華誼兄弟：下半年三部主打影片總票房預(yù)計14億

這個夏天，華誼兄弟（300027.SZ）上演著收并購大戲，高潮迭起，讓股民也一時不太能夠“消化”劇情。盡管公眾對于華誼兄弟收購張國立的浙江常升公司有很大爭議，但從華誼兄弟的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，該筆收購不啻為一項好交易。同時，華誼兄弟繼續(xù)保持著業(yè)績的良好表現(xiàn)，但這背后，卻是以馬云、王中磊、虞鋒為代表的大非持續(xù)大規(guī)模減持。

不過，我們更關(guān)注的是，作為一家典型的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，華誼兄弟能否保持業(yè)績持續(xù)增長，我們將分析公司下半年的主要作品，并對這些作品的票房予以評估。通過對下半年3部主要電影的要素分析，我們預(yù)計這3部電影的總票房將達(dá)到14億元。

調(diào)整收購條款避爭議

6月，華誼兄弟宣布以6.72億元的價格、15.87倍溢價收購手游公司銀漢科技50.88%的股權(quán)。

收購手游公司銀漢科技后，華誼兄弟9月2日又發(fā)公告，稱擬斥資2.52億元人民幣的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款收購南京弘立星恒文化傳播有限公司（以下簡稱弘立星恒）和南京嘉木文化傳播有限公司（以下簡稱嘉木文化）合計持有的浙江常升影視制作有限公司（以下簡稱浙江常升）70%的股權(quán)。

當(dāng)人們還在熱烈分析和討論收購“浙江常升”背后的原因時，華誼又有新動作。

9月10日，華誼兄弟再發(fā)公告，宣布兩件事情。其一，公告稱收購浙江常升的交易細(xì)節(jié)可能調(diào)整，以“避免公眾產(chǎn)生的誤解”。對交易結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，1.52億收購款將直接從二級市場上購買華誼兄弟股票，而不再指定購買王中軍和王中磊股票，鎖定期不變。

之前外界有眾多猜測，華誼兄弟投資張國立剛剛成立數(shù)月的浙江常升，且根據(jù)交易條款大股東王氏兄弟有變相減持傾向。此舉正是對這一猜測，公司做出的調(diào)整。

其二，公司公告宣布擬以自有資金2.1億元收購江蘇耀萊影城管理有限公司（以下簡稱江蘇耀萊）20%的股權(quán)。2013年上半年院線方面，華誼兄弟實現(xiàn)收入1.01億元，同比增長99%，投入運(yùn)營的影院達(dá)到15家，成為新的利潤貢獻(xiàn)點。

華誼兄弟參股江蘇耀萊僅20%，沒有控股權(quán)，且12家影院放在全國市場來說影響并不算大，很難說為電影發(fā)行帶來多少便利。業(yè)內(nèi)人士分析稱，華誼兄弟此舉除了補(bǔ)強(qiáng)院線實力之外，資本運(yùn)作制造市場熱點的意義更大，不斷推升股價嘗到甜頭，這相較于投資電影風(fēng)險更小。

股東忙減持

2013年上半年在華誼兄弟股價漲幅一路飄紅的這段時間，華誼兄弟的“大股東們”也頻頻從股市中兌現(xiàn)真金白銀。公司董事虞鋒減持套現(xiàn)4594.24萬元；隨后5月24日和27日，董事王中磊累計套現(xiàn)1.77億元；6月3日，公司副董事長馬云則以每股30.32元的價格拋售308.87萬股，套現(xiàn)9364.94萬元，馬云宣稱，在未來12個月內(nèi)，不排除繼續(xù)減持的可能。

6月4日，公司發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)告，宣稱公司上半年凈利增長可達(dá)300%，但在這樣一則利好公告卻未抵消馬云減持的“負(fù)面影響”，公司股價暴跌9.59%，華誼兄弟選擇在次個交易日停牌。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，馬云至今累計減持華誼兄弟股票1718.03萬股，累計套現(xiàn)3.61億元。2010年11月26日，馬云減持300萬股，交易均價30.04元/股，套現(xiàn)9012萬元；2011年5月6日，馬云減持1109.16萬股，交易均價16.00元/股，套現(xiàn)1.77億元；2013年6月3日，馬云減持308.87萬股，交易均價30.32元/股，套現(xiàn)9364.94萬元。

