我國上市公司投資行為的特征研究

摘 要：根據(jù)依據(jù)投資目的和方式，以及投資現(xiàn)金流入和流出將投資行為分為直接投資支出、間接投資支出、直接投資收回和間接投資收回四種投資行為，同時運(yùn)用描述性統(tǒng)計方法研究我國上市公司2005-2011年的投資行為特征，并結(jié)合2008年以來的金融危機(jī)對上市公司的投資行為進(jìn)行特征分析。

關(guān)鍵詞：投資行為 金融危機(jī) 直接投資 間接投資

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1007-3973（2013）010-149-02

1 引言

公司投資行為形成的現(xiàn)金流是公司進(jìn)行投資決策的表現(xiàn)，受到外部環(huán)境和內(nèi)部因素的影響。2008年以來席卷全球的金融危機(jī)對我國公司的投資產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

為了更好地分析我國上市公司的投資行為特征，本文根據(jù)依據(jù)投資目的和方式，將投資行為分為直接投資和間接投資。此外，投資支出和投資收回也是公司投資戰(zhàn)略實施的結(jié)果。因此，為了更好地解釋公司投資行為特征，本文根據(jù)2005年至2011年我國上市公司投資現(xiàn)金流數(shù)據(jù)（為消除資產(chǎn)規(guī)模差異，所有投資現(xiàn)金流數(shù)據(jù)均除以期初總資產(chǎn)），運(yùn)用描述性統(tǒng)計方法研究我國上市公司的直接投資支出、間接投資支出、直接投資收回和間接投資收回。

2 投資行為總體分析

表1顯示了樣本公司的整體情況。公司各項現(xiàn)金投資行為中，直接投資支出的均值大于其他現(xiàn)金投資行為的均值，這說明了我國上市公司投資行為的主要方式為直接投資支出。直接投資收回的平均值在各種投資行為中最小，表明這些上市公司在進(jìn)行直接投資支出的同時，較少收回直接投資。擴(kuò)張直資規(guī)模成為觀測期內(nèi)樣本公司的主要投資戰(zhàn)略。間接投資流入和間接投資支出的平均值相差要小于直接投資現(xiàn)金支出和流入的均值，這說明了企業(yè)在間接投資行為中確保較高的流動性。

離散系數(shù)反映了各項現(xiàn)金投資行為的變異程度差異。公司之間直接投資收回的波動性最大（離散系數(shù)為28.7261），直接投資支出的波動性最?。x散系數(shù)為1.0443），而且直接投資收回和流出的離散系數(shù)差異遠(yuǎn)大于間接投資現(xiàn)金收回和支出的差異。這說明樣本公司對直接投資支出的態(tài)度較為一致，在直接投資收回方面表現(xiàn)出較大差異。

3 投資行為的序時分析

3.1 直接投資收回

表2描述了2005-2011年各年度總樣本企業(yè)直接投資收回。在直接投資收回水平方面，除了2006年，觀測期內(nèi)所有樣本公司在2005-2010年，直接投資現(xiàn)金收回體現(xiàn)出上升的趨勢，其中2008-2010年體現(xiàn)出細(xì)微的上升趨勢，2010年的直接投資現(xiàn)金收回水平最大。但在2011年直接投資收回有所下降。2008年席卷全球的金融危機(jī)的爆發(fā)，公司在采取收縮性戰(zhàn)略或投資戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移時，便會在直接投資回收上表現(xiàn)為較高的回收水平。

在各年度直接投資收回的變異程度方面，觀測期內(nèi)除了2006年，其余年度的直接投資現(xiàn)金收回波動性在2007年最?。x散系數(shù)為3.0441），說明該年度各個公司對該投資行為的采取的策略是較為一致的。但從2008年到2010年，直接投資現(xiàn)金收回的離散系數(shù)逐步增長，這說明在金融危機(jī)的大環(huán)境影響下，我國的上市公司在在直接投資收回決策上存在較大的差異。

3.2 直接投資支出

表3描述了2005-2011年各年度總樣本企業(yè)直接投資支出。在直接投資行為的水平方面，除了2005年，樣本公司在2006-2008年間接投資現(xiàn)金收回也呈現(xiàn)出上升趨勢，在2009年的直接投資支出明顯減少，平均值達(dá)到最小值，但之后便穩(wěn)步上升。由于外部的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境加大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加大，企業(yè)為減少財務(wù)風(fēng)險，平衡面臨的總體風(fēng)險。所以，企業(yè)會減少成本較大的直接投資，控制直接投資的支出，轉(zhuǎn)而投入到風(fēng)險較小的間接投資。直接投資支出在2009年以后開始增加，雖然企業(yè)處于金融危機(jī)的大環(huán)境下，但中央和地方政府在危機(jī)后很快出臺經(jīng)濟(jì)刺激方案（特別是2009年開始實施的增值稅改革）。這些在一定程度上刺激企業(yè)加大投資，在某種程度上緩解了金融危機(jī)帶來的對未來投資的不確定性擔(dān)憂。

在各年度直接投資流入行為的變異程度方面，2009年上市公司的直接投資支出的波動性最大（離散系數(shù)為1.1166），這說明在受到外部金融危機(jī)的輻射影響，公司在直接投資收回的策略是存在較大的分歧。但在2010年后，直接投資支出的離散系數(shù)逐步減少，說明我國的公司都更加關(guān)注通過直接投資規(guī)模的擴(kuò)張來提升公司的價值。

3.3 間接投資現(xiàn)金收回

表4描述了2005-2011年各年度總樣本企業(yè)間接投資收回行為。在間接投資回收水平方面，樣本公司在2007-2009年間，間接投資現(xiàn)金收回呈現(xiàn)出下降的趨勢。這說明隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，企業(yè)在間接投資回收上卻表現(xiàn)為較低的回收水平。

在各年度直接投資流入行為的變異程度方面，上市公司的間接投資現(xiàn)金收回的離散系數(shù)在2008 -2009年呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢，說明2009年度上市公司投資行為采取的策略態(tài)度相對于2008年較為一致。在金融危機(jī)的大環(huán)境影響下，我國的上市公司都愿意采取其資本購買債券、股票等各種有價證券的間接投資收回的行為，以保證其流動性。

3.4 間接投資現(xiàn)金支出

表5描述了2005-2011年各年度總樣本企業(yè)間接投資支出的投資行為。在投資支出規(guī)模方面，觀測期內(nèi)間接投資現(xiàn)金支出相對于直接投資支出的平均值較低，所有樣本公司在2009年的直接投資支出的平均值最小，但在2010年開始便很快恢復(fù)較快的增長。這說明在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣時期，直接投資仍然是公司的主要投資方式。

在各年度直接投資流入行為的變異程度方面，除了2005年和2006年，上市公司的間接投資支出的離散系數(shù)逐漸下降。相對于直接投資來說，上市公司都對于間接投資支出行為越來越表現(xiàn)出一致的態(tài)度。

（本文為江蘇省省教育廳高校哲學(xué)社會科學(xué)研究指導(dǎo)項目“金融危機(jī)對我國上市公司投資行為的影響及對策研究”（2010SJD630039）的階段成果。）