2014年是牛市醞釀期

陳希琳

“震蕩”與“調(diào)整”成為2013年中國(guó)股市的關(guān)鍵詞。在2013年幾近尾聲的階段，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新股發(fā)行改革的四項(xiàng)內(nèi)容，加快對(duì)資本市場(chǎng)的改革步伐。那么，2013年推出的諸多“新政”能否很快地令中國(guó)股市“起死回生”？為使讀者了解股市走向，《經(jīng)濟(jì)》雜志將于2014年1月起增設(shè)“股市每月談”欄目，約訪業(yè)內(nèi)行家，分析股市動(dòng)態(tài)。

面對(duì)新形勢(shì)，投資者該如何把握股市脈搏？本期《經(jīng)濟(jì)》雜志特別專訪中信證券首席策略分析師毛長(zhǎng)青，為投資者詳析2014年中國(guó)股市投資方向。

“強(qiáng)融資、弱投資”順政策轉(zhuǎn)向

《經(jīng)濟(jì)》：2013年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新股發(fā)行改革的四項(xiàng)內(nèi)容，未來(lái)公司上市有望實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和法制化，您此前也表示這能夠改善“重融資、輕投資”等現(xiàn)象，那您認(rèn)為這項(xiàng)政策的影響力究竟體現(xiàn)在何處？

毛長(zhǎng)青：“強(qiáng)融資、弱投資”是中國(guó)股市積習(xí)已久的劣根，例如，新股三高現(xiàn)象顯著、缺乏完善的退市制度、缺乏完善的分紅制度、缺乏多樣化的融資方式，以及投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主的這5個(gè)問(wèn)題。

造成的結(jié)果是一方面對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，上市變成了“圈錢”的方式，另一方面對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，短期投機(jī)成為進(jìn)入股市的最主要?jiǎng)訖C(jī)。

為了改變這個(gè)局面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期出臺(tái)了5項(xiàng)政策：1、新股發(fā)行體制改革直接緩解新股三高的現(xiàn)象；2、不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市是退市制度改革的一部分；3、分紅制度完善將使得上市公司提高公司治理能力；4、優(yōu)先股試點(diǎn)推出拓寬公司融資渠道；5、企業(yè)年金個(gè)稅遞延政策有助于改善投資者結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。這些政策都直接針對(duì)造成A股“強(qiáng)融資、弱投資”的原因，從根源上解決問(wèn)題。

《經(jīng)濟(jì)》：這一系列的政策對(duì)A股來(lái)說(shuō)又有何影響？能否短期內(nèi)令A(yù)股“起死回生”？

毛長(zhǎng)青：我認(rèn)為這一攬子政策有助于降低長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而利好A股長(zhǎng)期健康發(fā)展，尤其利好于大盤藍(lán)籌股。樹立“價(jià)值投資”的觀念將使得長(zhǎng)期大小盤估值溢價(jià)縮窄，但是，短期并不能很快令A(yù)股起死回生。

《經(jīng)濟(jì)》：這其中是不是存在著一些障礙？

毛長(zhǎng)青：對(duì)，這主要是從3個(gè)方面來(lái)考慮的。其一，IPO重啟與注冊(cè)制下IPO提速依然會(huì)對(duì)投資者情緒造成一定負(fù)面影響；其二，企業(yè)年金稅收優(yōu)惠制度并未涉及企業(yè)層面，企業(yè)5%的較低稅收優(yōu)惠上限未改變，而企業(yè)才是企業(yè)年金上繳主體，因此年金制度的改革還僅僅處于起步階段，對(duì)于A股短期流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性的利好有限；其三，未來(lái)資本市場(chǎng)改革還任重道遠(yuǎn)，如進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制、建立直接退市制度、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)、放松海外投資者入市與養(yǎng)老金入市等方面還需要完善。

A股大牛市2014年可期

《經(jīng)濟(jì)》：就目前的A股市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，您對(duì)未來(lái)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)又分別有何判斷？

