清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究進(jìn)展與中國(guó)策略

武春友+王曉嶺+趙奧

[摘 要]作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的高級(jí)階段和政策支持型高新技術(shù)，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)辟出迅速擴(kuò)張的市場(chǎng)空間，風(fēng)險(xiǎn)資本又為清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)化與規(guī)?；峁┍夭豢缮俚慕鹑谥С?。為此，文章基于相關(guān)資料的歸納梳理，采用文獻(xiàn)回顧與歸納分析法，明確國(guó)內(nèi)外清潔技術(shù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資的研究進(jìn)展與]化路徑，理順風(fēng)險(xiǎn)資本與清潔技術(shù)的交互動(dòng)態(tài)響應(yīng)機(jī)制，形成促進(jìn)我國(guó)清潔技術(shù)領(lǐng)域資金支持、實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的研究方向與理論框架。

[關(guān)鍵詞]清潔技術(shù)；風(fēng)險(xiǎn)投資；驅(qū)動(dòng)因素；成本需求；戰(zhàn)略聯(lián)盟

[中圖分類號(hào)]F062.4 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0461（2014）02-0019-06

一、清潔技術(shù)內(nèi)涵與投資屬性

以資源生產(chǎn)率革命為特征的創(chuàng)新浪潮，將成為繼以信息技術(shù)革命為內(nèi)容的第六次創(chuàng)新長(zhǎng)波，而這個(gè)長(zhǎng)波的意義就是開(kāi)創(chuàng)以低碳能源為特征的、以清潔技術(shù)為支撐的綠色經(jīng)濟(jì)新時(shí)代。作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的高級(jí)階段，以新能源、高效節(jié)能、環(huán)境保護(hù)、清潔生產(chǎn)為代表的清潔科技產(chǎn)業(yè)占據(jù)了我國(guó)“十二五”規(guī)劃中七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“半壁江山”，形成后金融危機(jī)時(shí)代與后哥本哈根時(shí)代降低資源依賴、實(shí)現(xiàn)低碳綠色發(fā)展的創(chuàng)新源頭。不僅如此，清潔技術(shù)的廣泛推廣與應(yīng)用更是保證全球溫度上升幅度和范圍控制在2℃以內(nèi)的重要途徑[1]。

清潔技術(shù)（cleantech，也稱綠色技術(shù)greentech、可持續(xù)技術(shù)sustainable technologies和環(huán)境技術(shù)environmental technologies）一詞在2001年左右開(kāi)始普遍使用，是由聯(lián)合國(guó)“清潔的技術(shù)（clean technology）”衍生而來(lái)[2]。美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資界首先使用“清潔技術(shù)”一詞，最初是指清潔技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)融資和投資的資產(chǎn)類別，特別是創(chuàng)業(yè)投資。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（Organisation for Economic Co-operation and Development，OECD）將其定義為“設(shè)備或設(shè)備的一部分，用以降低污染或消除污染”[3]。目前，清潔技術(shù)的保護(hù)方式主要有知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)秘密等工具，目前發(fā)達(dá)國(guó)家擁有全球絕大多數(shù)以清潔能源技術(shù)為代表的清潔技術(shù)專利[4]。

清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)是指應(yīng)用清潔技術(shù)減少環(huán)境污染、降低資源依賴、滿足人類環(huán)境需求，為社會(huì)、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展提供產(chǎn)品、工藝和服務(wù)支持的產(chǎn)業(yè)[5]，其根本宗旨是在不斷降低甚至消除環(huán)境影響的前提下提高資源產(chǎn)出水平，形成負(fù)責(zé)任的資源使用模式[6]。雖然從技術(shù)構(gòu)成上看，清潔科技的主體是能源領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)（占總投資份額的70%以上）①，但同時(shí)也覆蓋了其他水資源、農(nóng)業(yè)、廢棄物和材料技術(shù)，主要包括新能源與高效節(jié)能、環(huán)境保護(hù)與清潔生產(chǎn)四個(gè)方面，具體涉及能源生產(chǎn)、能源存儲(chǔ)、能源基礎(chǔ)設(shè)施、能源效率、運(yùn)輸、水資源及水處理、空氣質(zhì)量與環(huán)境、材料、制造業(yè)/工業(yè)、農(nóng)業(yè)、廢棄物處理及循環(huán)利用十一個(gè)領(lǐng)域。

同其他高新技術(shù)一樣，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之一，具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)”的特點(diǎn)。因此，清潔技術(shù)創(chuàng)新結(jié)果的不確定性和新生企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的需求，使得風(fēng)險(xiǎn)資本成為高新技術(shù)領(lǐng)域的最佳融資形式[7-8]。而風(fēng)險(xiǎn)資本與技術(shù)創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系已經(jīng)得到了大量的討論與驗(yàn)證[9-12]。除了金融支持，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)展戰(zhàn)略制定、公司行為監(jiān)管和管理層雇傭、多方戰(zhàn)略聯(lián)盟構(gòu)建等方式，促進(jìn)技術(shù)吸收和溢出效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)孵化、成長(zhǎng)與技術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化。

全球氣候變化、資源環(huán)境約束雖然給各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了無(wú)形的壓力，但同時(shí)也為以新能源為代表的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了廣闊的市場(chǎng)空間和市場(chǎng)前景。一份針對(duì)世界400家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的調(diào)查表明，對(duì)清潔技術(shù)的投資被列為未來(lái)三大投資方向之一，在未來(lái)1～2年內(nèi)排名第一，清潔技術(shù)已逐步取代前些年的 IT、互聯(lián)網(wǎng)，成為投資機(jī)構(gòu)的新寵兒。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的環(huán)保優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)與戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)已經(jīng)形成了極大的市場(chǎng)潛力。

調(diào)查顯示，清潔技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)迅猛[13-14]，從2001年7.14億美元快速增長(zhǎng)至2006年36億和2007年的51.8億美元，年均增速約為43%；即使是在經(jīng)濟(jì)低迷期，相對(duì)于石油天然氣產(chǎn)業(yè)，清潔能源風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)良好，降幅僅為6.6%。受金融危機(jī)影響清潔技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資總額在2009年略有下降，但從2010年開(kāi)始迅速反彈②，2011年國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資以284億美元的投資總額創(chuàng)造了過(guò)去十年內(nèi)的第三次投資高峰，其中清潔科技領(lǐng)域的投資比重占到了15%[15]；以目前年復(fù)合增長(zhǎng)率11%的速度發(fā)展，到2020年全球清潔科技產(chǎn)業(yè)投資預(yù)計(jì)可達(dá)3萬(wàn)億美元③；同時(shí)，國(guó)際能源署（International Energy Agency，IEA）的數(shù)據(jù)顯示，僅新能源產(chǎn)業(yè)一項(xiàng)，2001～2030年間全球能源供給基礎(chǔ)設(shè)施的資金需求就高達(dá)16萬(wàn)億美元[16]。

