金融改革“在路上”

陳芬

改革一直是新一屆政府的關注重點，也是民眾的期待所在。

2013年以來，金融、資本市場領域的改革亮點頗多，本文梳理了2013年幾件為人關注的關鍵性改革措施。

十八屆三中全會新政

十八屆三中全會出臺的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出了有關金融方面的改革號召。其中，在資本市場方面提出要“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重?！?/p>

在北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，發(fā)展多層次資本市場，以及推行股票發(fā)行注冊制正是資本市場改革的亮點所在。

一直致力于資本市場研究的中國社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立則撰文分析，從三中全會表述的邏輯上看“提高直接融資比重”是改革的目的。中國金融體系的最大軟肋是銀行間接融資所占比重太高，直接后果是企業(yè)的負債率居高不下，企業(yè)缺乏資本補充渠道。因此，增加直接融資比重是十分必要的。要增加直接融資比重，最關鍵的即《決定》指出的“多渠道推動股權融資”。

根據中登公司公布的數據顯示，三中全會閉幕后的第一周，滬深兩市新增股票賬戶數增加了12萬多戶，創(chuàng)下了2013年9月以來新增開戶數的新高。除此，股價則伴隨貨幣市場利率的不斷飚升而頑強走高。尹中立認為，之所以如此，是因為三中全會的很多改革超出了市場預期。

股票發(fā)行注冊制改革

在資本市場，近期的一項重大事件就是IPO重啟。對此，曹鳳岐認為，IPO暫停的時間過長，對市場造成很大損害，在重新啟動IPO的同時需要進一步完善制度。

十八屆三中全會提出“推進股票發(fā)行注冊制改革”，曹鳳岐指出，歷史經驗已經證明，停止IPO對市場的損害非常之大，就像一個火車在高速行駛中趕快剎閘，再重啟需要更大的能量。重啟IPO是迫在眉睫的事情，但是這次重啟跟注冊制毫無關系。我國實行的股票發(fā)行審核制，存在很多弊端。股票發(fā)審權下放是發(fā)行體制市場化改革的要求，推進股票發(fā)行注冊制是一種歷史趨勢，是資本市場市場化程度提高的必然結果。股票發(fā)行注冊制的真正推行需要兩三年的時間，我們現在的任務是，如何平穩(wěn)地從審核制過渡到注冊制。

在穩(wěn)步推進注冊制改革方面，曹鳳岐認為，首先，應轉變證監(jiān)會職能；其次，推動交易所改制；第三，強化信息披露質量，建立追責機制；第四，強化公司治理和內控制度建設；第五，進一步完善發(fā)行審核的法律法規(guī)；第六，在場外交易市場直接實行注冊制。

我國新股發(fā)行體制改革應當以市場化改革為大方向，充分考慮市場接受度和承受力，基于現有經濟、金融和生態(tài)環(huán)境，采取分步走方略，在兩年內實現再融資核準權的下放，在三到四年內實現IPO核準權的下放，曹鳳岐說。

2013年12月27日，國務院發(fā)布保護投資者權益九條意見，對比于2004年提出的發(fā)展資本市場九條意見，被稱為“新國九條”。“新國九條”提出了健全投資者適當性制度、優(yōu)化投資回報機制、保障中小投資者知情權、健全中小投資者投票機制、建立多元化糾紛解決機制、健全中小投資者賠償機制、加大監(jiān)管和打擊力度、強化中小投資者教育、完善投資者保護組織體系等九條措施，將中小投資者合法權益保護工作上升到戰(zhàn)略高度。

曹鳳岐表示，此次“新國九條”將投資者保護上升到國家層面，更具有權威性和指導性，同時要細化新國九條，使之更加具有操作性。

金融業(yè)對內開放

IPO重啟，以及股票發(fā)行注冊制改革，都預示著金融市場進一步對內開放。十八屆三中全會提出，建設統一開放、競爭有序的市場體系，是使市場在資源配置中起決定性作用的基礎。要建立公平開放透明的市場規(guī)則，完善主要由市場決定價格的機制，建立城鄉(xiāng)統一的建設用地市場，完善金融市場體系，深化科技體制改革。

將市場在資源配置中的“基礎性作用”修改為“決定性作用”，被認為是在理論和實踐上的重大突破。曹鳳岐認為“完善金融市場體系”這一提法也意味著金融業(yè)的進一步開放將是大趨勢。

2013年6月份，“錢荒”字眼充斥了人們的耳目，在2013年12月接近年底時，銀行間拆解利率和流動性緊縮的問題再次被討論。國務院發(fā)展研究中心世界發(fā)展研究所副所長丁一凡向本刊記者表示，這實際上是預期問題，在傳統中銀行發(fā)生資金短缺時，央行都會出手，在6月份的銀行資金短缺中，央行的未出手與傳統預期產生了結構性反差。

中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英指出，6月份是銀行的半年結算期，央行不放款，導致突然之間銀行間拆借率上升，但這是成功的，是一個很好的教訓。美國搞的是量化寬松，而我們在搞的是M2，現在M2已經達到13%。此次的教訓可以將銀行的壞毛病改過來，是一件好事，有助于資金向實體經濟轉。

國家發(fā)改委對外經濟研究所所長畢吉耀則認為，2013年6月的“錢荒”，有其必然性，同時也是偶發(fā)事件。大的背景是銀行在市場融不到資，這跟經濟體制、金融管制以及存款準備金率、銀行間拆借率等有關，確實是金融體制存在一些問題。十八屆三中全會允許民間資本進入銀行體系，這至少可以滿足中小企業(yè)融資，利于進一步開放。

2013年12月召開的中央經濟工作會議提出“要保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構，提高直接融資比重，推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，增強金融運行效率和服務實體經濟能力”。

在金融改革領域，商業(yè)銀行和中小企業(yè)的供需矛盾一直惹人關注，發(fā)展民營銀行也成為討論熱點。2013年7月5日國務院“金融十條”出臺，為民間資本進入銀行業(yè)打開了大門。2013年下半年以來，注冊與申報民營銀行成為眾多民營企業(yè)尤其是上市公司熱衷的一件大事。十八屆三中全會明確了“在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設立中小型銀行等金融機構?！?/p>

鼓勵具有經濟實力、專業(yè)管理團隊、對金融領域比較熟悉的非公企業(yè)和民間資本進入銀行業(yè)，打破金融壟斷，這成為中國金融改革的重大突破。對此，曹鳳岐說，要降低金融行業(yè)準入門檻，成立適合中小企業(yè)的草根金融機構，推進利率市場化，倒逼金融機構提升競爭力和創(chuàng)新能力。在此基礎上，推動匯率改革，發(fā)展資本市場，建設適應轉型、升級和城鎮(zhèn)化建設需要為重點的完善的金融市場體系，完善面向中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板、新三板、場外市場等多層次的資本市場體系。這樣將會對城鎮(zhèn)化和企業(yè)、市場經濟轉型升級起到重大作用。endprint