安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)與日本“滯漲”

在過去的17年里，日本經(jīng)歷了較嚴(yán)重的通貨緊縮；以GDP平減指數(shù)為例，自1995年起，該指數(shù)開始以平均每年1%的速度降低，而在過去的幾年里更是以平均每年2%的速度下降。由于價(jià)格粘性，工資以及其他物價(jià)很難輕易下行調(diào)整，通貨緊縮導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)及其他市場(chǎng)扭曲。為了結(jié)束通貨緊縮的現(xiàn)狀、刺激日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，現(xiàn)任首相安倍晉三上臺(tái)后實(shí)施了一系列經(jīng)濟(jì)政策，被統(tǒng)稱為“安倍經(jīng)濟(jì)政策”。

這些政策可以分為“三個(gè)靶向”：進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政刺激，采取等同于美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松政策的積極貨幣政策，以及提升日本經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。顯著提高日本經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，因此未來數(shù)年，安倍經(jīng)濟(jì)政策只能依靠前兩項(xiàng)。

由于日本的債務(wù)與GDP的比值已接近2：1，是全世界最高。日本政府很難在不制造更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)下在財(cái)政刺激政策上有大作為。而負(fù)債與GDP比率如此之高，正是因?yàn)樽陨鲜兰o(jì)90年代到本世紀(jì)初，日本政府一直將財(cái)政刺激作為刺激經(jīng)濟(jì)的主要手段，但已經(jīng)基本失敗了。

過去20年，日本短期名義利率一直在0上下徘徊，一定程度上這是由財(cái)政政策和其他經(jīng)濟(jì)刺激政策造成的。而長(zhǎng)期名義利率也一直維持在低位。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)希望日本央行大規(guī)模買入債券及其他資產(chǎn)，以期進(jìn)一步降低長(zhǎng)期實(shí)際利率，同時(shí)大規(guī)模增加銀行貸款和貨幣供給。銀行貸款和貨幣的大規(guī)模增加可能會(huì)終結(jié)多年的通貨緊縮，并且使物價(jià)回升，這一政策的目標(biāo)是使物價(jià)年均回升2%。

政府希望通過降低長(zhǎng)期利率、發(fā)放更多信貸來刺激投資和創(chuàng)新，進(jìn)而持續(xù)加快日本經(jīng)濟(jì)的增速。而實(shí)際利率降低會(huì)促使日元在國(guó)際市場(chǎng)上貶值，這將導(dǎo)致全球投資者對(duì)日本債券和其他資產(chǎn)投資興趣降低。而日元貶值，這是指扣除通貨膨脹因素之后的貶值，將會(huì)擴(kuò)大國(guó)外消費(fèi)者對(duì)日本出口商品的需求。

那么，安倍經(jīng)濟(jì)政策及其主打手段——央行大規(guī)模資產(chǎn)買進(jìn)，能否有效加快日本經(jīng)濟(jì)增速呢？日本正試圖效仿美聯(lián)儲(chǔ)——美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的大規(guī)模買入資產(chǎn)的做法成功地降低了損失，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起來。美聯(lián)儲(chǔ)的做法分為三個(gè)階段：第一輪量化寬松政策（QE1），在危機(jī)初期即開始實(shí)施，試圖阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條之中；第二輪量化寬松政策（QE2）和第三輪量化寬松政策（QE3）則是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條后開始實(shí)施，而實(shí)施這兩項(xiàng)計(jì)劃的目的是降低失業(yè)率，提高GDP增速。

我高度質(zhì)疑QE2和QE3的作用，它們進(jìn)一步提高了銀行的儲(chǔ)備金，并且更進(jìn)一步地降低了長(zhǎng)期利率。雖然沒有確鑿證據(jù)證明美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)造成的實(shí)際影響，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度卻比此前的任何一次經(jīng)濟(jì)蕭條都要緩慢，盡管這些政策十分激進(jìn)。

日本并未遭遇金融危機(jī)，所以QE1向銀行注入流動(dòng)性取得成功，與日本現(xiàn)階段的情形并不十分相關(guān)。日本的擴(kuò)張性貨幣政策可能會(huì)結(jié)束其緊縮狀態(tài)，并帶動(dòng)物價(jià)上漲。這是好的一面。而壞的一面是，截止目前QE2和QE3對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍不能證明安倍晉三的貨幣寬松政策將顯著提高日本實(shí)際GDP的長(zhǎng)期增速。