中國(guó)是世界上清潔技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)大國(guó)，并且控制著全球清潔技術(shù)產(chǎn)品的主要原料稀土的供應(yīng)。依托國(guó)內(nèi)的政策支持與引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)本身廣闊的市場(chǎng)空間與投資前景、創(chuàng)業(yè)板（ChiNext Stock Exchange）的成立以及2010年全球過(guò)半的首次公開(kāi)募股（IPO）④，清潔技術(shù)及其相關(guān)行業(yè)已經(jīng)迅速成長(zhǎng)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要板塊，并且顯示出增長(zhǎng)速度較快、投資領(lǐng)域全面的特征。在WWF2012全球清潔技術(shù)指數(shù)中，中國(guó)以2.9綜合得分排名13。在WWF看來(lái)，中國(guó)已經(jīng)成為清潔技術(shù)產(chǎn)品制造中心，并且隨著政府支持的日益擴(kuò)大、民間資本的不斷介入和廣闊的內(nèi)部市場(chǎng)，仍被認(rèn)為是未來(lái)最有潛力的清潔技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)[17]。

考慮到政策環(huán)境、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的完整性、充足的資金保障是區(qū)域清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的三大基礎(chǔ)[18]，為了進(jìn)一步明確清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)、模式與路徑，形成促進(jìn)清潔技術(shù)的政策框架，本文從清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的驅(qū)動(dòng)因素、投資決策和創(chuàng)新聯(lián)盟等三個(gè)維度，對(duì)國(guó)內(nèi)外清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究進(jìn)行解析與重構(gòu)，為國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究提供思路與方向探索。endprint

二、基于投資偏好的驅(qū)動(dòng)因素探討

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)化程度較高，政府一般不直接介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作。因此，國(guó)外學(xué)者傾向于從市場(chǎng)環(huán)境與制度建設(shè)角度，分析風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展動(dòng)力與阻礙[19-20]。

Burer和Wüstenhagen[21]認(rèn)為，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素是產(chǎn)品或企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、氣候變化、能源安全和空氣污染。但也有學(xué)者認(rèn)為，諸如對(duì)氣候變化關(guān)注度提高這樣的普遍因素對(duì)短期清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的迅速增長(zhǎng)具有一定的促進(jìn)作用，但對(duì)主要市場(chǎng)（例如德國(guó)、西班牙、加利福尼亞）發(fā)展具有廣泛意義的關(guān)鍵因素仍然是有利的監(jiān)管環(huán)境[22]。

在諸多的影響因素中，制度和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)始終是影響風(fēng)險(xiǎn)投資決策的關(guān)鍵因素。因此，盡管清潔技術(shù)項(xiàng)目本身的熱門程度較高，但對(duì)于短期政策框架下的項(xiàng)目協(xié)議或者在缺乏可預(yù)見(jiàn)的政策導(dǎo)向支持情況下，尤其是在高投入、長(zhǎng)周期的投資項(xiàng)目上，投資者的積極性將會(huì)被抑制。較為穩(wěn)定的監(jiān)管框架（stable regulatory framework）、最小化的經(jīng)濟(jì)/價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（minimize economic/price risk）、長(zhǎng)期的政策周期/保障（long-term policy-cycles/commitment）、靈活的政策體制（policy regimes）（清潔）技術(shù)本身受認(rèn)可的程度（例如是否被納入CDM/JI框架）等，都能夠有效促進(jìn)、刺激和吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的加盟[23]。

就政策層面而言，根據(jù)政策的目標(biāo)設(shè)計(jì)的不同，可將相關(guān)政策分為三類：為清潔技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)直接或間接創(chuàng)造需求、為清潔技術(shù)企業(yè)提供額外直接或間接的金融支持、為清潔技術(shù)企業(yè)提供發(fā)展援助或者其他直接支持。政策的靈活性（policy flexibility）和信譽(yù)度（policy credibility）的良性組合，能夠在保證清潔技術(shù)項(xiàng)目順利實(shí)施的前提下，提高決策者對(duì)新技術(shù)變革和市場(chǎng)環(huán)境變化的敏感性并迅速做出積極反應(yīng)，這些對(duì)于培育投資環(huán)境、促進(jìn)技術(shù)開(kāi)發(fā)應(yīng)用都具有良好的促進(jìn)作用。但同時(shí)，政策環(huán)境的動(dòng)態(tài)性及政策系統(tǒng)的開(kāi)放性導(dǎo)致了區(qū)域能源環(huán)境政策對(duì)世界政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的敏感性。金融危機(jī)帶來(lái)了全球性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，也同樣引起了可再生能源政策變動(dòng)。許多政府為了減少危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，紛紛削減了由能源消費(fèi)者負(fù)擔(dān)的新能源補(bǔ)貼[24]。可見(jiàn)，除了政策的效率和效力，需要保證長(zhǎng)期穩(wěn)定的政策環(huán)境，才能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)產(chǎn)生放大效應(yīng)[25]。換句話說(shuō)，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)政策需要保證“強(qiáng)烈、長(zhǎng)期、法律保證（3L： loud，long， and legal）”[26]。

此外，市場(chǎng)宏觀環(huán)境對(duì)資本走向也有一定的影響。相對(duì)與發(fā)達(dá)國(guó)家較為穩(wěn)定的能源供給和消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)展中國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體迅速增長(zhǎng)的能源需求和項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)投資者的吸引力日益增強(qiáng)。在清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）框架下，隨著清潔生產(chǎn)項(xiàng)目的不斷推進(jìn)與實(shí)施，將會(huì)有效的刺激資本流向發(fā)展中國(guó)家，促進(jìn)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與私人部門的合作，并通過(guò)投資杠桿效應(yīng)的存在，進(jìn)一步促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移[27]。

但也有研究表明，不同制度下的社會(huì)環(huán)境、公眾認(rèn)知、文化因素、管理模式、治理結(jié)構(gòu)與產(chǎn)權(quán)制度等宏觀環(huán)境，會(huì)在一定程度上影響（境外）風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期，并最終硬想投資的規(guī)模和方式[28-29]。

