上市公司財(cái)務(wù)重述問題的博弈模型分析

李綺++王甘路

【摘 要】 財(cái)務(wù)重述是對前期所提供的錯(cuò)誤財(cái)務(wù)信息的一種事后修正行為，以期向信息使用者提供更為準(zhǔn)確的信息。然而，很多上市公司卻為了牟取私利，利用財(cái)務(wù)重述粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)而對重述公司、行業(yè)內(nèi)部資源配置以及投資者產(chǎn)生不利影響，如何減少上市公司的此類財(cái)務(wù)重述行為是值得研究的課題。文章運(yùn)用博弈論的方法，對財(cái)務(wù)重述公司和監(jiān)管部門以及投資者進(jìn)行博弈模型分析，研究三者在現(xiàn)有制度狀況下的行為動(dòng)機(jī)以及均衡解，揭示其行為選擇機(jī)理，并就如何規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)重述為監(jiān)管部門提出建議。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)重述； 監(jiān)管部門； 投資者； 博弈論

一、引言

（一）財(cái)務(wù)重述導(dǎo)致上市公司資本成本的上升

許多學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)重述不僅會對投資者產(chǎn)生負(fù)面影響，導(dǎo)致投資者對財(cái)務(wù)重述公司喪失信心，還會影響公司市價(jià)，引起財(cái)務(wù)重述公司資本成本的上升。Kravet和Shevlin（2009）采用Fama-French的三因素模型檢驗(yàn)了信息風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與財(cái)務(wù)重述之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)重述報(bào)告公布后短期之內(nèi)信息風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)顯著上漲，從而導(dǎo)致公司資本成本上升。Hribar和Jenkins（2004）采用Gao（2002）研究樣本中的292家財(cái)務(wù)重述公司作為樣本考察了財(cái)務(wù)重述對公司資本成本的影響。他們發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)重述降低投資者對公司盈余質(zhì)量的預(yù)期，提高投資者要求的必要報(bào)酬率，增加公司的資本成本。Graham等（2008）認(rèn)為，財(cái)務(wù)重述加劇重述公司與銀行債權(quán)人之間的信息不對稱，增加貸款的交易成本，迫使銀行債權(quán)人借助貸款合同來防范由財(cái)務(wù)重述帶來的信息風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)重述影響行業(yè)內(nèi)資源配置

Durnev和Mange（2009）的研究表明，財(cái)務(wù)重述報(bào)告能向競爭對手傳遞新的投資信息，競爭對手通過重述后的財(cái)務(wù)報(bào)告重新了解財(cái)務(wù)重述公司的戰(zhàn)略選擇，從而降低對需求、成本等方面的信息不確定性。因此，財(cái)務(wù)重述會使行業(yè)內(nèi)競爭對手的投資行為發(fā)生變化，從而影響整個(gè)行業(yè)的資源配置。Bar-Gill和Bebchuk（2003）通過建模論證：財(cái)務(wù)重述使會計(jì)信息質(zhì)量低的公司無法模仿會計(jì)信息質(zhì)量高的公司，從而提高財(cái)務(wù)重述公司的外部融資成本，并置它們于投資不足的境地，另一方面使非財(cái)務(wù)重述公司的外部融資成本下降，并投資過度。

（三）財(cái)務(wù)重述加大公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低投資者信心

目前，我國上市公司的財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象越來越頻繁，這說明公司先前的會計(jì)信息質(zhì)量出現(xiàn)了問題，影響了會計(jì)信息的治理和定價(jià)功能，引起公司股價(jià)的下降，加大了公司的風(fēng)險(xiǎn)，降低了投資者的投資信心。Anderson和Yohn（2002）在比較財(cái)務(wù)重述報(bào)告公布前后的市場盈余反應(yīng)系數(shù)以后發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)重述報(bào)告公布后，公眾對公司公告盈余的依賴度明顯下降。Wu及Mercer的研究顯示財(cái)務(wù)重述公告公布以后，投資者對公司管理層的經(jīng)營能力表示質(zhì)疑，對公司的投資信心下降。上述研究表明，財(cái)務(wù)重述所產(chǎn)生的市場反應(yīng)為負(fù)，它不僅影響投資者的利益，降低投資者的投資信心，也影響了資本市場的健康發(fā)展。

