貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異

顧鑫

貨幣政策是國家重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策之一，其中貨幣政策傳導(dǎo)的有效性深受地區(qū)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展差異的影響。因此該文在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上，對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異進(jìn)行研究，主要分析了影響和制約我國貨幣政策傳導(dǎo)的因素并探討改善我國貨幣政策傳導(dǎo)區(qū)域差異的途徑。

貨幣政策傳導(dǎo)指的是由中央銀行通過各種貨幣政策工具，促使金融和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)產(chǎn)生某些變化，從而達(dá)到貨幣政策調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的目的。

1.貨幣政策傳導(dǎo)區(qū)域差異的理論基礎(chǔ)

貨幣政策傳導(dǎo)主要包括貨幣政策在經(jīng)濟(jì)變量中傳導(dǎo)和貨幣政策在微觀主體之間傳導(dǎo)這兩個(gè)過程，而且前者可以具體概括為：貨幣政策工具-操作目的-中介目標(biāo)-最終目標(biāo)，后者可以概括為：中央銀行一金融機(jī)構(gòu)（金融市場(chǎng)）一投資者（消費(fèi)者）一國民收入。二者的傳導(dǎo)過程有所差異，但是目的是一致的，而且相互聯(lián)系。

利率傳導(dǎo)渠道理論。1930年凱恩斯的《貨幣論》中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，是以維克賽爾的理論為基礎(chǔ)，并且明確否認(rèn)了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)。但是凱恩斯的局部均衡理論的效果有限：只能顯示貨幣領(lǐng)域?qū)φ鎸?shí)領(lǐng)域的作用，而不能顯示二者之間循環(huán)往復(fù)的反饋?zhàn)饔?。因此出現(xiàn)了IS-LM模型，這個(gè)模型的提出基于一般均衡，而且是歷史上第一次對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的利率傳導(dǎo)途徑的全面豐富的闡述。其中IS曲線表示各種可以使真實(shí)領(lǐng)域的儲(chǔ)蓄（s）等于投資（l）的利率（i）同國民收入（y）的組合，LM曲線則表示各種可以使貨幣領(lǐng)域的貨幣供給（m）等于貨幣需求（L）的i同Y的組合。但是IS-LM模型只在正常區(qū)間起作用，即封閉經(jīng)濟(jì)中起作用。

匯率傳導(dǎo)渠道理論。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和弗萊明對(duì)傳統(tǒng)的IS-LM模型進(jìn)行改善，加入了對(duì)國際收支平衡（BP）的分析，從而形成了開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策的匯率傳導(dǎo)的經(jīng)典學(xué)說——IS-LM-BP模型。其實(shí)這個(gè)模型也可以稱作開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的利率機(jī)制。這個(gè)模型的假設(shè)是資本完全流動(dòng)，從而BP代表國際收支曲線，只有當(dāng)該國國內(nèi)利率等于國際利率時(shí)，才實(shí)現(xiàn)國際收支平衡。而且蒙代爾和弗萊明的理論根據(jù)固定匯率和浮動(dòng)匯率兩種情況展開討論，研究結(jié)果表明只有在浮動(dòng)匯率制度下，匯率由市場(chǎng)決定，中央銀行的貨幣政策會(huì)直接影響國內(nèi)利率、國內(nèi)本幣存款，從而調(diào)整匯率，影響國民收入。

資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道理論。最早提出有關(guān)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的理論的是凱恩斯，后來在此基礎(chǔ)上建立起來的各種理論中，比較出色的是托賓的資產(chǎn)組合理論和莫迪格利亞尼的生命周期理論。

托賓的資產(chǎn)組合理論又被稱為Q理論，它主要說明的是貨幣政策通過影響股票價(jià)格而影響世紀(jì)經(jīng)濟(jì)的過程，其中Q 表示企業(yè)的市值與重置價(jià)值的比值，具體以1為界分三種情況討論。莫迪格利亞尼的生命周期理論是在傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上增加了財(cái)富效應(yīng)渠道。

信貸傳導(dǎo)渠道理論。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的“信貸渠道”理論包括“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”兩種，具體指的是通過研究貨幣政策對(duì)銀行貸款條件、企業(yè)和銀行的財(cái)務(wù)狀況的影響，來描述貨幣政策的傳導(dǎo)理論。

2.貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異分析

貨幣政策傳導(dǎo)的部門差異分析?？偟膩碚f，我國貨幣政策的傳到部門分為五種：中央銀行-貨幣市場(chǎng)-金融機(jī)構(gòu)-企業(yè)和個(gè)人-宏觀經(jīng)濟(jì)。

首先，貨幣市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)過程中起著至關(guān)重要的作用。貨幣市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，貨幣市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)比較多，貨幣市場(chǎng)的交易量比較大，從而能夠促使中央銀行的貨幣政策能夠更好地落實(shí)。而相反的在貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的地區(qū)，貨幣市場(chǎng)不夠完善、業(yè)務(wù)落后，導(dǎo)致央行的貨幣政策不能有效傳導(dǎo)。我國東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，貨幣市場(chǎng)發(fā)展水平高于中部和西部地區(qū)，在東部地區(qū)貨幣政策能夠有效傳導(dǎo)，而在中西部比較困難。