三、成本]化與投資決策的研究動(dòng)態(tài)

（一）基于學(xué)習(xí)曲線的投資成本]化

技術(shù)成本的動(dòng)態(tài)變化對(duì)清潔技術(shù)的應(yīng)用、推廣及全球供需格局具有重要影響30。全球技術(shù)推廣遵循兩個(gè)定律（law），以能源領(lǐng)域?yàn)槔芍皇菑囊豁?xiàng)新技術(shù)可行（available）（產(chǎn)量達(dá)到1000TJ）階段到該項(xiàng)技術(shù)成熟（materiality）（占到市場(chǎng)供應(yīng)總量比重達(dá)到1%）階段，大約滿足年均26%的指數(shù)增長(zhǎng)，且需要經(jīng)歷30年的時(shí)間；定律之二是技術(shù)達(dá)到成熟之后，便開(kāi)始以緩慢的線性方式增長(zhǎng)[31]。因此，政府的調(diào)節(jié)和輔助作用在技術(shù)成熟并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化之前是非常關(guān)鍵的，需要通過(guò)研究與開(kāi)發(fā)以及實(shí)施示范項(xiàng)目（RD&D）等方式對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)加以保護(hù)和支持；而在技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)入成熟階段，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的大規(guī)模推廣與應(yīng)用，技術(shù)成本的下降則變得更加重要。在這一階段，通過(guò)引入以風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的市場(chǎng)機(jī)制對(duì)技術(shù)進(jìn)行金融支持，不斷促進(jìn)技術(shù)成本的下降、提高技術(shù)本身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力就變得更加重要，從而實(shí)現(xiàn)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)從興起、發(fā)展到繁榮的]化路徑。

隨著學(xué)習(xí)曲線模型在可再生能源領(lǐng)域的大量使用，新能源的投資成本]化趨勢(shì)得到進(jìn)一步研究和探討。大量國(guó)內(nèi)外的研究表明，由“干中學(xué)（learning by doing）”[32]、“研中學(xué)（learning by searc-hing）”[33]、R&D投資[34]以及生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張[35]等引起的能源技術(shù)進(jìn)步，導(dǎo)致能源技術(shù)成本隨創(chuàng)新知識(shí)的積累和經(jīng)驗(yàn)的增加而下降[36-39]；此外，可再生能源技術(shù)的投資成本隨其所占市場(chǎng)份額的提高而快速下降[40]。因此，運(yùn)用學(xué)習(xí)曲線的方法對(duì)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)尤其是新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)成本]化進(jìn)行分析成為學(xué)術(shù)界通用的方法。例如，Neij[41]基于學(xué)習(xí)曲線模型，對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)及太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)典型的新能源技術(shù)創(chuàng)新的學(xué)習(xí)效率進(jìn)行了比較分析與測(cè)度，其研究結(jié)果顯示，以風(fēng)電、太陽(yáng)能為代表的可再生能源技術(shù)成本下降空間比傳統(tǒng)能源技術(shù)成本下降空間更大。但在此過(guò)程中，充足的投資以及政府相關(guān)政策的扶持與指導(dǎo)是實(shí)現(xiàn)可再生能源技術(shù)成本下降和提高成本下降幅度的必要條件；此外，他[42]進(jìn)一步利用學(xué)習(xí)曲線與GM（1，1）方法對(duì)風(fēng)力發(fā)電與常規(guī)發(fā)電成本進(jìn)行比較分析以及趨勢(shì)預(yù)測(cè)，在明確可再生能源電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)濟(jì)性影響因素的基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的定價(jià)方案。

（二）基于實(shí)物期權(quán)理論的投資決策

清潔技術(shù)“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入”的特點(diǎn)決定了其項(xiàng)目投資高風(fēng)險(xiǎn)性。為此，項(xiàng)目投資中風(fēng)險(xiǎn)的量化與投資決策的相關(guān)理論與工具的研究變得日益重要。目前，國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究主要是基于實(shí)物期權(quán)與投資組合理論對(duì)清潔技術(shù)的投資決策進(jìn)行分析探討。endprint

實(shí)物期權(quán)（Real options）的概念最初由Stewart Myers（1977）提出，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（Net present value， NPV）的缺陷與不足，將環(huán)境不確定的情況下投資者的主觀能動(dòng)性，已被廣泛的應(yīng)用于不確定背景下的投資決策分析。實(shí)物期權(quán)理論的提出與發(fā)展為以可再生能源為代表的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資決策提供了相應(yīng)的理論基礎(chǔ)與工具。例如，Blyth 等[43]基于實(shí)物期權(quán)理論，分析了政策不確定背景下發(fā)電領(lǐng)域投資的變動(dòng)；Kjaerland[44]在實(shí)物期權(quán)理論框架下，對(duì)挪威水電投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估，其研究也顯示了實(shí)物期權(quán)與總體投資行為的內(nèi)在聯(lián)系；電力市場(chǎng)管制中的重要問(wèn)題就是電力系統(tǒng)私人投資傾向，Moreira [45]基于實(shí)物期權(quán)方法對(duì)巴西熱能發(fā)電在現(xiàn)有管制情況下投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)；劉敏和吳復(fù)立[46]綜合考慮上網(wǎng)電價(jià)不確定性、風(fēng)電場(chǎng)投資及運(yùn)行成本、投資政策、投資時(shí)機(jī)等因素，構(gòu)建了中國(guó)情境下的風(fēng)電項(xiàng)目投資模型，為投資時(shí)機(jī)、投資組合的選擇及相關(guān)政策制定提供量化分析工具。

四、基于利益相關(guān)者理論的創(chuàng)新聯(lián)盟

同其他高新技術(shù)一樣，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展同樣具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)”的特點(diǎn)。因此，清潔技術(shù)價(jià)值鏈中存在的五大要素——資金來(lái)源、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（企業(yè)）、創(chuàng)新型企業(yè)、專業(yè)服務(wù)性機(jī)構(gòu)、政府，缺一不可。