上述研究表明，財(cái)務(wù)重述的經(jīng)濟(jì)后果非常嚴(yán)重，并且Palmrose也發(fā)現(xiàn)，非欺詐公司在重述公告日當(dāng)天和第二天的累計(jì)超常收益平均為-6%而欺詐公司高達(dá)-20%的，這說明違規(guī)財(cái)務(wù)重述行為的市場反應(yīng)更為強(qiáng)烈，后果更嚴(yán)重。因此規(guī)范上市公司的財(cái)務(wù)重述行為，降低以欺詐為目的的財(cái)務(wù)重述可以有效的降低財(cái)務(wù)重述對投資者、上市公司以及其所屬行業(yè)的影響。多數(shù)學(xué)者通過實(shí)證研究的方法對此類問題進(jìn)行了研究，但是本文采用博弈論這一新的視角，對上市公司與投資者以及上市公司與監(jiān)管部門的博弈模型進(jìn)行分析，研究各行為主體的行為動(dòng)機(jī)和均衡解，揭示各行為主體的決策機(jī)理，尋求規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)重述行為的方法。

二、博弈模型的建立與分析

（一）博弈模型假設(shè)

（1）在本博弈模型中，參與博弈的各方均為理性經(jīng)濟(jì)人，均以自身效用最大化為目標(biāo)。

（2）上市公司只有兩種策略進(jìn)行財(cái)務(wù)重述和不進(jìn)行財(cái)務(wù)重述；投資者只有兩種策略，即起訴和不起訴；監(jiān)管部門也只有兩種策略可供選擇，實(shí)施監(jiān)管和不實(shí)施監(jiān)管。

（3）監(jiān)管部門具有一定的經(jīng)驗(yàn)水平，只要認(rèn)真審查就能對不當(dāng)?shù)闹厥鲂袨橛枰圆樘帯?/p>

（4）管理層和上市公司的利益一致。

（5）上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的目的是為了謀取自身利益的。

（二）投資者與上市公司的博弈模型分析

1.博弈模型

假定上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的收益為R2，上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的成本為C2，上市公司的訴訟費(fèi)P，上市公司因財(cái)務(wù)重述而被相關(guān)部門查處的概率為w，被監(jiān)管部門處罰的罰金為F，上市公司財(cái)務(wù)重述被投資者起訴，判給投資者的補(bǔ)償為V。上市公司財(cái)務(wù)重述給投資者帶來的損失為L，投資者的訴訟費(fèi)為B，投資者因訴訟所能帶來的補(bǔ)償為V。假設(shè)上市公司編制需要重述的報(bào)表的概率為Q，而中小投資者進(jìn)行訴訟的概率為P，則可以得出上市公司與投資者的博弈矩陣如表1。

