揚(yáng)杰科技倚靠光伏 后續(xù)增長(zhǎng)乏力

隨著IPO重啟日益臨近，眾多已過(guò)會(huì)公司將陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)。在此前漫長(zhǎng)的等待中，卻是“幾家歡喜幾家憂”。那些行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)良好、業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)的公司發(fā)行價(jià)自然上揚(yáng)；但對(duì)于等待上市期間遭遇行業(yè)低谷的公司來(lái)說(shuō)，漫長(zhǎng)的等待卻無(wú)異于精神上的煎熬，揚(yáng)州揚(yáng)杰電子科技股份有限公司（下稱“揚(yáng)杰科技”）就屬此列。

作為創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)，揚(yáng)杰科技將難以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板對(duì)于“業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)”的要求。招股書(shū)顯示，公司重要客戶多為光伏類(lèi)客戶。受光伏產(chǎn)業(yè)低迷影響，公司下游客戶需求疲軟，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪憂。

下游光伏客戶需求疲軟

揚(yáng)杰科技是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的功率二極管、整流橋、分立器件芯片制造銷(xiāo)售廠商之一。其產(chǎn)品主要供應(yīng)給光伏、LED、汽車(chē)等行業(yè)，其中光伏行業(yè)向揚(yáng)杰科技貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例最大。2009年～2011年，揚(yáng)杰科技光伏二極管產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為28.35%、35.16%、32.18%。在揚(yáng)杰科技的前五大客戶中，光伏類(lèi)客戶占比最多。

眾所周知，光伏產(chǎn)業(yè)在近年來(lái)遭遇寒冬。揚(yáng)杰科技的光伏客戶也未能幸免。

其中，人和光伏科技有限公司（下稱“人和光伏”）是揚(yáng)杰科技的最大單一客戶（銷(xiāo)售額占比最高超過(guò)1/4）。2011年下半年以來(lái)，人和光伏產(chǎn)值大幅下滑。公開(kāi)資料顯示，2011年上半年，人和光伏實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值7.84億元，同比翻番；而下半年，產(chǎn)值僅為上半年一半。人和光伏的經(jīng)營(yíng)不佳直接影響到其對(duì)揚(yáng)杰科技的采購(gòu)額。揚(yáng)杰科技對(duì)人和光伏的銷(xiāo)售額由2009年的3606.36萬(wàn)元上升至2010年的9149.01萬(wàn)元，2011年下降至8420.33萬(wàn)元。

人和光伏董事長(zhǎng)勵(lì)國(guó)慶在2012年初接受慈溪當(dāng)?shù)孛襟w采訪時(shí)曾表示“2011年下半年這一產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了‘寒冬’，預(yù)計(jì)可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間”。由此可見(jiàn)，人和光伏很難在2012年為揚(yáng)杰科技貢獻(xiàn)更多的營(yíng)收，甚至?xí)永m(xù)2011年下降的趨勢(shì)。

相對(duì)人和光伏，蘇州快可光伏電子股份有限公司（下稱“快可光伏”）的采購(gòu)額下滑更為顯著?？炜晒夥?009年、2010年連續(xù)成為揚(yáng)杰科技的前五大客戶，但在揚(yáng)杰科技2011年的前五大客戶名單中已沒(méi)有快可光伏的身影。由于光伏行業(yè)的不景氣，快可光伏于2012年5月被證監(jiān)會(huì)終止上市進(jìn)程。在自身遭遇行業(yè)困境的情況下，快可光伏同樣難以為揚(yáng)杰科技貢獻(xiàn)更多的營(yíng)收。

除了主要終端客戶銷(xiāo)售疲軟，揚(yáng)杰科技的渠道建設(shè)也鮮有起色。經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)始終在2.5%左右徘徊。2009年～2011年，前五名經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售金額占其營(yíng)業(yè)收入的比例很小，且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；且單一經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售金額占當(dāng)期銷(xiāo)售收入金額比例不足1%。