對此，有證券分析員表示：其實也并非所有減持都是不看好公司發(fā)展，高管的減持背后，也透射出A股市場的不成熟——多年來A股市場的股票都極少分紅，上市公司的吝嗇已經(jīng)是多年風(fēng)氣，在這種情況下，上市公司控股股東、高管想依靠長期持有股票、獲取分紅來得到收益希望渺茫，因此只能當(dāng)股價達(dá)到其心理價位時逢高賣出套現(xiàn)。

因此，改變高管大舉減持風(fēng)氣的根本辦法，仍是采取相應(yīng)制度提高A股市場的分紅比例。

券商紛紛給出買入評級

對于華誼兄弟近期頻繁的并購動作，盡管市場反響不一，但主流券商均對公司的前景紛紛看好。

海通證券認(rèn)為，公司前期收購銀漢、浙江常升，無論是游戲還是電視劇，都是完善主業(yè)、補(bǔ)充自身的內(nèi)容環(huán)節(jié)。本次投資參股江蘇耀萊，開始對渠道環(huán)節(jié)做出布局。江蘇耀萊擁有12家影院，且盈利狀況較好，考慮到渠道環(huán)節(jié)的重要性，本次交易的估值合理。江蘇耀萊本身的利潤情況較好，按照凈利潤2013年7000萬、2014年8400萬的水平，已經(jīng)具備上市的可能（港股中橙天嘉禾和星美國際2012年凈利潤水平分別為約9000萬和3000萬）。本次20%的參股屬于嘗試性的一個布局，華誼自身也擁有14家影院，未來可期待公司自身業(yè)務(wù)與江蘇耀萊可能的一些聯(lián)動。

對于公司的業(yè)績和市場表現(xiàn)，海通證券認(rèn)為，預(yù)計2013～2014年EPS為1.14元和1.26元，按照2014年45～50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價區(qū)間為56.7元～63元，維持“買入”評級。

國信證券認(rèn)為，收購是院線布局較好捷徑，高溢價收購是值得的。獨立發(fā)展影院的模式成本壓力太大，這從華誼過去兩年電影院持續(xù)虧損可以看出。電影院的地理位置優(yōu)勢非常重要，這是新電影院無法比擬的，收購現(xiàn)有影院可以快速占據(jù)重要商圈，優(yōu)質(zhì)影院具有稀缺性，應(yīng)享受估值溢價，致力于全產(chǎn)鏈擴(kuò)張的公司更應(yīng)看重戰(zhàn)略，而非估值。

國信證券分析師表示，華誼兄弟綜合性娛樂帝國初見雛形，維持“推薦”評級。從橫向上看，華誼兄弟依托于優(yōu)質(zhì)的電影內(nèi)容，多元化發(fā)展內(nèi)容產(chǎn)業(yè)，如影視、游戲、音樂和影視文化城等；縱向看，將繼續(xù)向下游擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的模式已具規(guī)模。

申銀萬國分析師也認(rèn)為，常升影視變更交易方案更加有力于二級市場股東，有助推動公司電視劇業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)。本次交易方案相比前期變更主要集中在利潤承諾、敬業(yè)禁止以及股票購買方式三個方面，可以看做是變相的“定向增發(fā)”，且對張國立團(tuán)隊有了更長時間的業(yè)務(wù)鎖定時間，同時本次支付款項中 1.52 億元資金轉(zhuǎn)為從二級市場直接購買也更加有利于二級市場股東，且表明張國立團(tuán)隊對公司長期發(fā)展的信心，有助于保證張國立與公司利益一致，推動公司電視劇業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)。

下半年值得期待的電影

上半年公司電影業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.74億元，同比增長230%，占整個營業(yè)收入一半以上。收入主要來自《十二生肖》、《西游降魔篇》、《忠烈楊家將》等3部影片。

根據(jù)計劃，公司下半年有《狄仁杰之神都龍王》、《私人定制》等幾部影片陸續(xù)上映，重點影片票房有超預(yù)期可能，作為行業(yè)龍頭，公司將繼續(xù)分享國內(nèi)電影市場盛宴。

不能忘記華誼兄弟還有一個核心競爭力“馮小剛”，下半年有最傳統(tǒng)“馮氏喜劇”電影的上映，還有由他首次擔(dān)任總導(dǎo)演的中央電視臺春節(jié)聯(lián)歡晚會這臺大戲即將拉開帷幕。

