2014年A股三大變量博弈 牛市不會快速顯身

2013年即將過去，本期“基金經(jīng)理面對面”欄目特別請來了交銀雙息平衡基金經(jīng)理李德亮，一起探討2014年A股運(yùn)行的關(guān)鍵變量并對未來行情進(jìn)行前瞻性預(yù)判。李德亮認(rèn)為，2014年正面的變量是改革，最負(fù)面的是流動性，偏負(fù)面的是盈利增長，因此市場短期走勢偏謹(jǐn)慎，但中長期樂觀。

李德亮說，投資是門藝術(shù)，影響市場運(yùn)行的變量眾多，必須化繁為簡，將投資盡量簡單化。DCF（Discounted Cash Flow）就是一個既簡單又有效的定價模型，如果要預(yù)測整個A股市場的表現(xiàn)，完全可以把其作為一個單一的定價對象，模型中分子的關(guān)鍵變量是未來企業(yè)整體的盈利增長率，分母的關(guān)鍵變量一個是無風(fēng)險利率水平，一個是風(fēng)險溢價（反應(yīng)風(fēng)險偏好水平），對這些變量逐一進(jìn)行分析，就可以對2014年的股市運(yùn)行脈絡(luò)有個大體的判斷。

李德亮分析說，從整個市場的盈利構(gòu)成來看，金融板塊占比在五成左右，房地產(chǎn)、公用事業(yè)和能源三個行業(yè)占比在兩成左右，其余則是傳統(tǒng)制造業(yè)為主的其他產(chǎn)業(yè)。展望2014年，宏觀的大背景依舊是經(jīng)濟(jì)降速與轉(zhuǎn)型相結(jié)合，由于存在龐大的過剩產(chǎn)能，傳統(tǒng)制造業(yè)盈利增長依舊艱難，尤其是資金利率水平的高企將進(jìn)一步加大企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，隨著利率市場化的逐步推進(jìn)，金融行業(yè)盈利能力必將呈現(xiàn)收窄趨勢，因此未來兩年金融板塊的盈利增長趨勢亦不容樂觀。因此從盈利增長這個變量來看，他判斷2014年的趨勢偏負(fù)面。

李德亮認(rèn)為，在保就業(yè)的硬約束和轉(zhuǎn)型初期沒有強(qiáng)有力新興產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)的背景下，維持經(jīng)濟(jì)的適當(dāng)增長目前看就只能依靠投資了，而房地產(chǎn)因為利潤率高，可以承受較高的融資利率，地方融資平臺債務(wù)擴(kuò)張由于缺乏硬約束，投資沖動強(qiáng)烈，對利率不敏感，這造成了社會資金大量通過各種通道流向這兩大主體，而利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)又進(jìn)一步加劇了社會資源向這兩類高融資利率主體的傾斜，從而不斷推升整個社會的資金成本，這是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展硬約束和利率市場化背景下的大趨勢。在這種背景下，無風(fēng)險利率的大幅上升將是股市的最大利空因素，利率水平不現(xiàn)拐點(diǎn)則難言市場底部。

李德亮說，十八屆三中全會之后，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的發(fā)布給我們描繪了未來深化改革的大方向，可以說是一份超預(yù)期的改革藍(lán)圖， 對于提振市場中長期信心和提高市場風(fēng)險偏好水平無疑是正面的。如果規(guī)劃的目標(biāo)最終能夠達(dá)成，則中國經(jīng)濟(jì)必將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇，而股市也將誕生一波中長期的牛市行情。