（一）企業(yè)視角下的相關(guān)研究

隨著外界政治壓力、法律制約、社會(huì)倫理、企業(yè)責(zé)任等外在壓力以及保障和提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在挑戰(zhàn)，“內(nèi)憂外患”的壓力激發(fā)了企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)以及由此形成的綠色戰(zhàn)略聯(lián)盟的極大需求。許多著名企業(yè)（如GE、IBM、Wal-Mart、GE、Google、HP、 Dell）和汽車廠商紛紛將清潔技術(shù)作為全面戰(zhàn)略管理中的重要組成[47-48]，以便保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、遵守管制、法律、公眾期望并承擔(dān)社會(huì)責(zé)任[49]。

通常情況下企業(yè)通過(guò)管理模式變化和技術(shù)創(chuàng)新等路徑促進(jìn)清潔生產(chǎn)，但污染防治技術(shù)本身與環(huán)境法律、規(guī)制之間具有開(kāi)放、互動(dòng)、響應(yīng)的作用機(jī)理。即，企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、推廣的積極性與實(shí)踐受到外界法律、規(guī)制環(huán)境的約束，包括約束目標(biāo)的取向和執(zhí)行的嚴(yán)格程度；反過(guò)來(lái)，環(huán)境政策、法律、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施也是以污染物排放情況和現(xiàn)有技術(shù)水平為取向和前提的[50]。

企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略依次劃分為污染預(yù)防、產(chǎn)品監(jiān)控和清潔技術(shù)三個(gè)階段[51]。在資源觀和利益相關(guān)者理論的概念框架下，企業(yè)要保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要通過(guò)發(fā)展清潔的技術(shù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，最小化企業(yè)發(fā)展對(duì)自然環(huán)境的負(fù)擔(dān)。盡管對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾能夠提高企業(yè)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的期望值，但它意味著企業(yè)要在缺乏短期經(jīng)濟(jì)收益的情況下堅(jiān)持進(jìn)行巨大的長(zhǎng)期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資。在此背景下，在長(zhǎng)期利益觀與社會(huì)責(zé)任觀的框架下，企業(yè)綜合戰(zhàn)略中環(huán)境戰(zhàn)略的制定、整合、執(zhí)行變得十分必要，包括利益相關(guān)者清潔戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建與發(fā)展，通過(guò)資源互補(bǔ)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新[52]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資視角下聯(lián)盟研究

相對(duì)于整個(gè)聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因聯(lián)合投資而形成機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)也日益增多。相對(duì)于單獨(dú)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更趨向于聯(lián)合投資[53]，投資機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式對(duì)整個(gè)創(chuàng)新績(jī)效的表現(xiàn)具有積極的影響[54-55]，并且具有阻礙外來(lái)者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的附加作用[56]。

以聯(lián)合投資為代表的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式不單在美國(guó)和歐洲具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，同樣也是中?guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。不僅如此，有研究顯示[57]，在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)成功退出有積極的影響，投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)數(shù)量越多、投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)質(zhì)量越高、成功退出的可能性越大。此外，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目流、信息流和資源流在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)傳播與擴(kuò)散，還有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲取更多的外部知識(shí)，并通過(guò)外部知識(shí)的內(nèi)化來(lái)增加內(nèi)部知識(shí)的積累。

（三）“政產(chǎn)學(xué)研金”融合研究

國(guó)內(nèi)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、管理仍較多的依賴政府對(duì)企業(yè)與市場(chǎng)的培育和扶持上。即由早起的“產(chǎn)—學(xué)—研”一體化逐漸]化為“官—產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟，近期又在此基礎(chǔ)上提出“管—產(chǎn)—學(xué)—研”概念。即在早期的“產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟的基礎(chǔ)上和框架內(nèi)，增加“管”而非“官”的內(nèi)容，更多的是為了體現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)、示范、推廣整個(gè)過(guò)程所需要的環(huán)境是種網(wǎng)絡(luò)聯(lián)動(dòng)形式，即是一種在政府管理部門協(xié)調(diào)、組織、支持下的高校、科研院所、研究機(jī)構(gòu)、社會(huì)企業(yè)等多方主體和利益相關(guān)者共同形成的聯(lián)合開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)，形成多中心的、民主性高的、參與性強(qiáng)的、多方合作背景下的聯(lián)合治理模式[58]；在此模式的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步衍生出“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的分析框架，以促進(jìn)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，政府、企業(yè)、市場(chǎng)、金融的多方融合、互動(dòng)。

為了加快實(shí)現(xiàn)“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的實(shí)現(xiàn)，相關(guān)學(xué)者[59]提出從政府的角度看，積極發(fā)揮宏觀調(diào)控導(dǎo)向作用，包括出臺(tái)相應(yīng)的法律、法規(guī)、準(zhǔn)則，控制市場(chǎng)的走向，對(duì)資金流向的總量、結(jié)構(gòu)、速度起到積極的引導(dǎo)作用，并進(jìn)一步避免惡性投資事件的出現(xiàn)；從金融機(jī)構(gòu)的視角出發(fā)，不斷明確金融機(jī)構(gòu)在清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新及推廣中的作用和角色，在對(duì)國(guó)家（區(qū)域）的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有客觀、準(zhǔn)確、全面的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，明確相應(yīng)產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）的投資特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，引入專家化評(píng)審，并相應(yīng)的擴(kuò)大投資領(lǐng)域，包括向上下游產(chǎn)業(yè)的拓展 （如以新能源為燃料的汽車、發(fā)電廠項(xiàng)目等等）。

此外，風(fēng)險(xiǎn)投資按比例進(jìn)入產(chǎn)學(xué)研體系、盡快形成多種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金體系、促進(jìn)資本市場(chǎng)中融資比例的提升、企業(yè)溢出的可投入資金管理等對(duì)策建議都被用于促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研行為的內(nèi)在融合、產(chǎn)學(xué)研集成與產(chǎn)業(yè)基金融合、政府服務(wù)與產(chǎn)學(xué)研一體化融合。

（四）“政產(chǎn)學(xué)研金”實(shí)踐研究

在自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的影響下形成的傳統(tǒng)的政府政策基本信條是，將科學(xué)看作是“公共物品”，具有公共物品的各種屬性，因而需要政府、相關(guān)機(jī)構(gòu)、公眾的廣泛支持；相對(duì)而言，技術(shù)和技術(shù)的研發(fā)則更傾向于是一種商業(yè)化的形式，屬于私人部門而非公共機(jī)構(gòu)的范疇。但隨著氣候變化以及能源環(huán)境問(wèn)題復(fù)雜性的提高和市場(chǎng)失靈的不斷出現(xiàn)，以美國(guó)代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，正在改變態(tài)度，不斷通過(guò)氣候環(huán)境的財(cái)稅政策與法律法規(guī)，對(duì)支持清潔技術(shù)發(fā)展的投入。

