經(jīng)濟(jì)體框架下我國資產(chǎn)證券化外部環(huán)境分析

王華

內(nèi)容摘要：文章通過對(duì)于我國資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境，并得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 功能 外圍環(huán)境

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代美國的住房抵押貸款市場。之后該金融衍生品為許多國家相繼采用并予以了發(fā)展完善，目前已成為全球金融制度創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的重要潮流。與美國相比我國資產(chǎn)證券化的起步較晚，1992年海南地產(chǎn)投資券項(xiàng)目開始了證券化的嘗試，成為我國第一份資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；到2005年3月國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行獲準(zhǔn)作為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，這也標(biāo)志著中國本土證券化的試點(diǎn)正式開始。

文獻(xiàn)綜述

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）問世以來，學(xué)界就對(duì)該產(chǎn)品展開廣泛的討論研究。美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Gardener（1991）將資產(chǎn)證券化分解為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，廣義的資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化，狹義的資產(chǎn)證券化則僅指二級(jí)證券化。

陳昀（2007）通過對(duì)我國資產(chǎn)證券化推薦過程的分析，總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國內(nèi)和國外的發(fā)展?fàn)?，認(rèn)為目前在我國只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái)，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有；資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷售，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求。張韶華（2007）通過對(duì)中外資產(chǎn)證券化市場法律地環(huán)境的比較分析，結(jié)果顯示我國資產(chǎn)證券化應(yīng)采取統(tǒng)一的立法模式，制定資產(chǎn)證券化的單行法；實(shí)踐中我國所走的是一條制度和試點(diǎn)并舉、交替進(jìn)行、互為促進(jìn)的漸進(jìn)式的立法道路；列舉了我國未來單行立法中所應(yīng)包括的框架內(nèi)容。何韻（2009）認(rèn)為美國次級(jí)貸款危機(jī)是資產(chǎn)證券化濫用的結(jié)果，但資產(chǎn)證券化本身并沒有錯(cuò)，錯(cuò)誤的是它被不恰當(dāng)?shù)睦?。周茂清?010）通過對(duì)美國次貸危機(jī)的深入分析，結(jié)果顯示雖然次貸危機(jī)給美國和全世界造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，但不能否定資產(chǎn)證券化這項(xiàng)金融創(chuàng)新技術(shù)的可行性。我們要認(rèn)真分析造成美國次貸危機(jī)的真實(shí)原因，深刻反思其中的教訓(xùn)，并據(jù)此提出發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的策略

目前，關(guān)于中國資產(chǎn)證券化主要集中在我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀介紹、問題剖析、法律環(huán)境對(duì)比以及相應(yīng)政策建議方面，關(guān)于我國資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的研究比較少，從國際經(jīng)濟(jì)和國際政治兩個(gè)方面來看當(dāng)前全國資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)于我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響的研究較少。本文將從以上兩個(gè)方面入手，分析研究我國資產(chǎn)證券化未來的發(fā)展走勢(shì)情況。

理論分析

李佳，王曉（2009）將資產(chǎn)證券化的功能劃分為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和增大流動(dòng)性兩個(gè)最基本的功能。其中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過向證券化產(chǎn)品的投資者發(fā)行證券，并通過一定的風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離機(jī)制，將證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離出發(fā)行者的資產(chǎn)負(fù)債表，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的隔離和轉(zhuǎn)移；增大流動(dòng)性功能是指證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過把具有未來現(xiàn)金流收入和缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)進(jìn)行打包和重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭魍ǖ淖C券，并把這些證券銷售給投資者，由此實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的回籠。

縱觀中美兩國資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程，作者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化的兩個(gè)主要功能在不同的資本市場條件和不同的貨幣政策條件下發(fā)揮的主導(dǎo)性有所差異。為了應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)，從2001年開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次將利率由6.5%下調(diào)至1%。寬松的信貸條件刺激了民眾的投資熱情，收入并不穩(wěn)定的居民也較容易取得房貸。當(dāng)時(shí)的美國金融機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將該類信貸資產(chǎn)證券化，用以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)融通資金。

