馬云憑什么？

余額寶到底是什么？是高息攬存？是違規(guī)集資？還是互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的“顛覆性的金融創(chuàng)新”？抑或是變相挪用支付平臺備付金的擦邊球業(yè)務？2013年6月21日，證監(jiān)會一紙違規(guī)通報，給剛剛推出就被熱炒的余額寶兜頭澆了一盆冷水。細讀這份通報，我們恍然大悟，原來這神乎其神的余額寶啊，說到底還是一項基金銷售業(yè)務，遠沒有推廣文案中宣傳的那么玄乎。

商業(yè)銀行早有類似業(yè)務

在早前支付寶對外發(fā)布的的文案宣傳中，其主要類比方式幾乎都是參照銀行活期存款，不斷強調(diào)余額寶能夠在基本等同于銀行活期存款的風險承擔下，獲取遠高于銀行活期存款（同期6-7倍）的“利息”（實為投資收益）。但余額寶業(yè)務并不適合和銀行活期存款相比較，和余額寶真正相似的是銀行銷售的無固定期限開放式理財產(chǎn)品，如工商銀行的“靈通快線”、招商銀行的“日日金”等等。只不過，這些產(chǎn)品還需要一個申購-贖回的操作過程，轉(zhuǎn)化為可用現(xiàn)金余額需要經(jīng)過一到兩次的操作，要想實時到賬并用于消費結(jié)算還有工作時段限制，而余額寶聲稱的則是支持7×24小時實時消費結(jié)算，完全的“T+0”交易。但就算是余額寶主打的實時消費和結(jié)算功能，在光大銀行的“活期寶”和民生銀行的“錢生錢”等產(chǎn)品中早已實現(xiàn)，通過類似循環(huán)授信和透支的準貸記機制，開通前述業(yè)務的普通活期借記卡，也可以進行先消費取現(xiàn)，再贖回投資產(chǎn)品的“T+0”交易。但這些業(yè)務，通常是基于七天通知存款平臺，其資金收益率較貨幣市場基金為低，一般不超過2%。

相較商業(yè)銀行主推的品種，余額寶真正的優(yōu)勢在于起點金額低，且收益高于普通的開放式理財產(chǎn)品。目前，商業(yè)銀行類似余額理財產(chǎn)品的認購起點一般在5萬元左右，而余額寶基本可以視為0起點。此外，由于余額寶所投資的是貨幣市場基金，其當前約3-4%的年化收益率要比銀行類似產(chǎn)品2%左右的約定收益率為高?？梢哉f，余額寶能夠通過低起點、較高收益和良好便捷性這三個優(yōu)勢來吸引被傳統(tǒng)銀行產(chǎn)品所排除的小額資金，而為這些資金提供類似服務就傳統(tǒng)商業(yè)銀行的經(jīng)營成本來說，其邊際利潤率非常低，甚至不掙錢，但通過支付寶的技術(shù)優(yōu)勢，余額寶的運作成本要降低不少，因此有利可圖。

基金公司也打這個主意

貨幣市場基金最早出現(xiàn)在美國，在上世紀70年代早期，美國通脹高企，股市低迷，為了規(guī)避美國各州和聯(lián)儲對儲蓄存款利率的限制，養(yǎng)老基金管理公司開始應客戶需求開發(fā)低風險而較高收益的產(chǎn)品，這與中國儲戶在近5年來所面對的市場環(huán)境極為類似。1971年底，美國儲蓄基金公司成立，并于1972年初購買了30萬美元的高利率定期儲蓄，同時以1000美元為單位出售給小額投資者，歷史上第一只貨幣市場基金就這樣誕生了。

