營、業(yè)務(wù)范圍自由化、金融機構(gòu)準(zhǔn)入自由、資本自由流動。改革的目的是使金融行業(yè)為市場參與者提供更加全面與完善的服務(wù)。

20世紀(jì)60年代，以Goldsmith[1]為代表的一些學(xué)者最早肯定了金融發(fā)展對于一個國家或經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的重要性。他們對金融發(fā)展的特征、一般軌跡及其與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了開創(chuàng)性的研究，認(rèn)為金融工具和金融機構(gòu)的出現(xiàn)擴(kuò)大了金融資產(chǎn)的范圍，導(dǎo)致了投資和儲蓄分離，從而使金融活動通過投資和儲蓄兩個渠道提高經(jīng)濟(jì)增長率。Mckinnon和Show [2]于20世紀(jì)70年代觀察到當(dāng)時發(fā)展中國家由于政府對金融的不當(dāng)干預(yù)出現(xiàn)了金融市場不完全、資本市場嚴(yán)重扭曲等金融“干預(yù)綜合癥”，并針對這一現(xiàn)象首次提出了金融自由化理

論。其后，Mckinnon [3]等學(xué)者對該理論進(jìn)行了改進(jìn)，提出金融自由化次序理論，認(rèn)為金融自由化如果按照一定次序進(jìn)行，就能保證發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)健性。Levine[4]的研究檢驗了約50個國家的金融市場、金融中介以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展三者間的關(guān)系，認(rèn)為就資本積累而言，金融體系通過改變資本積累率從而影響經(jīng)濟(jì)增長，而金融體系影響資本積累率的路徑則是通過影響儲蓄率或者重新配置資本到更有效率的生產(chǎn)部門來實現(xiàn)。Kaminsky[5]認(rèn)為金融市場化包括對外匯領(lǐng)域資本賬戶和國內(nèi)金融領(lǐng)域管制的解除。Vlachos和Waldenstrom[6]的研究發(fā)現(xiàn)在金融發(fā)展程度相對較高的國家， 金融市場化增加了高度依賴外部融資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出并促進(jìn)了新企業(yè)的誕生。在國外學(xué)者的理論研究中，鮮見對轉(zhuǎn)型期中國經(jīng)驗的研究。殷德生[7]運用區(qū)域金融一般理論，從區(qū)域金融結(jié)構(gòu)、區(qū)域資源配置和區(qū)域貨幣資金流動等角度論證金融發(fā)展對區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，是目前對中國經(jīng)驗的代表性研究成果。

金融體制市場化與區(qū)域投資效應(yīng)——基于中國省級面板數(shù)據(jù)的空間計量分析

投資是經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，投資對經(jīng)濟(jì)增長的推動有著舉足輕重的作用，而金融市場化不但能夠促進(jìn)投資信息的產(chǎn)生和傳遞，降低固定資產(chǎn)投資的信息成本，而且還可為投資者評估投資機會提供有效的相關(guān)信息。金融市場化不僅可以降低投資交易成本，還可以實現(xiàn)資本集中并促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化從而降低固定資產(chǎn)投資的風(fēng)險，從數(shù)量和質(zhì)量兩個方面促進(jìn)投資的發(fā)展，從而作用于整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，促使本國經(jīng)濟(jì)增長。Ndikumana[8]的研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對投資存在一種加速器提升效應(yīng)（acceleratorenhancing effect），并強調(diào)與國內(nèi)投資有關(guān)的是金融發(fā)展水平而非金融體系的形態(tài)。楊俊[9]采用門限模型驗證了中國現(xiàn)階段金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間為線性關(guān)系。韓旺紅[10]就固定資產(chǎn)投資的數(shù)量及其與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了跨國比較分析，探討了中國經(jīng)濟(jì)增長中投資總量的合理確定方法。張鵬[11]指出經(jīng)濟(jì)增長在地區(qū)間呈現(xiàn)差異性，與此相對應(yīng)，各地區(qū)固定資產(chǎn)投資也表現(xiàn)出不均衡性。龍霞[12]研究了固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長以及經(jīng)濟(jì)周期波動的影響，就固定資產(chǎn)投資增長速度是否過快以及固定資產(chǎn)投資率的合理性問題進(jìn)行了討論。雷輝[13]認(rèn)為固定資產(chǎn)投資是中國近年來經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，而經(jīng)濟(jì)增長也反過來影響固定資產(chǎn)投資，兩者間呈現(xiàn)出顯著的雙向因果關(guān)系。