毛長(zhǎng)青：從長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)處在相對(duì)底部，投資的機(jī)會(huì)要明顯大于風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)A股估值無(wú)論縱向比還是橫向比，都處在較低水平。而中國(guó)GDP未來(lái)5年至10年仍將持續(xù)7%-8%的較高增長(zhǎng)，房地產(chǎn)將繼續(xù)保持整體發(fā)展、結(jié)構(gòu)分化的格局，不會(huì)出現(xiàn)泡沫破滅的情況，中國(guó)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生幾率也幾乎沒(méi)有。

《經(jīng)濟(jì)》：投資者期待已久的下一輪牛市會(huì)不會(huì)到來(lái)？什么時(shí)候到來(lái)？2014年會(huì)是牛市出現(xiàn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

毛長(zhǎng)青：牛市開啟的時(shí)點(diǎn)最早會(huì)在2014年下半年，最晚會(huì)在2015年上半年。

預(yù)計(jì)2014年還是處于牛市醞釀期。一方面短期經(jīng)濟(jì)增速及企業(yè)盈利增速仍在下滑，改革的陣痛將可能出現(xiàn)，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力仍然存在；另一方面新一屆領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)給出了明確的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向和預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期去產(chǎn)能正逐步接近尾聲，新中國(guó)模式主導(dǎo)的新一輪經(jīng)濟(jì)周期即將開啟。

在上述兩大因素作用下，2014年A股市場(chǎng)下行空間有限，但是上行動(dòng)力同樣相對(duì)不足。我們對(duì)全年A股先謹(jǐn)慎后樂(lè)觀。上證指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間1900點(diǎn)-2500點(diǎn)。

《經(jīng)濟(jì)》：新一輪牛市會(huì)不會(huì)有一些新的特色和主題？

毛長(zhǎng)青：這一輪牛市將與歷史上任何一輪牛市都不相同，過(guò)去的都是中國(guó)工業(yè)化進(jìn)程中的牛市，是中國(guó)制造業(yè)的牛市，而下一輪牛市則是中國(guó)轉(zhuǎn)型期的牛市，更多的是中國(guó)服務(wù)業(yè)的牛市，盡管仍有一些技術(shù)密集的制造業(yè)表現(xiàn)也將不錯(cuò)。在下一輪牛市中，上半場(chǎng)金融、地產(chǎn)等低估值藍(lán)籌將出現(xiàn)主升浪行情，而科技、消費(fèi)以及新興行業(yè)等優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)板塊將貫穿牛市始終。

三大主線存投資機(jī)會(huì)

《經(jīng)濟(jì)》：對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，您給他們的建議是什么？有哪些領(lǐng)域存在更多的投資機(jī)會(huì)？

毛長(zhǎng)青：我的建議是積極把握三大主線，主倉(cāng)大消費(fèi)，同時(shí)收獲政府投資和改革紅利。

第一條主線：群眾消費(fèi)板塊。限制三公消費(fèi)的影響在削弱，疊加低基數(shù)效應(yīng)，2014年的消費(fèi)增速會(huì)有所恢復(fù)。再考慮到通脹緩升以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)往消費(fèi)轉(zhuǎn)向，具有防御價(jià)值的大消費(fèi)板塊將成資金配置的最佳選擇。相對(duì)看好農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。

第二條主線：政府投資重點(diǎn)。2014年政府財(cái)政支出結(jié)構(gòu)邊際增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，主要是國(guó)家安全（包括國(guó)防軍工、信息安全、安防等板塊）和生態(tài)環(huán)保（節(jié)能、新能源、環(huán)境保護(hù)與修復(fù)等）領(lǐng)域，投資機(jī)會(huì)更為確定。

第三條主線：改革兌現(xiàn)主題。在全面深化改革的執(zhí)行期，A股主題機(jī)會(huì)也將被持續(xù)激活。國(guó)企改革、對(duì)外開放和人口戶籍政策調(diào)整相關(guān)的概念板塊值得關(guān)注，資本市場(chǎng)制度重構(gòu)下的新股投資機(jī)會(huì)也應(yīng)深入挖掘。