通過對下半年3部主要電影的要素分析，我們預(yù)計這3部電影的總票房將達(dá)到14億元。

《私人定制》

推薦：★★★★★

電影類型：劇情、喜劇

主創(chuàng)人員：導(dǎo)演馮小剛，編劇王朔

主演：葛優(yōu)、宋丹丹、白百合、李小璐、鄭凱

投資發(fā)行方：華誼兄弟傳媒股份有限公司

文化標(biāo)簽：馮小剛+王朔+葛優(yōu)=傳統(tǒng)馮氏喜劇

故事內(nèi)容：主要講述一個海歸派與暴發(fā)戶之間的矛盾沖突。

發(fā)行檔期：12月19日

預(yù)計票房：6億

點評：這絕對是傳統(tǒng)的馮氏喜劇，電影的導(dǎo)演是馮小剛，編劇是王朔，主演是葛優(yōu)，這是馮氏喜劇的“鐵三角”。

絕不質(zhì)疑在這個“暴發(fā)戶”的貴族成長史的故事中，觀眾能再次欣賞到王朔的臺詞中透露的痞氣、地道的京腔和無賴式嬉笑怒罵；還有葛大爺信手拈來、無處不在的蔫兒壞。

作為在賀歲檔上映的電影，除了買一樂兒的同時，或許能讀出電影中導(dǎo)演和編劇本要到達(dá)的某種訴求?；蛟S是對人類劣根性的批評，或許對社會不良習(xí)氣的諷刺，這一切都有待電影上映時見分曉。

《狄仁杰之神都龍王》

推薦：★★★★

電影類型：劇情、動作、懸疑、歷史

主創(chuàng)人員：導(dǎo)演徐克，監(jiān)制陳國富、施南生

主演：趙又廷、馮紹峰、楊穎、林更新、金范

投資發(fā)行方：華誼兄弟傳媒股份有限公司

文化標(biāo)簽：神探狄仁杰

故事內(nèi)容：少年狄仁杰破案奇遇記。

發(fā)行檔期：9月28日

預(yù)計票房：5億

點評：瞄準(zhǔn)國慶檔的《狄仁杰之神都龍王》吸引眼球的噱頭一個都不少，大導(dǎo)演、大制作、懸疑、武俠、水下3D技術(shù)……

用一句話來形容整個故事，“狄仁杰和他的小伙伴兒們破案奇遇記?！?/p>

而扮演狄仁杰和他的小伙伴兒們的主演，作者用“F4+杉菜”來形容。趙又廷、馮紹峰、林更新和金范這四位亞洲電影圈的新近小生，再加上貌美的楊穎，聚齊了亞洲新近崛起的偶像的電影，對準(zhǔn)的主流觀影人群肯定是年輕觀眾。

這不是一部簡單的“粉絲電影”或者“爆米花”電影，因為不要忽視幕后的導(dǎo)演徐克。被譽(yù)為香港的怪才導(dǎo)演，徐克的電影一直充滿極強(qiáng)的個人風(fēng)格，他十分喜歡嘗試新技術(shù)拍攝。此部電影中觀眾能看到水下的3D技術(shù)。

《控制》（又名《控城計》）

推薦：★★★

電影類型：劇情、喜劇

主創(chuàng)人員：監(jiān)制馮德倫、吳彥祖

主演：吳彥祖、姚晨

投資發(fā)行方：華誼兄弟傳媒股份有限公司、銀都機(jī)構(gòu)有限公司

文化標(biāo)簽：高科技、犯罪、動作

故事內(nèi)容：《控制》講述的故事發(fā)生在科技高度發(fā)達(dá)的未來之城，講述了一場關(guān)于陰謀與救贖的故事。

發(fā)行檔期：11月21日

預(yù)計票房：3億

點評：作為女主角的姚晨，《控制》系其產(chǎn)后復(fù)出的第一部大銀幕作品，也是吳彥祖首次擔(dān)任監(jiān)制的電影。

給予電影3億的票房預(yù)期，是電影超常發(fā)揮的票房預(yù)估成績。事實上，姚晨擔(dān)任大銀幕的主演的電影有限，在大銀幕上至今還沒有其代表作。有讀者肯定反問了，你看她微博多火，她演的《武林外傳》和《潛伏》多棒?？墒?，親愛的朋友們，在微博圈兒和電視圈兒的影響力是不能等量換算票房號召力的。

不過，姚晨和吳彥祖這對新鮮搭檔是有驚喜的，高科技犯罪動作片還是有噱頭的，沖著這兩點觀眾是不是也要捧個人場？