從方法論的角度回顧以往的研究：韓廷春[14]采用多元回歸模型研究了區(qū)域金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用，利用金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)機制模型，量化分析了金融發(fā)展與金融深化對經(jīng)濟(jì)增長的重要影響。胥嘉國[15]使用基于工具變量法的動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型實證研究了中國東中西部地區(qū)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。曾五一[16]構(gòu)建了一套統(tǒng)計指標(biāo)對地區(qū)投資水平、地區(qū)金融發(fā)展、金融體系投資效率和運行效率進(jìn)行了測度，利用面板單位根檢驗、面板協(xié)整檢驗以及動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型等計量方法來分析地區(qū)金融發(fā)展變量與區(qū)域投資變量之間的關(guān)系。賀小海、劉修巖[17]使用1987-2004年的省際面板數(shù)據(jù)分析了中國各省銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者的相互關(guān)系存在明顯的地區(qū)差異，當(dāng)銀行集中度降低時，東部地區(qū)銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)比中西部地區(qū)?。徊⑶?，同一般均衡理論模型預(yù)測一致，各省銀行業(yè)結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為負(fù)。

目前絕大多數(shù)文獻(xiàn)均未考慮經(jīng)濟(jì)變量地理空間上的相關(guān)性對研究結(jié)果的影響，在傳統(tǒng)的實證研究中大都假定各地區(qū)相關(guān)變量是獨立的，不存在空間上的相關(guān)關(guān)系。然而新經(jīng)濟(jì)地理學(xué)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動在空間上的集聚所帶來的規(guī)模效應(yīng)是經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，這一結(jié)論在許多研究文獻(xiàn)中均已得到證實?？臻g計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，如果存在事實上的空間相關(guān)與集聚效應(yīng)，就不能將具有空間效應(yīng)的區(qū)位分布變量視為外生給定的，忽略空間效應(yīng)將導(dǎo)致計量估計結(jié)果有偏。

基于此，本文總結(jié)前人關(guān)于金融市場化進(jìn)程研究的基礎(chǔ)，嘗試從空間分析的角度，考慮各地區(qū)空間地理位置因素，采用空間面板計量模型研究區(qū)域金融市場化水平對投資的影響。

二、計量模型

就目前的研究而言，有不少關(guān)于投資及經(jīng)濟(jì)增長、對外開放、金融發(fā)展等相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的理論模型，比如最早的加速器模型以及隨之發(fā)展出的現(xiàn)金流模型、Q-模型、新古典增長模型。在理論模型的基礎(chǔ)上，參數(shù)估計方法在關(guān)于金融發(fā)展、金融深化與投資關(guān)系的實證研究中也得到了大量應(yīng)用。其中Ndikumana[8]使用參數(shù)估計方法建立了動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型，考察以銀行業(yè)結(jié)構(gòu)和證券市場衡量的金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)對投資的影響。本文沿用Ndikumana [8，18] 的思路，使用參數(shù)估計方法通過構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型，對中國各地區(qū)金融市場化進(jìn)程對投資的影響進(jìn)行實證研究，基本模型如下：

lnIit=α0+α1lnFit+α2gyit+α3lnTradeit+εit（1）

其中，地區(qū)下標(biāo)i = 1， …，N；年份下標(biāo)t = 1， ...，T；Iit為i地區(qū)第t年投資；Fit為該地區(qū)金融市場化進(jìn)程指標(biāo)；gyit為該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)；Tradeit為該地區(qū)對外開放指標(biāo)；εit為誤差項。

在該模型中，指標(biāo)均采用各變量占GDP比值計算，以消除價格變動的影響。投資指標(biāo)Iit 采用該地區(qū)當(dāng)年全社會固定資產(chǎn)投資與當(dāng)年GDP的比值計算；經(jīng)濟(jì)增長率指標(biāo)gyit采用該地區(qū)實際人均GDP增長率，從而消除各地區(qū)人口規(guī)模差異所帶來的影響；對外開放指標(biāo)lnTradeit采用該地區(qū)當(dāng)年進(jìn)出口總額與當(dāng)年GDP之比的自然對數(shù)值計算。

