監(jiān)管層加溫資產(chǎn)證券化 企業(yè)需券商引導(dǎo)

曾因金融危機影響被叫停了的資產(chǎn)證券化重獲監(jiān)管層支持。

今年3月份，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》），將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從試點業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)。隧道股份率先發(fā)布資產(chǎn)證券化項目計劃，于5月9日起由資管公司國泰君安向機構(gòu)進(jìn)行推廣，5月13日結(jié)束，融資金額為4.84億元。

海印股份近期也發(fā)布公告，擬以其經(jīng)營的15家商業(yè)物業(yè)、五年的經(jīng)營收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過中信建投設(shè)立資產(chǎn)證券化項目計劃，擬募集資金16億元。

地產(chǎn)企業(yè)海印股份作為開拓者先行一步后，紅星美凱龍等多家相似企業(yè)也計劃通過此業(yè)務(wù)開辟新的融資渠道。

證監(jiān)會5月底又發(fā)布《證券公司設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券審批》做為上述《規(guī)定》的補充性說明，對申請材料目錄等內(nèi)容作了進(jìn)一步明確，給資產(chǎn)證券化進(jìn)程又推一把力。

企業(yè)看重融資渠道

據(jù)中信建投的研究報告預(yù)計，海印股份的融資利率在7%～8%之間。在不考慮提升租金的基礎(chǔ)上，未來5年的凈租金收入約為21億元，本次擬融資15億元，質(zhì)押率為71%。另外海印股份以自有資金1億元全額認(rèn)購次級資產(chǎn)支持證券，以保障15億元優(yōu)先級資產(chǎn)。

海印股份在公告中承諾：“若本次專項計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不足以償付完畢資產(chǎn)支持證券的本金和預(yù)期收益，則本公司將代表原始權(quán)益人進(jìn)行差額補足。”

從目前來看，已發(fā)行的資產(chǎn)證券化資管項目現(xiàn)金流充足，結(jié)構(gòu)清晰，安全性較高。券商做業(yè)務(wù)的時候也比較注重風(fēng)險控制。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對于投資者的優(yōu)勢已經(jīng)展現(xiàn)出來：較高的安全性以及7%～8%的收益率對穩(wěn)健型投資者有很大吸引力。

海印股份證券事務(wù)代表江寶瑩告訴《投資者報》記者，目前計劃剛剛通過股東大會的審核，正在準(zhǔn)備各方面材料，屬于起始階段，無法給出具有指導(dǎo)性的建議。在融資成本方面，預(yù)計不會比銀行貸款更具優(yōu)惠性，主要還是為了開拓一條新的融資渠道。資產(chǎn)證券化是公司目前除了發(fā)債、銀行貸款外的一種新型融資渠道，對于公司補充資金有很大意義。

海印股份被視為房產(chǎn)融資新渠道的開拓者，在目前地產(chǎn)與房產(chǎn)企業(yè)再融資困難的背景下，海印股份資產(chǎn)證券化項目的順利進(jìn)行，會給行業(yè)樹立一面重要的旗幟。

隧道股份方面也對記者表示，選擇資產(chǎn)證券化的主要考慮因素就是拓寬融資渠道，補充公司運營資金。成本方面并沒有很大優(yōu)惠，比銀行貸款略低一點。

券商優(yōu)勢尚未顯現(xiàn)

北京某券商非銀行金融行業(yè)研究員楊先生對《投資者報》記者解釋道，目前資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直沒有大發(fā)展的重要原因是，國內(nèi)這項業(yè)務(wù)還處于初級探索階段，并沒有較成熟的隊伍。

理論上，企業(yè)選擇資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在兩個方面：一是可以降低企業(yè)負(fù)債率，讓企業(yè)在負(fù)債率偏高，再發(fā)債阻力較大的情況下獲得再融資，也有助于控制負(fù)債杠桿情況。

但實際上絕大多數(shù)企業(yè)杠桿率并沒有達(dá)到臨界杠桿率，通過發(fā)債形式進(jìn)行融資也不困難，并不十分需要通過此方式來降低負(fù)債杠桿，而且目前公司財務(wù)報告中資產(chǎn)出表也未能實現(xiàn)，企業(yè)不能通過資產(chǎn)證券化方式達(dá)到降低負(fù)債率的目的。

第二是可以將企業(yè)里評級較好的資產(chǎn)與較差的資產(chǎn)進(jìn)行剝離。由于剝離后的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)評級比較高，用這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)抵押，就會以較低的利率獲得融資。但目前在融資成本相差不多的情況下，可替代的融資渠道還有很多。對于企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化并不是一個特別有利的融資方式。由于沒有成熟的團隊，資產(chǎn)剝離操作起來還比較麻煩和復(fù)雜，企業(yè)更愿意把資產(chǎn)打包抵押。

楊先生認(rèn)為券商在資產(chǎn)證券化的發(fā)展上會起到主導(dǎo)作用；對券商來說，盡快熟悉業(yè)務(wù)，能在較短時間內(nèi)把業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作做完，更快完成融資計劃，準(zhǔn)確地把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離，為企業(yè)提供成本較低的融資渠道，這樣才會有越來越多的企業(yè)選擇這項業(yè)務(wù)。

風(fēng)控依舊是關(guān)鍵

據(jù)記者了解，目前券商對資產(chǎn)證券化的重視程度大概分為以下三種：第一種是非常重視，當(dāng)作潛力業(yè)務(wù)在大力拓展；第二種是專門成立一個小組進(jìn)行探索和業(yè)務(wù)拓展；第三種是對原有團隊發(fā)布任務(wù)指標(biāo)，如一年內(nèi)完成一單，旨在了解業(yè)務(wù)。

“美國金融危機當(dāng)時確實嚴(yán)重影響了國內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，但著眼于當(dāng)下，更重要的是借鑒其失敗的經(jīng)驗來為國內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展鋪路。防控風(fēng)險也同樣是券商該注意的問題，對資產(chǎn)真實價值、資產(chǎn)信用等級、償債能力等方面的正確評估對資產(chǎn)證券化健康發(fā)展起到至關(guān)重要的作用?！睏钕壬f。

證監(jiān)會主席助理張育軍近期也指出，證券公司創(chuàng)新重點應(yīng)放在資產(chǎn)證券化方面，提升核心競爭力，創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)控共同前進(jìn)。

楊先生表示，“雷曼迷你債”事件是一個很值得借鑒的例子，債券的信用等級包裝、設(shè)計結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，多個環(huán)節(jié)存在風(fēng)險，最終由于市場泡沫破滅，高杠桿斷裂，導(dǎo)致雷曼公司毀掉了自己，也毀掉了眾多投資人?！敖Y(jié)構(gòu)清晰”是控制風(fēng)險的關(guān)鍵點，可以防止資產(chǎn)的重復(fù)抵押，以及多次證券化造成的杠桿壓力過大。