如圖1所示，近年來我國存款準(zhǔn)備金率一直處于較高水平，一度達(dá)到歷史最高。在我國，資本市場本來就不夠完善，企業(yè)融資渠道有限，再加上銀根縮緊，增加了企業(yè)對(duì)于資金渠道的渴望程度。在這種情況下，我國放開資產(chǎn)證券化后，企業(yè)必然首先將他視為一種融資渠道，讓資產(chǎn)流動(dòng)起來，獲得現(xiàn)金。

比較兩個(gè)國家的資產(chǎn)證券化功能可以發(fā)現(xiàn)：在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)，結(jié)果如圖2所示。由此可以看出來，資產(chǎn)證券化增加流動(dòng)性功能是對(duì)資本市場中銀行信貸規(guī)?；蛘咔赖难a(bǔ)充；而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能是對(duì)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的分散與規(guī)避?？傮w來說，資產(chǎn)證券化是對(duì)傳統(tǒng)金融市場的補(bǔ)充。

外圍環(huán)境分析

（一）我國資產(chǎn)證券化國際環(huán)境分析

1.國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。目前各國對(duì)于資產(chǎn)證券化的質(zhì)疑主要源于2008年美國金融危機(jī)。早期用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具將原本屬于銀行借貸系統(tǒng)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)在整個(gè)社會(huì)內(nèi)分散后系統(tǒng)化，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為以上情況是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因之一。出于對(duì)金融危機(jī)的反思，目前各國對(duì)于資產(chǎn)證券化的使用非常謹(jǐn)慎，在這種情緒的影響下，未來一定時(shí)期內(nèi)，資產(chǎn)證券化的腳步可能會(huì)緩慢一些。2009年12月8日全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A-”降為“BBB+”，以此為代表的歐洲債務(wù)危機(jī)使得還未從金融危機(jī)中蘇醒過來的全球經(jīng)濟(jì)再次陷入低谷，歐債的負(fù)面消息使得以債券證券化為主流產(chǎn)品的西方資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次面臨挑戰(zhàn)。對(duì)于我國而言，在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)禁做“捆綁”貸款，嚴(yán)禁開展不良資產(chǎn)證券化和無收益房屋信托。2009年“中國資產(chǎn)證券化暫時(shí)停滯”，成為我國資產(chǎn)證券化的冬天。

圖3中，世界經(jīng)濟(jì)三大主體的美國、歐盟和日本在金融危機(jī)后產(chǎn)出均出現(xiàn)了顯著的負(fù)增長，最低值出現(xiàn)在2009年第一季度，離金融危機(jī)爆發(fā)差不多一年左右，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的滯后效應(yīng)。隨后在各國的救市政策下提高到正常水平后，在2010年左右又受到歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，開始下滑。經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的下滑導(dǎo)致社會(huì)對(duì)于債券的安全性信任降低，對(duì)于貨幣流動(dòng)性的需求也下降，在兩個(gè)因素的作用下，目前國際上對(duì)于資產(chǎn)證券化的需求相對(duì)處于疲軟狀態(tài)。endprint

2.國際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國家政治穩(wěn)定情況決定了該國的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國和歐盟紛紛對(duì)華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國資產(chǎn)證券化國內(nèi)環(huán)境分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國GDP環(huán)比增長率，基建完成額增長率和M2增長率。一個(gè)國家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長，其中在我國，我們通過前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來，多種因素導(dǎo)致我國的GDP增長率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國實(shí)施4萬億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來，我國的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房價(jià)合理回歸，我國實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來說，無疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說，未來我國資產(chǎn)證券化的市場需求量非常可觀。

2.國內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國家也加大對(duì)于各項(xiàng)外圍環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國度中，對(duì)于金融衍生品來說是一個(gè)非常利好的消息。胡錦濤在黨的十八大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來一個(gè)更加積極的未來。對(duì)于已經(jīng)步入市場經(jīng)濟(jì)的中國來說，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過對(duì)于我國資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國所處狀態(tài)，找出符合中國國情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