其次，商業(yè)銀行和政策性銀行的發(fā)展促進(jìn)了貨幣政策的傳導(dǎo)。近幾年，我國國有商業(yè)銀行改革取得了突破性進(jìn)展，中小商業(yè)銀行也在不斷發(fā)展，而商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，既是貨幣供給的主要參與主體，又是貨幣市場(chǎng)的重要參與者，更是貨幣政策傳導(dǎo)的中介，而且還為貨幣政策的操作提供必要的金融工具，因此貨幣政策的傳導(dǎo)離不開商業(yè)銀行。總的來說，東部地區(qū)商業(yè)銀行多于中部和西部，該文原載于中國社會(huì)科學(xué)院文獻(xiàn)信息中心主辦的《環(huán)球市場(chǎng)信息導(dǎo)報(bào)》雜志http：//www.ems86.com總第577期2014年第45期-----轉(zhuǎn)載須注名來源而且東部地區(qū)商業(yè)銀行比例幾乎占了一半，這也是因東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)造成的。而政策性銀行是由國家、政府創(chuàng)立或是參股、擔(dān)保為貫徹政府經(jīng)濟(jì)政策、以國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體為長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而建立的為政府所控制的金融機(jī)構(gòu)。因此政策性銀行的分布相對(duì)商業(yè)銀行來說更加分散、遍布全國，雖然依然偏重于東部地區(qū)。

另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)的重要性也越來越突出，因?yàn)槲覈鹑谑袌?chǎng)的逐步完善和發(fā)展，近幾年，非銀行金融機(jī)構(gòu)取得了良好發(fā)展，其具體包括證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和保險(xiǎn)公司等。我國的證券公司、基金管理公司分布極其不均，主要集中在東部地區(qū)，尤其集中在上海、深圳和北京，保險(xiǎn)公司的注冊(cè)地也是主要在東部地區(qū)，中西部地區(qū)很少。

最后，微觀主體企業(yè)和居民的分布也影響貨幣政策傳導(dǎo)。我國企業(yè)主要分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，以前國有企業(yè)更容易得到銀行貸款，但是近幾年由于商業(yè)銀行的發(fā)展和信貸管理的完善，非國有企業(yè)也發(fā)展的不錯(cuò)。其中東部地區(qū)國有企業(yè)發(fā)展更好，而且多為上市公司，并占市場(chǎng)的絕大多數(shù)，而且東部地區(qū)的非國有中小型企業(yè)發(fā)展也更好。居民通常通過消費(fèi)和投資影響貨幣政策的傳導(dǎo)。消費(fèi)水平影響消費(fèi)信貸區(qū)域，明顯東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)影響更大。

貨幣政策傳導(dǎo)渠道的區(qū)域差異分析。貨幣政策傳導(dǎo)渠道一般包括利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、匯率和信貸等。其中利率雖然在理論上會(huì)影響貨幣政策的傳導(dǎo)，但是實(shí)際上，無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，還是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，利率傳導(dǎo)的作用都很小；匯率的傳導(dǎo)效果幾乎沒有，因?yàn)槲覈恢辈扇」潭▍R率制度，導(dǎo)致實(shí)際意義上的匯率傳導(dǎo)渠道不存在；資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)作用也受到限制，因?yàn)槟壳拔覈Y本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還不夠合理，影響了資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)作用的發(fā)揮；信貸傳導(dǎo)是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，因?yàn)槟壳拔覈蚤g接融資為主，銀行貸款占主要地位，信貸政策和信貸資金的變化就嚴(yán)重影響企業(yè)和居民的行為，從而影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)。從近幾年的數(shù)據(jù)得知，我國東部地區(qū)貸款逐年增長(zhǎng)，而且在全國占絕大部分，中西部地區(qū)貸款逐年減少且呈下降趨勢(shì)。

3.貨幣政策傳導(dǎo)區(qū)域協(xié)調(diào)的途徑

完善中西部地區(qū)商業(yè)性銀行體系的建設(shè)。我國商業(yè)銀行的總分行制度導(dǎo)致中西部地區(qū)金融服務(wù)的欠缺，而且限制了分支行的資金運(yùn)用權(quán)限。從上面貨幣政策傳導(dǎo)的區(qū)域差異分析也可以看出，當(dāng)前很有必要完善中西部地區(qū)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)體系建設(shè)，從而保證中西部資金供給，促進(jìn)中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體措施包括國有商業(yè)銀行改革、加快中西部地區(qū)股份制銀行的建設(shè)、發(fā)揮郵儲(chǔ)銀行的作用和鼓勵(lì)外資銀行在中西部地區(qū)的發(fā)展。

完善中西部地區(qū)開發(fā)性政策性金融體系的建設(shè)。發(fā)展開發(fā)性金融有利于彌補(bǔ)體制落后、市場(chǎng)失靈，有利于維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全，而且開發(fā)性金融是政策性金融的深化和進(jìn)一步發(fā)展。我國中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)落后，雖然目前已經(jīng)實(shí)施政策性金融，但是效果不明顯，因此政府還需要更進(jìn)一步地完善中西部開發(fā)性金融體系的建設(shè)，可以加大對(duì)中西部政策銀行轉(zhuǎn)型的資金支持和組建開發(fā)性政策性銀行著手。

完善中西部地區(qū)資本市場(chǎng)建設(shè)。目前我國的資本市場(chǎng)主要集中于東部沿海地區(qū)，因此需要加大對(duì)中西部資本市場(chǎng)培育和完善的力度?？梢钥紤]在中西部建立證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等措施，來完善中西部資本市場(chǎng)的建立。

綜上所述，我國貨幣政策傳導(dǎo)的深受地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡、資本市場(chǎng)不完善、金融體系不健全等因素的干擾，從而導(dǎo)致了嚴(yán)重的地區(qū)差異，因此，我們需要采取相應(yīng)有效措施并徹底落實(shí)，才能夠改善我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中的阻礙。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院研究生院）