清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有資金密集型和技術(shù)密集型的特點(diǎn)，在缺乏資金支持的情況下是無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的。以美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)、印度、英國(guó)、加拿大和日本為代表的國(guó)家開(kāi)始對(duì)清潔技術(shù)投入了極大的關(guān)注和支持。世界很多國(guó)家在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策清晰，讓金融市場(chǎng)看到可再生電力能源發(fā)展的良好前景基礎(chǔ)上，都以貸款貼息、擔(dān)保、項(xiàng)目補(bǔ)貼等方式，引導(dǎo)金融資本進(jìn)入可再生電力能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，推動(dòng)可再生電力能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。隨之而來(lái)的相關(guān)企業(yè)、科研院所、政府等主體間的業(yè)務(wù)往來(lái)、從屬關(guān)系以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)組織間的投資、收購(gòu)、聯(lián)盟日漸密切[60]。

五、未來(lái)研究方向與中國(guó)策略

相交國(guó)外清潔科技產(chǎn)業(yè)投資的理論及實(shí)踐研究而言，目前國(guó)內(nèi)對(duì)與清潔科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究主要集中于產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)空分布、發(fā)展現(xiàn)狀、特色比較、成本預(yù)期等方面，尚未形成獨(dú)立、完善、深入的理論、方法體系和制度安排。

為了進(jìn)一步豐富我國(guó)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究成果，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本與清潔技術(shù)的正向互動(dòng)效應(yīng)，放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)產(chǎn)出及產(chǎn)業(yè)化的杠桿效應(yīng)，加快實(shí)現(xiàn)褐色經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，建議未來(lái)的研究方向：一是基于政府干預(yù)理論，明確政策驅(qū)動(dòng)與環(huán)境制度建設(shè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本激勵(lì)效果、效度、效率，形成適用性政策工具選擇與創(chuàng)新；二是根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論，在投資偏好和組合理論框架下，從宏觀區(qū)域、縱觀產(chǎn)業(yè)、微觀企業(yè)層面，針對(duì)不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)與業(yè)態(tài)]進(jìn)階段，形成風(fēng)險(xiǎn)投資效益的評(píng)價(jià)及提升路徑的選擇；三是以利益相關(guān)者理論為指導(dǎo)，形成清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的組織模式、路徑]化、制度安排，最終實(shí)現(xiàn)清潔技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合、共生與互動(dòng)發(fā)展。endprint

實(shí)物期權(quán)（Real options）的概念最初由Stewart Myers（1977）提出，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（Net present value， NPV）的缺陷與不足，將環(huán)境不確定的情況下投資者的主觀能動(dòng)性，已被廣泛的應(yīng)用于不確定背景下的投資決策分析。實(shí)物期權(quán)理論的提出與發(fā)展為以可再生能源為代表的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資決策提供了相應(yīng)的理論基礎(chǔ)與工具。例如，Blyth 等[43]基于實(shí)物期權(quán)理論，分析了政策不確定背景下發(fā)電領(lǐng)域投資的變動(dòng)；Kjaerland[44]在實(shí)物期權(quán)理論框架下，對(duì)挪威水電投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估，其研究也顯示了實(shí)物期權(quán)與總體投資行為的內(nèi)在聯(lián)系；電力市場(chǎng)管制中的重要問(wèn)題就是電力系統(tǒng)私人投資傾向，Moreira [45]基于實(shí)物期權(quán)方法對(duì)巴西熱能發(fā)電在現(xiàn)有管制情況下投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)；劉敏和吳復(fù)立[46]綜合考慮上網(wǎng)電價(jià)不確定性、風(fēng)電場(chǎng)投資及運(yùn)行成本、投資政策、投資時(shí)機(jī)等因素，構(gòu)建了中國(guó)情境下的風(fēng)電項(xiàng)目投資模型，為投資時(shí)機(jī)、投資組合的選擇及相關(guān)政策制定提供量化分析工具。

四、基于利益相關(guān)者理論的創(chuàng)新聯(lián)盟

同其他高新技術(shù)一樣，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展同樣具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)”的特點(diǎn)。因此，清潔技術(shù)價(jià)值鏈中存在的五大要素——資金來(lái)源、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（企業(yè)）、創(chuàng)新型企業(yè)、專業(yè)服務(wù)性機(jī)構(gòu)、政府，缺一不可。

（一）企業(yè)視角下的相關(guān)研究

隨著外界政治壓力、法律制約、社會(huì)倫理、企業(yè)責(zé)任等外在壓力以及保障和提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在挑戰(zhàn)，“內(nèi)憂外患”的壓力激發(fā)了企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)以及由此形成的綠色戰(zhàn)略聯(lián)盟的極大需求。許多著名企業(yè)（如GE、IBM、Wal-Mart、GE、Google、HP、 Dell）和汽車廠商紛紛將清潔技術(shù)作為全面戰(zhàn)略管理中的重要組成[47-48]，以便保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、遵守管制、法律、公眾期望并承擔(dān)社會(huì)責(zé)任[49]。

通常情況下企業(yè)通過(guò)管理模式變化和技術(shù)創(chuàng)新等路徑促進(jìn)清潔生產(chǎn)，但污染防治技術(shù)本身與環(huán)境法律、規(guī)制之間具有開(kāi)放、互動(dòng)、響應(yīng)的作用機(jī)理。即，企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、推廣的積極性與實(shí)踐受到外界法律、規(guī)制環(huán)境的約束，包括約束目標(biāo)的取向和執(zhí)行的嚴(yán)格程度；反過(guò)來(lái)，環(huán)境政策、法律、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施也是以污染物排放情況和現(xiàn)有技術(shù)水平為取向和前提的[50]。

企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略依次劃分為污染預(yù)防、產(chǎn)品監(jiān)控和清潔技術(shù)三個(gè)階段[51]。在資源觀和利益相關(guān)者理論的概念框架下，企業(yè)要保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要通過(guò)發(fā)展清潔的技術(shù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，最小化企業(yè)發(fā)展對(duì)自然環(huán)境的負(fù)擔(dān)。盡管對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾能夠提高企業(yè)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的期望值，但它意味著企業(yè)要在缺乏短期經(jīng)濟(jì)收益的情況下堅(jiān)持進(jìn)行巨大的長(zhǎng)期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資。在此背景下，在長(zhǎng)期利益觀與社會(huì)責(zé)任觀的框架下，企業(yè)綜合戰(zhàn)略中環(huán)境戰(zhàn)略的制定、整合、執(zhí)行變得十分必要，包括利益相關(guān)者清潔戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建與發(fā)展，通過(guò)資源互補(bǔ)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新[52]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資視角下聯(lián)盟研究