最早推出今天“T+0”交易模式貨幣基金的美國基金管理公司是富達集團。1974年推出的 “富達日收益信托”第一次規(guī)定，只要不超過基金賬戶凈值限制，投資者就可以填寫支票進行支付，銀行會在支票兌現(xiàn)時自動贖回等額的基金份額；此后，直接支付也得以實現(xiàn)，只需要在支付后進行份額過戶即可。這與今天的余額寶在業(yè)務模式上已經(jīng)非常相似了，差別只在于當時的支付手段是支票，而今天已經(jīng)進化為銀行卡和電子手段。

在余額寶出現(xiàn)之前，萬家、上投摩根等基金管理公司早已推出了基于自身網(wǎng)站電子直銷的“現(xiàn)金寶”業(yè)務，但其除了購買貨幣基金理財之外，其他支付用途僅局限于轉(zhuǎn)換為旗下其他的證券投資基金品種，雖然后期拓展到短期理財產(chǎn)品和信用卡還款，以及通過不同銀行卡間申購和贖回進行“免費”實時跨行轉(zhuǎn)賬、手機費充值等，但與支付寶平臺強大的支付消費渠道相比，還遠不能及。就算在基金管理公司里走得相對靠前的匯添富，也只是發(fā)行了聯(lián)名信用卡，并將貨幣市場基金用于信用卡跨行還款而已。

而在證券交易渠道，華寶興業(yè)的華寶添益、銀華基金的銀華日利，都是T+0交易的上市型貨幣基金，保證金申贖方式則有招商保證金快線、易方達保證金收益、添富快線等T+0貨幣基金，券商也開發(fā)出了國泰君安天匯寶等面向證券賬戶保證金的T+0類貨幣基金產(chǎn)品，只不過由于銀證轉(zhuǎn)賬的T+1操作模式，其支付和消費用途目前還僅限于證券市場。

其他巨頭一旁虎視眈眈

在所謂的“互聯(lián)網(wǎng)金融”領域，支付寶絕不是高枕無憂。就電子商務和用戶數(shù)而言，阿里巴巴系具備的技術(shù)手段，騰訊基本全部具備，牌照、渠道、用戶數(shù)哪樣都不比支付寶落后，騰訊理財也早已和眾祿基金合作，推出了騰訊現(xiàn)金寶，只不過，其任督二脈還沒有打通，支付功能幾乎沒有。但，受了余額寶的刺激之后，難保這位“小馬哥”不會把財付通上也弄出一個類似的東西來，要知道，“創(chuàng)新”可是騰訊最擅長的。

另一家對余額寶可能造成巨大威脅的就是隱形巨人中國銀聯(lián)。在在線支付領域，銀聯(lián)一直很少直接走上前臺，但其標準把持者的地位是實實在在的，且橫跨眾多銀行之上，有支付寶無可比擬的結(jié)算優(yōu)勢。一旦這一市場模式中所有的地雷都被天弘基金和支付寶踩過了，就算銀聯(lián)自己沒什么興趣，其他基金公司和資產(chǎn)管理機構(gòu)也會打破頭上門“抱大腿”、“求包養(yǎng)”的。到那時，攜終極標準之優(yōu)勢，再與銀行分好蛋糕，馬云的虎口奪食，迂回金融大計，就要面對真正的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，貨幣市場基金并不是全無風險。前面我們已經(jīng)談到，余額寶實質(zhì)上是一種通過電子商務渠道進行的貨幣基金代銷業(yè)務，其參與者實現(xiàn)自己的期望收益，就必須依賴于基金管理公司對貨幣市場基金產(chǎn)品的運作和管理。貨幣市場基金并不是通常大眾理解中的保本產(chǎn)品，其是有虧損可能的。2008年美國金融危機就曾引發(fā)大規(guī)模貨幣基金贖回潮，而在中國最近的“錢荒”當中，天治基金發(fā)布公告，稱旗下貨幣基金——天治天得利，6月20日偏離度為-0.5243%，這意味著其投資組合已出現(xiàn)浮虧。一旦風險暴露成真，余額寶又當如何應對？畢竟小額投資者的情緒，那真是小孩的臉，說變就變。

說到底，“打鐵還需自身硬”啊。