國信證券魯先德：做好新三板考驗(yàn)券商綜合實(shí)力

12月14日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，標(biāo)志著“新三板”正式擴(kuò)容至全國。這對(duì)耕耘多年的券商來說，是一大福音。

面對(duì)“新三板”擴(kuò)容的機(jī)遇，先行者國信證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理魯先德在接受《投資者報(bào)》記者專訪時(shí)表示：作為主辦商，券商雖然迎來一個(gè)巨大的蛋糕，但如何做好做大還要看券商的綜合實(shí)力，即券商在做市商、掛牌、融資、并購重組等全產(chǎn)業(yè)鏈上能夠提供全方位服務(wù)。

擴(kuò)容具有里程碑意義

《投資者報(bào)》：市場(chǎng)期盼已久的“新三板”試點(diǎn)范圍擴(kuò)容，終于成行。你認(rèn)為擴(kuò)容政策對(duì)于新三板市場(chǎng)將會(huì)有何影響？

魯先德：新三板擴(kuò)容體現(xiàn)的是政策放開，是在政策層面的確認(rèn)，從此以后，新三板可以和滬深兩個(gè)交易所并行，不像過去僅在幾個(gè)區(qū)域試點(diǎn)。過去的形態(tài)不是常態(tài)，哪有一個(gè)市場(chǎng)只在幾個(gè)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行的，而現(xiàn)在全國所有的中小微企業(yè)都可以上新三板。這次擴(kuò)容，提出新三板是多層次市場(chǎng)的重要組成部分，而且還明確了多層次市場(chǎng)互通，從這一點(diǎn)上來講，具有里程碑的意義。

《投資者報(bào)》：目前新三板掛牌企業(yè)大約在350家左右。很多分析報(bào)告都樂觀地預(yù)測(cè)，掛牌企業(yè)會(huì)激增。有報(bào)告認(rèn)為，5年后成熟的新三板市場(chǎng)會(huì)達(dá)到與臺(tái)灣地區(qū)市場(chǎng)類似的水準(zhǔn)。中國新三板市場(chǎng)的發(fā)展前景也能像境外地區(qū)嗎？如果不一樣，有什么樣的制約？

魯先德：國內(nèi)證券市場(chǎng)的發(fā)展路徑、層次結(jié)構(gòu)與境外市場(chǎng)相比存在較大差異，目前國內(nèi)資本市場(chǎng)體系的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)倒三角結(jié)構(gòu)，即主板市場(chǎng)和容量過大，而以新三板為主的場(chǎng)外市場(chǎng)容量較小。而國外發(fā)達(dá)國家的成熟資本市場(chǎng)往往呈現(xiàn)正三角結(jié)構(gòu)。場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模龐大，為中小企業(yè)提供充分的資金融通，同時(shí)為金字塔尖的主板市場(chǎng)提供優(yōu)秀投資標(biāo)的。

場(chǎng)外市場(chǎng)是我國資本市場(chǎng)的短板，亟待發(fā)展，符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，因此從這一點(diǎn)上來說，發(fā)展前景廣大，但是結(jié)構(gòu)調(diào)整并不是一朝一夕的事情，不是一帆風(fēng)順的。就像創(chuàng)業(yè)板到現(xiàn)在都沒有調(diào)整到一個(gè)合適的角度，因此期望新三板像境外場(chǎng)外市場(chǎng)一樣成熟還需要長時(shí)間努力。

《投資者報(bào)》：我們注意到，很多企業(yè)上新三板都是奔著主板而來，這樣就違背了新三板市場(chǎng)設(shè)立的初衷。好的企業(yè)都轉(zhuǎn)板了，新三板會(huì)很冷清。你怎么看待這種現(xiàn)象？

魯先德：大家都看重轉(zhuǎn)板機(jī)制，在于目前多數(shù)公司上新三板的目的還是借道上市，但這更多的是市場(chǎng)化選擇。如果新三板能夠滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)就沒有必要再轉(zhuǎn)板，而這正是新三板努力的方向。新三板的核心在于中小微企業(yè)能夠通過這個(gè)市場(chǎng)不斷發(fā)展，能夠?yàn)樗麄兲峁┎粩嗟膸椭椭С帧?/p>

新三板的定位是中小微企業(yè)，這些企業(yè)去主板上市不符合條件，他們處于發(fā)展的初級(jí)階段，融資艱難，而新三板卻能夠提供資本市場(chǎng)的服務(wù)，提供資本對(duì)接。不同的企業(yè)匹配不同的市場(chǎng)。只不過目前由于IPO排隊(duì)時(shí)間太長，很多企業(yè)覺得太辛苦，選擇新三板做跳板，兩項(xiàng)取其易，這些不是常態(tài)。