相對(duì)于整個(gè)聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因聯(lián)合投資而形成機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)也日益增多。相對(duì)于單獨(dú)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更趨向于聯(lián)合投資[53]，投資機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式對(duì)整個(gè)創(chuàng)新績(jī)效的表現(xiàn)具有積極的影響[54-55]，并且具有阻礙外來(lái)者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的附加作用[56]。

以聯(lián)合投資為代表的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式不單在美國(guó)和歐洲具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，同樣也是中?guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。不僅如此，有研究顯示[57]，在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)成功退出有積極的影響，投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)數(shù)量越多、投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)質(zhì)量越高、成功退出的可能性越大。此外，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目流、信息流和資源流在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)傳播與擴(kuò)散，還有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲取更多的外部知識(shí)，并通過(guò)外部知識(shí)的內(nèi)化來(lái)增加內(nèi)部知識(shí)的積累。

（三）“政產(chǎn)學(xué)研金”融合研究

國(guó)內(nèi)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、管理仍較多的依賴政府對(duì)企業(yè)與市場(chǎng)的培育和扶持上。即由早起的“產(chǎn)—學(xué)—研”一體化逐漸]化為“官—產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟，近期又在此基礎(chǔ)上提出“管—產(chǎn)—學(xué)—研”概念。即在早期的“產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟的基礎(chǔ)上和框架內(nèi)，增加“管”而非“官”的內(nèi)容，更多的是為了體現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)、示范、推廣整個(gè)過(guò)程所需要的環(huán)境是種網(wǎng)絡(luò)聯(lián)動(dòng)形式，即是一種在政府管理部門協(xié)調(diào)、組織、支持下的高校、科研院所、研究機(jī)構(gòu)、社會(huì)企業(yè)等多方主體和利益相關(guān)者共同形成的聯(lián)合開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)，形成多中心的、民主性高的、參與性強(qiáng)的、多方合作背景下的聯(lián)合治理模式[58]；在此模式的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步衍生出“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的分析框架，以促進(jìn)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，政府、企業(yè)、市場(chǎng)、金融的多方融合、互動(dòng)。

為了加快實(shí)現(xiàn)“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的實(shí)現(xiàn)，相關(guān)學(xué)者[59]提出從政府的角度看，積極發(fā)揮宏觀調(diào)控導(dǎo)向作用，包括出臺(tái)相應(yīng)的法律、法規(guī)、準(zhǔn)則，控制市場(chǎng)的走向，對(duì)資金流向的總量、結(jié)構(gòu)、速度起到積極的引導(dǎo)作用，并進(jìn)一步避免惡性投資事件的出現(xiàn)；從金融機(jī)構(gòu)的視角出發(fā)，不斷明確金融機(jī)構(gòu)在清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新及推廣中的作用和角色，在對(duì)國(guó)家（區(qū)域）的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有客觀、準(zhǔn)確、全面的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，明確相應(yīng)產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）的投資特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，引入專家化評(píng)審，并相應(yīng)的擴(kuò)大投資領(lǐng)域，包括向上下游產(chǎn)業(yè)的拓展 （如以新能源為燃料的汽車、發(fā)電廠項(xiàng)目等等）。

此外，風(fēng)險(xiǎn)投資按比例進(jìn)入產(chǎn)學(xué)研體系、盡快形成多種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金體系、促進(jìn)資本市場(chǎng)中融資比例的提升、企業(yè)溢出的可投入資金管理等對(duì)策建議都被用于促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研行為的內(nèi)在融合、產(chǎn)學(xué)研集成與產(chǎn)業(yè)基金融合、政府服務(wù)與產(chǎn)學(xué)研一體化融合。

（四）“政產(chǎn)學(xué)研金”實(shí)踐研究

在自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的影響下形成的傳統(tǒng)的政府政策基本信條是，將科學(xué)看作是“公共物品”，具有公共物品的各種屬性，因而需要政府、相關(guān)機(jī)構(gòu)、公眾的廣泛支持；相對(duì)而言，技術(shù)和技術(shù)的研發(fā)則更傾向于是一種商業(yè)化的形式，屬于私人部門而非公共機(jī)構(gòu)的范疇。但隨著氣候變化以及能源環(huán)境問(wèn)題復(fù)雜性的提高和市場(chǎng)失靈的不斷出現(xiàn)，以美國(guó)代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，正在改變態(tài)度，不斷通過(guò)氣候環(huán)境的財(cái)稅政策與法律法規(guī)，對(duì)支持清潔技術(shù)發(fā)展的投入。

清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有資金密集型和技術(shù)密集型的特點(diǎn)，在缺乏資金支持的情況下是無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的。以美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)、印度、英國(guó)、加拿大和日本為代表的國(guó)家開(kāi)始對(duì)清潔技術(shù)投入了極大的關(guān)注和支持。世界很多國(guó)家在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策清晰，讓金融市場(chǎng)看到可再生電力能源發(fā)展的良好前景基礎(chǔ)上，都以貸款貼息、擔(dān)保、項(xiàng)目補(bǔ)貼等方式，引導(dǎo)金融資本進(jìn)入可再生電力能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，推動(dòng)可再生電力能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。隨之而來(lái)的相關(guān)企業(yè)、科研院所、政府等主體間的業(yè)務(wù)往來(lái)、從屬關(guān)系以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)組織間的投資、收購(gòu)、聯(lián)盟日漸密切[60]。

五、未來(lái)研究方向與中國(guó)策略

相交國(guó)外清潔科技產(chǎn)業(yè)投資的理論及實(shí)踐研究而言，目前國(guó)內(nèi)對(duì)與清潔科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究主要集中于產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)空分布、發(fā)展現(xiàn)狀、特色比較、成本預(yù)期等方面，尚未形成獨(dú)立、完善、深入的理論、方法體系和制度安排。