1.Kendall， Leon T. & Fishman， Michael J.， 1996， A Primer on Securitization [M]， Massachusetts： The MIT Press

2.陳昀.我國資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的問題及對(duì)策探討[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007

3.張紹華.中外資產(chǎn)證券化法律制度比較研究[M].中國海洋大學(xué)，2007

4.何韻.中國資產(chǎn)證券化問題研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

5.周茂清.后危機(jī)時(shí)期發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的思考[J].南京社會(huì)科學(xué)， 2010（9）

6.李佳，王曉.資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的作用分析[J].甘肅金融，2009（8）endprint

2.國際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國家政治穩(wěn)定情況決定了該國的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國和歐盟紛紛對(duì)華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國資產(chǎn)證券化國內(nèi)環(huán)境分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國GDP環(huán)比增長率，基建完成額增長率和M2增長率。一個(gè)國家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長，其中在我國，我們通過前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來，多種因素導(dǎo)致我國的GDP增長率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國實(shí)施4萬億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來，我國的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房價(jià)合理回歸，我國實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來說，無疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說，未來我國資產(chǎn)證券化的市場需求量非?？捎^。

2.國內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國家也加大對(duì)于各項(xiàng)外圍環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國度中，對(duì)于金融衍生品來說是一個(gè)非常利好的消息。胡錦濤在黨的十八大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來一個(gè)更加積極的未來。對(duì)于已經(jīng)步入市場經(jīng)濟(jì)的中國來說，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過對(duì)于我國資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國所處狀態(tài)，找出符合中國國情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

1.Kendall， Leon T. & Fishman， Michael J.， 1996， A Primer on Securitization [M]， Massachusetts： The MIT Press

2.陳昀.我國資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的問題及對(duì)策探討[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007

3.張紹華.中外資產(chǎn)證券化法律制度比較研究[M].中國海洋大學(xué)，2007

4.何韻.中國資產(chǎn)證券化問題研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

5.周茂清.后危機(jī)時(shí)期發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的思考[J].南京社會(huì)科學(xué)， 2010（9）

6.李佳，王曉.資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的作用分析[J].甘肅金融，2009（8）endprint

2.國際政治環(huán)境分析。2010年底突尼斯爆發(fā)茉莉花革命，由此引發(fā)埃及、阿爾及利亞、約旦、蘇丹、阿曼、毛里塔尼亞、摩洛哥、也門、北非和利比亞相繼出現(xiàn)動(dòng)蕩，甚至政治動(dòng)亂。一個(gè)國家政治穩(wěn)定情況決定了該國的經(jīng)濟(jì)走向，從而影響到全球經(jīng)濟(jì)。我國在利比亞等發(fā)生動(dòng)亂后有相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)的項(xiàng)目受到嚴(yán)重影響，從而影響到了我國的對(duì)外投資情況。另外一個(gè)方面，出于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的壓制和對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，美國和歐盟紛紛對(duì)華展開反傾銷策略，部分商品征收高達(dá)400%的反傾銷稅，直接影響我國商品的出口。以佛山陶瓷為例，2011年9月16日，歐盟對(duì)產(chǎn)于中國的瓷磚做出反傾銷終裁，執(zhí)行時(shí)間從2011年9月15日0時(shí)起至2016年9月14日24時(shí)止，懲罰性關(guān)稅高達(dá)69.7%。對(duì)從中國進(jìn)口的瓷磚征收為期五年的正式反傾銷稅，讓我國的陶瓷業(yè)雪上加霜。

