“T+0”時(shí)機(jī)漸近

“T+0”，是一種證券或期貨交易制度。凡在證券（或期貨）成交當(dāng)天辦理好證券（或期貨）和價(jià)款清算交割手續(xù)的交易制度，就稱為“T+0”交易。通俗講，就是當(dāng)天買(mǎi)入的證券（或期貨）在當(dāng)天就可以賣(mài)出。

“T+0”交易是否成熟

1992年5月和1993年底，上交所和深交所先后實(shí)施“T+0”交易制度，因?yàn)樗耐稒C(jī)性太大，為了保證證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，1995年1月1日起，中國(guó)股市開(kāi)始實(shí)行“T+1”交易制度，即當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)的股票，必須要到下一個(gè)交易日才能賣(mài)出。目前，世界上主要股票市場(chǎng)普遍實(shí)行“T+0”制度。

“伴隨著長(zhǎng)期IPO暫停和大量IPO儲(chǔ)備，市場(chǎng)管理者承受的壓力是史無(wú)前例的，所以現(xiàn)在提出T+0制度?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄表示，T+0制度出現(xiàn)過(guò)多次反復(fù)，投機(jī)過(guò)剩時(shí)采取T+1抑制市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)需要刺激時(shí)，則計(jì)劃將T+1改為T(mén)+0。

“現(xiàn)在推出恰逢其時(shí)?！彼J(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)面臨著A股歷史上最長(zhǎng)的IPO暫停期和最低的藍(lán)籌股估值水平，也是市場(chǎng)較為低迷之際，有必要推出T+0制度。

但在中國(guó)人民大學(xué)教授趙錫軍看來(lái)，市場(chǎng)低迷時(shí)，投資熱情不會(huì)因?yàn)榻灰最l率的變化所改變。投資者對(duì)市場(chǎng)的信心不能靠交易頻率的變化帶動(dòng)起來(lái)，而更多的是被經(jīng)濟(jì)、金融、上市公司等未來(lái)的變化帶動(dòng)起來(lái)，對(duì)宏觀和微觀面的未來(lái)預(yù)期更重要。

北京大學(xué)教授曹鳳岐認(rèn)為，T+0的推出需要慎重?！?·16事件”導(dǎo)致散戶損失慘重，但機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨T+0制度，可以免受損失或降低損失，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)是不平等交易。從這個(gè)角度看，實(shí)施T+0有一定道理。

“但中國(guó)股市的問(wèn)題不在T+0還是T+1?！辈茗P岐表示，“如果說(shuō)建設(shè)好股市制度，不論普通投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都能賺錢(qián)，那么T+0和T+1是一樣的。如果T+1散戶賺不到錢(qián)，那么T+0也賺不到錢(qián)，還是一些機(jī)構(gòu)、大戶能夠來(lái)回操作，散戶哪里有時(shí)間做T+0？所以我對(duì)T+0不是很樂(lè)觀。”

對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)何武認(rèn)為，不論T+0制度什么時(shí)候推出，但A股的T+0時(shí)代肯定是會(huì)到來(lái)的。

“T+0”是否有利于活躍市場(chǎng)

曾經(jīng)實(shí)施的T+0制度，也出現(xiàn)過(guò)熊市里市場(chǎng)十分低迷的情況。時(shí)過(guò)境遷后，如再度實(shí)施T+0制度能否真正活躍市場(chǎng)交易？

有資料顯示，A股市場(chǎng)在1992年5月由“T+1”改為“T+0交易”后，當(dāng)月日均交易量較上月增加了173.1%，而在1995年1月A股交易由“T+0”改為“T+1”后，當(dāng)月日均交易量較上月下降了72.8%。

面對(duì)低迷的市場(chǎng)環(huán)境，T+0制度的實(shí)施能否活躍市場(chǎng)交易？曹鳳岐稱，可能會(huì)活躍市場(chǎng)交易，但需要慎重，需要有預(yù)警機(jī)制、熔斷機(jī)制等其他措施保護(hù)投資者。事實(shí)上，中國(guó)的市場(chǎng)冷清點(diǎn)還能讓人們思考思考，一瘋狂就不理性了?！叭魧?shí)施T+0，機(jī)構(gòu)、大戶能夠來(lái)回操作，散戶哪里有時(shí)間做T+0？”他反問(wèn)道，對(duì)散戶來(lái)說(shuō)，如果頻繁進(jìn)行T+0交易，需要有大量資金用來(lái)繳納券商傭金和印花稅，侵蝕掉炒股所得收益，最后只能變成“給券商打工”。

