凈資本制約發(fā)展 “老三家”券商被趕超

上市道路坎坷的國泰君安終于迎來曙光，得到了盼望多年的IPO受理函。

早在2007年國泰君安就提出上市計劃，并于2008年2月首次進入上市輔導期，但同年3月證監(jiān)會出臺的“一參一控”政策，使得國泰君安上市進程硬性止步。同時受此影響的券商還有銀河證券、申銀萬國。

該政策使得這3家老牌券商上市計劃擱淺多年，發(fā)展腳步受到限制，曾經(jīng)的強勢地位不斷受到?jīng)_擊。

2009年11月上市的招商證券、2010年2月上市的華泰證券在2012年都拿到16億元的凈利潤，而銀河證券和申銀萬國2012年的凈利潤同為14.3億元。國泰君安2012年凈利潤為25.6億元，同期中信和海通凈利潤為54.3億元和32.3億元。

由此看出，銀河證券和申銀萬國已經(jīng)被招商、華泰證券趕超。當初和中信證券、海通證券齊頭并進的國泰君安，綜合實力也已落后對手。

《投資者報》記者為詢問上市準備情況聯(lián)系到國泰君安，其媒體接待部經(jīng)理褚悅聞表示，目前公司正處在上市靜默期，不能接受上市相關(guān)問題的采訪。隨后記者致電國泰君安副總裁劉桂芳，她對記者表示：“很高興能拿到受理函，過程很不容易，但相關(guān)信息不方便透露?！?/p>

急需上市補充凈資本

據(jù)2012年年報統(tǒng)計，國泰君安、銀河證券、申銀萬國的凈資產(chǎn)分別為325億元、175億元、181億元；ROE（凈資產(chǎn)收益率）分別為7.9%、8.2%、7.9%。招商證券和華泰證券的凈資產(chǎn)為346億元、258億元；ROE分別是4.8%、6.4%。

銀河證券和申銀萬國2012年末凈資本為124億元和128億元，而招商證券和華泰證券的凈資本已經(jīng)達到156億元和206億元的規(guī)模；國泰君安218億元的凈資本僅為中信證券的一半左右。3家老牌券商實力還在，但是凈資本規(guī)模限制了收入的增長，上市需求十分迫切。

國泰君安2012年各項業(yè)務收入排在行業(yè)前列，其中自營業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務收入分別為21.5億元和4.5億元均排在第2位；經(jīng)紀業(yè)務收入24.3億元排在第5位；投行業(yè)務收入8.4億元排在第7位，完全符合券商IPO業(yè)績排名要求。

2012年3月，國泰君安兩大股東中央?yún)R金公司和上海國際集團達成股權(quán)互換加期權(quán)回兌的協(xié)議，匯金退出，上海國際集團為其實際控制人，股權(quán)問題得到解決，國泰君安掃除“一參一控”的上市障礙。

2012年12月，國泰君安再次發(fā)布上市輔導公告，標志著該公司的改制已經(jīng)完成，其保薦機構(gòu)為銀河證券和華融證券。

國泰君安上市欲望強烈，從2007年就有了上市的實力，從業(yè)績排名、資本實力、上市準備等各方面都符合上市需求，只是時運不濟，一等就是6年。

目前國泰君安IPO在初審階段，便引起了參股的22家公司股票大漲，其中大眾交通近兩周漲幅超過15%，華茂股份漲幅也接近10%。這足以看出資本市場對國泰君安上市的支持態(tài)度。

眾券商融資欲望強烈

近年來，隨著資本消耗型創(chuàng)新業(yè)務在證券行業(yè)的迅速發(fā)展，凈資本成為影響券商創(chuàng)新業(yè)務擴張速度的一大瓶頸，凈資本規(guī)模對券商來說也變得日益重要。

在融資融券和股指期貨業(yè)務開展之后，凈資本不足的券商面臨發(fā)展障礙，而上市是解決這個資本金難題的有效手段。

就在上市券商不斷增資擴股擴充凈資本的時候，國泰君安卻嚴重受制于凈資本規(guī)模發(fā)展趨緩。只有上市融資，才能解決直投、自營、融資融券等業(yè)務受限于凈資本要求的問題。國泰君安董事長萬建華曾公開表示，國泰君安在創(chuàng)新業(yè)務的能力上已經(jīng)沒有問題，就是受到資本實力的制約，不然會發(fā)展得更快。

自2012年券商創(chuàng)新大會以來，各證券公司對資本的渴求都十分強烈。據(jù)報道，為了補充資本金，2012年以來，共有9家上市券商相繼推出再融資計劃，計劃融資總額達370億元。

其中宏源證券、東北證券、國金證券在2012年實施并完成再融資計劃，融資額分別為70億元、40億元、30億元，興業(yè)證券于2013年5月通過增發(fā)獲得再融資40億元。

另處在未完成狀態(tài)的融資方案包括東吳證券52億元、國海證券的49億元、西南證券43億元、太平洋證券38億元、山西證券9億元。

2010年7月國泰君安在香港上市，融資額僅為19.39億港元。按照2012年國泰君安凈收入25.62億元和61億總股本計算，每股收益0.42元，按20倍PE估算，每股股價約為8.4元，以IPO發(fā)行20億股計算，A股上市可獲得融資額168億元，能較大程度地補充資本金，開拓各項創(chuàng)新業(yè)務。