目前國內(nèi)關(guān)于中國金融市場化進(jìn)程指數(shù)的研究成果主要有黃金老[19]、劉毅和申洪汭[20]、周業(yè)安和趙堅毅[21]、莊曉玖[22]、陳邦強[23-24]等人對該領(lǐng)域的相關(guān)研究。黃金老[19]參照國外研究金融自由化的方法，使用了利率市場化程度、信貸自主權(quán)維護(hù)程度、機構(gòu)準(zhǔn)入自由程度、商業(yè)性金融機構(gòu)產(chǎn)權(quán)多元化程度、業(yè)務(wù)范圍自由程度、資本自由流動程度、社會融資的市場化程度和金融調(diào)控間接化程度8個指標(biāo)來量化測度中國金融市場化進(jìn)程。劉毅、申洪汭[20]在黃金老[19]的指標(biāo)體系基礎(chǔ)上增加了外匯儲備需求程度指標(biāo)，并使用主成分分析方法確定指標(biāo)權(quán)重。其后，周業(yè)安、趙堅毅[21]綜合二者指標(biāo)體系構(gòu)建了1978-2003年的中國金融市場化指數(shù)，并對金融市場化與經(jīng)濟(jì)增長間的關(guān)系進(jìn)行了實證分析。莊曉玖[22]使用利率自由化、信貸控制放松、進(jìn)入壁壘降低、銀行自治加強、銀行產(chǎn)權(quán)多元化、證券市場改革、資本和經(jīng)常帳戶開放7個方面分指數(shù)構(gòu)建中國金融市場化指數(shù)。上述研究均是衡量中國總體的金融市場化進(jìn)程，而針對中國各地區(qū)的金融市場化進(jìn)程的研究很少，陳邦強[24]沿用全國總體金融市場化進(jìn)程測度的研究思路，采用8個基礎(chǔ)指標(biāo)構(gòu)建了中國各地區(qū)金融市場化相對指數(shù)，比較而言，其指標(biāo)體系是現(xiàn)有文獻(xiàn)中較為全面的。

本文在充分考慮中國金融市場化既有特點的前提下，沿用陳邦強[24]的方法構(gòu)建了中國各地區(qū)金融市場化相對指數(shù)，簡單說明如下：各地區(qū)金融市場化總指數(shù)Finit包括4個一級分指標(biāo)：金融中介市場化相對指數(shù)FAit、政府行為市場化改革相對指數(shù)FBit、金融市場自由化相對指數(shù)FBit、金融對外開放相對指數(shù)FDit。4個一級分指標(biāo)分別衡量各地區(qū)金融中介、政府對金融的干預(yù)、金融市場、金融對外開放這4個影響金融市場化進(jìn)程最主要的方面。一級分指標(biāo)由8個基礎(chǔ)指標(biāo)構(gòu)成，詳細(xì)的指標(biāo)設(shè)置和計算方法可參見原文。

本文使用1990-2007年全國31個省、直轄市和自治區(qū)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)庫。考慮到由于2008年金融危機以后，中國政府快速推出4萬億財政刺激計劃，實現(xiàn)了緊急觸底后的迅速回升，這并不能真實反映金融市場化對投資的作用關(guān)系，所以沒有采用相關(guān)的年度數(shù)據(jù)。模型中各地區(qū)GDP、人口總數(shù)、全社會固定資產(chǎn)投資總額、進(jìn)出口數(shù)據(jù)（包括當(dāng)年人民幣與美元匯率）等變量數(shù)據(jù)均來自各年度《中國統(tǒng)計年鑒》，各地區(qū)人均實際GDP增長率分別按各地區(qū)GDP、各地區(qū)GDP指數(shù)及人口數(shù)計算得到。

三、空間計量分析

（一）模型介紹

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的到來，相鄰地區(qū)之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切。使用空間計量回歸模型能夠克服傳統(tǒng)回歸模型忽視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間效應(yīng)的缺陷?？臻g計量經(jīng)濟(jì)學(xué)常見的模型是納入空間效應(yīng)（空間差異和空間相關(guān)）的空間常系數(shù)回歸模型，它又分為空間自回歸模型（Spatial Autoregressive Model，SAR）和空間誤差模型（Spatial Error Model，SEM）。