（二）我國資產(chǎn)證券化國內(nèi)環(huán)境分析

1.國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我們從三個(gè)維度來對(duì)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行分析，如圖4所示，分別為2005-2011年我國GDP環(huán)比增長率，基建完成額增長率和M2增長率。一個(gè)國家M2的供應(yīng)以滿足GDP的增長，其中在我國，我們通過前面的理論以及實(shí)際情況分析得出，目前我國主要的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的指標(biāo)為基礎(chǔ)建設(shè)或者公共設(shè)施，我們就又引入了基建完成情況這個(gè)指標(biāo)，作為GDP指標(biāo)的進(jìn)一步闡釋。從2008年進(jìn)入危機(jī)以來，多種因素導(dǎo)致我國的GDP增長率有所下滑，到2009年達(dá)到最低值。2009年3月開始，我國實(shí)施4萬億救市計(jì)劃，到2010年底有顯著效果，并保持到2011年；受救市計(jì)劃影響，2008年以來，我國的基建情況保持高位狀態(tài)，到2009年底達(dá)到最高峰，2010年回歸后，又再2011年開始上揚(yáng)；同樣，在金融危機(jī)發(fā)生，或作為救市計(jì)劃的一部分，我國M2增發(fā)明顯上升，但是到2009年以后，為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保持房價(jià)合理回歸，我國實(shí)施緊縮的貨幣政策，M2明顯下降。這種情況下，GDP開始回升，2012年GDP保持7.5%的增長，在GDP和基建保持相對(duì)高位，但是M2偏低的情況下，對(duì)于銀行借貸業(yè)務(wù)的互補(bǔ)產(chǎn)品——資產(chǎn)證券化來說，無疑是一個(gè)非常利好的一個(gè)消息。所以說，未來我國資產(chǎn)證券化的市場需求量非?？捎^。

2.國內(nèi)政治環(huán)境分析。改革開放以來，尤其是21世紀(jì)以來，我國一直把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置，一直致力于完善市場經(jīng)濟(jì)體制。2005年1 2月1日銀監(jiān)會(huì)所制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》的實(shí)施，正式啟動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。隨后國家也加大對(duì)于各項(xiàng)外圍環(huán)境的建設(shè)。在這種把經(jīng)濟(jì)建設(shè)放在首要位置的國度中，對(duì)于金融衍生品來說是一個(gè)非常利好的消息。胡錦濤在黨的十八大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“政治體制改革是我國全面改革的重要組成部分”，“必須繼續(xù)積極穩(wěn)妥推進(jìn)政治體制改革”。國內(nèi)政治體制改革也可能將要迎來一個(gè)更加積極的未來。對(duì)于已經(jīng)步入市場經(jīng)濟(jì)的中國來說，政治制度與經(jīng)濟(jì)制度的協(xié)調(diào)接軌必將帶來更多的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

文章通過對(duì)于我國資產(chǎn)證券化外圍環(huán)境的分析，以美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)主體為參考對(duì)象和研究對(duì)象，分國內(nèi)外兩個(gè)層次，政治和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)維度分析我國資產(chǎn)證券化的外圍環(huán)境，得出以下結(jié)論：

第一，在資本市場發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避為主導(dǎo)；在資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)下時(shí)，資產(chǎn)證券化功能以增加流動(dòng)性為主導(dǎo)。第二，受到金融危機(jī)、歐洲債務(wù)危機(jī)和國際政治格局變化的影響，全球資產(chǎn)證券化面臨著信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)走低的消極作用，我們需要理性面對(duì)，認(rèn)真分析我國所處狀態(tài)，找出符合中國國情的相應(yīng)引導(dǎo)政策。第三，國內(nèi)需求和投資開始回暖，但是貨幣供給仍然處于低位，作為借貸業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化將原來需求上的春天，但是我們需要防微杜漸，加強(qiáng)監(jiān)管，防止出現(xiàn)向美國金融危機(jī)一樣的颶風(fēng)。

參考文獻(xiàn)：

1.Kendall， Leon T. & Fishman， Michael J.， 1996， A Primer on Securitization [M]， Massachusetts： The MIT Press

2.陳昀.我國資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的問題及對(duì)策探討[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007

3.張紹華.中外資產(chǎn)證券化法律制度比較研究[M].中國海洋大學(xué)，2007

4.何韻.中國資產(chǎn)證券化問題研究[M].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009

5.周茂清.后危機(jī)時(shí)期發(fā)展我國資產(chǎn)證券化的思考[J].南京社會(huì)科學(xué)， 2010（9）

6.李佳，王曉.資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的作用分析[J].甘肅金融，2009（8）endprint