監(jiān)管層明確可以轉(zhuǎn)板，不是說上主板太難，再給你開辟一條道路。明確轉(zhuǎn)板機(jī)制，在于企業(yè)在新三板發(fā)展壯大后，新三板不能再提供企業(yè)所需服務(wù)時(shí)，將有一個(gè)通向更大市場(chǎng)的渠道而已。

新三板做好靠綜合實(shí)力

《投資者報(bào)》：作為主辦券商，申萬、國信、廣發(fā)、長江等券商在新三板市場(chǎng)所占份額排名前列。如何在眾多券商中競(jìng)爭，國信有何自己的特點(diǎn)？

魯先德：對(duì)于券商來說，新三板業(yè)務(wù)將從試點(diǎn)業(yè)務(wù)變成常規(guī)業(yè)務(wù)，將迎來一個(gè)大蛋糕。此后不僅僅是推薦掛牌，做市商、優(yōu)先股、并購重組等業(yè)務(wù)，券商都可以提供。不過對(duì)于券商來說，這也是一個(gè)挑戰(zhàn)。由于新三板針對(duì)特定市場(chǎng)的客戶開展，券商的行為也隨之要做出調(diào)整，考驗(yàn)的是綜合能力。譬如，強(qiáng)大的現(xiàn)場(chǎng)客戶服務(wù)能力，對(duì)企業(yè)估值的專業(yè)能力，有能夠?qū)臃?wù)的客戶群體，需要雄厚的資金實(shí)力，完備的風(fēng)險(xiǎn)控制措施等等。

國信的優(yōu)勢(shì)在于很早就開始涉足新三板業(yè)務(wù)，做了相當(dāng)多的投入，有基礎(chǔ)。國信的專長在于能夠整合經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、直投業(yè)務(wù)等方面的綜合資源，可以為中小企業(yè)提供改制、掛牌、融資、轉(zhuǎn)板上市等全價(jià)值鏈的服務(wù)。但是不管對(duì)于我們，還是同行，新三板都是一個(gè)全新的業(yè)務(wù)，需要不斷學(xué)習(xí)應(yīng)對(duì)。

《投資者報(bào)》：和IPO相比，券商在一單新三板業(yè)務(wù)上的投入不相上下，但收入?yún)s是天壤之別。目前，一家企業(yè)在“新三板”掛牌的成本約為150萬元，券商從中得到的利潤很低，這也是新三板試點(diǎn)多年，很多券商都沒有盈利的原因。如今，為爭奪市場(chǎng)，還出現(xiàn)了零收費(fèi)。如何看待這種現(xiàn)象？

魯先德：在最初幾年，國信新三板業(yè)務(wù)也需要公司來補(bǔ)貼，沒有盈利，但是從2009年開始自負(fù)盈虧，沒有增加公司負(fù)擔(dān)。這個(gè)市場(chǎng)定位中小微企業(yè)，他們身子骨不硬朗，需要幫助很多，能夠給予你的回報(bào)也很少。但是我們可以提供全方位的服務(wù)，聚沙成塔、集腋成裘，各方面服務(wù)集合起來的利潤將會(huì)非?？捎^。

不會(huì)分流主板資金

《投資者報(bào)》：在新三板擴(kuò)容后，市場(chǎng)上有一種聲音認(rèn)為分流了主板資金，導(dǎo)致了市場(chǎng)大跌。你怎么看待這種說法？

魯先德：這根本就是一個(gè)偽命題。之前說是新三板市場(chǎng)冷清，現(xiàn)在又說分流資金，說法矛盾。新三板吸引的是股權(quán)投資者，他們并不是主板市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金分流。

新三板是一個(gè)全新的市場(chǎng)，不能和主板相比。新三板是一個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)接平臺(tái)，不強(qiáng)調(diào)交易，不強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性和便利性。這個(gè)市場(chǎng)的參與者是產(chǎn)業(yè)資本，他們強(qiáng)調(diào)長時(shí)間的股權(quán)投資和長期的資本回報(bào)，對(duì)于短期流動(dòng)性并不在意。而主板市場(chǎng)參與者是基金、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)，他們主要參與二級(jí)市場(chǎng)，他們重視交易，需要博取差價(jià)賺取利潤。在國外，場(chǎng)外市場(chǎng)的交易也并非那么活躍。