空間自回歸模型（SAR）主要探討各變量在一個地區(qū)是否存在溢出效應(yīng)，用于研究相鄰地區(qū)對整個區(qū)域其他地區(qū)產(chǎn)生影響的情形。其數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：

y=ρWy+Xβ+ε （2）

式中：y為因變量；X為外生解釋變量；W為空間權(quán)重矩陣；Wy為空間滯后因變量；ρ為空間回歸系數(shù)，用于衡量地理溢出程度；ε為隨機誤差向量；參數(shù)β反映了自變量X對因變量y的影響。

空間誤差模型（SEM）主要應(yīng)用于地區(qū)間的相互作用因所處的相對位置不同而存在差異的情形。其數(shù)學(xué)表達(dá)形式如下：

y= Xβ+ε （3）

ε=λWε+μ

其中：ε為隨機誤差向量；λ為空間誤差系數(shù)，用于衡量空間依賴作用；μ為正態(tài)分布的隨機誤差向量；參數(shù)β反映了自變量X對因變量y的影響；參數(shù)λ衡量了樣本觀察值的空間依賴作用。

本文在基本模型基礎(chǔ)上構(gòu)建空間滯后模型（SAR）如下：

lnIit=α0+ρW lnIit+α1lnFit+α2gyit+

α3lnTradeit+εit（4）

構(gòu)建空間誤差模型（SEM）如下：

lnIit = β0 +β1W1nFit + β2gyit +

β3lnTradeit + εit（5）

εit = λW·εit + μ

其中：ρ是空間回歸系數(shù)，反映樣本觀測值的空間依賴作用；W是空間相鄰矩陣。該模型主要分析考察變量是否存在外溢效應(yīng)。

（二）模型選擇及空間相關(guān)性檢驗

對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行空間計量分析之前，首先進(jìn)行模型選擇，選擇固定效應(yīng)模型或混合模型進(jìn)行回歸分析。其次使用OLS面板回歸的殘差進(jìn)行空間相關(guān)性檢驗。檢驗標(biāo)準(zhǔn)包括Moran′s I、LMsar、LMerr、Lratios及Walds檢驗，原假設(shè)為：H0 ： ρ=0或λ=0，即不存在空間相關(guān)性。最后選擇恰當(dāng)?shù)哪Ｐ瓦M(jìn)行估計，通過比較LMerr 和LMsar統(tǒng)計量的顯著性來選擇恰當(dāng)?shù)哪Ｐ?。Anselin和Rey [25]利用蒙特卡羅實驗方法證明該方法對模型選擇有良好的指導(dǎo)作用。但以上5種檢驗都是針對截面回歸模型提出的，不能直接用于面板數(shù)據(jù)模型。為了將檢驗擴(kuò)展到面板數(shù)據(jù)分析，可采用分塊對角矩陣C=ItWn代替Moran′s I等統(tǒng)計量計算公式中的空間權(quán)重矩陣 [26]。具體方法為在MATLAB軟件 本文主要使用Elhorst（2003）的極大似然法（ML）進(jìn)行參數(shù)估計，使用由LeSage 和Elhorst等人編寫的基于MATLAB的PANEL SEM和PANEL SAR程序（http：//www.spatial-econometrics.com/），用MATLAB 7.6軟件進(jìn)行空間計量模型估計。

中輸入普通0-1空間鄰接矩陣，主對角線上的元素為0，如果地區(qū)i與j相鄰，則Wi，j為1，否則為0。通過使用基于MATLAB軟件的空間計量程序包所帶函數(shù)，分別得到分塊對角矩陣。其中W要經(jīng)過行標(biāo)準(zhǔn)化處理，即用每個元素同時除以所在行元素之和，使得每行元素之和為1。檢驗結(jié)果見表1。

觀察各檢驗值，各省間明顯存在空間影響，為了消除空間相關(guān)性帶來的偏差，本文使用空間面板計量模型。其中LMsar統(tǒng)計量值大于LMerr統(tǒng)計量值，這表明空間滯后模型（SAR）是較好的選擇。當(dāng)然這種純依賴計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的判斷并不十分嚴(yán)格，為此本文同時給出兩類空間模型的估計結(jié)果。此外對于被解釋變量投資，該變量隨時間變化，自身變化不大，但對于不同省差異明顯，因此本文選擇個體固定效應(yīng)模型進(jìn)行實證分析。