同類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)下滑

揚(yáng)杰科技的招股書(shū)顯示，目前已上市的蘇州固锝的主營(yíng)業(yè)務(wù)與揚(yáng)杰科技最為相似，其中光伏客戶對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)均較為顯著。

隨著近年來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)遭遇寒冬，做為唇齒相依的上下游客戶，揚(yáng)杰科技難免不受影響，從已上市公司蘇州固锝來(lái)看，這種影響尤為明顯。

從蘇州固锝的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，自2011年開(kāi)始，其經(jīng)營(yíng)狀況由之前的高增長(zhǎng)狀態(tài)變?yōu)槲⒃鲩L(zhǎng)。2012年?duì)I收與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)雙雙下滑的態(tài)勢(shì)，同比分別下降3.2%和70.6%。背后原因便是光伏產(chǎn)業(yè)自2011年開(kāi)始進(jìn)入行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)。

尤其自2011年下半年開(kāi)始，受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，歐洲光伏市場(chǎng)出現(xiàn)萎縮，光伏行業(yè)陷入產(chǎn)業(yè)危機(jī)，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)也受到嚴(yán)重影響。2011年10月19日，7家美國(guó)太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)向美國(guó)商務(wù)部和美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)提起申請(qǐng)，要求對(duì)中國(guó)75 家光伏企業(yè)進(jìn)行反傾銷(xiāo)和反補(bǔ)貼（下稱“雙反”）調(diào)查，并采取貿(mào)易限制措施?！半p反”調(diào)查給國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)造成的后果便是超過(guò)一半企業(yè)處于半停產(chǎn)狀態(tài)，一些此前盲目進(jìn)入的中小光伏企業(yè)更是紛紛破產(chǎn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)與蘇州固锝近似的揚(yáng)杰科技，難以避免下游光伏行業(yè)帶來(lái)的沖擊，其2011年?duì)I業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率僅為26.2%，遠(yuǎn)低于2010年87.0%的高增長(zhǎng)率。

相對(duì)2010年，揚(yáng)杰科技2011年的經(jīng)營(yíng)狀況已出現(xiàn)疲態(tài)。從蘇州固锝的業(yè)績(jī)來(lái)看，揚(yáng)杰科技2012年和2013年的經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)觀。

此外，揚(yáng)杰科技營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)小于蘇州固锝，凈利率則遠(yuǎn)超蘇州固锝，但并沒(méi)有顯著事實(shí)表明揚(yáng)杰科技的技術(shù)實(shí)力優(yōu)于蘇州固锝。實(shí)際上，在揚(yáng)杰科技的發(fā)展歷程中，揚(yáng)杰科技曾多次為蘇州固锝提供外協(xié)加工服務(wù)。

下游行業(yè)對(duì)揚(yáng)杰科技的影響在招股中已初現(xiàn)端倪。招股書(shū)顯示，2009年末～2011年末，公司的應(yīng)付職工薪酬分別為348.56萬(wàn)元、716.23萬(wàn)元和639.36萬(wàn)元。2010年末公司應(yīng)付職工薪酬增加較多的原因主要是隨著公司及子公司杰利半導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，相應(yīng)員工人數(shù)增加、工資增長(zhǎng)導(dǎo)致期末應(yīng)付工資余額增加，以及子公司杰利半導(dǎo)體公司2010年引入的高管人員年終獎(jiǎng)勵(lì)較大所致。上述表述中，揚(yáng)杰科技避重就輕，對(duì)2011年應(yīng)付職工薪酬下滑避而不談，按其對(duì)增加部分的解釋?zhuān)欠窨衫斫鉃閼?yīng)付職工薪酬下降意味著業(yè)務(wù)規(guī)模下降，相應(yīng)員工人數(shù)減少？

從可比上市公司和下游客戶來(lái)看，揚(yáng)杰科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將面臨極大壓力。如何應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的要求，成為揚(yáng)杰科技面臨的棘手難題。