為了進(jìn)一步豐富我國(guó)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究成果，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本與清潔技術(shù)的正向互動(dòng)效應(yīng)，放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)產(chǎn)出及產(chǎn)業(yè)化的杠桿效應(yīng)，加快實(shí)現(xiàn)褐色經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，建議未來(lái)的研究方向：一是基于政府干預(yù)理論，明確政策驅(qū)動(dòng)與環(huán)境制度建設(shè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本激勵(lì)效果、效度、效率，形成適用性政策工具選擇與創(chuàng)新；二是根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論，在投資偏好和組合理論框架下，從宏觀區(qū)域、縱觀產(chǎn)業(yè)、微觀企業(yè)層面，針對(duì)不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)與業(yè)態(tài)]進(jìn)階段，形成風(fēng)險(xiǎn)投資效益的評(píng)價(jià)及提升路徑的選擇；三是以利益相關(guān)者理論為指導(dǎo)，形成清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的組織模式、路徑]化、制度安排，最終實(shí)現(xiàn)清潔技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合、共生與互動(dòng)發(fā)展。endprint

實(shí)物期權(quán)（Real options）的概念最初由Stewart Myers（1977）提出，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（Net present value， NPV）的缺陷與不足，將環(huán)境不確定的情況下投資者的主觀能動(dòng)性，已被廣泛的應(yīng)用于不確定背景下的投資決策分析。實(shí)物期權(quán)理論的提出與發(fā)展為以可再生能源為代表的清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資決策提供了相應(yīng)的理論基礎(chǔ)與工具。例如，Blyth 等[43]基于實(shí)物期權(quán)理論，分析了政策不確定背景下發(fā)電領(lǐng)域投資的變動(dòng)；Kjaerland[44]在實(shí)物期權(quán)理論框架下，對(duì)挪威水電投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估，其研究也顯示了實(shí)物期權(quán)與總體投資行為的內(nèi)在聯(lián)系；電力市場(chǎng)管制中的重要問(wèn)題就是電力系統(tǒng)私人投資傾向，Moreira [45]基于實(shí)物期權(quán)方法對(duì)巴西熱能發(fā)電在現(xiàn)有管制情況下投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)價(jià)；劉敏和吳復(fù)立[46]綜合考慮上網(wǎng)電價(jià)不確定性、風(fēng)電場(chǎng)投資及運(yùn)行成本、投資政策、投資時(shí)機(jī)等因素，構(gòu)建了中國(guó)情境下的風(fēng)電項(xiàng)目投資模型，為投資時(shí)機(jī)、投資組合的選擇及相關(guān)政策制定提供量化分析工具。

四、基于利益相關(guān)者理論的創(chuàng)新聯(lián)盟

同其他高新技術(shù)一樣，清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展同樣具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)”的特點(diǎn)。因此，清潔技術(shù)價(jià)值鏈中存在的五大要素——資金來(lái)源、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（企業(yè)）、創(chuàng)新型企業(yè)、專業(yè)服務(wù)性機(jī)構(gòu)、政府，缺一不可。

（一）企業(yè)視角下的相關(guān)研究

隨著外界政治壓力、法律制約、社會(huì)倫理、企業(yè)責(zé)任等外在壓力以及保障和提高自身競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在挑戰(zhàn)，“內(nèi)憂外患”的壓力激發(fā)了企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)以及由此形成的綠色戰(zhàn)略聯(lián)盟的極大需求。許多著名企業(yè)（如GE、IBM、Wal-Mart、GE、Google、HP、 Dell）和汽車廠商紛紛將清潔技術(shù)作為全面戰(zhàn)略管理中的重要組成[47-48]，以便保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力、遵守管制、法律、公眾期望并承擔(dān)社會(huì)責(zé)任[49]。

通常情況下企業(yè)通過(guò)管理模式變化和技術(shù)創(chuàng)新等路徑促進(jìn)清潔生產(chǎn)，但污染防治技術(shù)本身與環(huán)境法律、規(guī)制之間具有開(kāi)放、互動(dòng)、響應(yīng)的作用機(jī)理。即，企業(yè)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、推廣的積極性與實(shí)踐受到外界法律、規(guī)制環(huán)境的約束，包括約束目標(biāo)的取向和執(zhí)行的嚴(yán)格程度；反過(guò)來(lái)，環(huán)境政策、法律、法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)的制定和實(shí)施也是以污染物排放情況和現(xiàn)有技術(shù)水平為取向和前提的[50]。

企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略依次劃分為污染預(yù)防、產(chǎn)品監(jiān)控和清潔技術(shù)三個(gè)階段[51]。在資源觀和利益相關(guān)者理論的概念框架下，企業(yè)要保證持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)需要通過(guò)發(fā)展清潔的技術(shù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，最小化企業(yè)發(fā)展對(duì)自然環(huán)境的負(fù)擔(dān)。盡管對(duì)可持續(xù)發(fā)展的承諾能夠提高企業(yè)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的期望值，但它意味著企業(yè)要在缺乏短期經(jīng)濟(jì)收益的情況下堅(jiān)持進(jìn)行巨大的長(zhǎng)期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資。在此背景下，在長(zhǎng)期利益觀與社會(huì)責(zé)任觀的框架下，企業(yè)綜合戰(zhàn)略中環(huán)境戰(zhàn)略的制定、整合、執(zhí)行變得十分必要，包括利益相關(guān)者清潔戰(zhàn)略聯(lián)盟的構(gòu)建與發(fā)展，通過(guò)資源互補(bǔ)、利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新[52]。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資視角下聯(lián)盟研究

相對(duì)于整個(gè)聯(lián)盟網(wǎng)絡(luò)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因聯(lián)合投資而形成機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)也日益增多。相對(duì)于單獨(dú)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更趨向于聯(lián)合投資[53]，投資機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式對(duì)整個(gè)創(chuàng)新績(jī)效的表現(xiàn)具有積極的影響[54-55]，并且具有阻礙外來(lái)者進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的附加作用[56]。

以聯(lián)合投資為代表的網(wǎng)絡(luò)連結(jié)模式不單在美國(guó)和歐洲具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，同樣也是中?guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要特征。不僅如此，有研究顯示[57]，在整個(gè)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)位置對(duì)成功退出有積極的影響，投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)數(shù)量越多、投資機(jī)構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)質(zhì)量越高、成功退出的可能性越大。此外，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)結(jié)可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目流、信息流和資源流在聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)內(nèi)傳播與擴(kuò)散，還有助于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獲取更多的外部知識(shí)，并通過(guò)外部知識(shí)的內(nèi)化來(lái)增加內(nèi)部知識(shí)的積累。