（三）各地區(qū)空間模型結(jié)果

空間模型回歸結(jié)果如表2，分析如下。

SEM模型的擬合度指標(biāo)R2以及自然對數(shù)似然函數(shù)值均大于SAR模型的統(tǒng)計值。因此，SEM模型是較好選擇。在SEM模型中，除FB的統(tǒng)計值不顯著外，其余金融市場化相對指數(shù)的t檢驗值均在1%檢驗水平下顯著為正，表明中國金融市場化進(jìn)程與投資存在極為顯著的正向關(guān)系，金融體制的市場化改革確實刺激了投資的增長。

經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)gyit對投資的影響均在1%檢驗水平下顯著為正，說明在各地區(qū)金融市場化進(jìn)程中，地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長帶動了投資增長，這一結(jié)論與傳統(tǒng)分析完全相符。地區(qū)對外開放指標(biāo)lnTradeit在SEM模型中，系數(shù)估計值均通過了1%水平顯著性檢驗，表明地區(qū)對外開放程度越高，地區(qū)投資增長幅度越大。

觀察市場化指數(shù)的總指標(biāo)與分指標(biāo)的空間分析結(jié)果，基于地區(qū)層面的金融市場化進(jìn)程在金融中介市場化、政府行為市場化改革、金融市場自由化與金融對外開放這四個方面對投資的影響顯著不同。金融中介市場化FA對投資的影響較大，由于金融中介市場化包括了銀行產(chǎn)權(quán)改革、銀行信貸市場化、中介機構(gòu)改革、農(nóng)村金融改革和業(yè)務(wù)經(jīng)營自由化這些在市場化進(jìn)程中的關(guān)鍵特征，所以其對投資與經(jīng)濟(jì)增長的影響最為顯著，這也與中國發(fā)展的經(jīng)驗事實相符。政府行為市場化FB對投資的影響較低，且并不總是顯著的，這主要是因為中國政府行為市場化改革存在區(qū)域間的不平衡且改革措施并未完全貫徹執(zhí)行。金融市場自由化FC與金融對外開放FD對投資的影響作用與前二者相比較小，這兩方面主要涉及到資本對外開放與匯率改革。

（四）三大地區(qū)子樣本估計

本節(jié)采用上節(jié)的研究方法，對中國三大區(qū)域子樣本進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)：三大區(qū)域均存在明顯的空間相關(guān)性。實證模型使用面板數(shù)據(jù)的空間計量模型，估計結(jié)果如下。

第一，比較SAR和SEM的檢驗結(jié)果，無論東中西部，模型均為SEM較優(yōu)。

第二，東部地區(qū)僅金融中介市場化FA、金融市場自由化FC、金融對外開放FD的各項統(tǒng)計值顯著；政府行為市場化FB和總指標(biāo)FIN并不顯著；經(jīng)濟(jì)增長水平與投資依然保持顯著正向關(guān)系；對外開放指數(shù)lnTradeit同全國結(jié)論一致，在SEM模型中全部顯著（表3）。

第三，中部地區(qū)僅在SEM模型中對外開放指數(shù)顯著，這或是因為中部8省地理分布較為分散，沒有形成明顯的空間相關(guān)性，因此就沒有在區(qū)域內(nèi)部形成明顯的集聚效應(yīng)（表4）。

第四，西部的金融市場化進(jìn)程對地區(qū)投資的影響顯著，各金融市場化指數(shù)的t檢驗值均1%水平下顯著（表5）。觀察SEM模型，金融市場化對投資增長的影響存在差異，金融市場化總指數(shù)所衡量的金融市場化進(jìn)程對投資的影響程度大于四個單一指數(shù)衡量的金融市場化進(jìn)程對投資的影響。由此可知，為了更好拉動中國的投資增長，應(yīng)從金融市場化進(jìn)程的整體出發(fā)，綜合考察并制定相關(guān)政策措施。對外開放指標(biāo)對投資的影響顯著為正，這與預(yù)期相符。