趙錫軍亦表示，很多高頻交易通常借助于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)功能，自動(dòng)產(chǎn)生交易信號(hào)和指令。如果整個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越脫離人腦控制，更多依靠機(jī)器系統(tǒng)控制，可能會(huì)產(chǎn)生更多風(fēng)險(xiǎn)。交易的頻度到底多大比較合適，從市場(chǎng)的角度、制度的角度講，應(yīng)該設(shè)置什么制度？“我認(rèn)為，市場(chǎng)目前以散戶投資者為主，理性程度要差一些，如果說(shuō)沒(méi)有充分的時(shí)間考慮、有更多的適應(yīng)市場(chǎng)變化的心理時(shí)間的話，投資者的盲目性會(huì)更強(qiáng)。因?yàn)橥顿Y者不能理性控制自己，就需要制度來(lái)控制。T+1和漲停板制度，都是幫助投資者能夠控制買(mǎi)賣(mài)行為的手段?！?/p>

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)表示，T+1交易不利于股票市場(chǎng)的活躍。當(dāng)股票市場(chǎng)處于連續(xù)低迷狀態(tài)的時(shí)候，T+1交易容易導(dǎo)致股票成交量的急劇萎縮，投資者信心不足。同時(shí)，也引起證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金的迅速減少，導(dǎo)致其效益低下。而T+0交易可以使投資者在一天內(nèi)將有限的資金多次進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，放大了交易的資金數(shù)量，提高了交易的效率，提高了股市的活躍程度，增加了股市的交易量和市場(chǎng)的流動(dòng)性，提振了市場(chǎng)人氣和投資者的信心。

“T+0”交易誰(shuí)最受益

券商的主要業(yè)務(wù)，所謂通道業(yè)務(wù)就是提供交易通道收取交易者的手續(xù)費(fèi)，一旦實(shí)施“T+0”，無(wú)疑券商是最為受益的。因此這也是每次恢復(fù)“T+0”的傳聞出來(lái)的時(shí)候，券商股總是聞風(fēng)而動(dòng)。

從概率上看，股市遵從零和游戲、甚至是負(fù)和游戲的規(guī)則。由于市場(chǎng)上存在在印花稅、紅利稅、交易手續(xù)費(fèi)等各種交易成本，最終券商收入的增加是建立在交易者總體虧損的基礎(chǔ)上。特別是對(duì)于做超短線的投資者，一旦可以“T+0”實(shí)施后，可能面臨著手續(xù)費(fèi)陡然增加的可能性。在國(guó)內(nèi)的某知名股票論壇，一位股民這樣認(rèn)為，如果實(shí)施“T+0”，對(duì)于超短線的投資者而言，即使手續(xù)費(fèi)降到萬(wàn)分之一也會(huì)覺(jué)得很高。而目前國(guó)內(nèi)券商的手續(xù)費(fèi)普遍在萬(wàn)分之五到千分之三之間。

事實(shí)上，大多數(shù)投資者并未在“T+0”中獲益或者跑贏大盤(pán)。北美證券監(jiān)管者協(xié)會(huì)研究結(jié)果顯示，超過(guò)70%的人都會(huì)在“T+0 回轉(zhuǎn)交易”中虧損，僅有約10%的回轉(zhuǎn)交易者才能從中獲利。此外，回轉(zhuǎn)交易者必須實(shí)現(xiàn)56%的年收益率，才能彌補(bǔ)手續(xù)費(fèi)及保證金利息損失。以大盤(pán)日均成交量2000億計(jì)算，則每天要抽走2億印花稅和2億傭金手續(xù)費(fèi)（千分之一），合計(jì)4億。

T+0制度一旦實(shí)施，風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題不容忽視。對(duì)此，賀強(qiáng)表示，有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究股市T+0交易之后的監(jiān)管問(wèn)題，認(rèn)真研究在新的交易規(guī)則下有可能產(chǎn)生的新問(wèn)題，嚴(yán)格防止機(jī)構(gòu)利用股市T+0交易操縱市場(chǎng)操縱股價(jià)的行為。加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育工作。對(duì)于沒(méi)有時(shí)間保證、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)的投資者而言，是不適宜進(jìn)行股市T+0交易的，需要通過(guò)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育，提高他們的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免造成不必要的損失。