假設(shè)投資者的期望收益為U1，上市公司的期望收益為U2，由博弈矩陣可得二者的期望收益為

投資者的期望收益函數(shù)：U1=PQ（V-B-L）-（1-P）QL-（1-Q）PB

上市公司的期望收益函數(shù)：U2=PQ（R2-C2-wF

-P-V）+（1-P）Q（R2-C2-wF）-（1-Q）PP

對投資者的訴訟概率P求導(dǎo)可得投資者的反應(yīng)函數(shù)，

并另導(dǎo)數(shù)等于零可得：QV-B=0

所以上市公司的重述概率為Q=B/V

同理可得投資者訴訟的概率為

P=（R2-C2-wF）/V

由此可得，投資者與上市公司混合戰(zhàn)略博弈模型的均衡解為[（R2-C2-wF）/V，B/V]。endprint

2.相關(guān)分析與結(jié)論

綜上可得，上市公司財(cái)務(wù)重述的概率受兩個(gè)因素的影響，主要是投資者的訴訟費(fèi)用和重述公司對投資者的賠償力度。投資者的訴訟費(fèi)用越低，重述公司對投資者的賠償力度越大則上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的概率就會降低。投資者進(jìn)行訴訟的概率主要受五個(gè)因素影響，分別是上市公司的重述收益、重述成本、重述所受到的懲罰，重述公司給予相關(guān)投資者的補(bǔ)償以及被外部相關(guān)部門查處的概率。如果上市公司的重述收益越大，重述成本越低，重述所受到的懲罰越小，重述公司給予相關(guān)投資者的賠償力度越小以及被外部相關(guān)部門查處的概率越小，則投資者進(jìn)行訴訟的成本就會加大，上市公司財(cái)務(wù)重述的概率就會增加。因此，如果要降低上市公司財(cái)務(wù)重述的概率，就需要減少上市公司的重述收益，增加重述成本，加大對上市公司財(cái)務(wù)重述的懲罰力度，鼓勵(lì)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)督上市公司的財(cái)務(wù)重述行為，增加財(cái)務(wù)重述公司被查處的可能性，降低投資者的訴訟費(fèi)用，增加重述公司對投資者的賠償力度。

（三）上市公司與監(jiān)管部門的博弈模型分析

1.博弈模型

假定監(jiān)管部門的勝任能力沒有問題，唯一限制監(jiān)管部門的因素就是成本因素。假定監(jiān)管部門的監(jiān)管收益為R1，財(cái)務(wù)重述公司編制虛假財(cái)務(wù)報(bào)告獲得的暫時(shí)性收益為R2，監(jiān)管部門進(jìn)行審查的成本為C1，監(jiān)管部門審查出財(cái)務(wù)重述所獲得的獎(jiǎng)勵(lì)E，審查不出財(cái)務(wù)重述所受到的懲罰M，重述公司造假的其他成本為C2，因欺詐性財(cái)務(wù)重述所帶來的處罰為T，監(jiān)管部門審查的概率為P，重述公司造假的概率為Q，在上市公司不重述的情況下，監(jiān)管部門仍能獲得R1的收益，通過以上假設(shè)可以得出監(jiān)管部門與上市公司的博弈矩陣。

假設(shè)監(jiān)管部門的期望收益為U1，上市公司的期望收益為U2，則從博弈矩陣中可得到二者的期望收益為

監(jiān)管部門的期望收益：U1=PQ（R1+T+E-C1）+P（1-Q）（R1-C1）+（1-P）（1-Q）R1-（1-P）QM

上市公司的期望收益：U2=PQ（-C2-T）+（1-P）Q（R2-C2）

將U1對監(jiān)管部門的監(jiān)管概率求導(dǎo)，并另導(dǎo)數(shù)等于零可得：Q=C1/R1+T+E+M

將U2對財(cái)務(wù)重述公司重述的概率Q求導(dǎo)，并令導(dǎo)數(shù)等于零可得：P=R2-C2/T+R2

由此可得，監(jiān)管部門與上市公司期望收益的均衡解為（R2-C2/T+R2，C1/R1+T+E+M）即監(jiān)管部門以R2-C2/T+R2的概率進(jìn)行監(jiān)管，上市公司以C1/R1+T+E+M的概率進(jìn)行重述。

2.相關(guān)分析與結(jié)論

綜上所述，監(jiān)管部門是否進(jìn)行審查主要取決于三個(gè)因素：進(jìn)行財(cái)務(wù)重述所取得的暫時(shí)性收益，進(jìn)行財(cái)務(wù)重述所需耗費(fèi)的成本，以及進(jìn)行財(cái)務(wù)重述所受到的懲罰。當(dāng)進(jìn)行財(cái)務(wù)重述所得到的暫時(shí)性收益越小，所耗費(fèi)的財(cái)務(wù)重述成本越高，以及進(jìn)行財(cái)務(wù)重述所可能產(chǎn)生的懲罰越大，監(jiān)管部門監(jiān)管的概率就會降低，監(jiān)管成本就會降低，上市公司財(cái)務(wù)重述的概率就會降低。而對于上市公司是否進(jìn)行財(cái)務(wù)重述則主要取決于五個(gè)因素：審查所耗費(fèi)的成本，進(jìn)行審查所能獲得的收益，對財(cái)務(wù)重述公司的懲罰力度，審查出財(cái)務(wù)重述所獲得的獎(jiǎng)勵(lì)和未能審查出財(cái)務(wù)重述所受到的懲罰。當(dāng)審查的成本越低，審查所能獲得的收益越大時(shí)，對財(cái)務(wù)重述公司的懲罰力度大，審查出財(cái)務(wù)重述所受到的獎(jiǎng)勵(lì)越大，未能審查出財(cái)務(wù)重述所受到的懲罰越大，上市公司財(cái)務(wù)重述的概率就會降低。因此，要降低上市公司財(cái)務(wù)重述的概率，就需要降低監(jiān)管部門的監(jiān)管成本，增加監(jiān)管部門的監(jiān)管收益，加大對以欺詐為目的財(cái)務(wù)重述公司的懲罰力度，加大對監(jiān)管部門查出財(cái)務(wù)重述行為的獎(jiǎng)勵(lì)，增加對其未能查出財(cái)務(wù)重述行為的懲罰。