第五，經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)gyit與投資的關(guān)系僅東部穩(wěn)健，這說明在金融市場化進(jìn)程中，金融制度變遷對投資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的影響具有區(qū)域性差異。三大區(qū)域lnTradeit 對投資的影響均顯著，說明在金融市場化進(jìn)程中，對外開放與投資增長之間的關(guān)聯(lián)性強，這與全國范圍內(nèi)對外開放與投資關(guān)聯(lián)密切的結(jié)論一致。

第六，對三大區(qū)域的模型擬合效果進(jìn)行比較，西部地區(qū)模型擬合效果最優(yōu)。從市場化進(jìn)程來看，東部、西部均大于中部的金融市場化進(jìn)程對投資的影響。金融中介市場化FA、政府行為市場化FB、金融對外開放FD三個方面對投資的影響均為西部地區(qū)最大，這可以說明在金融市場化進(jìn)程中，西部地區(qū)在金融市場化改革中具有明顯的后發(fā)優(yōu)勢。

四、結(jié)論及政策建議

本文研究了1990-2007年間中國各省份以及三大區(qū)域金融市場化進(jìn)程與投資之間的關(guān)系，結(jié)論如下：空間地理因素所存在的影響明顯，所考察變量在地區(qū)間存在顯著的空間效應(yīng)。金融市場化指數(shù)的測度結(jié)果揭示了金融市場化發(fā)展與投資的關(guān)系以及各地區(qū)金融市場化改革的不均衡。改革初期，東部地區(qū)的金融市場化水平明顯高于中、西部省份；隨著改革進(jìn)程的深入，西部地區(qū)的金融市場化水平得到了顯著提高。在中國金融改革制度推進(jìn)以來，各地區(qū)的金融市場化進(jìn)程以及全國金融市場化總體進(jìn)程均不斷發(fā)展、不斷提高。

根據(jù)本文的空間計量分析結(jié)果，提出以下政策建議。

第一，建立多元化的金融機構(gòu)體系。目前中國金融機構(gòu)的發(fā)展在總體上還處在欠發(fā)達(dá)階段，亟需轉(zhuǎn)變金融發(fā)展方式，繼續(xù)推進(jìn)金融改革與開放。應(yīng)根據(jù)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平調(diào)整市場準(zhǔn)入的條件和標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵不同層次特別是中小金融機構(gòu)和農(nóng)村金融機構(gòu)的發(fā)展，從而實現(xiàn)各類別金融機構(gòu)之間的有效協(xié)調(diào)和聯(lián)通。

第二，建立結(jié)構(gòu)合理的多層次金融市場。積極發(fā)展貨幣市場，主要在于拓寬市場的廣度和深度，提高透明度和效率，以增強流動性管理功能。積極發(fā)展貨幣市場基金，同時引導(dǎo)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并積極發(fā)揮專業(yè)中介機構(gòu)的作用。建立以市場為導(dǎo)向的債券發(fā)行機制，在核準(zhǔn)制發(fā)行債券的基礎(chǔ)上逐步創(chuàng)造條件以最終實現(xiàn)注冊制發(fā)行，同時健全信息披露制度，完善信用評級機制并規(guī)范參與債券市場各類中介機構(gòu)的運作。繼續(xù)推進(jìn)股票市場的健康發(fā)展，不僅要強化上市公司治理以提高上市公司質(zhì)量，還要積極運用并購重組、產(chǎn)業(yè)整合等資本市場手段來提高經(jīng)濟(jì)效率。

第三，協(xié)調(diào)金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管之間的關(guān)系，在保證國內(nèi)金融環(huán)境安全穩(wěn)定的前提下推進(jìn)金融市場化改革。金融創(chuàng)新會帶來風(fēng)險，但金融創(chuàng)新也是金融市場發(fā)展的動力和金融深化的關(guān)鍵。因此，不能片面強調(diào)金融監(jiān)管而抑制金融創(chuàng)新活動，應(yīng)該在金融環(huán)境安全與金融創(chuàng)新之間找到一個最有效率的均衡點。具體做法如下：首先，拓寬金融監(jiān)管的范圍，尤其是對基礎(chǔ)性金融產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管；其次，關(guān)注可能誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的問題，建立對系統(tǒng)性問題有效、及時的風(fēng)險評估、監(jiān)測和應(yīng)對機制；最后，細(xì)化金融監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，促進(jìn)各種監(jiān)管機構(gòu)包括央行與證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會之間的溝通與協(xié)調(diào)。參考文獻(xiàn)：

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