收購游戲公司？這不是個好主意

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2013.09.16

2013年以來，游戲行業(yè)并購案持續(xù)不斷，頻有大手筆出現(xiàn)，累計交易總額超過100億元，算上意向中的并購談判，總額達到約120億。

有人說，這個行業(yè)有泡沫成分，但我們必須要承認，游戲是一個現(xiàn)金流狀況極佳的行業(yè)，經(jīng)常出現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)的一些財務(wù)問題，比如：存貨減值風(fēng)險、應(yīng)收款風(fēng)險、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率等等，對于游戲行業(yè)全都不適用。

正是這個行業(yè)的少數(shù)幾家優(yōu)秀企業(yè)呈現(xiàn)出的高盈利、高現(xiàn)金流，讓資本充足的上市公司把收購槍口轉(zhuǎn)向游戲公司，甚至這些上市公司在此前對游戲一無所知。

若是在其他行業(yè)，被并購企業(yè)或許會反抗，但游戲公司基本也就從了。原因似乎很簡單，價格夠了，為何不從。

盡管在2013年發(fā)生的上市公司對游戲公司的并購案中，收購對象確實大多盈利出眾，但據(jù)此就認為收購方做了正確的事，那就錯了。

江南春曾經(jīng)在總結(jié)他的并購經(jīng)驗教訓(xùn)時表示，在中國，凡是以人為核心的公司，多半是靠不住，而那些以實實在在的資源為核心的公司，是靠得住的。筆者認為，這句話延伸開來，至少有兩點可以思考：

創(chuàng)意是否具有持續(xù)性

說到底，游戲是文化創(chuàng)意產(chǎn)品，現(xiàn)在媒體普遍把游戲置于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)實在過于牽強，互聯(lián)網(wǎng)只是游戲的呈現(xiàn)方式和載體，就像生產(chǎn)汽車的，你非要把它算作交通運輸行業(yè)，是很不恰當?shù)摹?/p>

游戲，它實際上和圖書、動漫、藝術(shù)設(shè)計、美術(shù)、雕刻等等，都是一樣的。從實現(xiàn)收入的角度看，每件產(chǎn)品都有一定的生命周期，你必須要不斷地創(chuàng)造出優(yōu)秀的產(chǎn)品，才能讓公司持續(xù)具備競爭力。

國內(nèi)游戲從業(yè)者眾多，游戲公司也達數(shù)千之眾，但真正能開發(fā)出優(yōu)秀產(chǎn)品并掙錢的就那幾家，或許有些團隊確實不夠優(yōu)秀，但即便足夠優(yōu)秀，即便你的上一個產(chǎn)品成功了，下一個的游戲產(chǎn)品能獲得成功的概率也是相當?shù)?。這就是創(chuàng)意產(chǎn)品的特性。

今年的游戲公司并購案中，收購市盈率普遍在20～30倍之間，有些收購案的價格之高令人咂舌，以神州泰岳12.15億元收購天津殼木為例，按凈資產(chǎn)計算的PB高達27倍，按盈利計算的PE高達89倍。在國外，游戲公司的收購市盈率只有5～8倍，之所以估值如此之低，主因是作為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，游戲公司的盈利持續(xù)性具有很大不確定性，收購具備很大的風(fēng)險，估值自然上不去。

道德風(fēng)險

這是不可忽略的一個重大風(fēng)險，在中國市場尤甚。

就像江南春所言，人是最靠不住的，中國的公司被收購后，帶著資源和人脈另起爐灶，這樣的例子有太多太多，游戲行業(yè)也是如此，在掌握渠道資源的情況下，被收購后的公司高管帶著核心開發(fā)人員重新開發(fā)新產(chǎn)品，繼續(xù)為自己謀事，這樣的難度并不大，至少比其他行業(yè)進行同樣的操作要簡單很多。

開發(fā)團隊是一家游戲公司的命脈，保持團隊穩(wěn)定，是收購方的頭等大事，顯然這并不容易。

無論你是否同意，無論你是否是游戲行業(yè)的從業(yè)人員，一個事實就是，中國游戲公司從業(yè)者的道德風(fēng)險是普遍存在的，當然了，這不僅是游戲行業(yè)的問題。

正是游戲公司的持續(xù)盈利風(fēng)險，讓它們很難在國內(nèi)外資本市場上市，尋求并購是已經(jīng)投資于游戲公司的PE/VC的唯一出口。各種媒體對游戲暴利的連篇宣傳，終于讓今年游戲并購案中的這些上市公司成為風(fēng)險資本的高價接盤者。

游戲是一個能掙錢的行業(yè)，但如果你沒有很好地了解這個行業(yè)，了解你的收購對象，收購一家游戲公司并不是一個好的主意，尤其是以很高的價格，尤其在中國。

值得注意的是，Zynga公司在今年年中宣布裁掉520名員工，占總員工的比重達到18%，在這個瘋狂的游戲大躍進時代，這家被樹為全球社交游戲標桿的企業(yè)很好地詮釋了這個行業(yè)持續(xù)盈利的風(fēng)險特性。