三、規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)重述行為的建議

（一）完善小股東民事訴訟制度，加大財(cái)務(wù)重述公司的賠償力度

通過投資者與上市公司的博弈模型分析，可以得出：增加重述公司給予中小股東的補(bǔ)償，降低中小股東的訴訟費(fèi)用，可以有效的降低上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述。因此，完善《證券法》中關(guān)于民事訴訟的具體規(guī)定，建立中小投資者的集體訴訟制度，明確集體訴訟中關(guān)于費(fèi)用分?jǐn)偟膯栴}可以降低中小股東訴訟成本，提高訴訟積極性，加大重述公司被懲罰的概率，降低上市公司的財(cái)務(wù)重述行為。

（二）鼓勵(lì)證券市場上相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的參與力度，降低上市公司的重述收益

通過上市公司和投資者的博弈模型進(jìn)行分析，可以得出：加大相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的參與力度，提高中介機(jī)構(gòu)揭發(fā)公司財(cái)務(wù)重述的概率可以降低上市公司的重述收益，進(jìn)而減少上市公司的財(cái)務(wù)重述行為。因此，鼓勵(lì)證券市場上的自律組織、中介組織和新聞媒體的參與，建立證券市場上的自律性監(jiān)督機(jī)構(gòu)，為證券市場上的財(cái)務(wù)重述性行為的揭發(fā)和檢舉創(chuàng)造平臺，提高重述公司在獲利之前被揭發(fā)的概率，降低上市公司的重述收益，降低財(cái)務(wù)重述概率。

（三）加大對財(cái)務(wù)重述違法責(zé)任人的懲處力度

通過對上市公司和監(jiān)管部門的博弈模型分析，可以得出：加大對財(cái)務(wù)重述公司的懲罰力度有利于減少上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述。然而，我國對于證券市場上財(cái)務(wù)重述違法責(zé)任人的處罰相對較輕，主要是經(jīng)濟(jì)上的處罰，很少進(jìn)行刑事上的處罰。因此，加大對財(cái)務(wù)重述違法責(zé)任人的刑事處罰，提高財(cái)務(wù)重述人員的重述成本，可以有效降低上市公司財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象。

（四）多頭領(lǐng)導(dǎo)歸一，降低監(jiān)管成本

通過對上市公司和監(jiān)管部門的博弈模型分析，可以得出降低監(jiān)管部門的監(jiān)管成本可以相應(yīng)的減少上市公司的財(cái)務(wù)重述行為。因此，統(tǒng)一證券監(jiān)管體系，明確各部門職責(zé)，建立各部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制，可以有效降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管部門監(jiān)管概率，提高上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述被查處的概率，減少上市公司的財(cái)務(wù)重述行為。

（五）建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部的審查激勵(lì)制度

通過上市公司和監(jiān)管部門的博弈模型分析可得，監(jiān)管部門審查出財(cái)務(wù)重述所受到的獎(jiǎng)勵(lì)越大，審查不出財(cái)務(wù)重述所受到的懲罰越大，上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的概率就會降低。因此應(yīng)該建立監(jiān)管部門內(nèi)部的審查激勵(lì)制度，建立基于財(cái)務(wù)重述審查效率的獎(jiǎng)懲體系，提高監(jiān)管部門審查的積極性，增加上市公司進(jìn)行以欺詐為目的的財(cái)務(wù)重述風(fēng)險(xiǎn)，降低上市公司財(cái)務(wù)重述行為。●endprint

【參考文獻(xiàn)】

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