（三）“政產(chǎn)學(xué)研金”融合研究

國(guó)內(nèi)對(duì)清潔技術(shù)的開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、管理仍較多的依賴政府對(duì)企業(yè)與市場(chǎng)的培育和扶持上。即由早起的“產(chǎn)—學(xué)—研”一體化逐漸]化為“官—產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟，近期又在此基礎(chǔ)上提出“管—產(chǎn)—學(xué)—研”概念。即在早期的“產(chǎn)—學(xué)—研”聯(lián)盟的基礎(chǔ)上和框架內(nèi)，增加“管”而非“官”的內(nèi)容，更多的是為了體現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)、示范、推廣整個(gè)過(guò)程所需要的環(huán)境是種網(wǎng)絡(luò)聯(lián)動(dòng)形式，即是一種在政府管理部門協(xié)調(diào)、組織、支持下的高校、科研院所、研究機(jī)構(gòu)、社會(huì)企業(yè)等多方主體和利益相關(guān)者共同形成的聯(lián)合開(kāi)發(fā)網(wǎng)絡(luò)，形成多中心的、民主性高的、參與性強(qiáng)的、多方合作背景下的聯(lián)合治理模式[58]；在此模式的基礎(chǔ)上，又進(jìn)一步衍生出“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的分析框架，以促進(jìn)在技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中，政府、企業(yè)、市場(chǎng)、金融的多方融合、互動(dòng)。

為了加快實(shí)現(xiàn)“管—產(chǎn)—學(xué)—研—金”的實(shí)現(xiàn)，相關(guān)學(xué)者[59]提出從政府的角度看，積極發(fā)揮宏觀調(diào)控導(dǎo)向作用，包括出臺(tái)相應(yīng)的法律、法規(guī)、準(zhǔn)則，控制市場(chǎng)的走向，對(duì)資金流向的總量、結(jié)構(gòu)、速度起到積極的引導(dǎo)作用，并進(jìn)一步避免惡性投資事件的出現(xiàn)；從金融機(jī)構(gòu)的視角出發(fā)，不斷明確金融機(jī)構(gòu)在清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新及推廣中的作用和角色，在對(duì)國(guó)家（區(qū)域）的宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有客觀、準(zhǔn)確、全面的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上，明確相應(yīng)產(chǎn)業(yè)（行業(yè)）的投資特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)，引入專家化評(píng)審，并相應(yīng)的擴(kuò)大投資領(lǐng)域，包括向上下游產(chǎn)業(yè)的拓展 （如以新能源為燃料的汽車、發(fā)電廠項(xiàng)目等等）。

此外，風(fēng)險(xiǎn)投資按比例進(jìn)入產(chǎn)學(xué)研體系、盡快形成多種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資基金體系、促進(jìn)資本市場(chǎng)中融資比例的提升、企業(yè)溢出的可投入資金管理等對(duì)策建議都被用于促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研行為的內(nèi)在融合、產(chǎn)學(xué)研集成與產(chǎn)業(yè)基金融合、政府服務(wù)與產(chǎn)學(xué)研一體化融合。

（四）“政產(chǎn)學(xué)研金”實(shí)踐研究

在自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的影響下形成的傳統(tǒng)的政府政策基本信條是，將科學(xué)看作是“公共物品”，具有公共物品的各種屬性，因而需要政府、相關(guān)機(jī)構(gòu)、公眾的廣泛支持；相對(duì)而言，技術(shù)和技術(shù)的研發(fā)則更傾向于是一種商業(yè)化的形式，屬于私人部門而非公共機(jī)構(gòu)的范疇。但隨著氣候變化以及能源環(huán)境問(wèn)題復(fù)雜性的提高和市場(chǎng)失靈的不斷出現(xiàn)，以美國(guó)代表的發(fā)達(dá)國(guó)家，正在改變態(tài)度，不斷通過(guò)氣候環(huán)境的財(cái)稅政策與法律法規(guī)，對(duì)支持清潔技術(shù)發(fā)展的投入。

清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有資金密集型和技術(shù)密集型的特點(diǎn)，在缺乏資金支持的情況下是無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的。以美國(guó)、中國(guó)、德國(guó)、印度、英國(guó)、加拿大和日本為代表的國(guó)家開(kāi)始對(duì)清潔技術(shù)投入了極大的關(guān)注和支持。世界很多國(guó)家在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策清晰，讓金融市場(chǎng)看到可再生電力能源發(fā)展的良好前景基礎(chǔ)上，都以貸款貼息、擔(dān)保、項(xiàng)目補(bǔ)貼等方式，引導(dǎo)金融資本進(jìn)入可再生電力能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，推動(dòng)可再生電力能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。隨之而來(lái)的相關(guān)企業(yè)、科研院所、政府等主體間的業(yè)務(wù)往來(lái)、從屬關(guān)系以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)組織間的投資、收購(gòu)、聯(lián)盟日漸密切[60]。

五、未來(lái)研究方向與中國(guó)策略

相交國(guó)外清潔科技產(chǎn)業(yè)投資的理論及實(shí)踐研究而言，目前國(guó)內(nèi)對(duì)與清潔科技產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究主要集中于產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)空分布、發(fā)展現(xiàn)狀、特色比較、成本預(yù)期等方面，尚未形成獨(dú)立、完善、深入的理論、方法體系和制度安排。

為了進(jìn)一步豐富我國(guó)清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研究成果，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本與清潔技術(shù)的正向互動(dòng)效應(yīng)，放大風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)產(chǎn)出及產(chǎn)業(yè)化的杠桿效應(yīng)，加快實(shí)現(xiàn)褐色經(jīng)濟(jì)向綠色經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，建議未來(lái)的研究方向：一是基于政府干預(yù)理論，明確政策驅(qū)動(dòng)與環(huán)境制度建設(shè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本激勵(lì)效果、效度、效率，形成適用性政策工具選擇與創(chuàng)新；二是根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展理論，在投資偏好和組合理論框架下，從宏觀區(qū)域、縱觀產(chǎn)業(yè)、微觀企業(yè)層面，針對(duì)不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)與業(yè)態(tài)]進(jìn)階段，形成風(fēng)險(xiǎn)投資效益的評(píng)價(jià)及提升路徑的選擇；三是以利益相關(guān)者理論為指導(dǎo)，形成清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的組織模式、路徑]化、制度安排，最終實(shí)現(xiàn)清潔技術(shù)與風(fēng)險(xiǎn)投資的融合、共生與互動(dòng)發(fā)展。endprint